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益丰药房研究报告：头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力。2025 年前三季度收入端略有增长，利润增速表现较好。2025 年前三季度公 司实现营业收入 172.86 亿元，同比增长 0.4%；归母净利润 12.25 亿元，同 比增长 10.3%。单三季度来看，公司 25Q3 实现营业收入 55.64 亿元，同比 增长 2.0%，增速环比有所回升；归母净利润 3.45 亿元，同比增长 10.1%。 受益于闭店影响的出清以及行业竞争压力的初步缓解，公司在营收及利润端 均有边际改善趋势，未来依然存在较大的改善空间。

费用率长期保持稳定，利润水平稳中有升。2025 年前三季度公司销售费用 率 25.0%（-1.0pp）；管理费用率 4.7%（+0.3pp）；财务费用率 0.7%（-0.0pp）； 研发费用率 0.1%（-0.0pp），公司各项费用率近些年维持在较为均衡稳定的 水平，主要得益于公司整体强大的精细化运营能力。公司 2025 年前三季度 毛利率 40.4%（+0.0pp），净利率 7.6%（+0.6pp）；分业务看，公司零售 业务前三季度实现毛利率 42.0%（+0.6pp），加盟及分销业务毛利率 10.9% （+2.1pp）；分产品看，公司中西成药毛利率 35.8%（+0.2pp），中药毛利 率 48.9%（-0.3pp），非药毛利率 49.9%（+0.7pp）。随着公司对高毛利非 药产品的重点布局，非药收入占比有望持续提升，带动公司整体毛利率优化。

精细化运营效果渐显，新零售体系建设巩固行业地位。居民医疗健康支出与 老龄化共同推升需求，零售药房由“拼规模”转向“拼质量与效率”。同时， 处方外流加速背景下，线下药店连锁化与行业集中度持续上行。公司深耕华 中/华东/华北，直营+加盟并举，近年来加盟占比提升成为门店增长引擎。公 司以“旗舰—区域中心—中/小型社区店”的舰群型门店网络协同发力，依托 会员体系、数字化与 O2O/B2C 协同提升复购与黏性，毛利率、ROE 与单 店效率位居行业前列，展现出行业领先的经营与成长韧性。