2025年美国经济专题深度研究：美国就业情况到底如何？

1.美国非农数据是否被高估？

我们认为美国非农数据确实存在被高估的可能。进入 2025 年三季度以来，美国非农数 据可谓“事故频发”：在 7 月非农数据不及预期之后，5、6 月数据遭到大幅下修，劳工局 局长受此牵连遭到总统罢免，再到 8 月非农数据的“全面遇冷”，美国就业市场不断响起警 钟。同时，我们认为受数据统计模型误差扩大影响以及兼职和员工休假扰动，美国非农就业 新增数据或存在高估情况——美国就业市场形势或比数据表现来得更加严峻。

1.1.模型滞后导致新增就业被高估

劳工部更新滞后的统计模型——企业新生死亡模型（Birth-Death Model）是非农数据 被高估的一大主因。美国劳工部发布的非农就业数据来自于其企业调查栏目（CES），主要 包括企业就业新增、员工工时、以及时薪等数据。由于 CES 覆盖行业齐全、样本量较大（覆 盖超 11.9 万家企业），统计难度也随之攀升，新成立和关闭的企业难以即时纳入样本范畴， 劳工部便建立“企业新生死亡模型”推演新生（Birth）和关停（Death）企业对就业的影响。 然而，该模型仍然基于历史数据外推，对于“非模型等突发条件”可能会做出误判。在经济 快速下行时期，企业关停数目超预期上升，企业新生死亡模型或低估企业关停对劳动力市场 的影响，故对非农就业数据做出高估统计；同理反之，在经济快速上行时期，该模型则可能 会对就业数据做出低估判断。例如：在 2024 年一季度美国企业关停潮时期，非农新增数据 单季下修幅度达到了 34.4 万人。之后，非农修正负值随企业数目上升而逐渐收窄，并在 2024 年四季度转为正值。步入 2025 年后，受关税，移民以及 DOGE 裁员等影响，美国企业数目 再次大幅滑坡，带动非农修正值再次步入负区间。

同时，数据收集难度逐年递增，调查回复率逐月下降，可能导致统计误差扩大。根据劳 工局调查数据公布，CES 调查回复率自 2020 年疫情开始呈现出不断下滑的态势，从 2020 年 1 月到 2025 年 3 月，CES 企业调查回复率由 60%下降至 42.6%，意味着样本量下降了 大约 29%。同时受到联邦机构裁员影响，劳工部统计人手短缺，亦或影响到数据质量。

1.2.兼职和休假人数扰动导致新增就业被高估

劳工部每月的就业数据报告除开 CES 企业调查部分，CPS 家庭调查部分同样尤为重要， 其为居民口径的数据，主要用于捕捉 16 岁以上美国居民的工作状态，包括不同年龄、性别、 族裔、学历的失业率，就业率以及劳动参与率等数据。 通过图 6 我们能够对比出 CES 和 CPS 就业口径的主要区别，通过对照口径偏差估算 出 CES 是否高估就业真实情况。CPS 和 CES 数据口径偏差主要集中在以下四点：

第一，CES 调查对象为非农企业和政府机构，而 CPS 则包含农业部门的居民个人； 第二，CPS 调查主体为居民个体，采用一户一计，不会被重复统计，而 CES 调查以企 业提供的工资单据为调查主体，因此如果一个人身兼数职（多个工资单），则会在 CES 统 计口径中被重复计算； 第三，自雇佣者等个体独立经济体并不在 CES 的就业范畴内，而 CPS 通过居民走访 能够将其计入就业口径； 第四，无薪休假的企业员工当月不涉及工资单据（但依然在职），CES 不会将其统计在 内，但在 CPS 中视作就业。

基于以上分析，我们在原有 CES 口径上将“无薪休假”和“自雇佣者”包含在内，同 时剔除掉重复计算部分的“身兼数职”就业人数，得到一组范围涵盖更为完善的 CES 非农 就业数据。结果显示自 2024 年 12 月开始，CES 统计中的非农就业人数明显被高估，误差 在 2025 年 6 月达到年内峰值，符合劳动部对 2025 年 5、6 月新增非农就业大幅下修的事 实情况。我们估算，从 2025 年年初至 8 月，CES 新增非农就业或高估了近 63.5 万人，其 主要是受同期“身兼数职”人数上升以及“无薪休假”人数季节性下降的共同作用。后续来 看，7、8 月受“身兼数职”人数回落和暑期“无薪休假”人数季节性反弹，CES 高估误差 有所收窄。

2.美国移民政策收紧的影响以及是否持续？

拜登时期，民主党政府致力推动合法移民流程现代化，主张为非法移民提供获得合法身 份的路径，这使得移民在该时期大幅流入，成为美国劳动力市场的中流砥柱。在特朗普上台 后，政府转为推行强硬限制政策，大幅缩减合法移民规模，加强边境执法力度，移民驱逐成 为美国劳动力市场频繁讨论的“灰犀牛”事件。

2.1.美国劳动力市场上演“本土替代”

本土劳动力供给上演替代效应。通过 BLS 数据，自 2024 年 11 月特朗普胜选后，由于 移民潜在群体担心特朗普收紧移民政策，美国首先在 2024 年 12 月经历了一波“移民抢先 潮”，同时由于移民边缘劳动力寄希望于在政策收紧前获得留境工作许可，移民劳动力参与率同期也得到了提高。而从 2025 年 3 月开始，随着移民限制政策落地，美国移民劳动力供 给便呈现断崖式下跌，截至今年 8 月，移民劳动力供给净损失已经达到 148.0 万人。与此同 时，美国劳动力市场上演“本土替代”效应——本土劳动力供给从 3 月以来（截至 8 月）净 增加 186.1 万人。

无独有偶，本土与移民的就业人数也呈现出“此消彼长”的趋势。我们以过去十年为时 间跨度，对移民和本土就业数据进行线性拟合，发现移民和本土就业新增数据依然以“替代 效应”为主，但其效果并不显著——每 1000 名移民获得新的就业岗位会令大约 360 名美国 本土居民丢失工作。这或是移民专业技能普遍分布在低技术领域，对本土居民的挤出效应有 限。1David Card 在“Immigrant Inflows, Native Outflows, and the Local Market Impacts of Higher Immigration”实证研究亦有类似证明。David 在理论模型框架内分析了当地劳动力技 能构成变化（移民为主要变量）对不同职业群体劳动力市场结果的影响。实证结果显示：移 民的职业分布偏向蓝领职业，与未完成高中学业的本地人相似。相对应地，新移民流入对低 学历本地人的劳动力市场供给压力较大，且影响以短期冲击为主。

2.2.“本土替代”是否可持续？

随着 2025 年下半年美国移民限制进入白热化阶段，移民流出或在后续呈现加速态势， 同时受美国本就失衡的本土人口结构影响，我们认为在 2025 年四季度后，本土居民填补速 度或难以赶上移民流出速度。 移民净流出方面，根据 ICE（美国移民及海关执法局）数据，自 2025 年 2 月开始，美 国境内逮捕非法移民速度加快，在 8 月 24 日当周，ICE 逮捕人数达到 4.66 万人，为 2019 年统计以来的峰值。同时随着边境管控愈趋于严格，CBP（美国海关边境保护局）统计的美 国边境遭遇人数不断下滑，从年初 1 月单周遭遇峰值 2.5 万人下降到了 8 月单周遭遇 1.4 万 人。“境内驱逐加速”结合“境外入境减缓”，移民人口或在后续短期内保持高速流出。 本土人口方面，根据 2025 年 9 月 CBO（美国国会预算办公室）的最新估算，美国本土 人口增长呈现加速下降的态势，到 2031 年，本土群体对整体人口增长的贡献率或在 2031 年转为负值，即人口自然负增长。如果移民群体按照当前速度持续净流出，美国“老龄化” 的劳动力结构或进一步深化，采矿业、建筑业等此类“移民高暴露”和“低技能”的行业或因劳动力供给短缺而导致行业规模收缩，这在 2Ran Abramitzky 的实证研究“The Effect of Immigration on Local Labor Markets: Lessons from the 1920s Border Closure”亦有验证。 长远来看，美国劳动力市场后续或从当前的“本土替代均衡”转为由低技能领域劳动力缺失 主导的“结构性失衡”。 除此之外，站在市场总需求视角上来看，我们认为本土和移民劳动力不仅仅存在“替代 效应”也可能存在部分“互补效应”。由于移民的快速流失会令美国市场总需求下降，美国 部分企业盈利能力或因此下滑。企业产品或服务的需求下降，带动企业收入降低，那么企业 对本土劳动力的需求同样也会降低。 以上，我们并不认为美国劳动力市场当前的“本土替代”是可持续的，甚至站在总需求 视角看，移民流失对本土就业甚至可能存在负面影响。事实上，劳工部公布的 2025 年 8 月 CPS 数据已经显示，美国本土劳动力供给和就业人数均从高位有所回落。移民一直以来是 美国经济活力的中流砥柱，当前美政府认为移民限制能为本土劳动力提供更好的土壤，却忽 略了中长期对劳动力需求结构和人口结构的影响。

3.行业视角下的美国劳动力供需关系

将行业划分为周期性行业和非周期行业来看，我们发现周期性行业就业市场放缓更加明 显（包括休闲住宿业，建筑业和制造业）。其中休闲住宿业由于年轻态和高兼职的就业结构， 劳动力供需保持在“高供给高需求”的动态平衡，然而建筑业和制造业则出现劳动力严重过 剩的情况，我们认为前者是受高息环境以及低迷的住房市场影响，而后者受需求提前透支以 及成本上涨影响。 非周期性行业以教育医疗和信息业作为代表，两者就业市场虽较周期行业更具韧性，但 依然有放缓风险，前者主要受政策冲击影响，而后者则面临逆全球化和技术迭代的冲击。

3.1.周期性行业就业放缓明显

按照美国劳工部的就业口径划分，周期性行业主要包括：建筑业、制造业、采矿业以及 休闲住宿业。由于美国采矿业开放岗位以及就业新增基数较小，对整体就业情况影响不大， 故本篇幅中并不涉及讨论。

3.1.1.休闲住宿业就业市场“高需求高供给”的特殊平衡

休闲住宿业的就业环境处在同时“高空缺”与“高失业”的状态。在过去 6 个月中，其 职位空缺率和失业率分别达到了 5.48%和 6.17%。我们认为主要受两点原因影响。

第一，休闲住宿业年轻人参与度较高，青年就业习惯性的高试错式就业导致该行业的高 流动性。我们将每个行业进行就业年龄拆分，发现休闲住宿业年轻人占比为所有行业最高， 为 34.48%。年轻人扎根行业不深，就职试错性强，失业风险感知低，家庭负担较低，以上 综合导致青年就业的高流动性，进而使得青年参与度较高的休闲住宿业处在同时“高空缺” 和“高失业”的供需平衡状态。 第二，休闲住宿业兼职率较高。我们按照劳工部的兼职统计口径（周工作时长低于 35 小时）对各个行业进行工种拆分，发现休闲住宿业具有极高的兼职参与属性，在过去一年内， 兼职率达到了 44.1%，而其他行业平均兼职率仅为 18.1%。我们认为兼职工作以其高灵活 性，短期性以及临时性的特点同样可能导致行业内的高流动性，这或是使得休闲住宿业存在 目前“高需求高供给”状态的另一重要原因。 休闲住宿业独特的就业人口结构或导致该行业在短期内难以有较大调整。同时，移民劳 动力流出或最先冲击休闲住宿业这类高兼职率行业：由于本土居民以兼职维生的意愿较非法 移民更低，休闲住宿业在后续或面临更加严重的劳动力供给短缺问题。

3.1.2.建筑业就业市场受住房市场影响而放缓

建筑业就业主要受到新房开工影响，与美国房地产市场以及房贷市场利率高度挂钩。由 于当前美国住房市场持续低迷，新房开工套数始终在 130 万套附近震荡，而难以上升的房屋 开工数使得美国建筑业劳动力需求同比（职位空缺同比增速）自 2024 年开始便落入深负值 区间，劳动力需求供给比（行业职位空缺人数/失业人数，图 18）则是持续远低于阈值 1.0， 显示该行业就业处在明显“供大于求”的局面。同时，从房贷市场利率来看，30 年期利率在 近期始终高于 6.0%，虽然其在 2025 年下半年开始已经下行超 50bp，但依然位于近 17 年 高点（仅次于 2008 年金融危机前）。高企的住房贷款利率成为居民新屋置业的重要掣肘， 从需求端限制了建筑业市场活动，进而制约相关企业招聘。 在假设美国不快速衰退，居民财富水平不发生剧烈变化的前提下，建筑业就业后续新增 或在相当程度上依赖于美联储后续降息的推进情况。倘若在 2026 年美联储继续保持当前稳 定的降息节奏，住房市场利率下行空间有望打开，新屋开工数随之或有一定上行潜力，建筑 业就业需求或能随着美国利率轨道下移同步上行。同时，由于建筑业同样为移民就业高暴露 行业，持续的移民流出或让建筑业劳动力供给收紧，建筑业就业市场后续或能从当前的“供 大于求”转入供求紧平衡。

3.1.3.制造业就业市场受全球供应重塑而放缓

制造业作为美国典型周期性行业，就业情况在 2024 年三季度开始持续低迷。职位空缺 同比增速始终在负值区间徘徊，企业招聘意愿低下，劳动力需求供给比也持续低于阈值 1.0， 即劳动力过剩问题在该行业始终存在。 从数据前瞻性来看，由于制造业周期性特点，对行业经济弹性大，就业需求和行业营收 相关性较高，可用领先 1 个月的销售数据或行业库存周期进行判断分析。我们观察到制造业 销售数据在 2025 年二季度开始虽有回暖迹象但并不强势，且从 7 月开始销售增速开始转弱， 低于同期库存增速，意味着制造业在三季度伊始从主动补库存周期转入被动补库存周期。 从需求端看，制造业企业面临需求透支的情况。由于在 2025 年上半年“对等关税”生 效前，美国消费者对耐用品进行了大量抢先采购，透支了未来消费，而当前美国制造业产出 依然是以耐用品为主要支撑，这或令后续制造业需求进一步陷入萎缩，进而影响企业招聘意 愿下行。 从供给成本端看，制造业企业则面临后续关税成本压力，且这部分压力难以向下消化。 根据 3Wunderkind 发布的消费者调查报告《U.S. Tariffs: Consumer Impact Report》显示居 民对价格的敏感性正在快速升高：报告显示消费者由于高价而延迟消费的占比达到了 56%， 而千禧一代和 Gen Z 代消费群体对价格敏感性尤为显著，延迟消费占比分别达到了 61%和 69%。消费者对价格敏感性越高，企业越难以将成本向价格传导，企业利润受到压缩，同样 影响企业招聘意愿下行。 如此，美国制造业面临需求供给“两头堵”的窘境，其本质原因是全球制造业供应链的 重塑，短期来看，美国制造业回暖难度较大，其就业市场也或有继续下探风险。

3.2.非周期性行业就业稳健但有下行风险

3.2.1.中流砥柱的教育医疗行业受裁员影响而走弱

教育医疗行业属于公共服务行业，需求弹性低，覆盖岗位广，就业基数大，素来是美国 就业市场中的中流砥柱。 截面分析来看，自 2022 年开始，即便美国整体就业新增持续下滑，教育医疗就业依然 保持平稳。截至 2025 年 8 月，非农私营岗位全年新增就业修正后为 59.8 万人，而教育医 疗行业全年新增就业修正后为 52.1 万人，就业贡献度占到 87.12%。如果我们将教育医疗就 业新增从私营就业新增数据中剔除，美国私营部门在 2025 年 5 月开始便已经转入负增长区 间。同时，根据美国劳工部预测，从 2024 年到 2034 年，美国教育和医疗行业或新增就业 199.46 万人，就业贡献大幅领先其他行业，仍将是未来九年美国就业增长的重要引擎。

然而，如果纵向分析教育医疗劳动力的话，教育医疗行业自 2022 年开始劳动力需求供 给比同样也在逐年下降。教育医疗业劳动力需求供给比在 2025 年 8 月已经下滑至 1.47，而 2022 年同期该比率为 2.66。

2025 年教育医疗业从需求冲击转为供给冲击。观察服务价格和就业数据，我们发现自 今年 6 月开始，美国教育医疗服务价格和就业增长发生背离，这说明该行业从上半年的需求 冲击转变为供给冲击：上半年开始，移民迅速流失让教育医疗服务需求走弱，导致就业和价 格同向下行，而步入下半年，由政府部门领头的“教育医疗裁员潮”便是供给冲击的源头， 医疗服务人手不足的影响逐渐显露，这也使得就业和价格转为反向变动关系。 美国医疗服务系统或至少有 7 万人在近一年丢失工作。疫情后，美国医疗系统在 2021 年经历“追赶式”的大幅扩招；2022 年开始扩招增速下滑回归正常招聘状态；2024 年下半 年美国企业关停潮波及医疗行业，大量医院和企业医疗部门关停；祸不单行，2024 年特朗 普胜选后，提出政府及其机构裁员计划，美国医疗服务系统则是裁员名单中的重点目标。我 们根据公开信息统计了从 2024 年三季度到 2025 年三季度美国医疗系统（包括政府机构和 行业内公司）的裁员数据，估计得到在近一年时间内大约有 7 万医疗行业职员被裁，而该数 字不包括医院关停而被迫遣散的员工数以及大量医疗公司有裁员计划但尚未披露具体数字 的数据。教育系统方面，美国教育部门公告显示该机构在 2025 年裁员 1950 人，约占总机 构人数 47.18%。教育医疗行业的大量裁员拖累教育医疗行业劳动力需求增速持续下行，在 2023 年开始教育医疗职位空缺同比增速已经落入负值，并在后续两年时间里持续负增长。 未来短期内，受《美丽大法案》中的医疗补贴削减政策以及《平价医疗法案》到期影响， 我们认为美国医疗服务需求或再次受到打击，供给和需求趋于同向下移，拖累就业市场进一 步走弱。基于此，我们能够看出，美国教育医疗系统就业形势如何，相当程度上取决于后续 美国相关政策如何实施。当然，如果在政府停摆期间共和党对医疗补贴选择妥协让步，延长 《平价医疗法案》时限，医疗部门就业或能因此得到提振。

3.2.2.信息业就业市场迎来结构性调整

后疫情时代，信息业在经历了技术快速迭代和逆全球化之后进入快速调整阶段。正如 21 世纪初信息技术对传统行业改造赋能商用，当前人工智能（AI）同样对信息业进行快速的赋 能“瘦身”。根据美国人口普查局的调查研究（商业趋势和前景调查，Business Trends and Outlook Survey）显示，信息业是目前 AI 使用率（29.8%）以及未来 6 个月 AI 使用意愿 （36.8%）最高的行业。信息业作为 AI 技术的高暴露高渗透行业，其就业市场面临着“地震 式的变动”。

那么 AI 对于信息业就业市场而言究竟起到何种影响？4Tyna Eloundou 等学者（2024） 在其实证研究中显示，受 AI 影响最严重的人群比影响较小的人群在失业率上要 AI 高出约 0.2 个百分点。同时，5Bonney 以及 Breaux 等学者（2024）在其进行的公司调查中指出： （1）约 6.5%的企业预计公司内就业人数会受 AI 使用影响而增加，6.1%的企业预计就业人 数会受 AI 使用影响而减少。（2）在中短期内，约 27%使用 AI 的企业表示，他们已经使用 AI 来替代员工的工作任务。 综合来看，AI 就信息业就业市场而言无疑是一把双刃剑：一方面，对于大部分信息服务 公司来说，AI 高效的运算和数据处理能力可以取代部分传统信息处理和编程从业者；另一方 面，AI 基础建设需要巨量的专业对口人才对 AI 进行调试以及硬件设备维护，而这部分正是 美国“制造业回流”急于促成的。也正是由于信息业劳动力需求结构的转变，导致信息业在 近两年岗位空缺增速呈现出异于其他行业的高波动性，使得劳动力供需难以达到平衡。 后续来看，我们认为随着 AI 对信息业的渗透率逐渐攀升，基础信息服务类公司以及 IT 外包公司或会迎来冲击。同时，受全球 AI 科技竞赛影响，网络安全，AI 协同以及跨领域整 合等岗位或迎来用工潮。这种结构性调整不仅考验行业公司对 AI 的融合能力，也是对信息 行业劳动力供给转型的一次测试。

4.微观视角下的劳动力供需关系

4.1.公司视角下：雇佣、跳槽放缓，裁员略有上升

公司雇佣率大幅放缓。在经过 2021-2022 年的“用工荒”之后，企业雇佣率呈现出趋势 性下滑。其中，中大型企业明显对招聘更为“谨慎”：大型企业从 2022 年 4 月高点 4.15% 大幅下滑至 2025 年 7 月低点 2.76%，低于过去十年中位数 3.08%水平；中型企业则由于在 2021-2022 年“追赶式招聘”，雇佣率放缓趋势更加明显，从 2022 年 6 月的 5.52%（过去 十年最高点）下滑至 2025 年 7 月低点 3.34%，招聘收缩近 40%。 企业用工意愿低下不止体现在雇佣率放缓上，公司裁员率在 2025年后亦略有上升迹象， 但拉长时间线来看，裁员率依然不算历史高位。我们观察到，自 2025 年 3 月开始，美国企 业裁员陆续开启，大企业裁员率自 3 月 0.89%攀升至 6 月高点 1.23%，虽在 7 月略微下降 至 1.09%，但依然高于过去十年中位数 1.00%水平。中小型企业的裁员率方面亦陆续从二季 度开始进入上行轨道，在 7 月分别上升至 1.34%和 1.24%，靠近各自过去十年中位数水平。 如果拉长时间维度，中小公司裁员率依然不算高，显著低于疫情前中枢水平，但对大公司而 言，由于对社会预期影响较大，其裁员率近期的大幅跳升依然不容忽视，持续高裁员率或会 进一步恶化就业市场预期。

职工方面，跳槽辞职意愿也在降低。大中小企业雇员辞职率均在 2022 年之后快速走弱， 在 2025 年 7 月分别下滑到 1.43%，2.34%、2.22%，均不及各自过去十年中位数水平。辞 职跳槽意愿低迷，一方面是受到上述提及的劳动力市场需求低迷影响，“裁员潮”和“弱招 聘”使得雇员对就业市场持有悲观态度；另一方面或是由于跳槽涨薪幅度不大，导致雇员跳 槽辞职动机不强。亚特兰大联储公布的数据显示，频繁更换工作职员（跳槽）的薪资增速在 过去十五年中始终显著高于未频繁更换工作职员的薪资增速，但在 2023 年后，两者增速的 差值开始明显收敛。到 2025 年，跳槽涨薪幅度几乎和不跳槽（留任）无异，均在 4.3%左右 波动。这表明跳槽涨薪优势在 2025 年近乎消失，大幅削弱就业市场流动性。

结合以上，从公司视角来看，当前美国就业市场存在“招聘节奏放缓”，“裁员率渐升”， 以及“辞职跳槽意愿低下”的情况。在当前美国政策不确定性较高，公司盈利趋弱，通胀升 温预期渐强的背景下，对招聘和就业而言，企业和个人都更倾向于“躺平式”地保持缄默， 如此就业市场流动性便陷入停滞。而受就业市场流动性停滞影响最为严重的便是新生劳动力 （以刚毕业的应届生为主）。美国劳工局 CPS 下的新生劳动力失业人数也能从中佐证，其 失业人数在 2025 年 7 月飙升至 98.5 万人，虽有季节性影响但依然显著高于过去十年同期 水平。后续来看，全美独立企业联盟公布的先行指标“中小企业增加招聘计划”或能够供我 们进行分析参考，其通过收集中小企业对经济环境、公司盈利和招聘的预期进行编制，一般 较劳工局数据领先 2-3 个月。数据显示，中小企业在 2025 年下半年增加招聘计划略有攀升， 或能在后续三个月内促使美国就业市场缓慢回暖。

4.2.个体视角下的失业金申请情况

失业金申请数据具有明显的季节性色彩。一般来说在年中和年末圣诞前后会是美国失业 金申请的高峰期。从新增失业角度来看，初请失业人数基本在历年趋势（自 2022 年开始观 察）中枢上下波动。但从存量失业角度来看，续请失业金人数则出现特征：一个是 2022 年 显著下滑，另一个是 2024 和 2025 年平行上移。 具体来看，2022 年作为美国招聘大年，曾一度出现“用工荒”的情况，所以在续请失 业金这样的存量数据上来看，能看到失业人数大量减少，趋势快速下行。同样的，在 2024- 2025 年，初请失业金人数变化并不大的情况下，续请失业人数发生平行上移则或是存量失 业人群再就业困难所导致。可以通过观察劳工局统计的失业时长数据进行佐证。第一是“失 业 27 周以上人数”，其在 2023 年下半年开始便快速上行，截至 2025 年 8 月，失业 27 周 以上人数已经上升到 193 万人；第二是“平均失业周数”，到 2025 年 8 月，失业平均持续 周数上升至 24.5 周。 虽然失业人员再就业困难，但就目前来看，2025 年并没有像 2022 年那般出现趋势性的 背离，这表明美国目前虽然就业市场确有放缓迹象，但依然没有达到衰退的临界条件，或处 在供需双双转弱的紧平衡之中。

5.全局就业视角下的衰退风险

在就业市场结构性转变背景下，萨姆规则或更难预判美国衰退风险。萨姆规则作为沿用 几十年的经济分析工具，其通过观察就业市场情况对美国经济衰退的回测准确度异常之高， 其核心逻辑在于经济衰退导致企业裁员，进而推高失业率。然而，萨姆规则在 2003 年和 2024 年亦有失灵空报的现象。2003 年萨姆规则发生失灵空报的主因是在全球化背景下，经济快 速发展导致的结构性失业而非经济衰退，大量产业转为自动化以及外包至低成本新兴国家， 使得美国本土失业率快速上行，从而触发了萨姆规则。而 2024 年萨姆规则失灵则是受到当 年大量非法移民涌入影响，其逻辑在于非法移民的就业不会被统计到，而他们的就业实际上 可能加剧了其他群体（能够统计到的正规渠道就业）的失业问题（即移民-本土就业替代问 题），使得失业率被高估，进而触发了萨姆规则的失灵空报。

基于此，我们引入纽约联储编制的劳动力压力指数（LMSI），其从州的角度对失业率 进行观察解释，对衰退触发的预测更为精确。该指标考虑了衰退风险在州（和州之）间的缓 释和蔓延效果：其认为如果只是部分州存在经济疲软的情况，那么发展较好的州地区可以通 过移民引入、劳动力流动、供应链替代以及联邦转移支付等方式来抵消经济状况艰难地区的 负面影响，从而避免全国范围内的经济萎缩；同时也认为如果超半数的州都发生经济衰退， 那么衰退负面影响便会从“州间缓释”转换为“溢出蔓延”。 LMSI 编制方式较为简单：计算每个州的萨姆规则，并定义超过 30 个州发生萨姆规则衰 退则会触发全国性 NBER 衰退（即设定衰退阈值为 30）。如此一来，该指标便以分摊计算 的方式抵消了统计偏差（如上述非法移民）对失业率的影响。从 LMSI 能够看出，2003 年和 2024 并没有飙升至衰退阈值处，2025 年之后，部分走弱的就业市场并没有在各州间快速扩 散，LMSI 指标反而呈下降趋势，保持在安全区域内，这表明州之间的劳动力流动和转移补 贴支付等方式，的确在当前对冲了美国经济衰退风险。由此，我们认为美国当前就业市场确 有放缓迹象，但依然无法从中做出美国步入衰退的判断。

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