2025年航空行业2026年投资策略：映日荷花别样红

2025年回顾：全球增速放缓，中国民航迎头赶上

板块表现：2025年华夏、东航领涨，预计三大航全年实现盈利

2025年航空板块微涨。航空机场在124个申万二级行业中涨幅排名108，涨幅1.28%； 航空运输在259个申万三级行业中涨幅排名205，涨幅3.14%。

华夏航空、中国东航领涨。2025年1月1日-2025年11月30日，华夏航空（+30.28%， 主要受益于业绩大幅改善）、中国东航（+26.00%，主要受益于业绩大幅改善以及国际 航线恢复较快）领涨，春秋航空（-2.45%）、吉祥航空（-6.04%）下跌。

2025年三大航预计实现全年盈利。2025年前三季度，国航、东航、南航分别实现归母 净利润18.70/21.03/23.07亿元，预计全年实现盈利。

全球航空业：RPK同比增速略有放缓

IATA预测2025年RPK同比增速将从2024年的10.6%放缓至5.8%。根据IATA预测，2025年全球旅客周转量（RPK）增速为5.8%，亚太区域将是增长最快的区域（+9%），贡献2025年全球航空业RPK增长的52%。欧洲区域同比增长+6%，贡献2025年全球总增长的28%。预计行业客座率将达到创纪录的84%，较2024年提升0.5个百分点。

IATA预测2025年盈利能力将小幅回升。根据 IATA预测，2025年行业息税前利润（EBTI）率将达 到6.7%（同比上升0.3个百分点），创下行业历史新 高，达到660亿美元。净利润率预计达到3.7%，较 2023年峰值下降0.4个百分点。

IATA预测2025年全球名义单程票价同比下降 2.9%，名义往返票价同比下降2.2%。根据IATA预测， 全球名义单程票价为162美元/人，同比下降2.9%， 全球名义往返票价（含辅营业务收入）为390美元/人， 同比下降2.2%。

1-11月航班量同比+4%，国内航班量同比仅+2%

2025年1-11月全行业航班量同比增长4%，国际同比高增长（+18%），国内增速有限（+2%）。2025 年1-11月，整体/国内/国际/地区航班量同比2024年分别增长4%/2%/18%/8%；恢复至2019年同期的 107%/112%/88%/73%。

2025年可用座公里持续恢复，国内运力增速较低

2025年1-10月，行业可用座公里同比增长6.1%，恢复至2019年同期的117.6%。国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥的整体可用座公里较2019年同期分别上涨28.7%/12.6%/18.7%/-10.6%/43.4%/41.1%。除海航控股外，各航司国内航线可用座公里均超2019年同期（海航主要受天津航空出表影响）；上述航司整体可用座公里同比2024年分别上涨3.0%/5.7%/6.9%/8.7%/11.7%/1.9%。

2025年1-10月国内运力增速较低，国际运力同比增速较高。2025年1-10月，国航/南方/东航/海航/春秋/吉祥国内ASK同比增长-0.6%/2.2%/1.9%/1.7%/7.3%/-8.6%；国际ASK同比增速13.3%/17.5%/19.7%/43.0%/33.7%/43.1%。

2025年1-10月，行业飞机利用率持续恢复。今年以来，航司飞机利用率持续恢复，7-8月暑运旺季业飞机利用率达到10小时（可追溯的数据中最高单月飞机利用率为10.20小时），分别超2019年同期3%、4%，9月、10月行业飞机利用率分别为8.9小时、9小时，同比均提升2%，低于2019年4%、2%。

2025年旅客周转量持续恢复，客座率维持高位

2025年1-10月，行业旅客周转量同比增长8.2%，恢复至2019年同期的119.7%。国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥的整体旅客周转量较2019年同期分别上涨29.2%/16.5%/23.5%/-10.5%/43.2%/40.9%。除海航控股外，各航司国内航线旅客周转量均超2019年同期（海航主要受天津航空出表影响），上述航司整体旅客周转量同比2024年同期分别上涨5.1%/7.8%/11.0%/8.9%/11.4%/2.9%。

2025年1-10月旅客周转量增速高于可用座公里增速。2025年1-10月，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥国内RPK同比增长1.7%/4.4%/6.0%/2.6%/7.6%/-7.5%；国际RPK同比增速15.2%/19.1%/24.0%/45.2%/32.1%/49.3%。

2025年1-10月测算行业平均客座率85.12%。2025年1-10月，测算行业平均客座率85.12%，同比去年提升1.7pt，其中8月、10月客座率达87.5%、87.4%。分航司看，今年三大航客座率尤其是中国东航客座率同比提升最为显著。

2025各航司国际航线运力投放占比提升

2025年，除国航外，各航司国际航线运力占比同比有所提升。2019年，国航、中国东航、南方航空、海航控股、春秋航空、吉祥航空的国际航线运力投放占公司运力总量的比例分别为37.99%、34.10%、30.37%、26.50%、32.55%、16.85%；2025年前十个月，上述航司国际航线运力投放占公司运力总量的比例分别为25.91%、32.44%、28.87%、22.26%、21.58%、29.26%。目前中国东航、南方航空的运力结构已经接近2019年，吉祥航空由于宽体机增长，运力结构较2019年有较大变化。

2026年航空展望：供需格局持续改善，票价同比提升预期强

供给端：全球积压订单持续新高，但飞机利用率已达峰值

IATA认为，疫情期间损失的飞机交付量可能会在未来十几年内对市场造成不利影响。航空制造业的生态系统在疫情期间经历了严重的紊乱，许多供应商缩减规模或退出市场，且由于劳动力短缺、投入成本上涨以及发动机、航空电子设备和特种金属等关键部件供应受限，产能恢复进程缓慢。与此同时，主要飞机制造商持续存在的质量控制问题以及反复出现的技术问题导致监管机构加强监管，并降低了生产率，甚至暂停飞机交付。这些问题延缓了产能提升，并导致大量飞机积压，等待最终检验或返工。

目前飞机交付量持续低于过去十年趋势。IATA认为，如果飞机交付量保持疫情前的 增速（2010-2018年的平均增长率），预计行业2019-2026年将有16004架新飞机投入运 营，然而，目前预计在此期间，行业的新飞机交付数量仅为10720架，短缺约5284架， 构成重大的供应缺口。在飞机交付持续延迟和运力增长受限的情况下，2024年全球商用 飞机机队的飞机利用率已达到创纪录水平。

目前挤压订单处于历史较高水平。截至2024年底，飞机积压订单量达到创纪录的 17000架，而通常情况下积压订单通常在10000-11000架之间。

新增供给：波音空客飞机交付未恢复至疫情前，中国航司直接订单未有增加

目前波音空客的飞机交付仍未恢复至疫情前水平。空客方面，2025年1-11月，空客累计交付飞机 657架（2019年空客交付863架飞机）。波音方面，2025年1-10月累计交付飞机493架（2018年波音交 付806架飞机）。空客全年的交付目标为约820架飞机，目前看存在一定难度（2019年12月138架的交 付量是年度末月最高纪录）。

截至2025年10月底，中国航司在波音、空客的未交付订单分别为93架、249架。波音方面，93架 订单包含82架737max、11架787；空客方面，249架订单包含246架A320系列订单以及3架A350系列 订单。

新增供给：上市航司基本未完成2025年引进计划

从上市航司看，截至2025年1-10月，国航、中国东航、南方航空、海航控股、吉祥航空、春秋航空的客机规模为946架、822架、939架、358架、129架、134架。国航、中国东航、南方航空、吉祥航空、春秋航空截至10月较今年规划的完成情况分别为69%、53%、78%、67%、100%。

根据三大航年报及中报，2025-2027年三大航合计飞机增速预计为4.34%、3.35%、4.41%，考虑到大航今年大概率不能完成今年的飞机净增计划，结合波音空客目前的交付能力，我们认为2026-2027年的实际飞机增速或将低于披露数据。

存量供给：PW1100发动机问题依然严峻

PW1100发动机问题依然存在。此前根据普惠公司母公司RTX披露，全球大约600-700个发动机在2023-2026年需要下发维修，2024-2026年每年约有350架飞机由于该原因停场。根据IATA的数据，机龄不足10年的飞机停场已超过1100架（2025年数据包含1-3月），占机队总数的3.8%，而2015-2018年期间这一比例仅为1.3%。值得注意的是，这些停飞飞机中69%装备的是普惠PW1000G系列发动机。

中国方面，2025年12月A320/321NEO飞机停场数量由2024年底的124架增加至150架。截至2025年12月4日，国航、四川航空、南方航空、吉祥航空、深圳航空、青岛航空、天津航空、西部航空、华夏航空停场的A320/321NEO飞机分别为31架、28架、20架、18架、15架、12架、11架、8架、7架，合计150架。

国际休闲游：出境旅游短途需求较高，出行受免签政策利好

出境旅游短途需求较高，出行受免签政策利好。根据世界旅游联盟、万 事达卡、携程集团共同发布的《2024-2025跨境旅游消费趋势研究报告》， 中国旅客出境游偏好短途目的地，2024年Q3-2025年Q2，出境游机票搜索 量TOP15中，日本稳居首位，韩国第二，泰国第三，马来西亚、印度尼西 亚、越南等国家热度攀升。长途出境游方面，欧洲的意大利排名显著上升， 格鲁吉亚、沙特、哈萨克斯坦、柬埔寨、卡塔尔等对中国公民有免签或落 地签政策的国际热度涨幅较为显著。目前共有29个国家对我国公民免签， 随着免签政策的持续利好，出境游需求有望持续提升。

国际公商务：企业出海持续助力国际需求增长

中国企业对于未来3-5年的海外业务发展充满信心。根据2025年出海领航《百家中国制造企业出海调查》数据显 示，79%的受访企业认为公司未来海外业务占比会超过30%。

国际差旅人均成本回落渐平稳，国际机票均价回升。根据同程商旅，国际差旅单次人均成本在2022年达到峰值 后逐渐回落，2024及2025上半年基本保持在4200元左右。在国际航班舱位选择上，超级经济舱青睐值逐渐降低， 其余舱位均持续提升。国际机票价格上，2024年由于国际航线持续恢复，价格水平有所走低，但2025年上半年迎 来约4.6个百分点的小幅提升。

国际扰动：参考萨德事件，需求转移至周边国家

事件背景：2016年，美国以应对朝鲜核导弹威胁为由，与韩国商定在韩部署“萨德”反导系统，并于次年临时部署6辆发射车。由于韩国国内持续抗议和周边国家强烈反对，2017年11月，文在寅政府暂停推进“萨德”基地正常化运行事宜。根据报道，从宣布部署“萨德“至2017年4月的9个多月间，韩国遭受的经济损失约占其国内生产总值的0.5%，达8.5万亿韩元（按当时汇率约合509亿元人民币）。

需求影响：2016年，中国赴韩国旅客807万人次，占全球赴韩总人次的47%，在萨德事件发酵后，中国赴韩人数从2016年Q3的252万人次下降至2016年Q4的173万人次，环比降幅31%。2017年全年，中国赴韩人数为417万人次，同比2016年下降390万人次，降幅48%。直至2017年11月，文在寅政府暂停推进“萨德”基地正常化运营事宜，中国赴韩人数才逐步回暖，2018年达479万人次、2019年达601万人次，同比增速15%、26%。

2016-2017年国际航线整体需求增长，韩国下降的需求大部分转移至其他国家。整体看，2016-2017年国际航线旅客量分别为5162、5545万人次，同比增速分别为23%、7%，也就是说萨德事件后，韩国下降的需求并没有消失，而是转移去了其他国家。2016-2017年，印尼、日本、马来西亚、新加坡、泰国、越南等国的中国出境游人数同比大幅上升440万人次，同比增速18.19%，基本弥补了韩国下降的需求。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）