房地产行业2024年及2025Q1财报综述：行业大幅亏损，缩表之下流动性承压.pdf

房地产行业2024年及2025Q1财报综述：行业大幅亏损，缩表之下流动性承压。2024 年报综述： 利润表：从行业整体来看，营收下滑，毛利承压，大幅减值，整体亏损。2024 年地产板块(801180.SL)102 家上市房企合计 实现营收 19837 亿元，同比增速为-21.0%；实现归母净利润-1590 亿元，同比增速为-3230%。我们认为，往年的高价地块 陆续进入结算阶段，叠加流动性压力和房价下行之时房企选择以价换量，使得整体盈利水平面临压力。随着老项目的充分减 值与销售占比的逐渐降低、在房价下行趋势减缓和止跌回稳的政策导向之下，后续减值压力有望降低。2024 年地产板块的整 体净利率为-8.31%，核心净利率为 1.49%，归母净利率为-8.01%；随着老项目的陆续结算与新项目的补充，后续的核心净利 率有望见底回升。

资产负债表：行业持续缩表，流动性压力依然较大。2024 年地产板块(801180.SL)102 上市房企合计总资产为 95995 亿元， 同比增速为-10.4%；净资产同比增速为-9.43%；货币资金 7843 亿元，同比增速为-12.7%。我们认为，市场走弱之下，房企 的持续亏损正在显著侵蚀净资产规模；销售下行之下，行业流动性依然面临较大挑战。2024 年地产板块合计剔除预收款后的 资产负债率为 70.6%，净负债率为 88.3%，剔除受限资金的现金短债比为 80%；去年同期剔除预收款后的资产负债率为 69.7%， 净负债率为 76.3%，剔除受限资金的现金短债比为 108%。我们认为，由于行业景气度的持续下行，在资产价值下滑和债务 刚性的影响下，行业总体杠杆水平未能得到有效压降，房企的净负债率不降反升。由于大部分资金处于受限状态，房企的现 金短债比显著下滑，行业短期的流动性压力进一步提升。

现金流量表：经营性现金流大幅下滑，投资支出大幅缩减。2024 年地产板块(801180.SL)102 家上市房企合计经营活动现金 流量净额为 1062 亿元，同比增速为-50.4%；投资活动现金流量净额为-15 亿元，同比增速为-97.9%;筹资活动现金流量净额 为-2155 亿元，同比增速为-26.3%。我们认为，市场持续走弱之下，行业的经营活动现金流量净额大幅下滑，房企自身造血 能力面临严峻挑战；投资活动现金流量净额大幅缩减，反映房企大幅降低了投资强度。

2025 年一季报综述： 利润表：营收下行，大幅亏损，减值收窄。2025Q1 地产板块(801180.SL)102 家上市房企合计实现营收 3165 亿元，同比增 速为-7.5%；实现归母净利润-92.9 亿元，同比增速为-955%。合联营公司的投资收益大幅下降，资产减值损失略微缩减。2025Q1 地产板块合计投资收益为 6.51 亿元，同比增速为-90.2%;资产信用减值损失为 15.4 亿元，同比增速为-8.35%。我们认为， 随着老项目的充分减值与销售占比的逐渐降低，后续减值压力有望降低。

资产负债表：行业继续缩表，短债偿付能力继续下滑。2025Q1 年地产板块(801180.SL)102 上市房企合计总资产为 94422 亿元，同比增速为-10.9%；总负债为 70865 亿元，同比增速为-11.2%；净资产同比增速为-10.2%，持续的缩表与亏损的扩 大显著侵蚀了净资产规模。2025Q1 地产板块合计剔除预收款后的资产负债率为 70.3%，净负债率为 91.6%，剔除受限资金 的现金短债比为 80%；去年同期剔除预收款后的资产负债率为 69.3%，净负债率为 82.3%，剔除受限资金的现金短债比为 99.5%；行业净负债率持续提升，短债偿付能力继续下滑。