2024年益丰药房研究报告：聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店

1 全国大型药品零售连锁民营企业

1.1 成立 23 年，从湖南扩张至全国十省市

益丰大药房是全国大型药品零售连锁企业，于2001年6月创立，专注医药零售行业23 周年。公司2001年进入湖南市场以来，陆续进入上海、湖北、江苏、江西、浙江、华 北市场，主要从事中西成药、中药饮片、医疗器械、保健食品、个人护理用品及与健 康相关联的日用便利品等商品的全渠道连锁零售业务。公司自建内部采购平台，除内 部商品配送外，兼顾加盟配送和少量对外药品批发业务。公司主要业务范围集中在湖 南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市，截至2024年 9月30日公司在以上十省市拥有连锁药店门店总数15,050家（含加盟店3625家）。

公司在湖南、湖北、江苏、上海、江西、广东、河北等省份均建立了现代化物流中心， 物流业内较为先进的设备与技术以及业务管理模式，为益丰供应链提供更好的数字 化运营保障。公司旗下所有门店的商品均由公司或分子公司物流中心自主配送，强大 的物流配送能力为公司的快速扩张提供了强有力的物流支持。公司销售模式分为零 售业务模式、加盟配送与批发模式和医药电商模式。

1.2 多元化运营，积极调整业务结构，持续推进商品精品战略

公司持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，截止 2023年年底，公司与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选了1800多个品 种纳入公司商品精品库，建立了品类成份覆盖更加完善的精品商品体系。公司密切关 注国家集采进展，大力引进国家集采品种，截至2023年年底，公司经营国家集采目录 品种达98%以上，累计引进国家集采品种数量2200多个SKU。 随着医保个账占比逐步萎缩，医保统筹、现金支付两端占比提升，支付端的变革将带 来产品结构变化，倒逼药店朝着专业化和多元化两个方向发展。依托医保报销政策及 由此带来的专业化建设成为新阶段连锁药店增长的一大驱动力。多元化即药店围绕 “健康”布局更多非药类产品，减少医保依赖，提高现金支付比例。

收入拆分

从行业看，公司以药品零售为主，多年收入占比在90%左右；近几年零售业务收入占 比逐年降低，批发业务收入占比逐年增长，二者2024年前三季度收入分别为151.84和 14.80亿元，收入占比分别为88.18%和8.59%； 从品类看，中西成药一直是公司主要收入来源，多年收入占比在70%上下，且近几年 收入占比逐年提升，非药类收入占比呈下降趋势。公司中西成药、中药和非药类2024 年前三季度收入分别为130.53、16.51和25.15亿元，收入占比分别为75.81%、9.59%和 14.61%。

从区域看，公司聚焦中南和华东区域，两地区收入贡献接近，2024年前三季度收入分 别为77.77和67.31亿元，收入占比分别为45.16%和39.09%。公司2018年进入华北市场， 近几年收入占比稳定在10%上下，2024年前三季度收入21.56亿元，收入占比12.52%。

毛利拆分

从行业看，零售行业贡献主要毛利，公司零售和批发业务2024年前三季度毛利占比分 别为90.45%和1.87%；从品类看，中西成药贡献主要毛利，公司中西成药、中药和非 药类2024年前三季度毛利占比分别为66.80%、11.67%、21.53%。

从区域看，毛利结构和收入结构相似，中南和华东地区贡献主要毛利，且贡献比例接 近，中南、华东、华北2023年毛利占比分别为46.24%、38.70%、9.70%。

1.3 股权集中，股东结构稳定

2024年10月，公司控股股东厚信创投及其一致行动人因减持公司可转换债券“益丰转 债”导致公司控股股东及其一致行动人拥有公司合并权益比例由34.85%下降至 33.57%。截至2024年12月，厚信创投直接持有公司20.87%比例股份；实际控制人高毅 先生直接持有公司股份占公司股份总数的11.23%；通过其控制的厚信创投控制公司 20.87%的股份；通过益仁堂控制公司0.46%的股份；通过益之丰控制公司1.01%的股 份。厚信创投为持股平台，除持有上市公司股份外，未有控股或参股其他境内外公司 股权的情况，亦无其他经营业务。高毅先生于2001年创办益丰药房。曾任常德市鼎城 区药材公司批发部经理、分公司经理，湖南益丰大药房连锁有限公司执行董事（法定 代表人）、总裁，湖南德源医药有限公司董事、董事长、总经理；2008年6月至2011年 8月任益丰有限公司董事长、总裁。2011年9月至今，任公司董事长兼总裁。

1.4 业绩稳健增长，成长性和盈利水平位于行业前列

收入、利润

公司营业收入增长主要来源于公司门店的内生式增长，同行业并购的外延式增长，以 及公司加盟配送的业务扩张；受益于营业收入增长和管理效益的提升，公司利润水平 稳步提升。公司营业总收入从2014年的22.30亿元增长至2023年的225.88亿元，9年年 复合增速为29.34%；公司归母净利润从2014年的1.41亿元增长至2023年的14.12亿元， 9年年复合增速为29.22%，增速位列行业前列。公司2024年前三季度总营收172.19亿 元，同比增长8.38%；2024年前三季度归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。

毛利率 、费用率、利润率

公司综合毛利率近几年稳定在40%左右，波动的原因主要是因为低毛利率业务占比提 高。从行业分类看，公司零售业务收入占比逐年减少，批发业务收入占比逐年增长， 零售业务毛利率（40%左右）远高于批发业务（不足10%）；从品类看，公司中西成药 收入占比逐年增长，中药和非药类收入占比逐年减少，中西成药毛利率（35%左右） 低于中药（47%左右）和非药类（50%以上）。公司日益增长的规模效应也提升了公司 的议价能力，降低了物流及管控成本，从而实现公司盈利能力的持续增长。

连锁药店销售费用中占比最大的为职工薪酬、房租和物业费。公司拓展门店的投入前 期，相关费用的增长领先于实现收入的增长，可能对公司短期内的业绩造成负面的影 响。近几年公司费用率整体较稳定，2024年前三季度销售费用率、管理费用率、财务 费用率分别为25.99%、4.54%、0.71%，合计31.24%。公司近几年销售净利率稳定在 7%左右的水平，连锁药店净利率水平较低主要是因为销售费用率较高。

从2024年前三季度毛利率和净利率水平看，公司分别位列于上市药店第一和第二。药 店盈利水平受多因素影响，包括产品结构，采购成本，内部费用控制等。整体看，公 司盈利水平行业领先。

运营效率

连锁药店通过自建和收购来扩大自身规模，随着体量的增长，与之相匹配的管理效率 是企业健康运转的关键。零售药店的业务经营场景可以简化成向供应商采购商品-付 款给供应商-出售商品-收款客户付款四个步骤，与之对应的运营效率指标分别为库存 周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数。 库存周转天数主要和公司业务结构（药店、便利店）、品种结构（中西成药、中药材、 非药等）、门店类型结构（直营、加盟）相关；应收账款和各个省份的医保结算账期 等相关；应付账款周期一定程度上反应药店占用供应商资金情况。从指标来看，益丰 药房2024年前三季度存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别是 101天、30天、57天。

2 拥抱市场变化，精细化运营

2.1 区域聚焦，稳健扩张

2.1.1“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南华东华北

公司在“区域聚焦，稳健扩张”的总体战略规划下，“新开+并购+加盟”三驾马车协 同发展。公司2018年进入华北市场，截至目前形成了中南、华东、华北三大区域的聚 焦模式。公司门店总数量从2018年的3611家增长至2024年前三季度的15,050家，5年 年复合增速为29.69%。2019年以来每年新增门店数量逐年递增，2023年和2024年前 三季度分别新增门店3196家和2254家。

对比四大连锁药店，截至2024Q3，公司门店总数量位列第三，2017年以来门店扩张速 度排名第一。益丰药房、老百姓、大参林和一心堂2017年到2024Q3门店数量年复合增 长率分别为29.92%、25.19%、24.64%和11.18%。

公司门店主要为直营门店（自建+并购），直营门店数量从2018年的3442家增加至2024 年前三季度的11,425家，2018年到2023年年复合增速为24.42%；数量占比从2018年的 95.32%减少为2024年前三季度的75.91%，主要因为加盟店扩张强劲；公司加盟门店 从2018年的169家增加至2024年前三季度的3625家，2018年到2013年的年复合增速为 77.60%；数量占比从2018年的4.68增长至2024年前三季度的24.09%。

分区域看，公司门店主要聚焦在中南和华东地区，华北地区因进入时间较晚，门店数 量相对较少。截至2024年三季度，公司在中南、华东和华北地区门店数量分别为7275、 5403、2372家，门店数量占比分别为48.34%、35.90%、15.76%，2018年到2023年门店 数量年复合增速分别为32.76%、26.08%、29.29%。

2.1.2“舰群型”门店布局和独特的选址模式

公司针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点，建立覆盖不同城市、不同 商圈的店面网络，形成了由旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店组成的“舰 群型”门店布局。根据多年的选址经验和大数据分析，建立了一整套“商圈定位法” 的门店选址方法，通过对新进城市的人口数量、密度、消费能力及消费习惯的分析， 锁定拟进入商圈，根据不同的商圈特点，确定预选门店的店型和店址范围，运用选店 模型和客流测试系统以及销售预测模型，确定具体店址，有利于提升品牌渗透率。从 门店数量看，小型社区店占比85%以上。

2.2 O2O 引领公司医药新零售体系高效运行

公司于2013年开启医药电商业务，2016年成立电商事业群，2019升级为新零售事业群， 下设电商事业部、智慧医疗事业部、会员发展事业部等各新零售业务线事业部，以 CRM和大数据为核心，互联网医疗及处方流转为创新，打造线上线下融合发展的医 药新零售业务。 公司线上销售模式主要依托公司物流配送中心和实体门店开展，业态为消费者线上 下单、线下由公司物流配送中心或实体门店配货。2023年，公司持续推进基于会员、 大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极完善慢病管理 数字化和线上诊疗服务，会员深度服务项目取得阶段性进展，新媒体运营和内容运营 能力快速提升，医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系。 在O2O、B2C和处方流转三引擎的策略支撑下，依托公司区域聚焦战略，智能化供应 链系统以及精细化运营，公司新零售业务收入稳步增长。1）公司O2O覆盖直营门店 数量从2020年的超过4400家增长至2024H1的超过10,000家，覆盖范围包含公司线下所 有主要城市；2）公司互联网业务收入从2020年的6.88亿元增长至2023年的18.18亿元， 2024H1实现收入10.96亿元（同比增长20.18%），新零售业务收入占公司总收入比例9% 以上。其中，O2O是公司新零售业务主要形式，O2O（不含加盟）2024H1实现收入8.78 亿元（同比增长26.33%）。

2.3 线上线下积极承接处方外流

在国家政策的推动下，医院处方外流逐步提速，公司积极探索线上线下全渠道承接医 院处方外流的新模式，组建专业处方药运作团队，从线上互联网医疗对接、互联网医 院建立、家庭医生项目开展、DTP药房打造，到院边店拓展布局等多个维度推进，承 接处方外流。 线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢 病医保和门诊统筹药房，引进国家医保谈判品种。截至2023年，公司拥有院边店（二 甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通 道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4,200多家，经营国家医保协议谈判药品超 250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作 伙伴关系。 线上领域，公司布局电子处方流转业务，通过数字化处方服务平台及履约配送体系， 链接卫健、医保、医院及全国头部第三方互联网医院平台，打通上下游药品生产、批 发及物流企业，依托现有院边店及中心仓，构建服务慢病患者的医患药险闭环服务体 系；目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三 级医院及互联网医院处方流转业务。

2.4 发行可转债募集资金提升门店运营效率

益丰转债于2024年3月4日开始网上申购，总发行规模17.97亿元，公司 本次募集资金投资项目主要集中于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库 房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设。 公司发行可转债有利于：1）适应医药智慧物流发展需求，提高物流仓储配送能力， 支撑公司业务规模扩张；2）实现“以顾客为中心”数字化转型战略，打造医药零售 产业新模式，提升公司管理效率；3）新建连锁药店有利于公司加快在各区域连锁药 店的布局，提前占领高价值门店资源，增强益丰品牌影响力，提升公司综合竞争实力， 保持公司区域市场领先优势，从而在未来的行业竞争中占据有利地位。此外，公司门 店及营销网络的持续扩张，有利于提升公司销售规模，并促使采购规模随之上升，增 强公司对上游药品生产及批发企业议价能力，从而在与供应商合作中获得主动权，通 过经营规模效应促进公司降低采购成本，提升盈利水平。

3 处方外流趋势下，门诊统筹给药品零售带来长期增量

3.1 健康需求刚性，药店承担重要的医药服务供给角色

根据中康2024年大健康消费调研，线下药店是居民日常购药渠道，其渗透率高达 85.3%；新零售是居民家庭备药、临时购药、闪购送货到家主要选择，其渗透率高达 82.8%，显示居民对线上线下药店提供药品服务的黏性较强。同时，在人口老龄化趋 势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，在药店纳入门诊统筹后， 药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色。

从药品销售三大终端六大市场销售额复合增速看，根据米内网，2016年到2023年，中 国药品三大终端六大市场的销售额从14,975亿元上升至18,865亿元，年复合增速3.35%。其中，公立医院终端、零售药店终端和公立基层医疗终端药品销售额复合增 长率分别为1.74%、7.32%、3.91%，零售药店终端增速较高；城市公立医院、县公立 医院、实体药店、网上药店、城市社区卫生中心、乡镇卫生院年复合增长率分别为 1.79%、1.58%、5.59%、45.51%、8.36%、0.64%，线上药店是零售药店增长的重要驱 动力。

从药品销售三大终端六大市场销售额市场份额看，截至2023年，药品销售额在公立医 院终端、零售药店终端和公立基层医疗终端市场份额分别为61.30%、29.30%和9.40%， 零售药店终端市场份额呈逐年上升趋势。拆分六大终端市场，截至2023年，城市公立 医院、县公立医院、实体药店、网上药店、城市社区卫生中心、乡镇卫生院市场份额 份额分别为46.07%、15.18%、25.82%、3.51%、4.66%、4.76%。

3.2 大型连锁药店更受益门诊统筹政策

处方外流是实现“医药分家”的重要环节，以“医药分开”为目标的医改给医药零售 业带来新的增量市场。自2023年2月份，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售 药店纳入门诊统筹管理的通知》，定点零售药店纳入门诊统筹加速处方外流。从近几 年处方药院内院外占比情况看，处方药院外市场占比呈缓慢增长趋势，但占比依旧较 低，2023年院内院外占比分别为80%和20%，对标美国和日本处方外流水平，我国处 方药院外市场仍有较大增长空间。

各地区门诊统筹进展差异较大。自2023年2月份，国家医保局发布《关于进一步做好 定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来，已有不少地区下发实施细则，开始推 进门诊统筹政策在药店的落地。根据中康产业研究院数据，截至2024年2月，药店门 诊统筹政策已在26个省份有不同进度的落地，覆盖220个城市，涉及14.14万家医保定 点药店，占比约30%。从各省执行进度来看，江苏、辽宁、湖北、内蒙古有超万家定 点药店被纳入门诊统筹管理；按比例看，天津、江西、上海三地门诊统筹定点药店占 医保定点药店比例较高，分别为100%、88%和85%。云南、广西、广东、海南、山东 等地推进进度较慢，统筹定点药店在医保定点药店的占比低于5%。

大型连锁积极布局统筹门店，各连锁药店重点布局地区不同，不同地区门诊统筹政策 落实进展有差异。另外，影响处方外流因素较多，包括医院和医生处方外流动力、患 者院外购药意愿等。随着各地药店统筹政策持续推进，处方从公立和基层医院外流至 药店是未来长期趋势，有望带来药品零售行业长期增量，大型连锁药店积极承接处方 外流，在DTP药房、双通道药房、门诊统筹药房等多方面布局下，未来有望持续受益 处方外流。随着医保统筹在药店占比提升，有望给药品零售带来长期增量。同时，在 价格管控，零售端比价等政策下，医保统筹提高药店流量的意义更大。

3.3 药品零售连锁化率和行业集中度提升

在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强 的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升。近年来，国家各级监 管逐步升级，药品零售行业的合规性持续提高，医保价格监管趋严，市场价格透明度 越来越高，小型连锁药店及单体药店面临较大的经营压力。而全国龙头医药连锁药店 拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市 场整合期”中进一步提高市场占有率。同时，随着医保门诊统筹政策的推进，合规性 更强的大型连锁药店获得了更多的门诊统筹资质，客流也进一步向大型连锁药店集 中。 商务部2021年10月发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意 见》指出：到2025年，培育形成5-10家超过500亿的专业化、多元化药品零售连锁企 业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率要接 近70%。 目前，与发达国家相比，我国药店连锁率较低。据中康CMH，美国药店连锁率已超过 71%，我国2023年连锁率仅58%左右，且不同地区的药店连锁率存在显著性差异。同时， 我国医药零售行业集中度相比发达国家市场仍有较大差距。2022年，美国前三强药房 市占率为85%，日本前十强药妆店市占率为73.7%，我国前十强药房市占率仅为30.9%， 百强占比仅为55.83%，仍有较大提升空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）