无锡振华公司研究报告：冲压+电镀双轮驱动，全力转型新能源.pdf

无锡振华公司研究报告：冲压+电镀双轮驱动，全力转型新能源。深耕冲压件三十余载，冲压+电镀双线并行。公司成立于 1989 年， 前身是胡埭仪表厂，早期公司专注于汽车冲压焊接零部件制造， 2005 年进入上汽供应商名单，2020 年后顺应电动化趋势，积极拓 展新能源客户，围绕主机厂属地化扩产，形成了“无锡+上海+郑州 +宁德+武汉+廊坊”多地联动的产能布局。2023 年公司切入电镀业 务，配套联电生产油门喷嘴产品，电镀业务毛利率超过 70%带动公 司盈利水平持续提升，2025 年电镀业务向功率半导体组件进军。

客户从上汽系向新能源客户切换，新势力收入占比超三成。公司 伴随上汽系起家，与上汽系合作超 20 年建立了紧密的合作关系， 公司作为上汽集团郑州和宁德工厂车身分拼总成加工业务的唯一 供应商，在客户工厂周边设厂，公司与上汽形成了紧密的绑定关 系；2020 年开始积极拓展新能源客户，深入配套理想、特斯拉、 小米等新能源车企，公司在上海建厂属地化配套特斯拉，2025 年 公司发行可转债，规模 5.2 亿元，属地化配套京津冀车企，转股价 为 22.64 元/股，目前小米等车企处于新车周期，随着新能源客户 收入的持续增长，新能源客户收入占比将持续增长，特斯拉/小米 /理想合计收入占比从 2021 年的 9%提升至 2024 年的 33%，冲压总 体收入三年增长 40%。

收购开祥布局电镀，IGBT/SiC 赋能第二曲线腾飞。公司通过收购 无锡开祥进军电镀业务领域，无锡开祥 2008 年正式成立；2012 年 切入精密电镀赛道；2015 年与联合电子签订战略合作协议，成为 其国内唯一高压电喷系统镀铬供应商，技术通过博世全球认证，在 精密镀铬工艺领域具有较高的行业地位。2025 年电镀业务向 IGBT/SiC 功率半导体进军，无锡开祥投资 1.05 亿元建设的车用功 率半导体组件项目已取得环保部门审批，项目建成后预计生产新 能源汽车用功率半导体组件 200 万套/年，为公司发展带来新动能。