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无锡振华研究报告：冲压分拼伴随核心客户成长，精密电镀启动新增量。四大业务板块架构清晰，掌握优质客户资源。无锡振华深耕汽车零部件业务 三十余年，已构建起冲压零部件、模具、分拼总成加工和精密电镀四大业务 板块。公司 2024 年全年营收 25.31 亿元，2025 年上半年营收 12.87 亿元； 2023 年毛利率回升，2025 年上半年毛利率增长至 29.04%。公司客户资源优 质且基本盘稳固，深度合作上汽集团；为顺应汽车电动化趋势，积极拓展新 势力客户，成功进入特斯拉、理想汽车及小米汽车等车企供应链。公司 2023 年完成收购无锡开祥，布局精密电镀业务，目前正在切入功率半导体领域。

冲压及分拼业务受益于核心客户的复苏与成长。公司冲压零部件生产能力与 技术优势显著，通过模具自研自产，打通冲压产业链。核心客户上汽处于复 苏中，尚界有望带来新的自主品牌增量；开拓小米汽车、特斯拉、理想汽车 等新能源客户，公司多区域布局产能，以应对未来客户的需求；公司的产品、 服务获得客户信任，随着重要新能源车企客户的新品和改款发布，公司有望 持续提升在核心客户端的收入规模。公司分拼总成加工业务主要客户为上汽 乘用车，主要服务其旗下名爵、荣威、智己等品牌；分拼总成加工业务受益 于自主品牌崛起的大趋势。

精密电镀业务开启第二增长极，新增功率半导体相关业务。2023 年 2 月公司 并表无锡开祥 100%股权，正式进入选择性精密电镀业务领域。公司是联合电 子在精密电镀领域的国内核心供应商，自 2014 年样件通过博世审核后，2016 年开始正式量产供货，2018 年参与完成博世新一代高压喷油器的全球同步研 发。2021-2024 年，公司精密电镀件销量从 7,166 万件增长至 12,221 万件， 毛利率高达 80%。此外，公司投资建设车用功率半导体组件项目，已于 2024 年 8 月取得投资项目备案证，2025 年 2 月获得环评批复。公司已取得上汽英 飞凌功率半导体电镀底板产品的定点通知，业务稳步推进中。车载功率半导 体相关业务，有望给公司带来新的增长空间。