2025年锦华新材研究报告：硅烷交联剂龙头，电子级羟胺水溶液打破垄断，成长可期

一、硅烷交联剂细分领域“小巨人”，产品矩阵不断丰富

1.1 深耕酮肟系列精细化学品，细分领域龙头地位稳固

公司成立于 2007 年，自设立以来始终围绕酮肟产业持续进行创新，产品不断丰富， 技术 逐步提升，尤其是 2018 年以来，公司推出多项新产品，并对原有产品的生产技术迭代升 级，促使绿色循环产业链进一步完善，主要产品的产能和市场占有率大幅提升。

公司主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺 盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等。截至目前，已成为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙 头企业，获得国家级“专精特新小巨人” 、国家绿色工厂、国家科改示范企业、国家高 新技术企业等多个奖项。

公司硅烷交联剂产品主要作为关键原料用于生产有机硅密封胶和胶粘剂，终端产品广泛应 用于建筑建材、能源电力、电子以及新能源汽车等其他领域，为国家战略性新兴产业中新 材料领域的重点产品；公司羟胺盐产品主要用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效 环保金萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料；公司甲氧胺盐酸盐产品主要用于生 产广谱高效低毒农药和抗菌药物；公司乙醛肟产品主要用于生产广谱高效低毒农药。

1.2 巨化集团控股，公司管理层产业背景深厚

截至 2025 年 10 月 24 日，公司控股股东为巨化集团有限公司，直接持股 59.63%，实际 控制人为浙江省国资委。董监高产业背景深厚，公司总经理周强先生长期从事研发工作， 技术创新能力强。

1.3 公司基本财务分析

2022-2024 年间公司整体营收及归母净利润处于稳定增长阶段，2021 年由于竞争对手工 厂发生爆炸，导致硅烷交联剂产品供应短缺，促使当年产品价格提升，叠加公司同期产能 释放，带来营收及利润双增。2025 上半年，由于公司主要产品硅烷交联剂下游行业需求 持续低迷，导致价格走势处于下行周期，对公司业绩带来短期影响。

从营收结构上来看，当前主要还是以硅烷交联剂产品为主，2025 年上半年占比达 49.6%， 但同时可以看到高毛利的羟胺盐产品占比正逐渐提升，未来有望带动整体毛利率持续上行。

二、功能性硅烷奠定基本盘，芯片清洗剂打开增长空间

2.1 功能性硅烷应用范围广，公司市占率领先

功能性硅烷可以作为无机材料和有机材料的界面桥梁或直接参与有机聚合材料的交联反 应，从而大幅提高材料性能，按类型区分可分为硅烷交联剂和硅烷偶联剂。

根据 ACMI/SAGSI 统计，全球功能性硅烷产量从 2002 年的 10.30 万吨增长至 2024 年的 63.35 万吨，2002 年-2024 年复合增长率为 8.61%；预计到 2028 年全球功能性硅烷产量 将达到 71.9 万吨，2024 年-2028 年复合增长率为 3.22%。与此同时，中国已成为全球最 大的功能性硅烷生产与消费国，是全球功能性硅烷产能和产量的主要增长区域。根据 ACMI/SAGSI 统计，中国功能性硅烷产量从 2002 年的 1.50 万吨增长至 2024 年的 46.90 万吨，占同期全球总产量的 74.03%；预计到 2028 年中国功能性硅烷产量将达到 59.88 万 吨，约占全球总产量的 83.28%，2024 年-2028 年复合增长率达 6.30%。

其中硅烷交联剂主要用于生产有机硅密封胶和胶粘剂中的室温硅橡胶，属于有机硅密封胶 和胶粘剂的第一大类产品。室温硅橡胶广泛应用于建筑建材、能源电力、电子以及新能源 汽车等其他领域。

根据 ACMI/SAGSI 统计，2024 年我国室温硅橡胶行业内生产规模居前的主要企业总产能 为 288.37 万吨/年，产量为 154.20 万吨；预计 2028 年产能将达到 365.4 万吨/年，产量 将达到 216.7 万吨，2024 年-2028 年产能和产量的复合增长率分别为 6.10%和 8.88%。

从终端应用领域来看，截至 2024 年，建筑建材仍为室温硅橡胶最主要的应用领域，未来 光伏、电子、新能源汽车的份额有望加速提升。

光伏装机量快速增长有望带动密封环节用胶需求：室温硅橡胶是光伏产业元器件的主 要封装用材料，据 AMCI/SAGSI 每生产一兆瓦的光伏组件需要使用约 1.5 吨左右的有 机硅材料，其中大约 70%为室温硅橡胶。根据中国光伏行业协会预测，全球光伏新增 装机量将由 2024 年的 395GW-430GW 增长至 2030 年的 510GW-590GW；我国光伏 新增装机容量将由 2024 年的 195GW-220GW 增长至 2030 年的 252GW-315GW。

消费电子、汽车电子、工业电子等行业的快速发展加速对电子元件及电子专用材料制 造的需求，从而带动电子领域用胶及硅烷交联剂需求的快速增长：5G 消费电子、LED 为室温硅橡胶的重要市场，LED 产业一部分产品使用室温硅橡胶取代价格相对较高的 液体硅橡胶及特种树脂材料。根据 ACMI/SAGSI 预测，2028 年中国电子领域 消耗室 温硅橡胶约 40.80 万吨，2024 年-2028 年均复合增长率为 7.28%。

新能源汽车与动力电池市场规模的快速增长有望带动密封用胶需求：汽车制造领域中 室温硅橡胶用于车灯、挡风玻璃、侧窗填缝等密封粘合材料，电池包结构件的固定、 上下壳体与电芯的连接以及壳体的密封保护材料。根据 ACMI/SAGSI，新能源汽车整 体有机硅密封胶用量多达 20kg，约是普通商用车用量的 4-7 倍；根据 ACMI/SAGSI 预测，2028 年中国新能源汽车领域消耗室温硅橡胶约 5 万吨，2024-2028 年均复合增 长率约为 19.52%。 综上，跟据 ACMI/SAGSI 预测，2028 年中国室温硅橡胶消费量将达 205 万吨，其中建筑 建材领域消费占比 27.07%、能源电力领域消费占比 23.61%、电子领域消费占比 19.90%、 新能源汽车等其他领域消费占比将达到第一（29.41%）。

从竞争格局来看，境外硅烷交联剂生产企业主要为瓦克、信越化学等，产品从有机硅单体 到硅油、硅橡胶、硅树脂均有布局，硅烷交联剂在其主营业务收入中占比相对较小。近年 来随着国内竞争对手快速发展，其国内市场占有率已大幅下降。我国硅烷交联剂主要生产 企业为锦华新材、新蓝天和艾科维，市场集中度较高。公司为国内硅烷交联剂细分领域的 龙头企业，根据中国氟硅有机材料工业协会统计数据，2021 年、2022 年公司甲基三丁酮 肟基硅烷、乙烯基三丁酮肟基硅烷的国内市场占有率均排名第一。

2.2 羟胺盐行业竞争充分，高纯度水溶液长期被海外垄断

2.2.1 羟胺盐市场格局较为集中，维持稳定增长

羟胺盐主要作为关键原料用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、 新型离子交换树脂和绿色环保型染料等。羟胺盐的衍生产品羟胺水溶液可作为清洗剂应用 于芯片制造的刻蚀后清洗环节以及作为莱赛尔纤维生产过程中的稳定剂。

农药领域：公司主要产品羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟可作为关键原料分别用于生 产除草剂（代表终端产品为常见的广灭灵等）、杀菌剂（代表终端产品为知名的肟菌酯 等）、杀虫剂（代表终端产品为常见的硫双威等）。

金属萃取领域：羟胺盐是生产铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂、稀土选矿萃取剂等 金属萃取剂类产品的关键原料。其下游主要为湿法冶金行业，有望逐渐替代火法冶金， 成为冶金工艺的主流。

捕收剂是稀土浮选技术的关键，主要作用为改变目标矿物表面的亲疏水性， 使目标矿物易于黏附于泡沫中，提高目标矿物可浮性。其中羟肟酸类捕收剂 是 20 世纪 80 年代发展起来的，也是当前最主流的稀土浮选捕收剂。目前用 于稀土浮选的羟肟酸捕收剂主要有：C7 - C9 烷基羟肟酸、2-羟基-3-萘甲羟 肟酸（H205）、1-羟基-2-萘甲羟肟酸（H203）、水杨羟肟酸（L102）、环烷 基羟肟酸、苯甲羟肟酸[11]、辛基丙二羟肟酸（OMHA）、辛基氨基双异丁基 羟肟酸、双羟肟酸，以及部分不同羟肟酸改性产品或混合物。

医药领域：羟胺盐是生产抗菌类药物的关键原料，代表性终端产品包括头孢克肟、阿 奇霉素、罗红霉素、羟基脲等。根据弗若斯特沙利文咨询公司发布的《全球和中国抗 感染药物市场研究》，2020 年中国抗菌类药物市场规模为 1,244 亿元，预计 2025 年 将达到 1,380 亿元。 根据咨询机构 QY Research 数据，2023 年羟胺盐国内市场规模约 16.06 亿元，预测 2029 年市场规模达到约 21.60 亿元，2023 年-2029 年市场规模复合增长率为 5.06%。

境外羟胺盐主要生产企业为巴斯夫、日本宇部等，以生产硫酸羟胺为主，产品主要销往印 度。我国羟胺盐产业具有生产规模和生产成本优势，为全球羟胺盐的主要生产国和出口国， 主要生产企业为锦华新材、艾科维、山东金安化工、圣安化工、宝源股份等，市场集中度 较高。

2.2.2 高纯度羟胺水溶液打破技术垄断，公司实现芯片清洗剂进口替代

羟胺水溶液主要作为清洗剂用于芯片制造的铝制程干法刻蚀后清洗环节，属于高技术壁垒、 高附加值产品。在芯片制造过程中，清洗步骤是至关重要的环节，清洗步骤确保了晶圆表 面的纯净度，对最终器件的性能有着直接且显著的影响，因此当前的芯片制造流程中清洗 步骤数量约占所有芯片制造工序步骤的 30%以上，是所有芯片制造工艺步骤中占比最大的 工序。

其中，在晶圆亚微米工艺制程（0.35μm-0.8μ m）中，铝制程工艺因其具有技术成熟、成 本较低等优势而成为主流工艺，其中羟胺类光刻胶去除剂因其能够同时去除多种残留物， 在晶圆铝制程工艺的全球市场占有率居于主导地位。根据 Research Nester 预测，全球光 刻胶去除剂市场规模将由 2024 年的 4.857 亿美元增长至 2037 年的 9.046 亿美元。据此测算，羟胺水溶液在芯片领域的全球市场规模将由 2024 年的 2.03 亿美元（折合人民币 14.45 亿元）增长至 2037 年的 3.78 亿美元（折合人民币 26.92 亿元），年均复合增长率 为 4.90%。 同时，羟胺水溶液还可以作为莱赛尔纤维生产过程的稳定剂，能够有效防止纤维素在溶解 和纺丝过程中的分解，显著提升纤维的稳定性和抗分解能力；有助于减少生产过程中的化 学反应，使莱赛尔纤维的生产更加环保，并能够提高生产效率和质量，从而降低生产成本。 根据中国化学纤维工业协会统计及测算，全球及中国莱赛尔纤维领域对羟胺水溶液的需求 量分别将由 2023 年的 1,376.10 吨、763.05 吨增加至 2030 年的 2,158.65 吨、1,428.30 吨，年均复合增长率分别为 6.64%、9.37%。

莱赛尔纤维是化纤行业绿色制造重点发展的三大绿色纤维之一“生物基化学纤维”中的核心 品种，未来在相关产业政策支持、技术创新和工艺优化、消费者对高品质和环保产品的需 求上升等背景下，莱赛尔纤维市场规模持续增长，从而拉动对羟胺水溶液的需求。根据中 国化学纤维工业协会预测，全球莱赛尔纤维产能将由 2023 年的 91.74 万吨增加至 2030 年的 143.91 万吨，年均复合增长率为 6.64%；中国莱赛尔纤维产能将由 2023 年的 50.87 万吨增加至 2030 年的 95.22 万吨，年均复合增长率为 9.37%。 而羟胺水溶液产品对羟胺的纯度要求高，高纯度羟胺的化学性质不稳定，较难以游离碱（即 独立完整以碱的状态或结构存在）的形式存在，因此技术壁垒高、制备难度大。目前全球 仅巴斯夫等少量外资厂商具有高纯度羟胺水溶液工业化生产能力，处于垄断地位，国内尚 无工业化制备同类产品的企业。公司截至目前已研发出羟胺的安全绿色制备工艺，并获得 5 项羟胺水溶液相关授权发明专利，未来随着产品的规模化生产，有望实现该领域的国产 化替代。

三、高产品质量+成本优势，深度绑定优质客户资源

3.1 首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，构筑成本护城河

行业内传统生产工艺大多采用拉西法、硝基甲烷法、羟胺法等，存在流程长、催化效果差、 反应和分离效率低、工艺危险性大、低值副产和“三废”多等问题。公司通过对生产技术 和工艺的持续研发投入和创新，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐” 绿色循环产业链，实现 酮肟系列产品的循环生产，在联产循环、过程强化、纯化分离、高效催化等方面取得了重 大技术突破并实现了产业化。该工艺具有原子经济性高、工艺安全性高以及“三废”少等优 点。

同时，公司持续增加自动化、信息化以及数字化投入，推动制造模式的数字化转型升级， 持续升级改造生产装置及生产工艺迭代，实现精益生产管理以及制造模式的数字化转型升 级，减少人工操作，降低设备维修频率，降低生产产品的单位物料损耗和能耗以及生产装 置的维护成本，提升生产效率、产品质量和交付能力。 在公司的精益化生产管理及绿色环保的生产链优势下，公司较竞争对手在生产成本层面具 备显著的优势。

3.2 坚持研发投入创新，实现产业链的“强链、补链、延链”

公司自设立以来，深耕酮肟系列精细化学品的开发及生产工艺创新，建有浙江省酮肟硅新 材料重点企业研究院、酮肟硅新材料浙江省工程研究中心、浙江省企业技术中心、浙江省 博士后工作站等多个研发创新平台。截至招股说明书签署日，公司已拥有授权发明专利 48 项，正在申请发明专利 40 项；参与制定《GB/T 33074-2016 工业用甲基三丁酮肟基硅 烷》、《HG/T 5093-2016 硅烷交联剂》等多项国家/行业标准。

此外，公司在现有主要产品硅烷交联剂、羟胺盐的生产工艺基础上成功开发了新产品硅烷 偶联剂、羟胺水溶液，并拥有相关新产品的技术储备，实现产业链的“强链、补链、延链”。 截至招股说明书签署日，公司已取得 4 项硅烷偶联剂相关授权发明专利和 5 项羟胺水溶液 相关授权发明专利，正在申请 8 项硅烷偶联剂相关发明专利和 7 项羟胺水溶液相关发明专 利。

3.3 募投项目推动产品矩阵向高附加值延伸，深度绑定优质客户资源

本次公司上市募集资金主要投资于三大项目：

高端偶联剂项目拟投资 50,689.75 万元，新建硅烷偶联剂及功能性硅烷中间体配套设 施，建成后将新增 3 万吨/年的硅烷偶联剂产能及 3 万吨/年的功能性硅烷中间体产能。 主要用作生产复合材料、塑料、涂料和金属表面处理及建筑防水材料、橡胶等的重要 助剂。项目新增的功能性硅烷中间体乙烯基三氯硅烷（A150），除用于生产本项目中 的硅烷偶联剂主要产品外，还可以生产公司现有产品硅烷交联剂；本项目副产的氯化 氢，可用于公司现有产品羟胺盐和甲氧胺盐酸盐的生产，实现产业链协同。

JH-2中试项目计划投资3,058.18万元，在公司现有厂区空地上新建羟胺水溶液（JH-2） 中试厂房及装置，购置所需的各类设备、仪表等，对羟胺水溶液制备工艺、产品提纯 工艺等课题进行研究，摸索反应条件，收集工程放大数据，为羟胺水溶液大规模产业 化生产打下良好基础。该项目能够推动高纯羟胺水溶液产品国产化，提高公司市场地 位，为公司进一步发展壮大奠定基础。 

酮肟产业链智能工厂建设项目计划投资 6,310.50 万元，购置自动包装机、储罐、巡检 机器人、仪表等设备以及相关管理软件等，对公司生产装置、公用工程系统、原材料 和产品储存系统等进行智能化改造升级、“三零工程”迭代升级改造，实现提质增效， 打造酮肟产业链智能工厂。

凭借优良的产品质量、技术工艺优势以及较强的生产交付能力，公司已与拜耳、布伦泰格 等大型跨国企业及万华化学、新安股份、先达股份、联化科技、湖南海利等上市公司建立 稳定的合作关系；此外，硅宝科技、富乐、集泰股份、回天新材、东方雨虹、蓝晓科技、 赛恩斯、康普化学等国内外上市公司均为公司主要贸易商的终端客户。

四、可比公司财务分析

参考招股说明书，我们在硅烷交联剂领域选取江瀚新材、晨光新材作为可比公司，联化科 技、雅本化学作为羟胺盐领域的可比公司。较可比公司来说，锦华新材虽然在规模上仍相 对较小，但公司凭借其优秀的成本管控能力和产品力，实现了行业领先的盈利能力与资产 周转率，同时维持了优秀的资产收益率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）