2025年益丰药房公司研究报告：头部连锁药房，质效并举赋能长足发展

公司概况：二十余年稳步发展至行业第一梯队

发展历程：经营区域不断拓展，融资能力与并购眼光卓群

经营区域不断拓展，融资能力与并购眼光卓群。益丰药房成立于2001年6月，先后在医药零售、医药批发、中药饮片生产销售以及互联网医院等大健康业态进行布局。2004年，益丰大药房长沙朝阳店开业，成功实现跨地区经营；同年，益丰大药房上海人民路店开业，成功实现跨省经营；随后，公司陆续入驻湖北、江苏、江西、浙江等省份，业务覆盖范围逐步拓展。2008年，公司与今日资本成功签约，推动银行融资向股权融资的模式创新；2011年，公司改制，并全资收购上海开心人大药房；2015年8月，公司在沪市主板挂牌上市；2018年，公司以创行业记录的13.84亿元收购河北龙头连锁药店新兴药房；2023年，公司发行可转债，成功筹资17.97亿元。二十余年来，公司通过稳健的内生+外延扩张，逐步发展为国内领先的头部连锁药房企业。截至2025年9月末，公司门店数量已超过14666家，服务会员1.1亿人，药品SKU超70000种。

股权结构：实控人为董事长高毅，持股结构清晰

公司实控人为董事长兼总经理高毅，直接持有公司11.67%股份，并通过厚信创投控制公司19.88%股份。公司持股结构清晰，股权集中，前十大股东合计持股占比超过70%。

公司高管：人员构成稳定，管理经验丰富

人员构成稳定，管理经验丰富。公司董事长高毅为公司创始人，曾任常德市鼎城区药材公司批发部经理、分公司经理，于2014年开始至今任公司董事长兼总裁。公司高管具备丰富的产业经验，对连锁品牌运营、产业研究及资本运营等领域造诣较深，带领公司长远稳健发展。

业务概述：国内领先的药品零售连锁

国内领先的药品零售连锁，具备完善的仓储物流及销售体系。公司主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关日用便利品等的连锁零售业务，主要经营模式包括商品采购、物流配送、仓储管理以及门店销售等业物流流程。公司在湖南、湖北、江苏、上海、广西等省份均建立了现代化物流中心，旗下所有门店的商品均由公司物流中心自主配送。公司销售模式分为零售业务、加盟配送与分销以及医药电商三类。

公司发行可转债，募集资金进行增效项目的建设

公司发行可转债，募集资金进行增效项目的建设。益丰转债于2024年3月开始进行网上申购，发行规模17.97亿元，主要用于分拣加工中心、医药库房、数字化平台升级项目以及新建连锁药店项目的建设等等。项目主要目的在于降低各个区域门店运营的升本，提升配送效率，以及依托数据科学技术增强公司数据分析及价值挖掘的能力，提升管理水平。

业绩回顾：费用率长期保持稳定，利润水平稳中有升

公司费用率长期保持稳定，利润水平稳中有升。2025年前三季度公司销售费用率25.0%（-1.0pp）；管理费用率4.7%（+0.3pp）；财务费用率0.7%（-0.0pp）；研发费用率0.1%（-0.0pp），公司各项费用率近些年维持在较为均衡稳定的水平，主要得益于公司整体强大的精细化运营能力。公司2025年前三季度毛利率40.4%（+0.0pp），净利率7.6%（+0.6pp）；分业务看，公司零售业务前三季度实现毛利率42.0%（+0.6pp），加盟及分销业务毛利率10.9%（+2.1pp）；分产品看，公司中西成药毛利率35.8%（+0.2pp），中药毛利率48.9%（-0.3pp），非药毛利率49.9%（+0.7pp）。未来随着公司对高毛利非药产品的重点布局，非药收入占比有望持续提升，带动公司整体毛利率优化。

行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期

药房承接了医药健康产品刚性需求，渠道渗透率领先

药房承接了医药健康产品刚性需求，渠道渗透率领先。随着老龄化进程加快以及居民将康消费意识不断增强，大众对医疗保健领域的消费需求持续增加。据国家统计局数据，我国居民人均医疗保健消费支出由2013年的912元/每年迅速提升至2024年的2547元/每年，对应2013-2024年CAGR为9.8%。根据中康产业研究院的统计，2024年我国医药健康产品购买渠道中，线下药房以85.3%的渗透率位居第一，其次为B2C、O2O等新零售渠道以及医疗机构渠道。

短期：市场规模增速下滑，行业进入转型期

市场规模增速下滑，线下药房门店数量开始减少，行业进入转型期。根据米内网的统计，2023年我国零售药店市场规模（含线下药房及网上药店）为9293亿元，同比增长6.5%，增速近几年呈现明显下滑趋势。由于行业增速放缓、线上平台的冲击以及政策监管的变动，我国零售药店数量增长停滞，自24Q3末70.6万家的高点以来，数量已减少至25Q1末的69.9万家。

中远期：处方外流带来行业增长空间

处方外流带来行业增长空间。在“医药分开”的背景下，处方外流为零售药店市场带来新的增量。自从2023年2月定点零售药房纳入门诊统筹后，处方外流的进展逐步取得成效。零售终端在处方药中的占比已经从2017年的16%提升至2024年的21%，但与发达国家相比，仍有较大的提升空间。根据IQVIA及日本厚生劳动省的统计，2022年美国及日本处方药院外占比分别为79%和86%。

线上与线下融合，药品与非药并举

线上与线下融合，药品与非药并举，零售药房迎来发展新机遇。当前国家正推动零售药店向数智化、专业化、多元化和线上线下融合方向发展。零售药店通过完善管理制度和信息化建设，提升药品储存配送、用药指导及慢病管理能力，并拓展医药电商业务，利用互联网平台扩大服务范围。线上线下药品销售持续增长，服务内容不断丰富。2024年11月，商务部等七部门发布政策，鼓励药店依法开展非药品销售和健康服务，实现多元化发展。日本药妆行业非药品销售占比高达67.3%，美国CVS药店医疗服务和医保收入占比71%，而我国药店非药品销售仅18.6%，显示出我国药店在商品和服务多元化方面仍有巨大提升空间。

精细化运营效果渐显，新零售体系建设巩固行业地位

聚焦核心布局区域，新地区扩张节奏稳健

聚焦核心布局区域，新地区扩张节奏稳健。公司布局覆盖中南、华东、华北三大区的十个省市，以湖南、湖北、上海等省市为核心，同时不断拓展新的业务区域布局。截至2025Q3末，公司分别在中南、华东、华北地区拥有7153、5367、2146家门店，各自分别占比（48.8%、36.6%、14.6%）。随着公司门店网络布局范围扩展和核心区域的优势加强，未来公司有望在激烈的行业竞争中维持自身行业领先地位。

加盟门店占比提升，成为公司重要增长引擎

加盟门店占比提升，成为公司重要增长引擎。公司截至2025Q3末共有门店14666家，其中直营门店10569家，同比减少2.8%；加盟门店4097家，同比增加7.5%。公司加盟门店数量占比已经由2017年的3.9%迅速提升至2025Q3末的27.9%，成为公司重要的营收增长来源。

“舰群型”布局+“商圈定位法”选址

“舰群型”门店布局及“商圈定位法”选址模式打造公司优质门店网络。公司构建了以“旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店”为核心的“舰群型”门店布局体系，通过不同层级门店的协同互补，实现对城市商圈的深度覆盖与精准渗透：旗舰店承担品牌展示与高附加值服务功能，区域中心店强化区域辐射力，中型与小型社区店则聚焦日常刚需与便捷服务，形成“高-中-低”梯度互补的网络结构。选址模式依托“商圈定位法”，基于大数据分析新进城市的人口密度、消费能力与习惯，结合客流测试系统与销售预测模型，动态匹配不同商圈特征与门店类型，实现选址精准化与效率最大化。截至2025年6月末，公司拥有23家旗舰店、75家区域中心店、866家中型社区店以及9717家小型社区店。

新零售体系加速建设，O2O及B2C渠道收入贡献提升

新零售体系加速建设，O2O及B2C渠道收入贡献提升。公司益丰药房持续推进以会员、大数据、互联网医疗和健康管理为核心的医药新零售体系建设，构建全渠道、全场景、全生命周期的健康服务生态。截至2025年9月30日，公司已实现O2O模式覆盖超10,000家直营门店，形成以各省物流仓、市中心仓店及院边店为支撑的立体化履约网络，并通过微信小程序、官方旗舰店及美团、京东到家等第三方平台打通B2C渠道；2025H1公司线上业务（含O2O与B2C）实现销售收入超13.55亿元，其中O2O收入占比超70%，B2C收入持续增长，主要聚焦慢病用药等长尾需求。公司累计建档会员达1.1亿人，会员销售占比稳定在84.93%，依托数字化处方流转平台与慢病管理服务，深化医、药、险协同闭环。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）