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航空行业2026年投资策略：映日荷花别样红。

2025年回顾：全球增速放缓，中国民航迎头赶上

全球航空业：增速放缓，2025年行业盈利能力小幅回调。IATA预测2025年全球RPK同比增长5.8%，亚太地区同比增长9%，居于首位，全球平均客座率达84%，创历史记录。2025年预计全球航司息税前利润率达6.7%，同比提升0.3个百分点。净利润率预计达到3.7%，较2023年峰值下降0.4个百分点。

中国航空业：前三季度盈利，国际航线恢复较快。2025年1-10月，行业ASK/RPK同比增长6.1%/8.2%，平均客座率85.12%，同比提升1.7个百分点。分公司看，各航司ASK及RPK同比增长，其中国际航线ASK和RPK增速远高于国内（三大航国内航线ASK仅增长0%-3%，国际航线ASK增速13%-20%）。2025年前三季度国航/东航/南航分别实现归母净利润18.70/21.03/23.07亿元，三大航有望实现全年盈利。

2026年航空展望：供需格局持续改善，票价同比提升预期强

供给端，2026年预计供给增速仍然较低。新增飞机：全球积压订单持续新高，但飞机利用率已达峰值。1）积压订单持续新高，但交付未恢复至疫情前。根据IATA数据，截至到2024年底，飞机积压订单达到创纪录的17000架，但机队的利用率已达到创纪录水平。2025年1-11月，空客交付657架飞机，预计完成全年820架交付目标有较大难度。波音1-10月交付493架飞机（2018年巅峰时期交付806架飞机）。2）中国航司或不能完成2025年飞机引进计划。截至2025年10月底，中国航司在波音、空客的未交付订单分别为93架、249架，较去年底减少3架、74架。2025年1-10月7大上市航司合计净增飞机100架，目前仅春秋完成全年交付计划，国航/东航/南航飞机实际净增数为计划净增数的69%/53%/78%。展望2026年，在波音空客的交付没有大幅改善的情况下，航司飞机引进增速或仍然较低。存量飞机：1）普惠发动机检修对供给带来干扰。根据IATA数据，在2025年Q1，机龄不足十年的停场飞机已超过1100架（ 69%的飞机装备PW1100G系列发动机），占机队总数的3.8%（2015-2018年为1.3%）。中国方面，2025年12月A320/321NEO飞机停场数量由2024年底的124架增加至150架。2）飞机利用率释放空间有限。2025年7-8月旺季飞机利用率已达10小时（历年最高为单月10.2小时）。

需求端，2026年预计国际恢复仍是亮点。1）预计2026年国内公商务旅客温和恢复，休闲游需求仍旺。今年3月以来，国内航线公商务旅客占比持续走低，7-8月暑运徘徊在历史低位，直至四季度才有所恢复。我们认为2026年公商务旅客将随着经济增长而温和恢复，老年旅客、青年旅客以及儿童旅客的需求将保持今年的旺盛态势。2）预计2026年受益于免签政策利好，国际出入境需求仍将强劲复苏。出境游方面，目前共有29个国家对中国公民免签。中国旅客偏好短途目的地，2024Q4-2025Q2，日本、韩国、泰国位居出境游机票搜索量排名前三。入境游方面，目前中国对48个国家实施30天入境免签政策，对55个国家实施240小时过境免签政策。2025年Q3，免签入境外国人724.6万人次，同比增长48.3%。3）预计2026年企业出海持续助力国际需求增长。中国企业对未来3-5年的海外业务发展充满信心，目前东南亚为国际差旅的热门目的地，中东依托能源转型及“数字丝路”成新增长极。国际公商务的旺盛需求带动国际票价回暖，2025年上半年国际预订票价同比提升约4.6个百分点。4）中日航线存在扰动，核心城市航班影响或较小，且需求有望转移至周边国家。类比韩国萨德事件，我们认为2026年飞往日本东京的航班量受到的影响或相对较小（萨德事件时首尔、金浦机场国内航司计划时刻量下降幅度小，济州岛等旅游城市计划时刻量下降幅度较大），泰国、越南等地有望承接日本减少的需求（萨德事件后，赴韩旅客量减少约400万人次，但印尼、日本、马来西亚等国的旅客量有所增长）。

票价端，客座率或已接近上限，票价同比改善趋势有望延续。由于目前的客座率已经达到2009年来的最高水平，我们认为航司持续价格战的意愿将有所减弱。同时，行业“反内卷”预期仍在，有望支撑票价上涨。