有色金属行业：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破.pdf

有色金属行业：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破。贵金属：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破。市场进一步押注 12 月降息，根据 CME fedwatch，降息概率由一周前的 71%上升至 86.4%。周内俄乌和谈再度受阻，缓解了 贵金属市场此前的担忧。此前，美国和乌克兰 11 月 23 日在瑞士日内瓦举行会谈，将美方就 结束乌克兰危机所提 28 点新计划修改并缩减为 19 点，有关领土划分、乌克兰能否加入欧盟 和北约以及对乌安全保障等议题被搁置。俄罗斯总统普京表示，只有在乌克兰从其声称属于 自己的俄罗斯领土上撤军的情况下，才能宣布停火。白银方面，白银方面，由于持续的库存 流出，上期所白银库存 11 月 30 日降到 559 吨，较 10 月 8 日下滑 633 吨，极低的库存水平 引发了白银逼仓风险，周五银价再创历史新高。

工业金属：（1）铜：CSPT 达成减产协议，铜冶炼反内卷逐步深化。①宏观方面：周内宏 观面变化不大；②库存端：周内全球铜库存环比减少 0.8 万吨，其中中国库存减少 3.1 万吨， LME 铜库存增加 0.4 万吨，COMEX 铜库存增加 1.9 万吨；③供给端：国内冶炼端反内卷预 期逐步强化，11 月 28 日，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企 业达成以下共识并严格遵守：1）2026 年度降低矿铜产能负荷 10%以上，改善铜精矿供需基 本面；2）维护 Benchmark 体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价 模式；3）建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和 监督，防止恶意竞争；4）建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制 恶意扰乱市场的供应商和检测机构；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，下 游铜材开工率弱于往年同期表现，但 1#电解铜升贴水维持一定升水状态，产业在逐步接受 高铜价，向下空间有限。（（2）铝：美联储降息预期升温&国内消费政策出台，短期铝价高位 震荡。①供给：本周新疆地区电解铝企业投产新产能，其余电解铝企业开工产能持稳运行。 截至目前，中国电解铝行业理论开工产能 4414 万吨，较上周增加 0.5 万吨。②需求：本周 铝棒企业无增减产消息，行业理论产量较上周持稳。本周河南地区铝板企业受到生产计划调 整影响，小幅释放产能，铝板理论产量较上周小幅增加。前期铝价对消费的抑制导致部分需 求后移，基本面对价格存在一定支撑；海外方面仍要重点关注下冰岛铝厂减产进度。预计短 期内铝价维持高位震荡。（3）镍：宏观环节宽松，镍价超跌反弹。①硫酸镍：供给端，近 期镍盐厂家因代加工支撑部分开工，且有电镍厂家部分转产硫酸镍，个别前期停产厂家恢复 生产，市场整体供应量偏宽松。需求端，本周国内硫酸镍需求偏弱，下游前驱体企业备货意 愿低迷，成交多为刚需小单。②镍铁：供给端，低价压制下，印尼铁厂因亏损暂停散单出货， 贸易商出货意愿普遍低迷，部分持货商已暂停报价。需求端，不锈钢市场身处传统淡季，钢 厂面临库存与销售压力，对镍铁的需求整体偏弱。短期看，随着淡季切换，预计镍价延续低 位运行。