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大参林研究报告：头部连锁药房，立足华南翼展全国。2025 年前三季度公司利润同比增速亮眼。2025 年前三季度公司实现营业收 入 200.68 亿元，同比增长 1.7%；归母净利润 10.81 亿元，同比增长 26.0%。 单三季度来看，公司 25Q3 实现营业收入 65.46 亿元，同比增长 2.5%；归 母净利润 2.83 亿元，同比增长 41.0%。得益于公司营销策略的改善、产品 品类的优化以及降本增效措施的不断落地，公司利润端同比表现亮眼。后续 公司收入端也有望随着闭店影响的不断出清而逐步改善。

公司费用率整体呈下降趋势，利润率有所提升。2025 年前三季度公司销售 费用率 21.8%（-1.6pp）；管理费用率 4.4%（+0.2pp）；财务费用率 0.6% （-0.2pp）；研发费用率 0.2%（同比持平），得益于数字化与精细化管理成 效，公司各项费用率维持整体下降的趋势。公司 2025 年前三季度毛利率 34.8%（+0.1pp），净利率 5.8%（+1.2pp）。分业务，公司零售业务前三 季度实现毛利率 37.7%（+0.4pp），加盟及分销业务毛利率 9.4%（-1.55pp）； 分产品，公司中西成药毛利率 30.1%（-0.3pp），中参药材毛利率 42.7% （+0.5pp），非药毛利率 45.6%（+3.3pp）。未来随着公司在高毛利产品的 重点布局以及降本措施持续推进，利润率有望得到长久改善。

立足华南，翼展全国，在行业转型阶段逐步确立领先地位。在药店行业由高 速扩张迈向深度整合的转型阶段，行业增速有所放缓，但处方外流、门诊统 筹及零售终端专业化建设持续推进，为龙头企业带来结构性增长机遇。公司 立足华南，通过“自建+加盟+并购”三线并举，在巩固华南高密度网点的同 时，稳步向长三角、东北及中部等区域扩张，已形成覆盖全国 21 省市的头 部连锁药房网络。公司有望凭借规模优势、运营能力和专业化服务能力，有 望持续扩大市场份额，把握行业良性竞争和政策红利带来的新一轮成长空间。