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益丰药房（603939）研究报告：扩张中的健行者，管理上的精细家。益丰大药房于 2001 年在湖南创立，是国内领先的药品零售连锁企业之 一，主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等 的连锁零售业务。始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，市场 拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标，通过“新开+并 购+加盟”。公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、 北京、天津等十省市拥有连锁药店 10000+家（含加盟店 1753 家），商 品 SKU 超过 62000 种，截止 2022 年 12 月 31 日员工 35000+人，会 员人数 6200 万。 收入利润高速增长。2012-2021 年公司营业收入由 15.4 亿元增长至 153.3 亿元，CAGR 29%；归母净利润由 0.7 亿元增长至 8.9 亿元，CAGR 33%。公司 2022 年前三季度实现营收 133.48 亿元（同比+22.03%）， 归母净利润 8.24 亿元（同比+18.34%），扣非归母净利润 7.95 亿元（同 比+16.62%）。

药店行业：长中短期逻辑推动持续发展

零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医 疗终端中的占比不断提升。2021 年药店零售终端市场销售额为 4774 亿 元，占整体药品销售额的 26.9%。

长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药 店数量从 2006 年的近 32 万家增长为 2021 年的 58.7 万家，连锁 率从 38%升至 57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发 达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提 升是确定性趋势。

中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是 数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零 加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行 下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+ “两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中 期的 3-5 年内处方外流会走上快车道。

短期催化：2022 年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经 历 2021 年疫情反复、20 年高基数等因素影响下的增速下滑，加上 2022 年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。 但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增 长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023 年的内生增长逐步恢 复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好 2023 年药店板块。 整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍