2025年金融工程专题研究：量化赋能中盘宽基，精筑稳健超额Alpha——博时中证500增强策略ETF投资价值分析

指数增强型ETF：指增策略新载体

指数增强型 ETF 发展概况

指数增强 ETF 是在对目标指数进行有效跟踪的基础上，通过增强策略积极管理指数组合与控制风险，争取实现超越目标指数投资收益的上市交易开放式基金（ETF）。指数增强 ETF 作为 ETF 基金和指数增强策略结合的创新产品，将指数增强基金和 ETF 基金的优势互补，既有 ETF 持仓透明、费用低廉、交易便利、流动性强的优势，在增强策略的加持下也具备一定的超额收益潜力。首批 5 只指数增强 ETF 于 2021 年 11 月获批，主要跟踪沪深300、中证500这两个主流宽基指数，为后续产品的扩容积累了丰富的管理经验。首批产品平稳运行近一年后，2022 年底第二批指数增强 ETF 获批成立，第二批获批的基金在跟踪指数上更为丰富，主要为偏中小盘的中证 1000 和创业板、科创板等双创板块。进入 2023 年后又陆续新成立了数只指数增强策略ETF，跟踪指数上以中证1000为主，且开始进一步市值下沉至中证 2000 相关产品。截至2025年Q3，全市场共有 51 只指数增强策略 ETF，总规模86.62 亿元。

指数增强 ETF 跟踪的指数以宽基为主，包括沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创 50 等主流宽基指数，其中跟踪中小盘指数中证1000、中证A500的基金数量最多，这和近两年来中小盘风格表现更好以及更适配增强策略有关。规模上，跟踪中证 500 和沪深 300 的指数增强 ETF 的规模较大，分别为25.92亿元和 15.21 亿元。

截至 2025 年 10 月 31 日，规模较大的前五名指数增强ETF 分别跟踪中证500、科创 50、沪深 300、中证 2000 和中证 1000 指数，规模分别为18.30、9.11、7.20、6.87 和 6.80 亿元。

指增 ETF 优势一：资金使用效率高

在资金使用效率方面，传统的指数增强型基金属于场外基金范畴，为应对投资者的申购和赎回，基金管理人通常需要自留部分现金来加以应对，因此指数增强基金往往难以做到满仓操作，相较之下，指数增强 ETF 的资金利用率则相对更高。

指增 ETF 优势二：交易更加灵活

在交易灵活性方面，由于指数增强型 ETF 仍然隶属于ETF 范畴，因此除了在一级市场上进行申购和赎回外，投资者还可在二级市场上根据市场价格进行实时交易，比一般的指数增强型基金在操作上更为灵活。此外，由于ETF 还需盘中披露参考单位基金净值 IOPV，投资者可基于 ETF 的参考净值与实际交易价格之间的价差折溢价进行场内套利，为投资者提供更多的操作工具。

指增 ETF 优势三：更低的费率

在费率结构方面，根据海外主动 ETF 的经验，主动ETF 的费率介于主动管理基金和被动 ETF 之间。对于投资人来讲，可以以更低的费用来获取主动基金的投资回报和被动基金的交易灵活性。从我国实际发行的各类产品的管理费率均值来看，指数增强 ETF 的管理费率介于偏主动管理的主动偏股型基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）、普通指数增强型基金以及场内ETF之间，整体管理费率相对较低。

指增 ETF 优势四：持仓更透明

在持仓透明性方面，传统的场外指数增强基金仅在季度披露前十大重仓股，在年报和半年报披露全部持仓，且持仓的披露存在明显的滞后性。由于ETF产品的运作过程中需要每日披露申购赎回清单，因此理论上而言投资者可以及时地观察指数增强 ETF 产品的持仓，了解产品在哪些行业、风格上的偏离，从而便于投资者对产品底层的运行逻辑有更为直观的了解。

中证 500 指数及500 指数增强型产品概况

中证 500 指数简介

中证小盘 500 指数发布于 2007 年01 月15 日，中证500指数由全部 A 股中剔除沪深 300 指数成份股及总市值排名前300 名的股票后，总市值排名靠前的 500 只股票组成，综合反映中国 A 股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

估值处于历史均值以下

截至 2025 年 10 月 31 日，中证小盘 500 指数的市盈率为33.40，市净率为2.28，均处于历史均值以下。

截至 2025 年 10 月 31 日，中证 500 指数市盈率处于62.48%分位点，相较上证50、沪深 300 等市场宽基指数，历史市盈率分位水平相对较低。指数市净率处于48.23%分位点，处于历史中位数以下。

行业分布较为分散

中证 500 指数行业分布较为分散，从指数中信一级行业分布来看，截至2025年10 月 31 日，指数成分股中电子权重占比为 17.43%，医药权重为8.73%，机械权重为 7.37%。从中信二级行业来看，半导体、证券Ⅱ、其他化学制品Ⅱ权重分别为 9.66%、6.06%、3.81%。

业绩长期与中证 1000 接近

中证 500 指数自基期以来，年化收益率为 10.43%，夏普比0.49。指数长期年化收益率与中证 1000 接近，而市值中枢相对更高。

中证 500 指增产品持续扩容

作为公募量化产品的主战场，指数增强型基金的规模和数量在近年来呈现出稳定的增长趋势，中证 500 是公募较早开始布局增强型产品的标的之一，自2011年起便陆续有基金公司发行中证 500 指数增强型产品。截至 2025 年 Q3，A 股公募基金中共有421只指数增强型基金。其中，沪深 300 指数增强型基金、中证500 指数增强型基金数量居于首位，均为 73 只，各占总数的 17.34%。

中证 500 指数增强型 ETF 超额表现

我们以指数增强型基金中成立时间大于 3 个月（若为ETF 则上市时间大于3个月）、剔除联接基金的基金池为样本，分别计算指数增强型基金相较基准指数的日度超额收益，随后对所有中证 500 指数增强型基金的日度超额收益取均值，最后将该均值在时间序列上进行复利累计。

进一步的，我们统计所有指增产品中的增强策略 ETF 型产品的平均超额收益，以及场外指增基金平均超额，并将日度的超额收益在时序上进行复利累计，得到累计超额净值。鉴于场内 500 指增 ETF 数量在 2023 年5 月突破5 只，我们以2023年 5 月 17 日作为样本起点。截至 2025 年 10 月 31 日，场内 500 指增 ETF 全样本期年化收益率14.56%，场外指增基金全样本期年化收益率 10.88%，中证 500 指数年化收益率7.90%。得益于更高的资金使用率等因素，场内增强策略型 ETF 整体表现一般优于场外指数增强型基金。

博时中证 500 增强策略ETF投资价值分析

产品介绍

博时中证 500 增强策略 ETF是博时基金管理有限公司发行的一只股票型量化基金，通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段，在对标的指数有效跟踪的基础上，力争实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。该基金成立于2023年2月13日，于 2023 年 2 月 27 日上市，由刘钊和杨振建先生共同管理。

业绩表现：超额表现稳健，同类排名靠前

自博时中证 500 增强策略 ETF 上市以来，在紧密跟踪基准指数的同时，稳健的跑赢了基准指数，区间年化跟踪误差仅为 3.84%，区间相对基准的年化超额收益达到 7.76%。

分年度来看，博时中证 500 增强策略 ETF 每年均能稳定战胜基准指数。一方面，基金自 2023 年 2 月上市以来，对标基准中证 500 的年化跟踪误差历年均小于4%，实现了对指数的高效跟踪。 另一方面，基金历年均实现了正的超额收益，其中 2023 年超额收益3.63%，2024年超额收益 7.64%，2025 年截至 10 月 31 日累计超额收益9.42%，全样本区间年化超额收益达到 7.76%，信息比率 1.79，月度胜率达到65.63%。

持股结构：大部分个股来自中证 500 成分股，个股权重偏离较小

我们根据博时中证 500 增强策略 ETF 每日披露的 PCF 清单计算指增ETF的持股权重，我们根据基金上市以来各月末的持仓，分析其持仓结构。

进一步地，我们观察基金相对中证 500 指数成分股的偏离情况。截至 2025 年 10 月 31 日，指增基金持仓中 89.40%的个股偏离绝对值不超过0.5%，98%的个股偏离绝对值不超过 1%，说明基金经理在组合构建过程中较为严格地控制了个股相对中证 500 指数成分股的偏离情况。

行业偏离：超配电子、机械、汽车等行业

我们根据指数增强 ETF 每日披露的 PCF 清单计算指数增ETF 持股的权重，计算每月末基金相对基准指数的风格和行业暴露情况，并计算自上市以来月末的平均暴露情况。可以看到，行业上，博时中证 500 增强策略ETF 相对基准主要在电子、机械、汽车等行业上有正向暴露，而在国防军工、煤炭、基础化工等行业上负向暴露。

进一步的，我们按照 Brinson 模型将基金相对基准中证500 指数的超额收益拆解为行业配置收益和行业内选股收益。从配置收益来看，博时中证500 增强策略ETF在通信、电子、建材等行业存在正超额，在有色金属、机械、医药等板块存在负超额。从选择收益来看，博时中证 500 增强策略 ETF 的超额收益在大部分行业都有正向超额收益，主要在计算机、电子、电力设备及新能源等行业呈现出较强的选择能力。

风格暴露：偏好高成长、高盈利个股

博时中证 500 增强策略 ETF 相对基准主要在成长、长期动量、盈利能力等因子上有正向暴露，而在非线性规模、流动性等因子上有负向暴露，说明博时中证500增强策略 ETF 相对基准主要偏好高成长、强长期动量、强盈利能力的股票。

机构投资者占比提升

基于 ETF 及联接基金披露的数据，我们采用“ETF 机构持仓穿透算法”测算基金中机构投资者的实际持仓规模及占比。结果显示，机构对博时中证500 增强策略ETF的关注度显著提升，截至 2025 年中报，机构持仓占比为29.80%，较2023年以来的水平大幅抬升。

基金经理简介

刘钊先生，深圳证券交易所博士后研究员。刘钊先生2006 年起先后在深圳证券交易所、五矿证券、摩根士丹利华鑫基金、深圳知方石投资有限公司工作，具备19 年证券从业经验，13 年投资管理经验。2020 年加入博时基金管理有限公司，现任指数与量化投资部投资副总监。 目前在管公募基金产品（初始基金，不包含 ETF 联接基金）有5 只，截至2025年三季度合计管理规模 46.43 亿元。

杨振建先生，2013 年至 2015 年在中证指数有限公司工作。2015 年加入博时基金管理有限公司，历任研究员、研究员兼基金经理助理、基金经理助理。现任博时指数与量化投资部投资总监助理兼基金经理，目前在管多只指数增强基金和ETF 产品，公募基金产品有 11 只（初始基金，不包含ETF 联接基金），截至2025年三季度管理规模合计 136.21 亿元（新发行基金以成立规模计，下同），所管理指数增强基金长期超额回报稳健突出。

基金管理人简介

博时基金管理有限公司成立于 1998 年 7 月 13 日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。博时基金公司经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理和中国证监会许可的其他业务。“为国民创造财富”是博时的使命。“做投资价值的发现者”是博时始终坚持的投资理念。 截至 2025 年 9 月 30 日，博时基金管理有限公司共管理399 只公募基金，并受全国社会保障基金理事会委托管理部分社保基金，以及多个企业年金、职业年金及特定专户，管理资产总规模逾 16999 亿元人民币，剔除货币基金后，博时基金管理有限公司公募资产管理总规模逾 7141 亿元人民币，累计分红逾2217亿元人民币，是目前我国资产管理规模领先的基金公司之一。

指数增强型产品上，博时基金目前量化产品线目前已经形成了在市值风格上具备梯度、相对完善的产品线。有传统对标沪深 300、中证500、中证800、中证1000的指数增强产品，也有定位于战胜中证 A500、创业板、科创板的产品。

截至 2025Q3，博时基金当前在管指数增强型产品规模合计82.85 亿元。博时基金自 2023 年开始布局指数增强 ETF，当前指增策略ETF 主要覆盖中证500和中证 1000 指数。

总结

指数增强型 ETF：指增策略新载体

指数增强型 ETF 作为指数增强策略的创新型产品，近年来持续扩容。指增ETF产品在资金使用效率、交易灵活性、费率结构和持仓透明度等方面相较传统场外指数增强基金具有明显优势。截至 2025 年 10 月 31 日，全市场共有51只指数增强策略 ETF，总规模 95.73 亿元，其中跟踪中证 500 的指数增强ETF共7只，规模达到 25.92 亿元。

中证 500 指增产品持续扩容，历史超额收益较为稳健

中证 500 指数由剔除沪深 300 后市值靠前的 500 只股票构成，其行业分布相对分散，当前估值处于历史均值以下，长期收益与中证1000 接近，整体弹性大于上证 50 和沪深 300，是具备成长性与分散度的中盘代表指数。中证 500 是公募较早开始布局增强策略的核心标的之一，其产品数量和规模均居前。截至 2025Q3，中证 500 指增基金规模达 493.46 亿元，规模占比超全部增强型基金的 1/5。中证 500 增强基金整体超额收益稳定，其中增强型ETF受益于更高资金利用率等因素，表现整体优于场外增强基金。

博时中证 500 增强策略 ETF投资价值分析

博时中证 500 增强策略 ETF是博时基金发行的一只以中证 500 指数为基准的量化增强型基金。基金于2023 年 2 月 27 日上市，由刘钊与杨振建先生共同管理，管理团队具备丰富的指数增强与 ETF 产品运作经验，是博时量化体系中布局中证500 赛道的重要产品。超额收益稳健，风险调整回报表现突出。上市以来，基金连续三年取得正超额收益，年化超额收益 7.76%，相对最大回撤 6.66%，年化跟踪误差仅3.84%，实现对标的指数紧密跟踪。基金超额卡玛比 1.16，年化信息比率1.79，风险调整后收益表现突出。 严控偏离，选股贡献主要超额收益。截至 2025 年10 月31 日，基金各月末截面中证 500 成分股内权重占比平均为 84.64%；当前 89.40%的个股偏离绝对值不超过 0.5%，98%的个股偏离绝对值不超过 1%；行业上超配电子、机械、汽车等行业；Brinson 归因显示，ETF 超额收益主要来源于行业内选股能力，在大部分行业都有正向选股超额，其中在计算机、电子、电力设备及新能源等行业呈现出相对较强的选择能力；风格偏好高成长、高盈利个股。博时基金在指数增强领域形成了覆盖沪深 300、中证500、中证800、中证1000、中证 A500、上证综指以及双创板块的完整产品体系。截至2025Q3，博时基金在管指数增强型产品规模合计 82.85 亿元。基金经理刘钊先生具备十余年量化投资管理经验，目前在管 5 只指数增强基金和 ETF 产品，规模合计46.43亿元；杨振建先生目前在管 11 只指数增强基金和 ETF 产品，规模合计136.21 亿元，所管理指数增强基金长期超额回报稳健突出。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）