大参林（603233）研究报告：华南地区连锁药店龙头，进入全国化扩张高速成长期.pdf

大参林（603233）研究报告：华南地区连锁药店龙头，进入全国化扩张高速成长期。公司是华南地区历史悠久的连锁药店企业，成立之初，在广东省 各区域不断进行连锁扩张，并逐步进入广西、福建等省外市场， 逐步成为华南地区连锁药店龙头，在广东、广西省份市占率处于 领先地位。公司坚持“深耕华南，扩张全国”发展战略，门店数 量和布局省份快速增长。截至 2022 年上半年，公司门店数量达 到 8896 家，并在 7 月份成功进入辽宁市场，门店覆盖了华南、华 中、华东等主要区域的 16 个省份。2022 年上半年公司实现营业 收入 97.21 亿元，同比增长 20.68%，归母净利润 7.14亿元，同比 增长 10.62%，扣非后归母净利润 7.05 亿元，同比增长 19.39%。 其中公司单 Q2 实现营业收入 50.44 亿元（+26.23%），归母净利 润 3.30 亿元（+8.15%），扣非后归母净利润 3.09 亿元 （+22.7%）。公司在 2022 年 10 月 16 日发布了三季度业绩预 告，预计 2022 年 Q1-3 归母净利润、扣非后归母净利润分别达 9.21-9.30、9.17-9.25 亿元，同比增长 12.60%-13.65%、20.64%- 21.75%。其中单 Q3 归母净利润、扣非后归母净利润分别为 2.07- 2.16 亿元、2.12-2.20 亿元，同比增长 20%-25%、25%-30%。公司 经营趋势逐季向好，随着疫情对药品销售的逐步减弱，叠加公司 2021 年利润端低基数，全年业绩有望迎来恢复性增长。

行业趋势持续向好，处方外流空间广阔

连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由 2011 年的 35%提升至 2021 年 Q3 的 57%，TOP10连锁药店市占率由 2015 年的 16%提升至 2021 年的 21%，但与发达国家比仍具有较 大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低，对比日本经历 10 年左右时间处方外流率提升 30%，中国经历的时间预计更短。 一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验，另一方 面国内促进处方外流政策不断推动，根据预测，2025 年零售药店 承接处方外流后的市场规模有望达到 6367 亿元，市场空间广 阔。公司拥有 DTP 门店 168 家，并在全国范围内布局近 1400 家 慢病服务网点和 1200 名慢病服务人员，慢病管理病种达 20 余 种，积极提升专业化服务能力与患者建立合作粘性。公司处方外 流准备充足，预计承接的处方外流市场份额将不断提升。

华南地区优势显著，精细化管理逐步推广全国

公司深耕华南地区多年，2022 年上半年华南市场门店数量达 6311 家，已成为华南地区连锁药店龙头企业，其中公司在广东、 广西药品零售市场份额处于领先地位。广东省作为全国第一的药 品零售市场，有多个地级市具有较大发展潜力，成长空间充足。 我们认为公司未来仍将持续深耕华南市场，通过“自建+并购+加 盟”三轮驱动公司在华南地区市场份额持续提升。省外市场中， 公司在河南省市占率已稳定在前三水平，充分体现公司跨区域有 效扩张能力。公司通过并购和自建陆续进入到华东、华中、华北、东北及西北地区，门店布局共 16 个省份，在持续提升精细 化管理能力带动下，迎来全国化扩张的高速成长期。此外，公司 大力开展加盟业务，加盟门店数量增长至 2022 年上半年的 1376 家，加盟门店的轻资产式扩张，帮助公司以更低的成本打开下沉 市场，为公司带来了租效、销效等经营效率的边际提升。对于公 司产品结构，我们认为公司的特色中参茸产品有望推广全国，产 品结构优势有望持续，对冲处方药占比提升带来的盈利能力下 降，利润率有望维持在稳定水平。