美国经济分析：2026年美国经济展望，增长稳健，通胀较低，劳动力市场承压（摘要）.pdf

美国经济分析：2026年美国经济展望，增长稳健，通胀较低，劳动力市场承压（摘要）。2025年美国经济增速快于去年春季宣布大规模加征关税之后看起来可能的情形， 这既是因为冲击最大的加征关税后来有所缩减，也因为部分关税风险所造成的影 响小于历史经验所显示的程度。但即便GDP增速可能超过2%，也仍不足以阻止劳 动力市场进一步逐步走软。

对于2026年，我们最确信的预测是我们高于市场预测的GDP增速预测和低于市场 预测的通胀预测。劳动力市场的前景更具不确定性——我们预计劳动力市场将企 稳，但认为进一步走软的可能性是2026年面临的主要风险。

我们预测，随着关税的拖累作用让位于减税的提振作用，2026年四季度GDP同比 增速为2.5%（市场预测为2.1%），全年增速为2.8%。我们还将未来12个月的衰 退概率预测从30%下调至20%。减税、实际工资增长和财富增长应能支撑稳健的 消费支出增长；而新的税收激励措施、更宽松的金融环境和政策不确定性的下降 应能提振商业投资。未来几年，GDP增长的构成将与上轮周期有所不同：生产率 增长（已经反弹并应会受到人工智能的提振）的贡献将上升，劳动力供应的贡献 将下降（当前移民数量大幅减少）。

我们预计，到12月份核心PCE同比通胀将降至2.1%，核心CPI通胀将降至2.0%。 我们的通胀预测比市场预测、联邦公开市场委员会（FOMC）预测和市场定价低 0.3个百分点。我们对此充满信心，部分原因是我们认为2025年实际上取得了实质 性进展，但被关税带来的、今年应会消退的温和一次性提振所掩盖；另外部分原 因是我们预计劳动力市场的再平衡和追赶性通胀的空间耗尽将在今年推动通胀向 目标水平取得一些进展。事实上，用于预测更远期通胀的两个最有用指标——劳 动力市场状况和房租通胀的领先指标——现在隐含的通胀水平低于它们在上轮周 期末段时所隐含的水平。

我们对劳动力市场的基线预测是，GDP增速的小幅回升和政策不确定性的下降将 提振招聘活动，刚好足以将失业率稳定在4.5%。但我们认为其中隐含几项风险： 就业增长的起点疲弱且范围较窄，职位空缺持续缓慢下行，公司越来越多地讨论 裁员，并热衷于利用人工智能来降低劳动力成本。因此，我们将类似于2000年代 初“无工作岗位增长的复苏”的一段时期，视为另外一种可能的情景。 

通胀下降将解决美联储官员之间分歧的一个来源，但他们对适宜的最终利率水平 可能仍有不同看法。我们预计他们将采取折中方案，在6月和9月分别降息25个基 点（我们原先的预测是3月和6月），将利率降至3%至3.25%。我们认为风险偏向 下行，我们经概率加权的美联储预测略低于我们的基线预测和市场定价。