2025年大参林研究报告：头部连锁药房，立足华南翼展全国

大参林：立足华南翼展全国的头部连锁药房

公司概况

发展历程：多年稳健的内生增长与精准的外延并购，发展成为规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业。大参林自 1999 年 2 月在广州创立以来，始终聚焦药品零售主业，以直营连锁为根基，逐步构建起覆盖中国21 个省（自治区、直辖市）的庞大终端网络。2017 年 7 月 31 日，公司在上交所主板成功上市，标志着资本运作进入新阶段，此后通过多轮战略性并购，包括2021 年对河南等地区域连锁企业的股权收购与增资，以及 2023 年以 11.99 亿元完成重要区域整合，持续强化全国网络密度与区域控制力；公司创新推出“直营式加盟”模式，自2019年起成为快速拓展低渗透市场的核心引擎，有效提升扩张效率与单店盈利能力。截至 2025 年 9 月 30 日，门店总数达 17385 家，其中直营门店10356家，加盟门店 7029 家，服务范围从华南核心区域延伸至华东、华中、华北及西南等全国主要市场。

股权结构：公司实控人为柯云峰、柯金龙及柯康宝，三人为兄弟关系，分别持有公司 21.30%、18.17%、15.65%股份，合计持有 55.12%，股权较为集中。三人为一致行动人，对公司具有绝对控制权，保证决策高效稳定。

公司高管：管理层团队由经验丰富、专业背景扎实的行业精英组成，展现卓越的公司治理能力和战略执行力。公司创始人及董事长，柯云峰先生深耕医药零售行业三十余年，具备深厚的行业洞察力与卓越的领导力，主导了大参林从区域性连锁企业向全国性龙头企业的跨越式发展。管理团队核心成员多拥有医药、管理、财务或物流等专业背景，平均从业年限超 15 年，多数曾任职于知名医药流通或零售企业，具备丰富的实战经验，为大参林持续稳健增长提供了坚实保障。

公司业务：以药品零售为核心，形成“直营零售、直营式加盟、分销及生产制造”一体化的经营模式。公司主要从事中西成药、参茸滋补药材、保健品及医疗器械等商品的连锁零售，并通过直营、加盟和分销三种模式拓展市场；同时建立了完善的商品供应链与物流体系，在全国布局仓储配送中心以保障高效采购与配送；公司还开展中药饮片及滋补品等自有品牌产品的生产制造，形成从采购、配送到销售的一体化经营模式；依托标准化管理和品牌化运营，公司持续提升服务质量与经营效率。目前公司直营业务范围覆盖广东、广西、江西、河南等全国21个省市，销售额及门店数量均位居药店零售行业第一。

行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期

药房承接了医药健康产品刚性需求，渠道渗透率领先。随着老龄化进程加快以及居民将康消费意识不断增强，大众对医疗保健领域的消费需求持续增加。据国家统计局数据，我国居民人均医疗保健消费支出由 2013 年的912 元/每年迅速提升至 2024 年的 2547 元/每年，对应 2013-2024 年 CAGR 为9.8%。根据中康产业研究院的统计，2024 年我国医药健康产品购买渠道中，线下药房以85.3%的渗透率位居第一，其次为 B2C、O2O 等新零售渠道以及医疗机构渠道。

短期：市场规模增速下滑，线下药房门店数量开始减少，行业进入转型期。根据米内网的统计，2023 年我国零售药店市场规模（含线下药房及网上药店）为9293亿元，同比增长 6.5%，增速近几年呈现明显下滑趋势。由于行业增速放缓、线上平台的冲击以及政策监管的变动，我国零售药店数量增长停滞，自24Q3末70.6万家的高点以来，数量已减少至 25Q1 末的 69.9 万家。

行业增长失速背景下，连锁药房上市公司收入及利润亦有所承压。A股上市连锁药房企业的营业收入增速在近两年有所放缓。2025 年前三季度，8 家连锁药房企业营业收入合计 858.5 亿元，同比增长 0.74%，自2022 年以来收入增速逐年下降（2022-2024 年营收同比增速分别为 30.44%/10.83%/4.86%）。从逐季的情况来看，单季度营业收入增速在 24Q4 出现同比下滑，在25Q2 恢复同比增长；单季度净利润自 23Q4 起多个季度显著同比下滑，25Q2 恢复同比增长。上市连锁药房经营情况已经出现边际好转。

中远期：处方外流带来行业增长空间。在“医药分开”的背景下，处方外流为零售药店市场带来新的增量。自从 2023 年 2 月定点零售药房纳入门诊统筹后，处方外流的进展逐步取得成效。零售终端在处方药中的占比已经从2017年的16%提升至 2024 年的 21%，但与发达国家相比，仍有较大的提升空间。根据IQVIA及日本厚生劳动省的统计，2022 年美国及日本处方药院外占比分别为79%和86%。

门诊统筹落地较快，但各地进展和起付线标准差别较大。据统计，门诊统筹政策出台后，截至 2023H1 末全国已有月 40000 多家药店纳入医保统筹管理，其中湖北、江西、陕西、浙江等地进展较快。从起付线标准来看，湖南、陕西、湖北等地政策较为友好，部分省份报销起付线超过 500 元。随着后续零售药店纳入门诊统筹管理的比例提升以及各地报销政策的不断出台和优化，预计将会切实提升一包供给能力，加速处方外流。

中远期：行业集中度和连锁化率上升，相较海外依然有较大提升空间。根据华经产业研究院的统计，2023 年我国连锁药房行业 CR10 为34%，较2012年的13%有显著提升。2022 年连锁药房 CR3 为 8%，相较美国（85%）和日本（31%）差距明显。2024 年药店行业连锁化率为 57.56%，同比略有下降，相较于2017年的 50.50%整体呈现提升的趋势，但与美国 90%的连锁化率水平相差较大。预计后续大型医药零售企业将依托规模和品牌优势，在行业竞争中表现出强者恒强的态势。

线上与线下融合，药品与非药并举，零售药房迎来发展新机遇。当前国家正推动零售药店向数智化、专业化、多元化和线上线下融合方向发展。零售药店通过完善管理制度和信息化建设，提升药品储存配送、用药指导及慢病管理能力，并拓展医药电商业务，利用互联网平台扩大服务范围。线上线下药品销售持续增长，服务内容不断丰富。2024 年 11 月，商务部等七部门发布政策，鼓励药店依法开展非药品销售和健康服务，实现多元化发展。日本药妆行业非药品销售占比高达67.3%，美国 CVS 药店医疗服务和医保收入占比71%，而我国药店非药品销售仅 18.6%，显示出我国药店在商品和服务多元化方面仍有巨大提升空间。

大参林：立足华南翼展全国的头部连锁药房

“自建+加盟+并购”三线驱动门店扩张，逐步从区域密集走向跨区深耕。公司坚持“深耕华南、布局全国”的发展战略，已实现全国21 个省市的覆盖，在华南地区持续下沉渗透，在长三角、东北及中部地区稳健扩张，已构建出规模领先的零售药店网络。

公司在华南地区门店实现覆盖“1 公里服务半径”的高密度服务网络。截至2025年三季度末，公司在华南地区门店总数为 10371 家，占公司门店总数的59.7%。前三季度公司在华南地区自建门店新增 173 家，加盟门店新增328 家。公司通过热力图分析、人口密度、医保覆盖及竞品分布等大数据，实现门店选址科学化，确保新店在社区与院边双重场景中高效布点。从门店经营效率来看，公司2025前三季度华南地区直营门店有效月均坪效为 2321.24 元/平方米，显著高于公司其他地区门店，反映出高密度网络带来的规模协同效应。公司在广东、广西等核心区域实现了门店密度的绝对领先，形成强大的区域渗透力与品牌可见度。

加盟逐步成为主要的门店数量增长途径。公司 2025 前三季度新增加盟门店979家，自建门店 300 家。2024 年全年加盟门店 1885 家，自建门店907家，收购门店 420 家。截至 2025 年三季度末，公司加盟门店数量占比已达40.4%，远高于2020 年的 5.2%水平，同时高于同行业其他公司水平（益丰药房27.9%，一心堂10.3%，老百姓 37.1%）。公司“直营式加盟”将加盟店当直营店来运营管理，通过品牌形象、采购供应链、系统运营和“五同”赋能全面统一、与总部“同频共振”，让加盟商用更小投入享受强大平台和标准化管理，从而降低开店风险、提升盈利能力和长期发展空间，为公司后续的成长探索出了一条高效可行的路径。

智能物流中台与数字化运营体系驱动单店效率优化。公司通过打造覆盖门店与仓库的智能物流中台和数字化运营体系，以智能补货、铺货与退货系统打通供应链协同，显著降低缺货率和库存周转天数，提升单店货品周转效率和坪效。依托商品数字化、智慧供应链、经营决策平台和财务、人力等多维度数字化，公司实现从“降本、增效、创收”的全链路精细化运营，并通过与鸿蒙生态合作及自研系统持续优化业务流程。同时，上线并迭代基于 DeepSeek-R1 的“AI 小参”，为员工和加盟商提供智能问答、业务决策支持及客服数据分析，将门店一线的咨询、销售与服务闭环纳入数字运营中，进一步提升顾客满意度和单店运营质量。整体来看，智能物流中台与数字化运营体系相互协同，为行业出清环境下公司单店效率的稳定提供了关键驱动力。

参茸滋补自有品牌与慢病管理服务打造高毛利护城河。公司通过自主开发与生产“东紫云轩”“东滕阿胶”“可可康”等系列参茸滋补自有品牌，构建了区别于代工贴牌商品的高毛利产品矩阵。公司自有品牌品种已超1,000 个，覆盖中药饮片、阿胶、滋补保健品及中西成药等多个品类，依托对参茸滋补药材消费市场的深度理解，在消费者中建立了稳固的品牌口碑。这一战略一方面降低了对第三方供应商的依赖，更通过向上游供应链延伸，使公司能够精准控制产品质量与供应稳定性，尤其在高端滋补品市场中形成差异化优势，支撑了整体商品结构的优化与利润空间的拓展。此外，公司同步构建以慢病管理服务为核心的客户粘性体系，截至 2025 年 6 月末，公司直营门店中拥有 DTP 药房278 家，各类统筹报销定点门店 2982 家，其中门慢门特定点门店 1231 家。公司布局“医+药+养+检+险”的业务闭环，提供从疾病预防到用药保障的一站式健康管理，帮助患者以更低成本、更便捷渠道享受前沿的药品和医疗服务，降低患者使用创新药的负担，进一步推动了药品特别是创新药品种的销售。

持续升级会员运营和数字化管理，构建起规模庞大、精细分层、线上线下一体联动的会员体系，带动会员数量与价值双提升。公司通过完善会员画像与AI 人群模型，形成总部—区域—门店三位一体的差异化精细营销服务体系，多渠道精准触达线上线下流量。依托“会员等级体系+付费会员”的双轨制管理模式和丰富的权益、服务与积分机制，公司不断激活存量会员、提升核心会员忠诚度并降低流失率。截至 2025 年 6 月末，公司会员总数超 1.2 亿、活跃会员6,382 万，通办卡占比超过 80%。公司建设基于 SCRM 的会员通道和全渠道数据中台，实现客户与店员的双向互动、权益联通和成本更低的触达。近两年公司加大IT投入和数字化运营人才建设，推动精细化会员营销、区域差异化优惠和“一客一体化管理”，提升导购工具使用效率和门店服务能力。凭借大数据分析与AI 模型，公司围绕个性化关怀和健康咨询等场景开展精准触达，健康咨询达1.83 亿人次，有效提升会员购物转化率与忠诚度。

盈利能力及单店表现在行业中名列前茅。公司凭借规模效益以及领先的经营能力，各项指标在行业中处于前列。2024 年全年营收规模、收入增速位居A股连锁药房公司首位，毛利率、归母净利润规模以及 ROE 等指标亦处行业领先水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）