2025年电力设备行业纳百川投价报告：电池液冷板行业领军，拓产品、拓领域、拓市场打开成长空间

1 纳百川是电池液冷板行业领军企业

1.1 深耕热管理系统，电池液冷板小巨人

专精电池液冷板，不断拓展热管理系统应用领域。纳百川成立于2007 年，公司商业模式是新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。公司是国内领先的电池液冷板供应商，经营状况良好，2024 年公司营业总收入14.37 亿元，2022-2024 年复合增速达 18.07%，主要系动力及储能电池产量快速增长，下游客户对公司核心产品液冷板的需求也相应增长。2024 年公司电池液冷板产品销售收入为11.79 亿元，占主营业务营收的 83.78%；据公司招股说明书，按照公司销售的电池液冷板可装配的新能源动力汽车数量测算，2024 年公司的市场份额约为12.16%，在细分产品领域居于领先。从发展前景看，公司有望持续拓产品、拓领域、拓市场，打造多条成长曲线。

公司自设立以来，主营业务坚定围绕热管理产品不动摇，主要产品随着汽车产业、储能产业发展趋势不断丰富。公司的发展历史可以分为 3 个阶段：专注于燃油汽车动力系统热管理产品（2007 年-2010 年）：纳百川成立之初即潜心投入于燃油汽车动力系统热管理产品的开发，在生产工艺和产品质量等方面取得了瞩目的成就，获得了诸如 NISSENS、法雷奥、荷兰 NRF 和德国马勒等诸多汽车零部件厂商和汽车后市场零部件销售商的认可，保持了稳定的市场地位。 进军新能源汽车动力电池热管理市场（2011 年-2016 年）：凭借对散热器钎焊工艺的深刻理解和对市场发展趋势的敏锐洞察，公司前瞻性布局新能源电池热管理业务，于2011年启动新能源汽车动力电池热管理产品立项，2012 年至 2015 年与宁德时代合作共同开发，2015年产品研制成功得到实车应用验证并在 2016 年成功配套上汽大众的首款新能源汽车。同年，公司抓住与宁德时代成功合作的契机，以点带面全面进军新能源汽车动力电池热管理市场，成为国内多家主流新能源车企的首批动力电池液冷板供应商。动力电池热管理快速发展，逐步切入储能热管理（2017 年至今）：公司逐步建立了与国内动力电池龙头企业和主流新能源汽车主机厂的合作关系，奠定了公司在新能源汽车动力电池热管理领域的先发优势。2020 年公司启动储能电池热管理系统研发，2022 年公司首个储能项目——阳光电源储能热管理顺利量产，2022-2024 年公司储能热管理产品收入持续增长，已成为公司重要的业务增长点。

1.2 创始团队核心持股，高管团队经验丰富

创始团队核心持股。陈荣贤直接持有公司 24.96%股份，为公司控股股东；其子陈超鹏余直接持有公司 5.18%股份。此外，陈荣贤与其妻张丽琴通过纳百川商业管理间接控制公司13.21%股份，通过纳百川科技间接控制公司 12.12%股份；陈荣贤通过鑫澳科技间接控制公司 0.11%股份。陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余直接持有和间接控制公司合计55.58%股份，为公司实际控制人。张传建、陈荣波直接持有公司 13.31%、10.56%股份，二人均为公司发起人。陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余、张传建、陈荣波签署《一致行动协议》，约定在其作为公司直接或间接股东期间均采取一致行动，并以陈荣贤意见作为最终形成的一致行动意见。

高管团队经验丰富、多年任职。创始人陈荣贤先生汽车零部件行业经验丰富，1996年9月就任瑞安市奥特西汽配有限公司总经理，2004 年 4 月起任纳百川汽车零部件有限公司董事长兼总经理，现任公司董事长兼总经理。陈超鹏余先生任董事、董事会秘书，2020年加入纳百川至今。潘虹女士任副总经理，2017 年加入纳百川至今，曾在开特股份、高理电子负责质量和生产；核心技术人员徐元文先生任副总经理，2017 年加入纳百川至今，曾在中狮中国、法雷奥汽车空调湖北有限等多家公司任质量经理、质量部长或质量总监。核心高管具有丰富的行业经验，加入纳百川多年，团队稳定度高。

1.3 财务分析

收入端：储能电池液冷板需求旺盛拉动。2024 年公司营业总收入14.37 亿元，同比增长26.48%；其中主营业务收入 14.08 亿元，占比 97.97%，其他业务收入0.29 亿元，占比2.03%，其他业务收入主要为废料及零星材料销售形成的收入。主营业务中：1）分品类看：电池液冷板为公司最主要收入来源。2024 年电池液冷板/燃油车热管理部件/电池箱体/模具及其他产品收入分别为 11.79 亿元/1.55 亿元/0.04 亿元/0.69亿元，分别同 比 +24.12%/+10.54%/-59.97%/+421.18% ， 在 主 营业务收入中占比分别为83.78%/11.03%/0.27%/4.92%，电池液冷板收入贡献占比最大。电池液冷板中，2024年动力电池/储能电池液冷板收入分别为 8.56 亿元/3.24 亿元，分别同比+1.07%/+212.76%，在液冷板收入中占比分别为 72.56%/27.44%。储能电池液冷板收入呈现高速增长，主要系下游储能产业快速发展，储能电池需求快速增长带动公司储能电池液冷板产品的需求也相应上升。2）分行业看：储能电池领域收入呈现高速增长。2024 年动力电池/储能电池/燃油汽车领域的收入分别为 9.15 亿元/3.37 亿元/1.55 亿元，分别同比+6.58%/195.24%/10.54%，在主营业务收入中占比分别为 65.01%/23.96%/11.03%。 3）分地区看：内销增速高于外销。2024 年内销/外销收入分别为12.73 亿元/1.35亿元，分别同比+27.97%/+13.61%，在主营业务收入中占比分别为90.41%/9.59%。内销收入快速增长，主要系国内新能源汽车和储能产业发展迅速，包括宁德时代在内的国内主要的电池制造商生产规模快速增长，带动公司电池液冷板产品内销规模上升。

盈利能力下降。1）毛利率上，2022-2024 年销售毛利率分别为21.79%/19.15%/17.36%，分别同比-1.42/-2.64/-1.79 个百分点；主营业务毛利率分别为22.00%/19.43%/17.54%，2023/2024 年分别同比-2.57/-1.89 个百分点。毛利率下降主要是由于1）尺寸规格较大的液冷板产品的销售占比增加，电池液冷板的单位成本提升，而销售单价由于公司采取积极的定价策略及产品价格调整未随单位成本同比例上升；2）储能产品毛利率低于动力电池产品，储能领域销售规模快速增长拉低了整体毛利率水平；3）2023 年以来，公司滁州生产基地部分产线陆续建成投产，整体产能增长较快，2024 年产能利用逐步爬坡，新建产能的磨合、折旧摊销及经营成本开支的增长导致产品毛利率受到一定影响。2 ） 净 利 率 上 ， 2022-2024 归 母 净 利 率 分 别 为10.99%/8.65%/6.64%，分别同比+1.70/-2.35/-2.01 个百分点。 3 ） 期 间 费 用 率 上 ， 2022-2024 年 分 别 为 7.73%/9.20%/8.83%，分别同比-3.96%/1.47%/-0.36%，2022 年和 2024 年期间费用率下降主要是因为营业收入的快速增长，2023 年期间费用率上升主要系当年纳百川（滁州）部分产线投产运营，职工薪酬、折旧摊销等费用增加，管理费用占比相应上升。拆分看，2022-2024 年研发费用率从3.30%增长至3.77%，财务费用率从-0.11%增长至 0.72%，销售费用率和管理费用率总体稳定。2025 年前三季度收入和利润双增。得益于下游需求增长，公司产销规模提升，2025年前三季度公司营业收入12.08亿元，同比增长32.29%，归母净利润0.58亿元，同比增长29.30%。

2 热管理行业：动力电池领域空间广阔，储能领域高歌猛进

公司属于“C36 汽车制造业”。公司主要从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理以及储能电池热管理产品的研发、生产和销售，是电池液冷板细分赛道的领军企业。根据国家统计局起草并由国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会批准发布的《国民经济行业分类 GB/T4754-2017》，公司所属行业为“C 制造业-C36汽车制造业-C3670-汽车零部件及配件制造”。根据证监会《上市公司行业统计分类与代码》（JR/T0020—2024），公司属于“C36 汽车制造业”。

2.1 新能源汽车热管理行业需求分析：渐趋成熟，远期仍有较大空间

汽车热管理系统按照功能划分可分为动力系统热管理和舒适性热管理。动力系统热管理在传统燃油车上表现为发动机、变速箱、进排气系统冷却，在电动车上主要调节电池、电机、电控（三电系统）的温度，包含冷热控制下的不同模式选择；舒适性热管理主要为空调系统热管理，分别实现制冷和制热两大功能。 新能源汽车热管理系统价值量显著提升。从系统构成情况来看，新能源汽车相较传统燃油汽车增加了电池液冷板、电池冷却器、电子膨胀阀、PTC 加热器或热泵等部件，系统复杂度较高，单车价值量显著提升。根据公司招股说明书，传统燃油车热管理系统核心组件单车价值量约为 2200 元-3100 元不等，新能源汽车热管理系统核心组件单车价值量约为5000元-11500 元不等；具体到动力系统方面，传统燃油车动力系统热管理核心组件单车价值量为1000 元左右，新能源汽车电池热管理核心组件单车价值量约为2300 元-3300 元。

液体冷却（液冷）目前已成为汽车动力电池热管理的主流应用技术。动力电池的合理工作温度为 0℃-55℃，高效工作温度为 20℃-35℃，将电池温度维持在特定区间对于保障电池的正常运作尤为重要。目前常见的电池热管理方式包括空气冷却、液体冷却、相变材料冷却。液体介质换热系数高、热容量大、冷却速度快，对降低最高温度、提升电池组温度场一致性的效果显著。同时，液冷热管理系统的体积相对较小，有利于移动场景应用。因此，液体冷却目前已成为汽车动力电池热管理的主流应用技术，在储能热管理领域也对传统风冷逐步形成替代。

液冷板是电池液冷系统中最关键的零部件之一。电池液冷系统由电池液冷板、配水管线路和制冷/供液系统（压缩机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀、干燥过滤器等）构成，其中液冷板是电池液冷系统中最关键的零部件之一。液冷板通常置于电池组下方，通过与电芯或电芯模组表面接触的方式传递热量，将电池工作所产生的多余热量由液冷板内部流道中通过的冷却液带出，从而实现电池工作温度的控制。

受益于新能源汽车的快速发展，动力电池产销不断提升。根据公司招股说明书数据，2022 至 2024 年度，全球动力电池出货量分别为 684.2GWh、865.2GWh、1051.2GWh，2023年度、2024 年度的同比增幅分别为 26.45%、21.50%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计数据，2018 年至 2020 年，我国动力和其他电池产量总体较为平稳，2021年、2022年、2023 年、2024 年分别达到 219.69GWh、545.88GWh、778.1GWh、1,096.8GWh，分别较上年增长了 163.44%、148.48%、42.54%、40.96%，2025 年1-9 月产量为1121.9GWh，同比增长 51.4%，占据全球新能源汽车动力电池供应的绝对领先位置。

政策导向与市场需求推动下，国内动力电池企业份额持续攀升。根据SNEResearch的统计数据，2024 年度，全球动力电池装机量排名前十的企业中，中国企业占据六席，市场占有率合计达到 73.1%。从竞争格局来看，国内新能源汽车动力电池行业已形成寡头垄断格局，根据动力电池产业创新联盟的统计数据，2024 年国内动力电池企业装机量前五名为宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能，装车量占比分别为45.08%、24.74%、6.68%、4.59%、3.43%，合计占比达到 84.52%。

新能源汽车产销量的急速增长和国内动力电池企业的迅猛发展，直接推动和促进了电池液冷板需求的增长。据公司招股说明书，新能源汽车动力电池热管理系统单车价值约为2300 元-3300 元，其中电池液冷板单车价值约为 700 元，根据新能源汽车的产销量推测2022年我国新能源汽车动力电池液冷板的市场规模约为 47 亿元。在不考虑电池集成技术革新所引致的电池液冷板产品附加值提升等因素的情况下，预测2025 年全球动力电池液冷板的市场规模将达到 145 亿元，其中国内市场规模将达到 96 亿元，较2022 年分别增长95.95%和104.26%。

短期看，国内新能源汽车增速和渗透率有所放缓但处于较高水平。2024 年，我国新能源汽车总体产销量分别为 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，比上年分别增长34.44%和35.50%，渗透率达到 40.93%。随着新能源汽车行业发展渐趋成熟，产销量增速和渗透率的提升有所放缓，但行业整体增长趋势依旧强劲，增速和增量仍保持较高水平。但长期看，新能源汽车行业在长时间内仍将处于增长周期。展望后续，全球主要经济体均将新能源汽车作为重要的支柱产业加以扶持，如中国计划至2035 年混合动力汽车占传统汽车总销量的 100%，电动汽车占全部汽车总销量的比重达到50%以上；欧盟计划在2035年全面禁售新生产的燃油轿车和小型货车，并推动电动化；美国目标在2030 年实现50%国内市场新销售的轿车和小货车为“零排放”车辆。可以预计在相当长的时间内新能源汽车行业仍将处于增长周期。

电池液冷板远期仍有较大的需求增长空间。根据国家工信部于2020 年发布的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，至 2035 年混合动力汽车占传统汽车总销量的100%，电动汽车占全部汽车总销量的比重达到 50%以上，新能源汽车将完成对传统燃油车的全部替代。根据上述规划，在不考虑汽车行业整体增速的情况下，到2035 年我国新能源汽车的总产销量将超过 3100 万辆，对动力电池液冷板形成超过 3100 万套的需求。由此可知，我国新能源汽车动力电池液冷板仍有较大的需求增长空间。 电池液冷板与电池箱体的集成化趋势有望提升产品附加值，有望为电池液冷板制造商创造更大的市场空间。为提升轻量化程度和电池 Pack 的体积利用率，增加电池系统的体积能量密度，大电芯、大模组、去模组化、集成化趋势明显。随着电池车身一体化(CTB/CTC)等前沿技术的探索应用，电池液冷板将进一步与电池箱体进行集成，从而承担更高的性能需求以及更复杂的系统集成要求。从单车价值来看，电池箱体的单车价值量约2,000元/台，根据 EV Tank 对于全球新能源汽车销量数据测算，2021 年新能源动力电池箱体市场规模约为162 亿元，2030 年预计将突破 1195 亿元。电池液冷板与电池箱体的集成化趋势将带来产品附加值的进一步提升，也为电池液冷板制造商创造了更大的市场空间，电池液冷板制造商将凭借热管理领域的技术和产品优势在电池箱体集成领域的市场竞争中占领先机。

动力电池热管理行业的生命周期分析及其对发行人发展前景的影响：我们认为，国内新能源汽车增速和渗透短期有所放缓但处于较高水平，长期看新能源汽车行业在长时间内仍将处于增长周期，电池液冷板远期仍有较大的需求增长空间。产业趋势上，电池液冷板与电池箱体的集成化趋势有望提升产品附加值，有望为电池液冷板制造商创造更大的市场空间。纳百川是动力电池液冷板领军企业，受益于动力电池长期需求增长，同时凭借自身在研发、销售、制造维度的竞争优势，有望持续拓产品、拓领域、拓市场、打造新增长点。

2.2 储能热管理行业需求分析：储能液冷系统渗透率预计将快速提升

新型储能行业正处于高速发展期。2021 年 7 月，国家发改委、能源局出台《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到 2030 年实现新型储能全面市场化发展。根据CNESA，截至 2024 年底，全国新型储能项目累计装机功率/能量规模达78.3GW/184.2GWh，分别同比增长 126.5%/147.5%。全球层面，根据 CNESA 统计，2024 年底全球已投运新型储能累计装机规模达 165.4GW，同比增长 81.1%。

未来五年新型储能行业预计仍将快速发展。根据 CNESA 预测，2025 年新型储能新增装机预计在 33.6~47.4GW 之间，平均 40.5GW 左右。在保守场景下，预计2030年我国新型储能累计规模将达到 236.1GW，2025-2030 年 5 年 CAGR 约20.2%；理想场景下，累计装机规模和 5 年 CAGR 将分别达到 291.2GW 和 24.5%，市场将呈现稳步、快速增长的趋势。全球层面，根据彭博新能源财经预测，全球新型储能新增储能装机容量在2023 年至2030年间将以 27%的复合增长率增长。

新型储能装机量的增长带动了对储能锂电池需求的快速增长。技术路线上，锂离子电池继续占据新型储能的主导地位，截止 2024 年底全球锂电池储能累计装机规模达到161.3GW。根据《中国储能电池行业发展白皮书（2025 年）》，2024 年，全球储能电池出货量达到 369.8GWh，同比增长 64.9%；预计 2030 年全球储能电池的出货量将达到1550.0GWh。

我国电池生产企业在全球储能电池市场占有重要的市场地位，并形成了寡头垄断的格局。根据研究机构 EV Tank 联合伊维经济研究院统计，2024 年度，中国企业储能电池出货量为 345.8GWh，占全球储能电池出货量的 93.5%，中国企业出货量全球占比进一步提升2.6个百分点。根据 SNE Research 的统计数据，2024 年全球储能电池市场前十位中，有6家中国企业上榜，以 216GWh 的出货总量占据 71%的市场份额，其中宁德时代以110GWh的储能电池出货量在全球储能电池市场中稳居榜首。

储能液冷系统渗透率预计将快速提升。根据公司招股说明书，在储能电池热管理系统中，2021 年液冷系统渗透率约为 12.1%。未来随着新能源电站、离网储能等更大电池容量、更高系统功率密度的储能电站需求起步，储能系统能量密度与发热量更大，对安全性和寿命的要求更高，将推动行业更多转向采用液冷方案。宁德时代、阳光电源、比亚迪等头部企业已率先推出液冷储能系统，如宁德时代的 EnterOne，阳光电源的PowerTitan、PowerStack，比亚迪的 BYDCube、科华 S 液冷储能系统等。龙头企业的示范效应将驱动液冷渗透加速，预计到 2025 年，储能液冷占比将超过风冷。 我们预计到 2030 年全球储能电池液冷板需求约 1655.15 万套。公司2024 年储能电池液冷板销量 63.75 万套，适配的储能电池容量约为 59.7GWh，按照公司产品规格测算，2024年全球 369.8GWh 储能电池对液冷板的需求量为 394.89 万套，我们推算2030年全球1550.0GWh 储能电池对液冷板的需求量约为 1655.15 万套，相比2024 年增长319%。储能电池热管理行业的生命周期分析及其对发行人发展前景的影响：当前以电池储能为代表的新型储能行业处于高速发展阶段，预计未来 5 年仍将快速发展。伴随着储能液冷系统渗透率的快速提升，我们预计到 2030 年全球储能电池液冷板需求1655.15 万套，相比2024年增长 319%。纳百川在储能热管理领域先发优势明显，储能电池液冷板已配套行业龙头公司宁德时代、阳光电源、海辰储能的核心产品，将持续受益于储能行业的高速发展。

2.3 电池液冷板行业供给分析：当前供需平衡，未来产能过剩风险较小

动力和储能电池液冷板的生产技术和工艺相同。动力电池液冷板和储能电池液冷板在生产技术和工艺上并无差异，只是具体应用领域有所不同，因此制造商的产能不会做明确区分。除公司外，目前电池冷板行业规模较大、市场竞争力较强的其他企业包括三花智控、银轮股份、纵贯线、新富科技、科创新源（苏州瑞泰克散热科技有限公司母公司）等。

公司、三花智控、银轮股份系国内电池液冷板行业最主要的参与者。根据《关于纳百川新能源股份有限公司申请首次公开发行股票并在创业板上市的审核中心意见落实函的回复》，三花智控现有产能约 200 万套/年，并正在建设广东生产基地、墨西哥生产基地；银轮股份现有电池液冷板、电池冷却器等相关产品产能 250.4 万套/年，并正在建设宜宾生产基地；公司 2024 年度销量达到 220.41 万套，并在续建新产能。根据上述信息整理，2024年新能源汽车销量 1286.6 万辆，则推算 2024 年动力电池对液冷板的需求量为1286.6 万套，三花智控、银轮股份和公司相关产品（包含动力电池液冷板和储能电池液冷板）现有产能合计约600~800 万套/年，按照 2024 年度电池液冷板市场需求规模测算市场占有率在40%-50%之间，占据了市场主要份额。 当前电池液冷板行业供需平衡，未来产能过剩风险较小。总体来看，电池液冷板行业的供应能力随着下游需求的增长而增长，目前电池液冷板行业未出现供过于求的情况。从未来发展趋势来看，结合国家工信部发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，仅新能源汽车领域未来 10 年预计就仍有倍增空间（从 2024 年约 1287 万套增长至2035 年超过3100万套）。在下游行业需求不断增长的情况下，考虑到新增产能的建设投产周期，电池液冷板行业未来产能过剩风险较小。

2.5 行业法规及政策：系列政策支持新能源汽车和储能行业发展

行业法规及政策支持发展。公司行业分类为 C36 汽车制造业，公司所处行业为汽车零部件及配件制造。国务院及各部委结合行业的发展现状，颁布了一系列相关法律、法规及政策，进一步推动我国汽车行业，特别是新能源汽车行业，以及储能行业和上下游行业可持续发展。

3 公司竞争力：不断强化先发优势，拓产品、拓领域、拓市场

纳百川作为国内电池液冷板行业领军企业，具有技术和制造领先优势，深度合作动力电池和储能领域头部大客户。我们预计公司将继续推进联合研发，引领动力电池液冷板轻量化和性价比，强化动力电池液冷板竞争优势；切入电池箱体、延伸液冷板在储能等场景应用，打造多条成长曲线；紧抓海外客户的液冷板直采需求，大力开拓海外市场。

3.1 产品和技术：专精电池液冷板，持续研发、性能领先同业

电池液冷板领域“小巨人”。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省科学技术厅认定的国家高新技术企业、“浙江省科技型企业”，浙江省经济和信息化厅认定的“专精特新中小企业”、“专利示范企业”，温州市领军工业企业，马鞍山纳百川被认定为安徽省专精特新中小企业，建有汽车热交换系统浙江省省级企业研究院和安徽省企业技术中心。顺应电池技术更迭，持续研发投入。公司自创立以来，基于出色的技术开发能力，持续推动产品创新，所开发的电池液冷板产品顺应了动力电池技术方案从CTM到CTP和CTC结构设计路线的更迭，在流速流压控制、热交换效率、产品体积压缩等方面持续提升。截至2024 年底，公司研发人员占总人数比例为 12.70%，2020-2024 年研发费用逐年提升，2024年研发费用增长至 0.54 亿元，研发费用率约 3.77%。

电池液冷板产品性能优势突出。公司生产的电池液冷板产品：均温性好，能够保持工况环境下产品温差控制在 3℃至 5℃范围，为动力电池提供恒温工作环境；密封性好，在行业内率先引入了先进的真空箱氦气自动检测技术，采用万倍密封技术，使用氦分子0.178KG/m³的密度来对标行业内 1.29KG/m³的空气密度，将泄露标准突破并稳定在2*10-8pa*m3/s 的泄漏标准，远超同行和客户的技术标准要求；同时在产品平面度、结构强度、耐候性方面具备良好优势，能够满足新能源汽车对于动力电池工作环境的严苛要求。

掌握多项核心技术，牵头起草行业团体标准。公司在长期的研发生产过程中，形成了控温技术、轻量化技术、残值评估技术、设备工艺优化、自动化生产、质量控制技术优化等核心技术体系，截至 2025 年 3 月末拥有 203 项专利知识产权。公司牵头起草的《车用动力电池液冷板技术条件》CSAE 团体标准，已由中国汽车工程学会于2023 年11月29日正式发布,标准编号 T/CSAE324-2023，成为行业上下游所认可的技术标准。

3.2 客户和销售：头部客户资源丰富，与宁德时代合作不断深入

客户关系稳定，业务拓展能力强。在动力电池领域方面，公司电池液冷板产品的客户网络群体目前已覆盖下游行业主流电池厂商和新能源汽车主机厂，与宁德时代、孚能科技、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源、欣旺达等动力电池厂商，以及吉利汽车、长安汽车、零跑汽车、小鹏汽车、奇瑞汽车等新能源整车厂形成了稳定的合作关系。从车型角度，近年来公司陆续开发了适用于 T 公司某车型一、某车型二，广汽埃安S、埃安 Y，蔚来汽车 EC6、ES6、ES8、ET5、ET7，小鹏汽车P5、P7、G3、G6，理想ONE，吉利帝豪、几何、极氪、银河，零跑 C01、C11，问界 M5、M7、M9，奇瑞iCar03，智界S7，长安深蓝等市场热销车型的电池液冷板产品，近几年启动开发任务并完成PPAP程序交付的产品项目数量超 300 余项，完成适配车型超 200 余款。在储能业务领域方面，公司系阳光电源等国内排名前列储能系统集成商的供应商，自2023 年以来完成了对阳光电源、中能建储能、科陆电子、海辰储能、旭升集团、思源电气及吉厚集团等客户的批量供应。 在新客户拓展方面，截至 2025 年 8 月 20 日，公司已建立与比亚迪的业务联系，完成电池液冷板送样，并通过宁德时代取得了 M 公司、韩国现代等新车型的量产定点；此外，公司已和 LG 新能源、塔塔集团旗下 Agratas 能源、韩国 SK 新能源、日本丰田、美国F公司、法国 R 公司等海外客户达成合作意向，与海外客户完成深度沟通或形成合作备忘录的项目约 20 项，其中部分项目已完成产品送样，个别客户已下达少量订单。

公司与宁德时代具有长久的合作历史，双方合作不断深入、合作规模持续增长。公司2012 年起即与宁德时代开展合作研发，2015 年以来建立并保持了战略合作关系，同年为宁德时代配套开发的电池液冷板产品得到实车应用验证。2022 年公司在电池液冷板领域与宁德时代独家签订了《战略合作协议》，开展全方位、深层次的战略合作。公司凭借自身技术优势和供应能力，已通过宁德时代配套 T 公司、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、哪吒汽车、零跑汽车、吉利汽车等多家主机厂，2022-2024 年对宁德时代的销售规模实现持续增长。

产品研发深度协同，共同推动技术迭代和场景拓展。公司与宁德时代已形成良好互动、技术协同研发的合作模式，深度参与了宁德时代电池集成技术从CTM到CTP和CTC结构设计路线的迭代，定点项目数量持续增长。在 CTP 技术领域，公司对宁德时代前两代CTP技术产品已形成批量供应，同时为宁德时代配套开发了基于第三代CTP 技术的电池液冷板产品，并已形成技术储备；在 CTC 技术领域，公司凭借多年积累的动力电池液冷板开发、设计和生产经验，与宁德时代研发深度协同，为国内首款可量产CTC 技术的车型零跑C01开发配套了电池液冷板；在储能电池领域，公司承担配套电池热管理系统液冷板产品的开发任务，2022-2024 年公司对宁德时代的储能领域收入从 0.10 亿元快速增长至2.07亿元。

3.3 制造：自主开发和定制设备，推动生产效率提升

公司产能利用率处于较高水平。公司持续投入资源扩大生产规模，目前拥有浙江温州、安徽马鞍山、安徽滁州三处生产基地，生产场地超 20 万平方米，并规划在四川布局生产基地以实现对核心客户的全面配套供应能力。2021-2024 年公司核心产品电池液冷板产能逐年增长，2023、2024 年的产能利用率有所下滑主要系安徽滁州生产基地于2023 年二季度开始陆续建成投产部分生产线，产能利用处于爬坡阶段。2024 年内产能利用率已逐步提升，2025年 1-3 月公司产能利用率延续了 2024 年以来的提升态势，回升至较高水平。

改良加工工艺、创新自动化设备，推动生产效率提升。公司十分重视产品质量把控和生产效率的提升，投入大量资源开展生产工艺的研究创新，在工装夹具开发到加工设备乃至一体化、自动化生产线的改良方面取得了丰硕成果。 在生产工艺方面：通过对喷涂钎料工艺的改良，公司能够在循环利用钎料的同时提高产品涂钎的工作效率和均匀性，提高最终产品焊合率的同时还减少了烘干、脱脂所需的能耗和加工时间，提高产品良率并降低加工成本。通过定制开发的有马弗NOCOLOK钎焊设备、无马弗 NOCOLOK 钎焊炉以及配套研制的钎焊工艺参数，公司大幅提高了单位班次产品的加工数量，进一步降低了单位加工成本。 在自动化生产方面，公司坚持自主研发和定制的充分贴合生产场景的自动化生产系统，与上游设备厂商合作开发并引入了自动化打磨生产线、自动组装生产线、一体式钎焊生产线、自动喷塑粉生产线等自动化设备，为智能制造、柔性制造和自动化提供了扎实的设备保障，通过 MES 生产制造执行系统实现数字化管理，有效地提高了产品的一致性和稳定性，提高了生产效率，提升了数据采集和信息管理的及时性与准确性，降低了人工作业可能带来的对产品的污染和不必要的磕碰。 在质量控制方面，公司在行业内率先引入了先进的真空箱氦气自动检测技术，在生产环节将检测精度提高到 2*10 -8 pa⋅m3 /s，实现产品在质保期内防冻液零泄漏，提高了出厂产品的密封性效果的整体良率，将液冷板产品的泄露评价阈值提高到了新的标准。

3.4 成长驱动：深耕电池热管理，拓产品、拓领域、拓市场

公司的总体战略目标是发展成为行业领先的新能源热管理产品供应商。近年来，公司以“恒温电池、绿色续航”为发展理念，以响应及时、经验丰富的配套开发能力为基础，以质量可靠、供应稳定的工业化制造能力为保障，为客户提供高品质的电池液冷板产品，在电池热管理领域占据了先发优势。 拓产品、拓领域、拓市场，挖掘新的业绩增长点。未来公司将依托已具备的核心优势，一方面积极拓展储能电池热管理业务，完善公司产品在移动式热管理、固定式热管理、特殊式热管理等不同应用场景下的解决方案，另一方面继续开展电池箱体一体化等产品和技术创新，坚持以客户需求为导向，通过精益管理、装备升级、工艺提升和产品创新等方式，不断吸引更多下游优质客户，提高公司产品市占率。

3.4.1 产品拓展：继续推进联合研发，引领动力电池液冷板轻量化和性价比

持续开发动力电池液冷板新产品，以设计和制造优势强化市场竞争力。顺应动力电池和新能源汽车轻量化发展方向，公司开发了弯管式口琴管液冷板产品和直冷式冲压液冷板产品，有望通过更具经济效益的产品增强竞争力。具体来看：1）弯管式口琴管液冷板：基于公司与宁德时代合作开发的口琴管折弯技术，可实现对口琴管式液冷板产品流道的自由设计，从而增强其热交换效率，提高产品与动力电池热效应的适配性。口琴管式液冷板材料用量少、具有较高的经济效益，可应用于轻型卡车和面包车等商用车。2）直冷式冲压液冷板：顺应整车轻量化发展态势，配套开展直冷式冲压液冷板的研发，对冷媒、流道布局、液冷板结构进行针对性的热设计和热仿真、流体仿真，帮助下游客户将动力电池热管理纳入到整车热管理系统中进行统一设计，降低整车热管理系统的设计和制造成本。

3.4.2 领域拓展：切入电池箱体、做大储能市场，延伸液冷板应用场景，打造多条成长曲线

战略清晰，领域拓展有望稳步推进。根据公司的发展规划，在巩固现有业务乘用车液冷板、商用车液冷板、储能液冷板和箱体的基础上，公司 2025 年将完成商用车电池集成箱体、工程机械液冷板及电池集成箱体产品的量产供应，2026 年将完成储能变流器液冷产品的量产供应，2028 年规划完成 PCM 液冷、船舶、低空飞行器液冷板产品的量产供应。

（1）电池箱体：液冷板制造企业更宜外延至箱体设计和生产，公司拓展电池箱体有优势。从生产工艺环节看，液冷板较箱体其他零部件的生产更为复杂，因此箱体厂商进入电池液冷板领域难度相对较高，而液冷板制造企业在产品开发设计能力、工艺成熟度、生产设备等方面具有比较优势，更适宜承担整体设计和一体化生产的任务。公司电池箱体主要聚焦商用车和工程机械。公司 2023 年二季度开始进行电池箱体产品的试验性生产和销售，主要应用于储能电池热管理领域。截至公司招股说明书签署日，已具备 4 万套电池箱体产能，IPO 项目将续建 30 万套/年电池箱体产能。根据公司发展规划，2025 年将完成商用车电池集成箱体、工程机械液冷板及电池集成箱体产品的量产供应。

（2）储能领域：先发优势明显，收入持续高增，增长有望持续。公司储能电池液冷板产品于 2021 年度送样，2022 年度开始形成批量生产实现销售收入0.36 亿元，2023年以来着力开拓储能业务领域，大力开发新客户、获取新项目，业务开拓取得了良好成效，同时，集成电池箱体产品在储能领域开始得到应用，2023 年度以来实现了少量销售收入。

配套储能领域龙头公司的核心产品。在储能热管理系统方面，公司已成为宁德时代（连续 4 年全球储能电池出货量第一）、阳光电源（2024 年全球储能系统出货量第一）、海辰储能（2024 年全球储能电池出货量第三）等头部储能企业供应商。公司配套供应宁德时代的EnerC+液冷储能集装箱的电池液冷板、以及通过宁德时代间接配套供应T公司的储能产品；配套供应阳光电源核心大储产品 PowerTitan1.0 及其迭代产品PowerTitan2.0 的电池液冷板，占据阳光电源主要供应份额；配套供应海辰储能核心大储产品5MWh 及3.44MWh等储能系统的电池液冷板。除上述客户外，公司陆续开发了中能建储能、科陆电子、江苏纳通、武汉楚能等储能领域的新客户。2025 年完成了对美国 F 公司的产品送样。

在手和新增项目饱满。2022 年至 2025 年一季度，公司从电池厂商和储能系统集成商客户获取的新定点开发项目数量分别为 4 个、12 个、41 个、9 个，客户拓展及项目获取情况良好。除了已经稳定供应的成熟产品外，未来预计还将供应宁德时代的EnterD、EnterS系列，海辰储能 Power6.25MWh 等、思源电气储能 1.0 侧冷，祎增动力的储能104S等重点产品，预计 2025-2027 年合计需求分别为 37.71 万套、38.40 万套、43.00 万套，增长动能充足。

（3）其他场景拓展：本质是与龙头公司客户的共同开拓。公司规划在2028年完成船舶、低空飞行器液冷板产品的量产供应，我们认为这与宁德时代、亿纬锂能等客户的规划安排具有相关性。同时我们认为，公司将积极配合客户需求，有望不断拓展新的热管理应用场景。

3.4.3 市场拓展：紧抓海外客户的液冷板直采需求，大力开拓海外市场

公司将海外市场开拓作为主营业务发展的重要战略方向。随着欧洲市场中的本土企业在电池包设计与组装能力方面持续提升，其对液冷板产品的直采需求日益迫切。2023年下半年以来，公司已开始海外业务布局，分别在欧洲和北美设立了办事处，目前已形成日韩、北美、欧洲三大区域布局，陆续接洽了韩国 LG 新能源、印度塔塔集团旗下Agratas能源、韩国 SK 新能源、日本丰田、美国 F 公司、法国 R 公司、韩国现代、塞尔维亚ElevenEs、日本 Nidec、爱沙尼亚 Skeleton 和德国 B 公司等潜在客户。公司已与其中的部分客户如美国F公司、法国 R 公司、日本丰田和德国 B 公司达成合作意向配套供应液冷板和箱体产品，应用场景涵盖商用车动力电池液冷板、储能电源管理模块热管理、汽车电子热管理等领域，其中公司已于 2025 年 5 月向美国 F 公司提交样件。

4 募投项目：产能扩张及产品结构转型升级，打开成长空间

募集资金及规划： 公司拟公开发行不超过 2791.74 万股，募集资金扣除发行费用后拟用于“纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产 360 万台套水冷板生产项目（一期）”（拟投入募集资金金额 5.79 亿元）以及“补充流动资金”（拟投入募集资金金额1.5亿元）。募投项目基本情况：据公司招股说明书，“纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）”项目建设期 2 年，产能达产期5 年（含建设期）。截至本招股说明书签署日，本项目已形成约 118 万套/年的电池液冷板产能、4 万套/年电池箱体产能，将续建 30 万套/年电池箱体产能。本项目投资期第三年（建成后第一年）预计达到设计产能的 63%，第四年达到设计产能的 90%，第五年达到设计产能的100%。本项目投资中，工程建设投入 1.56 亿元，设备购置及安装 3.41 亿元，基本预备费0.25 亿元，铺底流动资金0.57亿元。 募投项目主要作用：据公司招股说明书，“纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）”项目有助于公司抓住区位优势，充分发挥汽车产业协同效应；有助于缓解现有产能瓶颈，应对市场需求快速扩张的需要；有助于实现公司产品结构升级转型；有助于公司生产环节数字化、智能化水平的提升。“补充流动资金1.5亿元”能够为公司主营业务发展提供资金支持；优化公司资本结构，增强财务稳定性，提高抗风险能力。募投项目可行性：“纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360 万台套水冷板生产项目（一期）”项目符合国家对于新能源产业的发展政策；所投资扩产的电池液冷板和电池箱体项目具有广阔的需求空间；同时公司具备优质的客户资源，为募集资金投资项目的产能消化提供了有力保障；公司强大的研发实力和技术积累为本次项目的顺利实施提供了有力的技术支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）