2025年有色金属行业：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破

一、周度数据跟踪

1.1 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨

全 A 来看：本周申万有色金属指数上涨 3.37%。 分板块看：二级子板块普遍上涨，贵金属涨 4.86%，金属新材料涨 4.49%。三级子 板块中，铅锌涨 6.56%，黄金涨 4.72%。

股票涨跌：涨幅前三：龙磁科技+17%、盛达资源+17%、兴业银锡+16%；跌幅前 三：融捷股份-9%、江特电机-6%、国城矿业-4%。

1.2 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一

1.2 节中“现价”起算日为 2025 年 11 月 28 日；“周涨跌”起算日为 2025 年 11 月 21 日；“月涨跌”起算日为 2025 年 10 月 31 日；“季涨跌”起算日为 2025 年 9 月 30 日； “年涨跌”起算日为 2024 年 12 月 31 日。

二、贵金属

贵金属：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破。周内无重大宏观数据发布，市 场进一步押注12月降息，根据CME fedwatch，降息概率由一周前的71%上升至86.4%。 周内俄乌和谈再度受阻，缓解了贵金属市场此前的担忧。此前，美国和乌克兰 11 月 23 日在瑞士日内瓦举行会谈，将美方就结束乌克兰危机所提 28 点新计划修改并缩减为 19 点，有关领土划分、乌克兰能否加入欧盟和北约以及对乌安全保障等议题被搁置。俄罗 斯总统普京表示，只有在乌克兰从其声称属于自己的俄罗斯领土上撤军的情况下，才能 宣布停火。白银方面，由于持续的库存流出，上期所白银库存 11 月 30 日降到 559 吨， 较 10 月 8 日下滑 633 吨，极低的库存水平引发了白银逼仓风险，周五银价再创历史新 高。

三、工业金属

3.1 铜：CSPT 达成减产协议，铜冶炼反内卷逐步深化

①宏观方面：周内宏观面变化不大；②库存端：周内全球铜库存环比减少 0.8 万吨，其 中中国库存减少 3.1 万吨，LME 铜库存增加 0.4 万吨，COMEX 铜库存增加 1.9 万吨；③ 供给端：国内冶炼端反内卷预期逐步强化，11 月 28 日，中国铜原料联合谈判小组（CSPT） 于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1）2026 年度降低矿铜产能 负荷 10%以上，改善铜精矿供需基本面；2）维护 Benchmark 体系，加强与矿山直接合 作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3）建立监督管理机制，强化小组对成员企 业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4）建立黑名单制度，启 动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构；④需 求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，下游铜材开工率弱于往年同期表现，但 1#电解铜升贴水维持一定升水状态，产业在逐步接受高铜价，向下空间有限。

3.2 铝：美联储降息预期升温&国内消费政策出台，短期铝价高位震荡

海外方面，受美联储 12 月再次降息的预期推动，市场出现反弹。据 CME（“美联储观””， 美联储 12 月降息 25 个基点的概率为 84.9%，维持利率不变的概率为 15.1%；美联储到 明年 1 月累计降息 25 个基点的概率为 66.4%，维持利率不变的概率为 11.1%，累计降 息 50 个基点的概率为 22.6%。国内方面，本周沪铝价格主要受到中美关系继续向好以 及消费数据亮眼、消费政策持续发布影响。消费数据方面，2025 年 1-10 月，中国新能 源汽车产量 1267.2 万辆，同比增长 28.1%，累计渗透率达到 46.4%。11 月 1-23 日， 全国乘用车新能源市场零售 84.9 万辆，同比去年 11 月同期增长 3%，较上月同期增长 8%，今年以来累计零售 1099.8 万辆，同比去年 11 月同期增长 20%。消费政策方面， 工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》、商务部 表示将推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费，推动沪铝价格上行。基本面 上，供应方面，本周新疆地区电解铝企业投产新产能，其余电解铝企业开工产能持稳运 行。截至目前，中国电解铝行业理论开工产能 4414 万吨，较上周增加 0.5 万吨。需求方 面，本周铝棒企业无增减产消息，行业理论产量较上周持稳。本周河南地区铝板企业受 到生产计划调整影响，小幅释放产能，铝板理论产量较上周小幅增加。宏观方面，国内外宏观偏向利好，美联储内部“鸽声”再起，市场对美联储降息预期升温。前期铝价对 消费的抑制导致部分需求后移，基本面对价格存在一定支撑；海外方面仍要重点关注下 冰岛铝厂减产进度。预计短期内铝价维持高位震荡。中远期看，全球宏观利好情绪催化 叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹 性。

3.3 镍：宏观环节宽松，镍价超跌反弹

①价格：周内 SHFE 镍涨 2.7%至 11.71 万元/吨，硫酸镍跌 1.8%至 2.81 万元/吨，高镍 铁持平于 885 元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌 0.22 万元至 3.73 万元/吨；硫酸镍相较金属 镍价差跌 0.46 万元至 0.89 万元/吨。本周交易所镍价反弹主因宏观流动性宽松。②硫酸 镍：供给端，近期镍盐厂家因代加工支撑部分开工，且有电镍厂家部分转产硫酸镍，个 别前期停产厂家恢复生产，市场整体供应量偏宽松。需求端，本周国内硫酸镍需求偏弱， 下游前驱体企业备货意愿低迷，成交多为刚需小单。③镍铁：供给端，低价压制下，印 尼铁厂因亏损暂停散单出货，贸易商出货意愿普遍低迷，部分持货商已暂停报价。需求 端，不锈钢市场身处传统淡季，钢厂面临库存与销售压力，对镍铁的需求整体偏弱。短 期看，随着淡季切换，预计镍价延续低位运行。

四、能源金属

4.1 锂：多空因素交织，锂价震荡运行

①价格：本周电碳上涨 1.6%至 9.4 万元/吨，电氢价格涨 0.9%至 8.7 万元/吨；碳酸锂 期货主连上涨 3.5%至 9.6 万元/吨。成本端锂辉石涨 5.6%至 1150 美元/吨，对应成本 支撑 9.75 万元/吨（含税），锂云母涨 2.0%至 2600 元/吨，对应成本支撑 9.72 万元/吨 （含税）。 ②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环减 1%至 2.2 万吨，开工率 52%（上周为 52%）， 其中锂辉石产量环增 0.1%，锂云母环增 2%，盐湖环减 11%。库存方面，本周碳酸锂库 存环减 2452 吨至 11.60 万吨，其中工厂去库 1780 吨，材料厂去库 2452 吨，电池厂及 贸易商累库 1780 吨。 ③需求：据乘联会统计，11 月 1-23 日乘用车/电动车销量为 138/85 万辆，渗透率 61%， 乘用车同环比-11%/-2%，电动车同环比+3%/+8%。今年以来乘用车/电动车销量为 2064/1100 万辆，渗透率 53%，同比+6%/+20%。 供给端，本周锂盐产量环比下滑，延续去库，贸易商及电池厂连续三周累库，但累库幅 度放缓。需求端，储能需求预期强劲，库存维持去化趋势，整体呈现“淡季不淡”特征， 但下月排产传或有小幅下降预期。周内碳酸锂价格高企抑制下游采购情绪，采购多以长 协和预售订单为主，散单刚需有限。11 月 26 日，部委公告受理枧下窝锂矿证照续期材 料，预计枧下窝复产时间临近。我们认为，枧下窝矿山复产短期利空出尽后，锂价或回 归上行通道。预计短期锂价宽幅震荡。

4.2 钴：刚果（金）出口审批迟滞，钴价高位运行

①价格端：本周国内电解钴价格涨 1.6%至 40.3 万元/吨，硫酸钴涨 0.4%至 8.89 万元/ 吨，钴中间品涨 2.2%至 24.30 美元/磅，折扣系数涨 1.86pct 至 101.7%。②供需：供给 端，据 Mysteel，10 月 12 日刚果（金）公布了具体的分企业配额后，配额审批仍未完成， 仍未有原料离开刚果（金），实际到港或推迟至明年 3 月。近期钴盐冶炼厂受钴中间品进 口延迟与成本高企约束，开工受限，部分厂家选择生产利润更佳的氯化钴，硫酸钴市场 整体供应偏紧。钴盐下游企业选择分流采购，既承接贸易商手中低价旧库存，也尝试接 盘冶炼厂高价位新货，但整体仍以按需补库为主，大规模集中采购尚未启动，成交活跃 度有限。短期看，在成本支撑下，预计钴价维持高位震荡。

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