大参林研究报告：深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店.pdf

大参林研究报告：深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店。公司为华南区域龙头、国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零 售为公司收入及利润的主要来源。近几年公司通过“自建+并购+加盟” 已完成21个省份布局。未来公司将深耕存量门店发展，省外门店盈利 水平和经营效率有较大提升空间，推动公司在各省市占率提升。

强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇

1） 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外 流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长 空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受 益有待释放；

2） 院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势 下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳 入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院 外市场有望持续扩容；

3） 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承 接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高 的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁 药店将进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能 力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市 场整合期”中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持 续提升。

“自建+并购+加盟”三驾马车发力，推进强势区域加密及弱势区域突破

大参林通过“自建+并购+加盟”扩大市场布局，直营门店、加盟门店均加 速扩张。由于自建门店扩张同比加快而新增的自建门店培育期较长、收 入水平较低，叠加行业政策影响，公司业绩增速有所放缓。受低毛利率 的加盟及分销业务收入占比提高影响，公司综合销售毛利率同比有所下 降。从扩张区域分布看，公司新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区， 但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区。截至目前，公司业务范围已覆盖21个省份，其中， 广东、广西、河南和黑龙江的竞争优势明显，市场份额名列前茅。全国 门店16,453家，位列行业第一。

聚焦存量门店深耕，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间

近几年公司省外扩张趋势强劲，公司直营门店分区域来看，广东、广西 以及河南仍为公司优势区域，直营门店经营效率亦高于其他地区；从广 东省内、省外来看，广东省为公司传统优势区域，省内老店单店效益普 遍高于广东省外区域。未来公司深耕现有省份，聚焦门店的加密深耕以 及进一步推进精细运营，随着省内外新店次新店成熟，门店经营效率预 计逐年提升，公司门店整体经营效率有望向优势地区水平靠拢。同时， 通过进一步优化供应链，向新进入省份导入公司品牌和供应链，省外门 店毛利率水平亦有较大提升空间。

布局新零售，积极承接处方外流，拥抱市场变化

大参林积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。 O2O 业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务 方面，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。完成一系列变 革后，公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升。 公司顺应处方外流之大趋势，积极承接，主要措施包括对接处方流转、 拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化药房，积极争取双通道及门诊统 筹定点门店资格，强化专业服务能力和处方药品供应体系等。截至 2024H1，公司拥有DTP专业药房248家，门诊统筹定点门店1782家， 双通道定点门店602家，门慢门特定点门店1165家。