1、 当前地产下行周期处于什么阶段？
今年以来，在三道红线、两集中等地产政策约束下，房地产市场持续走弱，7 月地产需求端正式确认下行。10 月百城新房价格环比涨幅已经连续 4 个月收窄，环比涨幅不到 1%，新房价格今年累计涨幅处于近五年同期最低水平。回顾历史，2000 年以来我国房地产市场共经历了三轮下行周期，分别是：2007 年 9 月至 2008年 12 月、2011 年 3 月至 2012 年 6 月及 2013 年 10 月至 2015 年 2 月。
从历年来下行周期的演绎来看，08 年地产下行主要源自于总量政策收紧、地产行政干预及次贷危机冲击，内忧外患下地产波动幅度较大。11 年地产下行由国内调控政策加码主导，14 年则是在经济二次探底和地产市场供需失衡的影响下确认下行区间。本篇报告通过研究地产市场销售量变化、房价下跌幅度、市场供需关系变化等指标，回顾市场过往周期动态演绎及阶段性特征，以判断当前地产下行周期所处阶段。
1.1、 2007 年：内忧外患下的下行周期
2007 年 9 月我国房地产市场进入下行周期，本轮周期持续时间为 15 个月，国内政策的全面收紧叠加次贷危机冲击系本轮下行周期的主要原因。国内因素来看，源于快速城镇化进程中居民刚性及投资需求旺盛，2005 年以来房地产市场呈现过热增长态势。在此背景下，我国总量政策逐步收紧，2006 年 4 月至 2007 年 9月，央行先后 6 次加息，9 次上调存款准备金率。与此同时，地产行政干预力度不断加强。2006 年 5 月，“国六条”的出台揭开了本轮地产政策调控的序幕。需求端提高按揭贷款利率及首付比例，供给端严控低密度住房建设及增加中小套型商品房与保障房供地比例。
2007 年 9 月，央行及银监会出台《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》，是确认房地产下行周期的主要事件。国际因素来看，2007 年 9 月起，美国次贷危机蔓延至国内房地产市场，国内地产投资需求受到明显压制。在总量政策、行政干预及金融危机冲击下， 2007 年 9 月我国商品房销售同比增速见顶回落，本轮地产进入下行区间。随着 2007 年 12 月中央经济工作会议将货币政策基调由“稳健”调整为“从紧”，房地产市场在政策全面转紧下进一步确认下行趋势，2008 年 2 月至 12 月商品房销售面积同比增速进入负增长阶段。随着 2008 年 11 月“四万亿”政策的出台，地产销售同比增速于 2008年 12 见底，本轮地产下行周期结束。
本轮下行周期中，价格见底滞后于销量见底 3 个月，成交量萎缩导致了房价出现实质性回落，成交量确认回升带动价格触底反弹。本轮下行周期中，全国商品房销售面积同比增速自高点到底部共持续了 15 个月，其中 11 个月维持负增长，单月销售同比增速下降幅度最大为-19.7%；房价连续环比下跌 7 个月，单月最大降幅为-0.7%。下行周期前期，总量政策的全面收紧叠加地产需求端调控力度加大，全国商品房销量同比增速迅速收敛，由 2007 年 9 月的 32.1%下滑至 12 月的23.2%。
成交量的持续萎缩抑制房价上涨幅度，在销量同比增速收敛的区间内，70 大城市新建住宅环比价格增速由 1.9%回落至 0.2%。随后在销售面积同比增速持续负增长带动下，价格环比增速于 2008 年 8 月进入负增长阶段。随着 2008 年11 月国务院提出“四万亿”投资计划和适度宽松的货币政策，全国商品房销售面积同比增速于 12 月触及-19.7%的底部区间，此时价格仍处于惯性下冲阶段，2009年 3 月价格环比增速触底反弹。总的来看，本轮下行周期中销量指标领先于价格见底，量价同时进入负增长阶段是下行周期逐步见底的重要信号。
随着 12 月政策强力托底，银行融资端政策开始松动，地产投资增速于 2009 年 2 月率先见底回升。在地产开发投资及地产销售确认回暖后，土购置及新开工同比增速先后于 2009 年 3 月及 5 月触底反弹。库存来看，由于销售增速收敛初期地产新开工及投资仍处于上升阶段，商品房待售面积指数在 2007年 9 月至 2008 年 2 月持续上升。随着新开工触及拐点，叠加销售面积下行确立，库存指数进入下行区间，最终随新开工同比增速于 2009 年 5 月达到底部。从供需两端来看，本轮地产下行期间，土地购置面积增速率先下行，新开工面积增速滞后回落，两者回升时间均滞后于房屋销售指标 3 至 6 个月，需求端的明显降温是本轮下行周期的主导因素，总量及行业政策的转变是地产景气修复拐点的重要标志。
1.2、 2011 年：调控加码后的再次下行
第二轮地产下行周期始于 2011 年一季度，商品房销售面积增速从高点到底部共持续 14 个月，在货币政策收缩叠加行政干预升级的背景下，国内房地产销售与投资同步走弱。本轮商品房销售面积增速从高点到底部共持续 14 个月，自 2011年 3 月回落，2012 年 6 月回稳，期间销售面积增速经历了 9 个月的负增长。从经济环境来看，一方面，2011 年国内经济增速逐季回落，投资表现疲弱，固定资产投资增速的下行带动房地产开发投资同步走弱；另一方面，2011 年通胀水平大幅回升，CPI 当月同比增速由年初的 1.5%上升至 5.1%，农业品、原油价格持续位于高位，“稳定物价”是当时国内经济政策的重心，在此背景下，自 2010 年10 月至 2011 年底，央行共进行 5 次加息、12 次存准率上调，货币政策持续收紧。
从地产政策背景来看，2011 年国内房地产调控政策严厉收紧，自 2010 年“国十一条”、“国十条”和“国五条”等地产监管政策发布后，温家宝总理又多次发表强调房地产调控不放松的讲话，将房价管控目标提升到了极端重要的位置。因此，在货币政策收缩叠加地产政策调控加码的背景下，自 2011 年初至 2012 年中，国内地产步入下行周期。
从量价角度看，本轮地产下行周期房贷利率率先上行，房价回落相对滞后，百城住宅月均价格最大调整幅度为 3.09%，资金成本的回落是本轮房地产市场见底的一个重要信号。2011 年上半年，地产行业处于下行周期前期，此时房贷利率开始加速上行，商品房销售面积增速与 70 大中城市新建住宅价格环比增速同步收窄，但整体房价仍维持正增长。2011 年三季度往后，地产行业逐渐进入下行周期的后半程，在商品房销售面积增速快速下行的带动下，70 大中城市新建住房价格环比增速转负，此时房价开始出现回落。2012 年二季度，本轮地产下行周期逐步见底，商品房销售增速显现触底回升态势，此时，房价的环比降幅虽有收窄，但整体向下调整的趋势仍在延续，直至 2012 年三季度整体房价才企稳回升。在这一时期，价的企稳滞后于量约 3 个月。
在房价调整幅度方面，本轮地产下行周期过程中，全国百城样本住宅平均价格由高点至低点调整幅度约为 3.09%，一、二、三线城房价调整幅度分别为 2.32%、3.63%和 3.32%，其中一线城市调节时间和幅度均相对较小。与此同时，在本轮周期中，个人房贷利率与地产销售面积呈现明显负相关性，且房贷利率的筑顶回落先于房地产市场见底，因此本轮房贷利率的下行也成为了房地产市场见底的信号。整体而言，从量价角度来看，在本轮地产下行周期的前、中、后期，房价分别经历了涨幅收敛、价格下滑和惯性调整三个阶段，价的变化略滞后于量，而个人房贷利率的回落是地产销量增速回升的一个重要信号。
从供给角度看，本轮地产下行周期土地购置面积同比增速率先下行，房屋新开工面积同比增速回落相对滞后，库存水平先升后降，地产下行周期末期房企主动去库存特征明显。2011 年，伴随地产销售走弱，房地产开发与投资端也同步进入下行周期。其中，土地购置面积指标于 2011 年初领率先回落，领先于房屋新开工面积指标约 6 个月，在此期间地产开发投资增速下行较缓。2011 年 8 月，随着地产销售和房价的大幅回落，新开工面积同比增速下行通道开启。在此轮周期中，新开工面积增速从高点到低点共持续了 11 个月，其中负增长周期为 6 个月，单月同比增速下降幅度最大为-26.7%，在此期间，房地产开发投资增速再下台阶。
2012 年二季度，伴随本轮地产下行周期渐进尾声，购置土地面积与新开工面积指标逐步进入底部区域，但回升时间分别滞后地产销量指标 6 个月和 9 个月。库存方面，在本轮地产下行周期中，房屋库存水平先升后降，受需求放缓影响，本轮十大城市商品房库存水平自 2011 年 3 月开始上升，并于同年 12 月达到高点，期间库存最大涨幅高达 62.10%，在此之后整体库存水平逐步回落，房企主动去库存特征明显。此外，此轮库存去化周期持续至 2013 年 3 月，滞后于销量回升大约 9 个月。整体而言，从供给指标来看，本轮地产下行期间，土地购置面积增速率先下行，新开工面积增速滞后回落，但两者的回升时间均滞后于房屋销售指标 6 至 9 个月，与此同时，期间商品房库存水平先升后降，地产下行周期末期房企主动去库存特征明显。
1.3、 2014 年：经济二次探底+供需失衡
2013 年 10 月我国房地产市场进入下行周期，持续时间为 16 个月，经济二次探底叠加地产市场供需失衡系本轮下行周期的主导因素。经济表现来看，2013 年四季度以来，我国再现“钱荒”式政策收紧局面，社会融资规模和货币信贷大幅回落，资金面紧张导致银行惜贷、限贷贷现象频发，银行信贷资金流向房地产领域增速持续下滑。政策来看，自 2013 年“新国五条”颁布以来，部分热点城市进一步出台地方调控政策抑制需求，商品住房限购措施持续加码，叠加前期大量二、三线城市超量供应住宅用地，导致房地产市场供求关系发生变化，居民购房观望情绪渐浓，地产成交量持续下滑。
在经济下行压力增大、地产供需失衡的影响下，2013 年 10 月全国商品房销售同比增速见顶回落，确认本轮地产下行周期。随着 2014 年四季度总量及地产政策出现松动，10 月高层明确要“稳定住住房消费”，11 月央行时隔两年再次降息，本轮地产下行周期进入寻底阶段。随着 2015 年 3 月两会“因城施策”的提出，地产政策进一步确认宽松，全国销售同比增速触底反弹，本轮地产下行周期结束。（报告来源：未来智库）
从量价角度看，本轮地产下行周期启动前房贷利率先行回升，房价于中期开始回落，百城住宅月均价格最大调整幅度为 4.46%，销量指标见底领先房价见底 3 个月。在本轮地产下行周期启动前，2013 年个人住房贷款利率已进入回升通道，地产需求端调控再度收紧，在此背景下，2013 年整年地产销售都处于高位回落状态，但整体房价仍维持正增长。2014 年开始，房地产市场下行加速，本轮地产下行周期正式启动，商品房销售面积同比增速大幅转负，并在此后一年中维持在-7.5%至-8.5%的负增长区间。2014 年 5 月，70 大中城市新建住房价格环比增速同步转负，整体房价出现回落，此时本轮地产下行周期逐渐步入下半场。2014 年末至 2015 年初，本轮地产下行周期逐步见底，商品房销售增速于 2015 年 2 月触底回升，此时整体房价仍处在下行趋势中，直至 2015 年 5 月才企稳回升，滞后销量增速见底大约 3 个月。
在房价调整幅度方面，本轮地产下行周期过程中，全国百城样本住宅平均价格由高点至低点调整幅度约为 4.46%，一、二、三线城房价调整幅度分别为 2.96%、5.70%和 7.12%，其中一线城市房价在经历小幅调整后于2015 年二季度开始加速上行，而二、三线城市房价 15 年整年均处在磨底阶段。与此同时，在本轮周期中，个人房贷利率先于房地产市场见底前一个季度开始回落，房贷利率的下行依旧可视为房地产市场见底的信号，但信号传递周期相较2012 年有所延长。整体而言，从量价角度来看，在本轮地产下行周期中价的变化仍滞后于量，地产需求端的拐点滞后于资金成本的拐点。
从供给角度看，本轮地产下行周期中地产投资增速持续回落，土地购置面积和房屋新开工面积指标拐点均滞后于销售指标 1 年左右，库存水平全程持续攀升。在本轮房地产市场下行周期正式开始前，虽然地产销售增速在“新国五条”与全国多地地产调控政策加码的影响下已边际回落，但开发商的拿地热情仍然高涨。自2013 年年初开始，土地购置面积与房屋新开工面积同比增速持续上行，并在 2013年末一齐升至 10%左右的增速高点。2014 年开始，国内房地产市场转入低迷状态，土地购置面积同比增速拐头向下，房屋新开工面积转为负增长，期间，房地产投资增速呈加速下降态势，从年初的 19.3%下降到年末的 10.5%。从累计同比增速指标来看，本轮地产供给端指标下行拐点滞后于销量指标拐点 1 年左右，新开工面积与土地购置面积同比增速自高点回落后持续了近 20 个月的负增长周期，并于销售指标触底回升近 1 年后才回归上行趋势。
库存方面，在本轮地产下行周期中，受前期房企大规模拿地与中后期商品房需求回落影响，库存水平加速上行。期间，十大城市商品房库存水平自 2014 年初至 2015 年初共上涨 57.06%，随后伴随房地产市场见底回升，库存水平才逐步回落。整体而言，从供给指标来看，本轮地产下行期间，土地购置面积与新开工面积指标均从高位回落，两者下行和上行拐点均滞后于销量指标 1 年左右。与此同时，受地产需求端走弱影响，本轮商品房库存水平持续上升，并未出现前两轮在地产下行周期尾部的库存回落现象。
1.4、 当前地产下行周期处于什么阶段？
过去三轮地产下行周期通常持续一年左右，下行周期启动前地产调控政策均明显加码，带动房地产需求端率先走弱，供给下行相对滞后，政策放宽后个人房贷利率的回落通常是地产下行周期结束的领先指标，信用和地产政策基调变化是决定地产周期拐点的重要因素。2007 年 9 月的下行周期持续时间为 15 个月，国内政策的全面收紧叠加次贷危机冲击地产需求端是本轮下行周期的主要原因，总量及行业政策的放宽是地产下行周期结束的重要标志。2011 年 1 月的下行周期持续 14 个月，整体房价调整幅度为 3.09%，调控政策加码下需求端率先走弱带动地产周期下行，房贷利率回落是下行周期见底的领先指标。
2014 年 2 月的地产下行周期持续时间为 12 个月，整体房价最大降幅为 4.09%，经济二次探底叠加地产调控加码带动房地产需求端率先回落系本轮下行周期的主导因素，总量和地产政策放宽后个人房贷利率先行回落是本轮下行周期见底的领先标志。总的来看，前三轮地产下行周期政策收紧皆从地产需求端施压，供给端通常滞后于地产需求回落，政策放宽后个人房贷利率的回落通常是地产下行周期结束的领先指标，信用和地产政策基调变化是决定地产周期拐点的重要因素。
当前已步入本轮地产下行周期的初期，房地产供需指标加速回落，7 月地产需求端正式确认下行，供给端领先指标早于需求端转负，总体来看本轮地产下行周期的供需格局相比前三轮更加趋向于紧平衡。从需求指标变化来看，7 月以来房贷利率、成交面积以及价格指数边际变化显著。各地区房贷利率在 7 月以来均实现不同程度上调，9 月全国首套房的平均贷款利率为 5.46%，相比 2020 年底上涨了23 个基点；二套房的平均贷款利率为 5.83%，比 2020 年底上涨了 29 个基点。商品房销售面积累计同比三季度以来下行斜率加大，7 月两年平均累计同比增速降至 7.0%，9 月降至 4.5%，此外，30 大中城市商品房成交面积和套数自 7 月以来显著回落。
价格方面，7 月百城住宅价格指数和 70 个大中城市商品房价格指数环比显著走弱，9 月 70 个大中城市商品房价格指数率先转负。从供给端看，不同于以往的地产下行周期，土地购置面积累计增速与商品房销售面积累计增速 2月同时见顶后，土地购置面积于 5 月先行转负，购置费累计增速同月见顶回落。
新开工面积累计同比 7 月转负，十大商品房可销售面积 7 月以来筑底回升。总的来看，本论地产周期供给领先于需求下行，后续供需格局或将相比以往供给滞后需求下行的局面来看更加平衡，房价回落趋于缓和。
本轮地产下行周期软着陆的概率较大，持续时间或将比 2011 年的下行周期更长，主要由于跨周期调节下经济下行相对缓和，以及房地产长效调控机制的持续完善。2011 年的地产下行周期和当前相比更具有参考意义。从宏观环境看，当前和2011 年都面临较大的经济下行压力，类滞涨特征突出，且面临着潜在增长中枢长期下移的风险。此外，当前结构性通胀压力相比 2011 年要小，所以货币信用环境相对温和，预调微调的政策空间较充足。从地产调控机制看，本轮调控周期的时间或长于 2010-2013 年的调控周期。
具体来看，2018 年以来我国开始实行长效调控机制，着力避免“一刀切”式的调控政策，在“稳地价、稳房价、稳预期”的思路下适度微调，提出“房住不炒”总思路、在供需两端陆续推出因城施策、土地制度改革等调控方法。今年以来地产调控力度逐步加码，上半年提出包括严查经营贷消费贷入楼市，房地产金融实施“三线四档”、房贷集中度“两条红线”政策，重点城市土地供应进行“双集中”，今年 7 月中央再度重申“房住不炒”原则，10 月房地产税试点从结构上打压地产投资需求，居住需求仍将维持平稳，缓和地产需求下行斜率。整体而言，当前地产政策调控的长效机制持续完善，基调在“保民生”和“托经济”的底线思维下因城施策、适度微调，本轮地产下行周期的斜率将趋缓、时间将拉长。
2、 三因素关键变化跟踪及首选行业
2.1、 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化
10 月 PMI 在荣枯线以下进一步走低，生产与需求两侧均明显走弱，经济下行压力持续显现，期待后续稳增长政策措施的出台。10 月 PMI 收得 49.2，低于 9 月的 49.6，PMI 连续两个月处在荣枯线以下，经济下行压力持续显现。具体来看，生产端方面，10 月 PMI 生产指数为 48.4，相比 9 月进一步走弱，主要原因是电力供应仍偏紧，叠加地产链条景气程度的下行。
需求端方面，外需依旧保持强劲，新出口订单指数相比 9 月略有上行，但内需回落明显，新订单指数相比 9 月有所下降，地产持续走弱与宽信用不及预期是主要原因。总的来看，10 月供需双弱迹象明显，生产与新订单指数已经回落至近 10 年绝对低位，而原材料购进价格指数仍在高位震荡，类滞胀格局进一步加剧。在没有明显政策对冲的背景下，四季度经济增长动能大概率较三季度进一步趋弱，期待后续稳增长政策措施的出台，12 月的中央经济工作会议是重要的观察窗口。
11 月逆回购、MLF 到期压力均较大，叠加地方政府专项债发行进入最后冲刺期，需关注央行对冲的力度与节奏。10 月下旬为应对缴税压力，央行在公开市场加大了净投放力度。进入 11 月，央行在公开市场操作重回中性，11 月第一周在 1万亿逆回购到期的背景下，央行共投放 2200 亿，实现 7800 亿的净回笼。此外，11 月共有 1 万亿 MLF 到期，以及超过 6000 亿的专项债发行，需关注央行政策对冲的力度与节奏。站在当前来看，央行大概率仍会积极对冲，但在经济失速、价格显著下行、或者失业率恶化等打破平衡的因素出现之前，央行主动宽松的可能性较小。（报告来源：未来智库）
市场风险偏好不温不火，国内政策进入空窗期，海外方面美联储正式启动 Taper，但对加息依旧保持谨慎。进入 11 月市场风险偏好并未出现明显改善，对经济陷入滞涨、地产出现“硬着陆”的担忧仍未消除，导致市场风险偏好整体未出现趋势性的向好，依旧是不温不火的格局。政策层面，总量政策迎来空窗期，静待 12月中央经济工作会议的定调，但结构政策亮点频出，短期政策主线聚焦保供稳价，而双碳、地产等中长期政策也在积极布局。海外方面，美联储 11 月 FOMC 决议公布，官宣将于 11 月开启缩债进程，每月减少 150 亿美元的购债，且在必要时调整缩减购债规模的步伐，符合市场预期。在之后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔仍坚持认为本轮通胀是暂时的，当前的高通胀将在明年 Q2-Q3 出现缓解，加息仍然遥不可及。
2.2、 11 月行业配置：首选电气设备、汽车、食品饮料
行业配置的主要思路：市场结构分化加大，防御期思路下增配具有高景气确定性和防御价值的板块。10 月上市公司三季报陆续出台，市场整体业绩增速趋势性回落，全部 A 股当季同比增速为-0.4%，单季度首现负增长，盈利下行期确认。10 月中下旬开始，高景气行业交投情绪明显升温，成长板块业绩优势凸显，随着11 月总量政策空窗期到来，市场整体缺乏趋势性方向，结构分化或将加大，建议围绕高景气板块和具有防御属性的行业布局，具体包括：
1）具有长期逻辑的成长板块，集中在新能源及新能源车链条，近日发布的碳中和顶层设计文件中提高了光伏建筑一体化目标，新增了 2030 年新能源车渗透率目标，光伏、新能源车等碳中和相关产业长期发展路径得到进一步明确和强化，把握景气确定性成为当前防御期配置的首选思路；2）前期超跌且业绩具备确定性优势的价值板块，主要集中在消费风格，其中食品饮料行业三季度业绩环比出现改善，具备估值修复动能，存在配置价值；3）景气度阶段性提升的油气产业链以及公用事业类行业，受欧洲能源危机和欧佩克拒绝加速推进增产原油的计划等影响石油价格持续上行，其中石油、天然气、油服设备等景气度持续抬升，此外，上游能源价格回落缓解电力行业成本压力，叠加水电气存在涨价预期，带来景气度阶段性提升。11月首选行业电气设备、汽车、食品饮料。
电气设备
支撑因素之一：火电与风电增速加快，光伏行业景气度上升。9 月火电、风电分别同比增长 5.7%和 19.7%，前值分别为 0.3%和 7%。今年 1-9 月，我国累计光伏新增装机 25.56GW，同比增速达 38%，其中户用光伏新增装机 11.68GW，同比增速达 120%。
支撑因素之二：双碳背景下政策支持力度加大，碳达峰行动方案终落地。10 月19 日国家能源局综合司印发《通知》，要求加快风电、光伏等清洁电力供应；发改委联合十部委发文，推动屋顶分布式光伏开发；海陆第二波抢装及平价周期开启，扩大市场规模；2030 年碳达峰行动方案公布，将继续提振市场信心。
支撑因素之三：年底光伏需求旺季来临，供需缺口持续支撑原料价格上升。从供需角度看，由于供给不变而需求超预期，导致硅料供需偏紧，促使硅片、电池、玻璃等产业链价格全面上涨。叠加年底及未来潜在的光伏需求较高，价格上涨倒逼产业链进行利润分配，使需求有压低趋势以匹配供给。
汽车
支撑因素之一：新能源汽车销量持续破新高，行业高速增长暂未触顶。特斯拉发布 2021Q3 季报，前三季度交付量达 24.14 万辆，同比大增 73%，环比增长 20%，连续 6 个季度刷新交付记录。9 月造车新势力销量超预期，蔚来交付量首次破万。9 月我国新能源车产量 33.56 万辆，同比增长 141%。总体上，当前新能源汽车渗透率仍保持持续提升态势，行业依旧保持高景气。
支撑因素之二：四季度汽车传统销售旺季来临，需求端有望进一步释放。三季度由于芯片供给不足、原材料价格和运费上涨等因素导致部分车企业绩承压。随着四季度汽车传统销售旺季的来临，下游需求持续向好，板块基本面将逐季改善，四季度产销两旺可期。
支撑因素之三：缺芯压力趋缓，四季度有望迎来芯片供应瓶颈的突破。马来西亚疫情达到顶峰后开始回落，芯片短缺问题逐步缓解，生产情况开始触底回升，前期被抑制的需求有望在四季度放量，行业基本面有望改善。主流主机厂四季度排查情况环比增长趋势超预期，工信部预计因产业周期错配导致的芯片短缺问题将于 Q4 逐步缓解。
食品饮料
支撑因素之一：白酒业绩弹性和确定性较强，估值回落至具备性价比区间，中长期配置价值凸显。当前白酒板块景气度已经逐步回升，白酒板块业绩的确定性和高弹性决定其在滞涨环境下具备了较强的防御属性。随着前期的高估值在连续调整后已回落至合理区间，持续看好高端和次高端白酒中的优质标的。
支撑因素之二：消费税等政策消息持续落地，市场情绪回暖。强监管政策对龙公司的实质影响有限，负面情绪开始逐步消退。叠加国庆节前贵州茅台新董事长上任、泸州老窖出台股权激励措施等利好消息持续落地，市场情绪逐步回暖。
支撑因素之三：调味品龙头产品提价，行业有望迎来向上拐点。前期调味品行业因为原材料涨价导致成本上升，行业情绪低沉。目前已有海天味业、洽洽食品等多家行业龙头企业宣布对产品进行提价，龙头提价后，其他公司提价的概率大幅增加，行业有望迎来向上拐点。
