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益丰药房研究报告：行业整合持续受益，稳健扩张羽翼渐丰。连锁药房经营压力边际缓和，集中度提升及处方外流趋势不减。短期看， 零售药房涉疫产品库存带来的压力逐步消化，高基数效应缓解；且门诊 统筹政策有望带动公司客流及销售额持续增长。中长期看，连锁药店集 中度提升及院端处方外流趋势不减，1）集中度：2022 年我国 CR10 仅 25%，同期日本超 70%，美国 CR3 超 90%；2）连锁化率：2022 年我国 药店连锁化率约 58%，同期美国超 90%；3）处方外流：我国零售终端 处方药销售占比逐步提升，从 2017 年的 15.6%增长至 2022 年的 20.8%， 预计未来处方外流仍将继续，推动药店市场空间扩大。

“区域聚焦，稳健扩张”战略明确，中南、华东、华北区域竞争优势明 显。公司为同业中上市以来扩张速度最快的连锁药店，门店数量由 2015 年的 1065 家增长至 2022 年的 10268 家，对应 CAGR 为 38.2%，且疫后 仍保持每年 25%以上的门店数量增长。公司核心布局中南、华东、华北 三大区十省市，截至 2023H1，已形成以湖南、江苏为核心的“两超多 强”优势市场结构，从市占率看，公司在湖南、湖北、江苏、江西地区 均排第一，多地份额领先，竞争优势显著。此外，公司于 2024 年 3 月 27 日发行可转债，募资额 17.97 亿元，助力公司持续扩张。

新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展。1）公司依托特有 的“商圈定位法”加强新店选址能力，提高新店经营质量。2）公司以零 售为核心，加盟为拓展，逐步形成“批零一体化”业务结构，同时积极 探索线上线下渠道，2022 年，公司 O2O 上线直营门店数超 7000 家， B2C 及 O2O 收入达 17.5 亿，同比增长 55%。3）持续推进商品精品战 略，大力引进集采品种，2022 年公司中西成药产品毛利率为 35.2%，远 高于行业均值 31.1%，同期经营集采目录品种成分覆盖率达 98%以上， 累计新引进集采品种数量 1000 多个 SKU。