有色金属镍行业分析：全球供需平衡梳理

一、镍：二元供需结构下的格局变迁

镍是一种银白色金属，具有很好的延展性、磁性和抗腐蚀性。镍在地壳中 含量非常丰富，在自然界中以硅酸镍矿或硫、砷、镍化合物形式存在，常 被用于制造不锈钢、合金结构钢、电镀、高镍基合金和电池等领域，广泛 用于飞机、雷达等各种军工制造业，民用机械制造业和电镀工业等。

镍矿来源为硫化镍矿和红土镍矿两种。由于伴生矿物不同，红土型镍矿与 硫化物型镍矿下游冶炼环节不同，形成了不同生产链条。传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金、不锈钢 。硫化镍矿→高冰镍→电解镍→合金/不锈钢。硫化镍矿经过火法冶炼形 成电解镍，用于合金、不锈钢等领域。红土镍矿→镍铁/NPI→不锈钢。红土镍矿经过火法冶炼形成镍铁/NPI， 用于不锈钢领域。

新型镍供需路径：红土/硫化镍矿→硫酸镍→电池

硫酸镍是镍产业链的中游产品，是硫化镍或红土型镍矿经冶炼加工后 得到的一种镍盐，其下游领域主要应用于新能源汽车动力电池行业和 电镀行业。在电池领域中，硫酸镍是重要的原材料，主要用于生产镍 钴锰、镍钴铝等三元电池的前驱体材料；同时，用于生产镍氢、镍镉 二次电池正极材料。

硫酸镍的主要原料有高冰镍、镍湿法中间产品、镍豆/镍粉、废镍等。 硫酸镍制备路径可以分为下几种：

硫化镍矿→高冰镍→硫酸镍→电池/电镀。硫化镍矿经过火法冶炼、常 压酸浸生产出高冰镍，进而制备硫酸镍。

红土镍矿→MHP 氢氧化镍钴/MSP 硫化镍钴→硫酸镍→电池/电镀。红 土镍矿湿法冶炼中间品，比如冶炼出氢氧化镍钴，或者通过采购氢氧 化镍，将其酸浸之后制得硫酸镍。

红土镍矿→镍铁/NPI→高冰镍→硫酸镍→电池/电镀。利用红土镍矿火 法冶炼生产镍铁，而后转炉吹炼和加压酸浸，生产出高冰镍，进而制 备硫酸镍。

镍豆/镍粉→硫酸镍→电池/电镀。纯镍（比如镍板、镍豆/镍粉）经过 酸溶，结晶后得到粗制硫酸镍晶体，再经溶解除杂和浓缩备制得到电 池级硫酸镍晶体。

废料→硫酸镍→电池/电镀。以废料为原料制取硫酸镍。含镍废料中电 镀废料、催化剂、电池废料和废合金等均可用于回收镍。

全球镍供需历史上经历四轮变动，结合 LME 镍价走势：

第一轮（2007 年之前）：全球不锈钢需求拉动镍价格上涨，其生产所 需的镍主要以电解镍为原料，硫化镍矿为当时全球镍供给的主要来源。

第二轮（2007-2013 年）：镍价于 2007 年创历史新高，后金融危机爆 发导致镍需求下滑；红土镍矿生产镍铁工艺发展迅速，不锈钢生产中 纯镍比例下滑，主导地位逐渐由镍铁替代，电解镍持续过剩，镍价开 启下跌进程。

第三轮（2014-2016 年）：印尼镍矿储量全球第一，为改变单纯出口金 属资源的发展方式，提高金属矿业产品附加值，印尼宣布 2014 年原矿 出口禁令正式生效，强制要求矿业企业在国内设立冶炼厂。印尼禁矿 引发了镍市下跌中的强劲反弹，但阶段扰动未能改变下行趋势。

第四轮（2017 年至今）：印尼放宽镍矿石出口政策，后宣布原定于 2022 年实施的镍矿石出口禁令提前至 2020 年 1 月生效，不再允许出 口镍金属含量低于 1.7%的镍矿石，再次引发供应担忧。随着全球新能 源汽车迅速发展，硫酸镍作为动力电池重要生产原料成为镍产业链中 的热门产品，供应结构性短缺突现，推动镍价自低位回升。

短期来看，不锈钢用镍仍为主流，新能源汽车电池用镍进入快速增长阶段， 叠加硫酸镍供给结构性短缺，镍价有望震荡回升。 中长期来看，电池用硫酸镍供给来源的分化将成为后续镍价走势的关键因 素。随着红土镍矿湿法冶炼技术的成熟，镍中间品将会成为硫酸镍生产的 主要贡献力量，同时由镍铁转化的高冰镍在硫酸镍中的使用量也会持续增 长，对于不同生产方式的硫酸镍原料成本与镍价走势密切相关。

二、需求端：预计25年全球镍需求348万吨，5年CAGR=7.99%

不锈钢为镍最大下游需求领域，占比 70%以上

镍被称为“工业维生素”，不锈钢是其第一大消费领域，该领域消费占 全球比例高达 70%，广泛用于工业机械制造、家庭用品以及航空航天、 坦克舰艇、原子能反应堆等领域。

由于在合金中加入镍可以使其在高温下具有较高强度和一定的抗氧化 腐蚀能力，16%的镍消费用于不锈钢以外其他合金中。镍也常用作防 护装饰性镀层，在该领域消费占比为 8%。 镍同时是镍氢电池、镍镉电池、三元材料锂离子电池等多种电池的重 要原料，在便携设备、电动汽车、储能电池等领域有广泛应用，目前 电池领域镍消费占比仅为 5%，但由于电动汽车产业、工业储能等行业 快速发展，镍在电池领域的需求潜力巨大。 此外，镍还常作为氢化催化剂和永磁材料，用于电子遥控、原子能工 业和超声工艺等。

根据测算，预计 25 年全球镍需求 348 万吨，5 年 CAGR=7.99%。随着全 球新能源汽车的快速发展，电池用镍需求占比将提升到 25 年的 17%。 预计 25 年电池领域用镍需求将达到 58 万吨，5 年 CAGR=48.62%， 需求占比将从 20 年的 3%提升到 25 年的 17%； 预计 25 年不锈钢领域镍需求将达到 221 万吨，5 年 CAGR=5.76%； 预计 25 年其他工业领域用镍需求将达到 69 万吨，5 年 CAGR=2.16%。

2.1 预计 25 年电池领域用镍需求将达到 58 万吨，5 年 CAGR=48.62%

电池行业用镍分为两类，一是锂电池中的三元材料前驱体，二是镍氢电池 中的泡沫镍、储氢合金、球镍。 随着动力电池所需数量的增加以及单块动力电池镍含量的增长，未来 十年动力电池用镍将快速增长，成为拉动电池镍消费的最重要力量。 此外，镍氢电池等在通讯数码产品、家用电器产品、器械仪表、玩具、 动力及备用电源等领域也得到应用广泛。

动力电池领域用镍测算：预计 25 年镍需求 46 万吨

根据中汽协数据，2020 年中国新能源汽车销量为 136.7 万辆，渗透率 为 5.4%，根据 EVTank 数据，2020 年全球新能源汽车销量为 331.1 万辆，渗透率 4.1%。根据国金新能源组预测，2021 年中国新能源汽 车产量 320 万辆，全球新能源汽车产量 600 万辆。 综合考虑新能源汽车产业链成熟度、车企未来的规划、政策力度支持， 预计全球新能源汽车将在未来保持快速增长，全球新能源汽车销量有 望在 2025 年达到 2197 万辆，中国新能源汽车销量有望在 2025 年达 到 1099 万辆（CAGR=51.65%）。

目前新能源汽车的动力电池主要分为三元电池和磷酸铁锂（LFP）电 池两大技术路线。随着补贴下降车企降本压力增大、安全意识提升、 刀片电池技术提升，再加上电动车和储能等小动力市场需求和出口增 加，带动磷酸铁锂市场显著回暖，2020 年磷酸铁锂装机量占比 35%， 预计 2021 年占比将达到 50%。三元材料中高镍三元为 NCM 材料体系 内的技术更迭，高镍低钴化可进一步提升能量密度并降低成本，未来 三元高镍化将加速渗透。

预计 2021 年全球动力电池装机量 300GWh，动力电池对镍需求 10 万 吨，新能源汽车行业的快速发展拉动镍需求持续提升，预计 2025 年动 力电池对镍需求将达到 46 万吨。（报告来源：未来智库）

其他电池领域用镍测算：预计 25 年镍需求 12 万吨

镍氢等其他电池领域用镍需求占电池用镍总共需求 20%左右，2020 年 镍需求 2 万吨，预计 2025 年镍需求 12 万吨。

2.2 预计 25 年不锈钢领域镍需求将达到 221 万吨，5 年 CAGR=5.76%

不锈钢是指在大气条件下具备耐锈性，以及在各种液体介质中有耐蚀性的 合金。按照现行国家标准，不锈钢是指以不锈、耐蚀性为主要特性并且铬 元素含量在 10.5%以上，碳元素在 1.2%以下的钢。

不锈钢中高端产品使用占比最高

市场上常见的不锈钢产品，按成分可分为 Cr 不锈钢（400 系）、Cr-Ni 不锈钢（300 系）、Cr-Mn-Ni 不锈钢（200 系）。通常，200 系产品为中低端产品，300 系、400 系为中高端。2020 年 全球不锈钢产量中，200 系占比 23%，300 系占比 55%，400 系占比 23%。

不锈钢下游应用广泛。金属制品行业是不锈钢的最大消费领域，2020 年消 费量占比达 37.7%，其次是机械工程行业，消费量占比为 28.7%。此外， 建筑、机动车及零配件、电气机械及器材和其他交通运输行业消费量占比 分别为 12.4%、8.3%、7.8%和 5.1%。

全球不锈钢产量稳步增长。根据国际不锈钢论坛（ISSF）数据，2020 年 受疫情影响，全球不锈钢粗钢产量为 5089 万吨，同比下降 2.5%。其中，中国不锈钢产量为 3014 万吨，同比增长 2.5%，占全球总产量的比重由 2019 年的 56.3%上升至 59.2%。根据 MEPS 预测，2021 年全球不锈钢产 量将同比增长 11%至 5650 万吨。

全球不锈钢用镍需求测算：预计 25 年镍需求 221 万吨

20 年受疫情影响产量下滑，预计 21 年全球不锈钢粗钢产量同比增长 11%至 5649 万吨，25 年产量将达到 6481 万吨，呈稳定增长态势；不锈钢产品中，预计 200 系品种占比将逐年降低，300 系品种占比逐 年提升，25 年 200 系占比 21%，300 系占比 57%，400 系占比 23%；

假设 200 系、300 系和 400 系不锈钢平均镍含量分别为 0.8%、7.5% 和 0.0%； 200 系、300 系不锈钢在生产中的废不锈钢用量占比分别为 80%、21%，即对镍新增需求占比分别为 20%、79%。根据测算，20 年全球不锈钢平均含镍量为 3.27%，25 年平均含镍量为 3.41%； 20 年全球不锈钢用镍需求 166.5 万吨，预计 25 年镍需求 221 万吨。

2.3 预计 25 年其他工业领域用镍需求将达到 69 万吨，5 年 CAGR=2.16%

除不锈钢及电池领域外，镍在合金及电镀领域也有较广泛应用

2019 年，全球镍合金领域和电镀领域消费分别为 38.9 万吨、19.4 万 吨。由于镍合金具有良好的抗氧化性、耐蚀性以及高温强度，主要应 用于航空、航天涡轮发动机中的耐高温零件，其次是石油化工领域用 耐蚀合金，在电子工业中还用于镍基软磁合金、靶材等。未来全球航 空航天、石油化工、电子工业等领域未来仍将继续发展，预计镍合金 增速保持在 2%-3%左右。

镍电镀除了具有较好的耐蚀性、稳定性、耐磨性外，还具有抛光后光 泽度好、多层镀镍提高机械性能等优点，在高端领域可用于航空航天、 电子、能源、核工业，低端领域用于日用五金、汽车配件、文具类等 产品，未来全球电镀领域对镍需求不会出现明显增加，但高端电镀仍 有增长潜力，预计电镀领域镍需求将保持 1%-2%较慢增长。

三、供给端：预计25年全球镍供给367万吨，5年CAGR=7.72%

印尼镍储量、产量全球第一，我国镍资源对外依存度 86%

镍是一种较为丰富的金属元素，在地球中的含量仅次于硅、氧、铁、 镁，居第 5 位，全球陆地上镍资源量超过 3 亿金属吨。

根据美国 USGS 数据，全球镍储量合计约 9500 万吨，主要集中在印 尼、澳大利亚、巴西、俄罗斯等国家，储量分别为 2100 万吨、2000 万吨、1100 万吨和 690 万吨。印尼全球最大的镍供应国，2020 年产 量达到 76 万吨，占全球总量的 30%。菲律宾是全球第二大供应国， 2020 年产量为 32 万吨，占全球总量 13%。

中国是世界上最大的镍生产国和消费国，探明储量 280 万吨，镍消费 量约占全球总消费量的 53%，我国镍资源的对外依存度高达 86%，需 大量从印尼和菲律宾等国家进口镍矿。

全球红土镍矿资源占比 60%，硫化镍矿占比 40%

全球陆地镍矿储量中，60%的镍是以红土镍矿的形式存在，主要分布 在赤道附近的古巴、新喀、印尼、菲律宾、缅甸、越南、巴西等国；40%镍是以硫化镍矿的形式存在，主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大 利亚、中国和南非等国。

目前，全球供应的镍矿以红土型为主，占比约为 70%，由于硫化物型 镍矿开采历史较久，资源、开采成本等方面条件逐渐下降，产量逐年 下滑，如今供应占比仅为 30%左右。

硫化镍矿主要经过火法冶炼工艺形成高冰镍

硫化镍矿中一般富含铜，且铜镍均以硫化物的形式存在，彼此致密嵌 布，难以直接通过选矿方法进行铜镍分离，目前大多数企业采用铜镍 混合浮选-铜镍熔炼-高冰镍破碎工艺。硫化镍矿的冶炼方法主要采用造锍熔炼，即将各种硫化镍矿采用不同 的火法冶金工艺炼成低镍锍，再将低镍锍用转炉吹成高镍锍（硫化镍 和硫化铜的合金）。高镍锍再经过镍精炼厂的不同精炼方法生产出不同 的镍产品。硫化镍矿火法冶炼起步较早、工艺成熟，已广泛应用于硫 化镍精矿的冶炼。

红土镍矿主要有火法冶炼、湿法冶炼两种工艺

红土镍矿是含镍橄榄岩在热带或亚热带地区经过大规模的长期的风化 淋滤变质而成的，是由铁、铝、硅等含水氧化物组成的疏松的粘土状 矿石。由于铁的氧化，矿石呈红色，所以被称为红土矿。红土镍矿的可采部分一般由 3 层组成：褐铁矿层、过渡层和腐殖土层， 褐铁矿层铁高、镍低，硅、镁较低，适宜湿法浸出；腐殖土层硅、镁 含量较高，铁、钴含量较低，但镍含量较高，适宜火法处理。

红土镍矿的火法工艺是在高温条件下使红土镍矿经受一系列的物理化 学变化过程，实现镍与其他杂质分离的冶金工艺技术。火法冶炼工艺 主要包括回转窑干燥预还原-电炉熔炼法（RKEF）、烧结-鼓风炉硫化 熔炼法、烧结-高炉还原熔炼法等，产品主要为镍铁合金和镍锍产品， 镍铁合金主要供生产不锈钢，镍锍则须经转炉进一步吹炼生产高冰镍 产品。优点是回收率高，缺点是能耗大。

红土镍矿的湿法工艺是利用浸出剂将红土镍矿中的镍钴有价元素溶解 在溶液中，实现镍钴与其他杂质分离的冶炼工艺技术。湿法冶炼常用 的方法主要为高压酸浸法（HPAL）、氨浸法、常压酸浸法、微生物浸 出等工艺流程，可生产硫酸镍，用于电池、电镀领域。优点是能耗低， 但由于技术复杂、投产周期长、运营成本偏高，红土镍矿湿法冶炼短 期尚不能达到大规模扩大生产的条件。

红土镍矿湿法冶炼是目前制备硫酸镍的主要发展方向

近年来，全球新能源汽车产业快速发展，硫酸镍作为动力电池重要生 产原料成为镍产业链中的热门产品，需求增速迅猛上升。 目前国际主流工艺还是通过硫化镍矿火法冶炼高冰镍和红土镍矿湿法 冶炼中间品两种方法备制硫酸镍。但由于硫化镍矿资源的枯竭，红土镍矿湿法制备硫酸镍与火法相比能耗低，镍钴回收率更高，因此成为 解决硫化镍矿供应不足的主要发展方向。 2021 年 3 月，青山实业公布了印尼高冰镍项目进展，意味着由红土镍 矿冶炼的镍铁打通了转化为高冰镍的渠道。12 月 8 日，印尼青山高冰 镍正式投产。

3.1 预计 25 年印尼镍铁产量 137 万吨，5 年 CAGR=17.95%

印尼镍金属政策推动当地镍产业发展

印尼是全球最大的镍供应国和出口国，其镍金属产业政策是其国家发 展规划与政策法规的重要内容，旨在增加镍金属产品附加值，推动镍 金属下游产业建设，促进镍金属产业结构的优化升级。

为改变单纯出口金属资源的发展方式，提高金属矿业产品附加值， 2014 年原矿出口禁令正式生效后，印尼颁布《关于在国内加工和提炼 （冶炼）来提升矿产附加值的规定》，强制要求矿业企业在国内设立冶 炼厂，或者利用政府批准的第三方冶炼厂在开采地对矿业企业拥有的 金属矿产资源进行加工，保证了当地开采出的镍矿石至少有一部分被 用于冶炼加工而不是全部用于出口。

印尼政府发展镍金属冶炼行业已初见成效。2012 年，印尼境内第一座 镍生铁冶炼厂投产，每日产量仅 1000 吨。2017 年 10 月，印尼境内 13 座镍冶炼厂已开始运营，总产能扩大至近 60 万吨镍铁/镍生铁和 6.4 万吨镍锍，可冶炼境内近 3400 万吨镍矿石。印尼政府还规划在 2022 年左右实现境内有 22 座镍矿冶炼厂正常运作。

近年来，印尼镍金属产业更偏向于发展冶炼加工，对于印尼而言，中 国在印尼投资建设镍冶炼厂，对当地镍资源进行深加工，提高了产品 附加值，也有利于将印尼的资源优势转化为产业优势。对于中国而言， 将镍金属冶炼加工转移到印尼可以解决国内部分富余产能，也能有效 规避印尼禁止镍矿石出口的壁垒。

以镍铁为例，在 2014 年印尼推行镍矿石出口禁令后，中资企业如青山 集团、新华联集团等在印尼大力发展镍铁冶炼项目，两国间镍铁贸易 额稳步上升，印尼向中国出口的镍铁金额从 2012 年的 1143.5 万美元 增至 2019 年的 22.3 亿美元，2017 年印尼向中国出口镍铁金额占其镍 铁出口总量的 85%。

预计 2022 年印尼镍铁产量 112 万吨，同比增长 24%

根据 SMM 数据，2020 年印尼镍铁总产量达约 60 万吨，占全球镍供 给 24%。2021 年，印尼镍铁产量继续大幅增长，全年投产了 43 条生 产线，整体产能达到了 126 万吨。预计 2021 年印尼镍铁产量为 90 万 镍吨，同比增长 50%。2022 年，印尼仍将有多条新增生产线投产，包括印尼德龙二期的 12 条，德龙三期的 20 条，以及印尼青山（IWIP）的 22 条。保守估计下， 预计 2022 年印尼镍铁产量将达到 112 万吨，同比增长 24%。

3.2 预计 25 年其他地区镍铁产量将达到 50.78 万吨，5年 CAGR=-5.60%

我国镍资源外部供应环境恶化

2014 年印尼首次限制镍矿石出口后，菲律宾成为中国进口镍矿石的核 心来源国，其向中国出口镍矿石的金额占其镍矿石出口总额的比重超 过 80%。2019 年，菲律宾向中国出口镍矿石的金额为 5.74 亿美元， 占其镍矿石出口总额的比重达到最高值 93.2%。 2017 年起，菲律宾矿业部门基于环境保护和打击腐败等方面考虑，一 度下令关闭全国 23 座矿场。大量开采镍矿石所导致的环境恶化问题， 也促使菲律宾颁布新的露天开采法规。菲律宾受雨季影响，其镍矿出 口量有明显的季节性，中国自菲律宾镍矿进口量在 9 月份将达到年内 峰值，而后开始持续下滑，一季度处于年内低谷。

预计 2021 年我国镍铁产量约 40 万吨，同比下降 22%

2020 年国内进口镍矿总量 3912 万吨，同比下降 30%。菲律宾镍矿是 主要来源，印尼每年以铁矿石名义出口 1-2 万吨镍矿。2020 年我国镍铁产量 51.27 万吨，同比下降 12%。受能耗双控影响， 预计 2021 年我国镍铁产量约 40 万吨，同比下降 22%。2022 年开始， 国内镍铁产量将维持低位，预计 2022、2023 年国内镍铁产量分别为 38、36 万吨。

其他地区镍铁主要位于新喀里多尼亚等国家，其中 SLN 项目 2020 年共开 采镍矿石 540.5 万湿吨，其中 251.2 万湿吨镍矿石直接出口，剩余矿石被 冶炼成低品位镍铁 4.78 万金属吨；Koniambo 项目 2020 年由于冶炼厂的 一座熔炉处于维修状态，共生产镍铁 1.69 万金属吨，2021Q2 熔炉设备可 以完成修复作业，投入生产活动。

3.3 预计 25 年全球硫化镍矿产量将达到 73.46 万吨，5年 CAGR=1.31%

全球硫化镍矿产能主要集中在俄罗斯、澳大利亚、加拿大等国家。2020 年 Nornickel 集团俄罗斯产量 17 万吨，由于经营变动，预计 2021 年产量为 14 万吨，后续逐渐恢复到 2020 年水平。 硫化镍矿相对于红土镍矿，开发便利性及经济性并不占优，未来硫化镍矿 在结构中占比继续下降或已成定势。

3.4 预计 25 年全球湿法冶炼产量将达到 50.19 万吨，5年 CAGR=19.93%

全球红土镍矿湿法冶炼项目中，已建成的项目未来有望提高产能利用率。 Moa Bay 是全球最早的湿法冶炼项目，1959 年投产，产能利用率 83%； Murrin Murrin 每年的镍产量稳定在 3.5 万金属吨左右，产能利用率 80%。 CBNC、THPAL 两个湿法项目产品均被送往日本住友的精炼厂生产硫酸镍， 产能利用率维持在 80%以上。

在建项目中，力勤 obi 于 2018 年下半年开始启动建设，第一条 HPAL 生产 线产能 1.8 万金属吨 MHP 目前已基本达产；华越、青美邦项目预计 2022 年投产；华宇项目预计 2023 年投产，BASF、Pomalaa 项目预计 2025 年 投产。

3.5 预计 25 年全球火法高冰镍产量 26.4 万吨，5 年 CAGR=29.67%

2021 年 3 月，青山实业公布了印尼高冰镍项目进展，并与华友钴业、中伟 股份签订了高冰镍供应协议，三方共同约定青山实业将于 2021 年 10 月开 始一年内向华友钴业供应 6 万吨高冰镍、向中伟股份供应 4 万吨高冰镍。 12 月 8 日，青山高冰镍正式投产，意味着由红土镍矿冶炼的镍铁打通了转 化为高冰镍的渠道。

友山高冰镍、华科高冰镍和中青高冰镍项目设计产能分别为 3.4 万吨、4.5 万吨、3 万吨，预计 2022 年开始投产。火法镍铁转高冰镍需要关注镍铁硫酸镍价差，将视市场情况决定是否转产高冰镍。（报告来源：未来智库）

四、供需平衡：21-25年全球原生镍供给整体过剩

根据测算，21-25 年全球镍供给整体过剩。21 年需求复苏，供给过剩 9 万 吨，22-23 年印尼镍铁、湿法冶炼、火法高冰镍项目集中投产，分别供给 过剩 29 万吨、32 万吨。

五、投资分析

镍二元供需结构下，全球不锈钢需求稳定增长，不锈钢镍原料镍铁、电解 镍等供给过剩，但可能出现阶段性的差异。全球动力电池对硫酸镍需求增 量较大，短期内出现结构性短缺，但青山火法高冰镍项目投产后，不锈钢 与电池之间的工艺链条被打通，镍铁产能得到有效释放，后续应主要跟踪 各技术路线之间的成本差异。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）