2025年益丰药房研究报告：头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力

益丰药房：头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力

公司概况

发展历程：经营区域不断拓展，融资能力与并购眼光卓群。益丰药房成立于2001年 6 月，先后在医药零售、医药批发、中药饮片生产销售以及互联网医院等大健康业态进行布局。2004 年，益丰大药房长沙朝阳店开业，成功实现跨地区经营；同年，益丰大药房上海人民路店开业，成功实现跨省经营；随后，公司陆续入驻湖北、江苏、江西、浙江等省份，业务覆盖范围逐步拓展。2008 年，公司与今日资本成功签约，推动银行融资向股权融资的模式创新；2011 年，公司改制，并全资收购上海开心人大药房；2015 年 8 月，公司在沪市主板挂牌上市；2018年，公司以创行业记录的 13.84 亿元收购河北龙头连锁药店新兴药房；2023年，公司发行可转债，成功筹资 17.97 亿元。二十余年来，公司通过稳健的内生+外延扩张，逐步发展为国内领先的头部连锁药房企业。截至 2025 年9 月末，公司门店数量已超过 14666 家，服务会员 1.1 亿人，药品 SKU 超70000 种。

股权结构：公司实控人为董事长兼总经理高毅，直接持有公司11.67%股份，并通过厚信创投控制公司 19.88%股份。公司持股结构清晰，股权集中，前十大股东合计持股占比超过 70%。

公司高管：人员构成稳定，管理经验丰富。公司董事长高毅为公司创始人，曾任常德市鼎城区药材公司批发部经理、分公司经理，于2014 年开始至今任公司董事长兼总裁。公司高管具备丰富的产业经验，对连锁品牌运营、产业研究及资本运营等领域造诣较深，带领公司长远稳健发展。

业务概述：国内领先的药品零售连锁，具备完善的仓储物流及销售体系。公司主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关日用便利品等的连锁零售业务，主要经营模式包括商品采购、物流配送、仓储管理以及门店销售等业物流流程。公司在湖南、湖北、江苏、上海、广西等省份均建立了现代化物流中心，旗下所有门店的商品均由公司物流中心自主配送。公司销售模式分为零售业务、加盟配送与分销以及医药电商三类。

国内覆盖省份逐步扩张，近年来门店规模整体呈现快速增长。公司聚焦区域发展战略，已在中南、华东地区的市场取得领先地位，同时不断深化长三角都市圈网格布局，加快构建新的超级区域。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”发展战略，在重点区域密集开店。2018-2024 年门店数量复合增速达到26.3%。截至2025年 9 月末，公司门店总数已经达到 14666 家，相较2024 年末略有下降。

公司发行可转债，募集资金进行增效项目的建设。益丰转债于2024 年3月开始进行网上申购，发行规模 17.97 亿元，主要用于分拣加工中心、医药库房、数字化平台升级项目以及新建连锁药店项目的建设等等。项目主要目的在于降低各个区域门店运营的升本，提升配送效率，以及依托数据科学技术增强公司数据分析及价值挖掘的能力，提升管理水平。

行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期

药房承接了医药健康产品刚性需求，渠道渗透率领先。随着老龄化进程加快以及居民将康消费意识不断增强，大众对医疗保健领域的消费需求持续增加。据国家统计局数据，我国居民人均医疗保健消费支出由 2013 年的912 元/每年迅速提升至 2024 年的 2547 元/每年，对应 2013-2024 年 CAGR 为9.8%。根据中康产业研究院的统计，2024 年我国医药健康产品购买渠道中，线下药房以85.3%的渗透率位居第一，其次为 B2C、O2O 等新零售渠道以及医疗机构渠道。

短期：市场规模增速下滑，线下药房门店数量开始减少，行业进入转型期。根据米内网的统计，2023 年我国零售药店市场规模（含线下药房及网上药店）为9293亿元，同比增长 6.5%，增速近几年呈现明显下滑趋势。由于行业增速放缓、线上平台的冲击以及政策监管的变动，我国零售药店数量增长停滞，自24Q3末70.6万家的高点以来，数量已减少至 25Q1 末的 69.9 万家。

行业增长失速背景下，连锁药房上市公司收入及利润亦有所承压。A股上市连锁药房企业的营业收入增速在近两年有所放缓。2025 年前三季度，8 家连锁药房企业营业收入合计 858.5 亿元，同比增长 0.74%，自2022 年以来收入增速逐年下降（2022-2024 年营收同比增速分别为 30.44%/10.83%/4.86%）。从逐季的情况来看，单季度营业收入增速在 24Q4 出现同比下滑，在25Q2 恢复同比增长；单季度净利润自 23Q4 起多个季度显著同比下滑，25Q2 恢复同比增长。上市连锁药房经营情况已经出现边际好转。

中远期：处方外流带来行业增长空间。在“医药分开”的背景下，处方外流为零售药店市场带来新的增量。自从 2023 年 2 月定点零售药房纳入门诊统筹后，处方外流的进展逐步取得成效。零售终端在处方药中的占比已经从2017年的16%提升至 2024 年的 21%，但与发达国家相比，仍有较大的提升空间。根据IQVIA及日本厚生劳动省的统计，2022 年美国及日本处方药院外占比分别为79%和86%。

门诊统筹落地较快，但各地进展和起付线标准差别较大。据统计，门诊统筹政策出台后，截至 2023H1 末全国已有月 40000 多家药店纳入医保统筹管理，其中湖北、江西、陕西、浙江等地进展较快。从起付线标准来看，湖南、陕西、湖北等地政策较为友好，部分省份报销起付线超过 500 元。随着后续零售药店纳入门诊统筹管理的比例提升以及各地报销政策的不断出台和优化，预计将会切实提升一包供给能力，加速处方外流。

中远期：行业集中度和连锁化率上升，相较海外依然有较大提升空间。根据华经产业研究院的统计，2023 年我国连锁药房行业 CR10 为34%，较2012年的13%有显著提升。2022 年连锁药房 CR3 为 8%，相较美国（85%）和日本（31%）差距明显。2024 年药店行业连锁化率为 57.56%，同比略有下降，相较于2017年的 50.50%整体呈现提升的趋势，但与美国 90%的连锁化率水平相差较大。预计后续大型医药零售企业将依托规模和品牌优势，在行业竞争中表现出强者恒强的态势。

线上与线下融合，药品与非药并举，零售药房迎来发展新机遇。当前国家正推动零售药店向数智化、专业化、多元化和线上线下融合方向发展。零售药店通过完善管理制度和信息化建设，提升药品储存配送、用药指导及慢病管理能力，并拓展医药电商业务，利用互联网平台扩大服务范围。线上线下药品销售持续增长，服务内容不断丰富。2024 年 11 月，商务部等七部门发布政策，鼓励药店依法开展非药品销售和健康服务，实现多元化发展。日本药妆行业非药品销售占比高达67.3%，美国 CVS 药店医疗服务和医保收入占比71%，而我国药店非药品销售仅 18.6%，显示出我国药店在商品和服务多元化方面仍有巨大提升空间。

益丰药房：精细化运营效果渐显，新零售体系建设巩固行业地位

聚焦核心布局区域，新地区扩张节奏稳健。公司布局覆盖中南、华东、华北三大区的十个省市，以湖南、湖北、上海等省市为核心，同时不断拓展新的业务区域布局。截至 2025Q3 末，公司分别在中南、华东、华北地区拥有7153、5367、2146 家门店，各自分别占比（48.8%、36.6%、14.6%）。随着公司门店网络布局范围扩展和核心区域的优势加强，未来公司有望在激烈的行业竞争中维持自身行业领先地位。

加盟门店占比提升，成为公司重要增长引擎。公司截至2025Q3 末共有门店14666家，其中直营门店 10569 家，同比减少 2.8%；加盟门店4097 家，同比增加7.5%。公司加盟门店数量占比已经由 2017 年的 3.9%迅速提升至2025Q3 末的27.9%，成为公司重要的营收增长来源。

“舰群型”门店布局及“商圈定位法”选址模式打造公司优质门店网络。公司构建了以“旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店”为核心的“舰群型”门店布局体系，通过不同层级门店的协同互补，实现对城市商圈的深度覆盖与精准渗透：旗舰店承担品牌展示与高附加值服务功能，区域中心店强化区域辐射力，中型与小型社区店则聚焦日常刚需与便捷服务，形成“高-中-低”梯度互补的网络结构。选址模式依托“商圈定位法”，基于大数据分析新进城市的人口密度、消费能力与习惯，结合客流测试系统与销售预测模型，动态匹配不同商圈特征与门店类型，实现选址精准化与效率最大化。截至 2025 年6 月末，公司拥有23家旗舰店、75 家区域中心店、866 家中型社区店以及9717 家小型社区店。

新零售体系加速建设，O2O 及 B2C 渠道收入贡献提升。公司益丰药房持续推进以会员、大数据、互联网医疗和健康管理为核心的医药新零售体系建设，构建全渠道、全场景、全生命周期的健康服务生态。截至2025 年9 月30 日，公司已实现 O2O 模式覆盖超 10,000 家直营门店，形成以各省物流仓、市中心仓店及院边店为支撑的立体化履约网络，并通过微信小程序、官方旗舰店及美团、京东到家等第三方平台打通 B2C 渠道；2025H1 公司线上业务（含O2O与B2C）实现销售收入超 13.55 亿元，其中 O2O 收入占比超 70%，B2C 收入持续增长，主要聚焦慢病用药等长尾需求。公司累计建档会员达 1.1 亿人，会员销售占比稳定在84.93%，依托数字化处方流转平台与慢病管理服务，深化医、药、险协同闭环。

盈利能力及单店表现处行业领先地位。公司凭借强大的精细运营能力，实现了在行业中名列前茅的业绩及经营指标表现。2024 年全年公司毛利率、归母净利润增长以及 ROE 均位居 A 股连锁药房公司首位，营收增速、资产负债率以及单店年均收入等指标亦处行业领先水平。

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