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有色金属镍行业分析：全球供需平衡梳理镍：二元供需结构下的格局变迁。传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金、不锈钢。传统 镍供需主要通过硫化镍矿或红土镍矿火法冶炼形成电解镍或镍铁/NPI， 用于合金、不锈钢等领域。

新型镍供需路径：红土/硫化镍矿→硫酸镍→电池。全球新能源汽车产 业快速发展，硫酸镍作为动力电池重要生产原料，需求增速迅猛上升。 目前红土镍矿湿法冶炼中间品制备硫酸镍是主要发展方向，青山火法高 冰镍投产后，意味着红土镍矿冶炼的镍铁打通了转化为高冰镍的渠道。

需求端：预计 25 年全球镍需求 348 万吨，5年 CAGR=7.99%

不锈钢为镍最大下游需求领域，占比 70%以上。电池行业用镍分为动力 电池中的三元材料前驱体和镍氢电池中的泡沫镍、储氢合金、球镍。镍 在合金及电镀领域也有较广泛应用。

根据测算，预计 25 年电池领域用镍需求将达到 58 万吨，5 年 CAGR=48.62%，需求占比将从 20 年的 3%提升到 25 年的 17%；预计 25 年不锈钢领域镍需求将达到 221 万吨，5 年 CAGR=5.76%；预计 25 年其他工业领域用镍需求将达到 69 万吨，5 年 CAGR=2.16%。

供给端：预计 25 年全球镍供给 367 万吨，5年 CAGR=7.72%

印尼镍储量、产量全球第一，我国镍资源储量占比 3%，对外依存度高 达 86%。印尼推行镍矿石出口禁令后，中国在印尼投资建设镍冶炼厂， 大力发展镍铁冶炼项目。全球红土镍矿资源占比 60%，硫化镍矿占比 40%，全球供应的镍矿以红土型为主，占比约为 70%，硫化物型镍矿开 采历史较久，资源、开采成本等方面条件逐渐下降，产量逐年下滑。

根据测算，预计 25 年印尼镍铁产量 137 万吨、中国及其他地区镍铁产 量 50.78 万吨、全球硫化镍矿产量 73.46 万吨、全球湿法冶炼产量 50.19 万吨、全球火法高冰镍产量 26.4 万吨。

供需平衡：21-25 年全球原生镍供给整体过剩

根据测算，21-25 年全球镍供给整体过剩。21 年需求复苏，供给过剩 9 万吨，22-23 年印尼镍铁、湿法冶炼、火法高冰镍项目集中投产，分别 供给过剩 29 万吨、32 万吨。