2025年大参林公司研究报告：规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国

公司概况：深耕医药零售行业，覆盖区域广泛

发展历程：规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业

公司凭借多年稳健的内生增长与精准的外延并购，发展成为规模领先、覆盖广泛的头部医药零售连锁企业。大参林自1999年2月在广州创立以来，始终聚焦药品零售主业，以直营连锁为根基，逐步构建起覆盖中国21个省（自治区、直辖市）的庞大终端网络。2017年7月31日，公司在上交所主板成功上市，标志着资本运作进入新阶段，此后通过多轮战略性并购，包括2021年对河南等地区域连锁企业的股权收购与增资，以及2023年以11.99亿元完成重要区域整合，持续强化全国网络密度与区域控制力；公司创新推出“直营式加盟”模式，自2019年起成为快速拓展低渗透市场的核心引擎，有效提升扩张效率与单店盈利能力。截至2025年9月30日，门店总数达17385家，其中直营门店10356家，加盟门店7029家，服务范围从华南核心区域延伸至华东、华中、华北及西南等全国主要市场。

股权结构：实控人为柯云峰、柯金龙及柯康宝

公司实控人为柯云峰、柯金龙及柯康宝，三人为兄弟关系，分别持有公司21.30%、18.17%、15.65%股份，合计持有55.12%，股权较为集中。三人为一致行动人，对公司具有绝对控制权，保证决策高效稳定。

公司高管：团队由经验丰富、专业背景扎实的行业精英组成

公司管理层团队由经验丰富、专业背景扎实的行业精英组成，展现卓越的公司治理能力和战略执行力。公司创始人及董事长，柯云峰先生深耕医药零售行业三十余年，具备深厚的行业洞察力与卓越的领导力，主导了大参林从区域性连锁企业向全国性龙头企业的跨越式发展。管理团队核心成员多拥有医药、管理、财务或物流等专业背景，平均从业年限超15年，多数曾任职于知名医药流通或零售企业，具备丰富的实战经验，为大参林持续稳健增长提供了坚实保障。

业务概述：药品零售为公司业务核心

公司以药品零售为核心，形成“直营零售、直营式加盟、分销及生产制造”一体化的经营模式。公司主要从事中西成药、参茸滋补药材、保健品及医疗器械等商品的连锁零售，并通过直营、加盟和分销三种模式拓展市场；同时建立了完善的商品供应链与物流体系，在全国布局仓储配送中心以保障高效采购与配送；公司还开展中药饮片及滋补品等自有品牌产品的生产制造，形成从采购、配送到销售的一体化经营模式；依托标准化管理和品牌化运营，公司持续提升服务质量与经营效率。目前公司直营业务范围覆盖广东、广西、江西、河南等全国21个省市，销售额及门店数量均位居药店零售行业第一。

业绩回顾：费用率整体呈下降趋势，利润率有所提升

公司费用率整体呈下降趋势，利润率有所提升。2025年前三季度公司销售费用率21.8%（-1.6pp）；管理费用率4.4%（+0.2pp）；财务费用率0.6%（-0.2pp）；研发费用率0.2%（同比持平），公司各项费用率维持整体下降的趋势，得益于公司数字化与精细化管理成效显著。公司2025年前三季度毛利率34.8%（+0.1pp），净利率5.8%（+1.2pp）。分业务看，公司零售业务前三季度实现毛利率37.7%（+0.4pp），加盟及分销业务毛利率9.4%（-1.55pp）；分产品看，公司中西成药毛利率30.1%（-0.3pp），中参药材毛利率42.7%（+0.5pp），非药毛利率45.6%（+3.3pp）。未来随着公司在高毛利产品上的重点布局以及降本措施的持续推进，利润率有望得到长久改善。

行业现状：由规模扩张至质量竞争的深度转型期

药房承接了医药健康产品刚性需求，渠道渗透率领先

药房承接了医药健康产品刚性需求，渠道渗透率领先。随着老龄化进程加快以及居民将康消费意识不断增强，大众对医疗保健领域的消费需求持续增加。据国家统计局数据，我国居民人均医疗保健消费支出由2013年的912元/每年迅速提升至2024年的2547元/每年，对应2013-2024年CAGR为9.8%。根据中康产业研究院的统计，2024年我国医药健康产品购买渠道中，线下药房以85.3%的渗透率位居第一，其次为B2C、O2O等新零售渠道以及医疗机构渠道。

短期：市场规模增速下滑，行业进入转型期

市场规模增速下滑，线下药房门店数量开始减少，行业进入转型期。根据米内网的统计，2023年我国零售药店市场规模（含线下药房及网上药店）为9293亿元，同比增长6.5%，增速近几年呈现明显下滑趋势。由于行业增速放缓、线上平台的冲击以及政策监管的变动，我国零售药店数量增长停滞，自24Q3末70.6万家的高点以来，数量已减少至25Q1末的69.9万家。

行业增长失速背景下，连锁药房上 市公司收入及利润亦有所承压。A 股上市连锁药房企业的营业收入增 速在近两年有所放缓。2025年前三 季度，8家连锁药房企业营业收入 合计858.5亿元，同比增长0.74%， 自2022年以来收入增速逐年下降 （2022-2024年营收同比增速分别 为30.44%/10.83%/4.86%）。从逐 季的情况来看，单季度营业收入增 速在24Q4出现同比下滑，在25Q2 恢复同比增长；单季度净利润自 23Q4起多个季度显著同比下滑， 25Q2恢复同比增长。上市连锁药 房经营情况已经出现边际好转。

中远期：处方外流带来行业增长空间

处方外流带来行业增长空间。在“医药分开”的背景下，处方外流为零售药店市场带来新的增量。自从2023年2月定点零售药房纳入门诊统筹后，处方外流的进展逐步取得成效。零售终端在处方药中的占比已经从2017年的16%提升至2024年的21%，但与发达国家相比，仍有较大的提升空间。根据IQVIA及日本厚生劳动省的统计，2022年美国及日本处方药院外占比分别为79%和86%。

线上与线下融合，药品与非药并举

线上与线下融合，药品与非药并举，零售药房迎来发展新机遇。当前国家正推动零售药店向数智化、专业化、多元化和线上线下融合方向发展。零售药店通过完善管理制度和信息化建设，提升药品储存配送、用药指导及慢病管理能力，并拓展医药电商业务，利用互联网平台扩大服务范围。线上线下药品销售持续增长，服务内容不断丰富。2024年11月，商务部等七部门发布政策，鼓励药店依法开展非药品销售和健康服务，实现多元化发展。日本药妆行业非药品销售占比高达67.3%，美国CVS药店医疗服务和医保收入占比71%，而我国药店非药品销售仅18.6%，显示出我国药店在商品和服务多元化方面仍有巨大提升空间。

大参林：立足华南翼展全国的头部连锁药房

“自建+加盟+并购”三线驱动门店扩张

“自建+加盟+并购”三线驱动门店扩张，逐步从区域密集走向跨区深耕。公司坚持“深耕华南、布局全国”的发展战略，已实现全国21个省市的覆盖，在华南地区持续下沉渗透，在长三角、东北及中部地区稳健扩张，已构建出规模领先的零售药店网络。

在华南地区门店实现高密度服务网络

公司在华南地区门店实现覆盖“1公里服务半径”的高密度服务网络。截至2025年三季度末，公司在华南地区门店总数为10371家，占公司门店总数的59.7%。前三季度公司在华南地区自建门店新增173家，加盟门店新增328家。公司通过热力图分析、人口密度、医保覆盖及竞品分布等大数据，实现门店选址科学化，确保新店在社区与院边双重场景中高效布点。从门店经营效率来看，公司2025前三季度华南地区直营门店有效月均坪效为2321.24元/平方米，显著高于公司其他地区门店，反映出高密度网络带来的规模协同效应。公司在广东、广西等核心区域实现了门店密度的绝对领先，形成强大的区域渗透力与品牌可见度。

加盟逐步成为主要的门店数量增长途径

智能物流中台与数字化运营体系驱动单店效率优化。公司通过打造覆盖门店与仓库的智能物流中台和数字化运营体系，以智能补货、铺货与退货系统打通供应链协同，显著降低缺货率和库存周转天数，提升单店货品周转效率和坪效。依托商品数字化、智慧供应链、经营决策平台和财务、人力等多维度数字化，公司实现从“降本、增效、创收”的全链路精细化运营，并通过与鸿蒙生态合作及自研系统持续优化业务流程。同时，上线并迭代基于DeepSeek-R1的“AI小参”，为员工和加盟商提供智能问答、业务决策支持及客服数据分析，将门店一线的咨询、销售与服务闭环纳入数字运营中，进一步提升顾客满意度和单店运营质量。整体来看，智能物流中台与数字化运营体系相互协同，为行业出清环境下公司单店效率的稳定提供了关键驱动力。

参茸滋补自有品牌与慢病管理服务打造高毛利护城河

参茸滋补自有品牌与慢病管理服务打造高毛利护城河。公司通过自主开发与生产“东紫云轩”“东滕阿胶”“可可康”等系列参茸滋补自有品牌，构建了区别于代工贴牌商品的高毛利产品矩阵。公司自有品牌品种已超1,000个，覆盖中药饮片、阿胶、滋补保健品及中西成药等多个品类，依托对参茸滋补药材消费市场的深度理解，在消费者中建立了稳固的品牌口碑。这一战略一方面降低了对第三方供应商的依赖，更通过向上游供应链延伸，使公司能够精准控制产品质量与供应稳定性，尤其在高端滋补品市场中形成差异化优势，支撑了整体商品结构的优化与利润空间的拓展。此外，公司同步构建以慢病管理服务为核心的客户粘性体系，截至2025年6月末，公司直营门店中拥有DTP药房278家，各类统筹报销定点门店2982家，其中门慢门特定点门店1231家。公司布局“医+药+养+检+险”的业务闭环，提供从疾病预防到用药保障的一站式健康管理，帮助患者以更低成本、更便捷渠道享受前沿的药品和医疗服务，降低患者使用创新药的负担，进一步推动了药品特别是创新药品种的销售。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）