2025年嵘泰股份研究报告：深耕汽车铝压铸领域，布局机器人获成长新动能

一、专注汽车轻量化压铸件，开拓机器人核心赛道

专注汽车铝合金压铸件研发制造，进军人形机器人核心零部件。江苏嵘泰工业股份有限 公司成立于 2000 年，总部位于中国扬州。公司自成立以来不断完善产业布局、深化全球 化战略，持续提升核心竞争力。2008 年，公司设立控股子公司嵘泰压铸，进一步拓展压 铸业务版图；2011 年，公司与博世合作开展 PQ35 平台转向长壳体项目，成功切入国际 优质客户供应链；2012 年，公司成立控股子公司荣幸表面，完善表面处理产业链布局； 2016 年，公司在墨西哥建设汽车零部件生产基地，同年成立控股子公司嵘泰模具与莱昂 嵘泰，全面加快全球化布局与模具体系建设；2025 年 4 月，公司与江苏润孚动力合资成 立江苏润泰机器人科技（公司持股 45%），同时子公司河北力准机械与江苏润孚动力合 资螺纹设备公司（河北力准持股 65%）；同年 8 月公告拟以 2.88 亿元收购电机企业中 山澳多 51%的股权，拓展第二增长曲线。

产品矩阵丰富，涵盖转向系统、传动系统、制动系统及其他产品等。1）转向系统产品主 要包括转向长壳体、转向管柱、伺服壳体、端盖。2）传动系统产品主要包括分动箱的箱 体、箱盖、适配器；变速箱的箱体、箱盖；变速箱机油泵泵体、泵盖等。3）制动系统产 品主要包括制动泵阀类壳体、壳盖；制动空气压缩单元阀体等。4）其他产品包括发动机 油泵泵体、泵盖；电驱动及电控壳体；发动机水泵泵体、泵盖；发动机平衡轴壳体；凸 轮轴罩盖；车身和底盘结构件等。 公司业务覆盖全球汽车市场。2024 年前五大客户营业收入占比 84%。公司主要客户为 博世、蒂森克虏伯、耐世特、采埃孚、多福，并建立了长期稳定的合作关系。公司终端 用户还包括上汽大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃、吉利、中国重汽等知名汽车 企业。

家族控股，股权高度集中，管理层年轻化。公司实际控制人为夏诚亮先生。夏诚亮直接 持股 5.52%，现任公司董事长，曾任珠海日洋实业执行董事、总经理。前十大股东合计 持股亦包括中国建设银行（永赢先进制造智选混合）、中国农业银行（国泰智能汽车股） 等机构投资者，公司股权高度集中稳定，实际控制人通过多层持股架构保持对经营决策 的主导权。

实施员工持股计划，积极影响公司持续经营能力和股东权益。2025 年员工持股计划参与 对象为中层管理人员、核心业务人员，合计 48 人。业绩考核目标为 2025 年以 2024 年 业绩为基数，2025 年营业收入增长率不低于 20%或 2025 年净利润增长率不低于15%。 定增加码新能源汽车零部件。2025 年公司通过可转债募资 8.78 亿元，其中 7.08 亿元投 向新能源汽车零部件智能制造项目。这座位于扬州江都区的超级工厂，达产后预计年创 收 13.91 亿元，净利润 1.52 亿元。

二、财务表现稳健，结构优化助力盈利质量提升

营收：营收保持高速增长，客户拓展与产品迭代协同成效。2020 年-2024 年，公司营收 由 9.9 亿元增长至 24 亿元，CAGR 为 25%，主要系新能源汽车轻量化趋势下，公司铝合 金压铸业务放量，以及在客户结构和产品结构优化方面取得成效。2025H1，公司收入 13.4 亿元，同比+16.6%。 从业务细分的角度看： 1）汽车类业务：2020 年-2024 年，汽车类业务营收由9 亿元增长至19 亿元，CAGR+21%。 2）模具类业务：2020 年-2024 年，模具类业务营收由 0.1 亿元增长至 2.02 亿元， CAGR+117%。 3）摩托车类业务：2020 年-2024 年，摩托车类业务营收由 0.6 亿元下降至 0.05 亿元， CAGR-47%。 4）设备业务：2022 年-2024 年，设备业务营收由 0.8 亿元增长至1.6 亿元，CAGR+41%。

毛利率：近 三 年维持在 22%-24%。 2020 年-2024 年 ， 公 司 毛 利 率分 别 为 32.1%/25.1%/23.8%/22.2%/24.0%。2025H1，公司毛利率为 21.8%。分具体业务看： 1）汽车类业务：2020 年-2024 年，汽车类业务毛利率由 31.3%波动至 20.8%。2024 年， 毛利率同比上升。 2）模具类业务：2020 年-2024 年，模具类业务毛利率由 8.2%增长至 47.7%。 3）摩托车类业务：2020 年-2024 年，摩托车类业务毛利率由 54.2%减少至 1.6%。2023 年，毛利率为-1.6%。 4）设备业务：2022 年-2024 年，设备业务毛利率由 45.2%波动至 40.4%。 归母净利润：盈利水平稳中有升，盈利质量持续改善。2020 年–2024 年，公司归母净利 润由 1.3 亿元增长至 1.6 亿元，主要由于高毛利模具与设备业务占比提升，对冲原材料 成本上行压力。2025H1，公司归母净利润 0.98 亿元，同比+13.3%。

费用：费用结构整体稳定，管控效率持续优化。2025H1，公司销售、管理、研发、财务 费用率分别为 0.87%/8.01%/4.28%/-0.38%，同比变化分别-0.6pct/-0.17pct/-0.08pct/ -2.19pct。销售费用变动主要系公司销售规模增长所致。管理费用变动主要系本期职工薪 酬增加所致。财务费用变动主要系本期汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用变动 主要系本期公司研发投入增加所致。

三、转向业务：依托全球化生产，加速智能转向系统转型升级

轻量化指在保证汽车强度及安全性能的前提下，尽量降低汽车的整备重量。汽车整车重量 降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；汽车整备质量每减少 100 公斤，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升；汽车重量降低 1%，油耗可降低 0.7%。对于整车而言，轻量化技术能够提升 动力系统工作效率，从而减少能量消耗、提升整车续航，逐渐成为各大整车及零部件企业 的重要技术方向。 国内车用铝合金精密压铸件市场高速增长，2021-2030E 的 CAGR 预计达 3.6%。2023 年中国汽车铝合金精密压铸件行业市场规模达到 1863 亿元，总体呈现平稳上升趋势。根 据智研瞻产业研究院测算，2021 年到 2030 年，国内汽车铝合金精密压铸件行业市场规模 将从 1753 亿元增长到 2400 亿元，其 CAGR 达 3.6%。 竞争格局：轻量化海外市场相对集中，国内市场相对分散。1）海外：墨西哥的 Nemak、 加拿大的 Marinrea Honsel、Linamar 以及德国的 Rhein mentall 是主要头部企业。在全球 范围内，海外压铸企业经营规模较大，经营历史较长，且在技术、客户资源方面有较强的 优势。2）国内：根据中国铸造协会数据，我国压铸企业有 3000 多家，其中汽车压铸件占 压铸业总产量 70%，汽车用压铸件中铝合金占比超 80%。虽然企业较多，但大多数企业 产能规模均较小，竞争格局分散。

汽车转向系统确保车辆能够按照驾驶员意图改变行驶方向。它主要由转向盘、转向柱、转 向机、转向拉杆和转向节等关键部件构成。驾驶员通过转向盘输入转向指令，转向柱将指 令传递给转向机。转向机将转向盘的旋转运动转换为转向拉杆的线性运动，转向拉杆再将 这一运动传递到转向节，最终转向节带动车轮转动，实现车辆的转向。

电动助力转向系统根据电机位置不同和减速机构的差异，大致可以分为六种类型：管柱式 电动助力转向系统（C-EPS）、单小齿轮式电动助力转向系统（P-EPS）、双小齿轮式电动 助力转向系统（DP-EPS）、齿条式电动助力转向系统（R-EPS）、线控式电动助力转向系 统和轮边电机式电动助力转向系统。其中以 C-EPS、DP-EPS、R-EPS 使用相对广泛。 （1）C-EPS：价格便宜、空间布置容易，工作环境良好；但电机工作噪音传递明显，受齿 轮承载能力限制不易实现大助力，适用车型为紧凑型、小型车； （2）DP-EPS：工作噪音小，价格适宜，助力响应速度快，可实现大助力；但电机工作环 境恶劣，密封要求严格，受周边环境影响空间布置困难，适用车型为中型、中大型车； （3）R-EPS：工作噪音小，助力响应速度快，可实现更大助力；但价格昂贵、减速机构结 构复杂、空间布置难度大，适用车型为中大型、大型车。

目前乘用车以 EPS 为主，商用车以 HPS 和 EHPS 为主。由于动力十足、价格低廉，HPS 和 EHPS 主要应用于商用车，尤其是重型车辆。随着环保趋严，HPS、EHPS 不仅功耗大， 且存在液压油泄露问题，不符合环保要求，二者在乘用车市场中的份额将逐步被 EPS 所取 代。 汽车转向市场集中度高，竞争格局稳定： 1）EPS：国内 EPS 市场格局相对稳定且集中，外资品牌处于主导地位目前，国产 EPS 供 应商份额相对较小，浙江世宝、蜂巢转向、拿森科技等自主 EPS 厂商已具备较为成熟的量 产能力，正在持续发力国产替代，未来自主 EPS 厂商份额有望进一步提升。 2）SBW：国内已形成以比亚迪、蔚来、小鹏、理想为代表的新能源车企，以及博世、耐 世特、万向集团、均胜电子、亚太股份等核心供应商为主的产业格局。市场集中度逐步提 高，从市场占有率来看，据《蓄势待发、前景可期——智能驾驶产业链发展情况简析》，2021 年博世市占率达到 65%，大陆市占率达到 23%，国内领先供应商有伯特利、亚太股 份等，目前线控制动处于商业化初期，随着未来市场的放量，国内厂商有望后来居上。

公司客户资源优质，全球化产能布局提高竞争优势。公司作为国际转向系统领域的核心供 应商，与博世、采埃孚、蒂森克虏伯等全球领先企业建立了长期稳定的合作关系，例如与 博世合作开展大众汽车 EPS 首个国产化项目，为采埃孚、蒂森克虏伯供应转向长壳体等。 依托墨西哥和泰国生产基地的全球化布局，公司具备快速响应北美、欧洲市场需求的能力， 2024 年转向壳体年产量突破 1,700 万件，销售额同比增长 16.32%。同时，在新能源领域， 公司 2022 年与比亚迪达成 E3.0 纯电平台电机壳体供应协议，配套海豹车型，预计生命周 期销售额约 15 亿元。 拓展新能源汽车三电结构件业务，打造业务新增长点。新能源汽车区别于传统燃油车的核 心技术在于“三电”系统，包括电驱动、电池、电控。为深化新能源业务布局，公司于 2023 年收购嘉善逸航，持股比例达 51%。嘉善逸航主要从事汽车电子传感器、汽车电子模块类 产品的研发、制造、销售和服务。本次交易完成后，公司产品品类将由机械零部件向电气 零部件延伸，进一步丰富公司汽车零部件领域的产品布局。依托优质的客户资源，公司全 球化客户/销售体系进一步完善、优化，2023 年新能源汽车类产品销售收入占比提升至约 24%，紧跟全球新能源汽车发展大势。 公司持续深化全球化产能布局，已形成覆盖国内外的完整生产基地网络： 国内：以扬州和珠海基地为核心，重点布局新能源三电结构件和一体化压铸。扬州嵘泰主 要配套新能源汽车关键零部件，如混动变速箱箱体、纯电电机壳体、电控箱体、结构件等， 达产后预计年创收 13.91 亿元，年均净利润 1.52 亿元。珠海嵘泰的核心产品为汽车转向 系统、传动系统、发动机系统精密压铸件，并为摩托车、仪器仪表、通讯等行业提供优质 铸件。 海外：已建成墨西哥莱昂和泰国两大生产基地。为加快全球化布局，公司 2016 年设立墨 西哥子公司莱昂嵘泰，并实施建设汽车轻量化铝合金零部件生产基地项目，以此作为拓展 海外市场的关键战略支点。泰国生产基地项目成功实施后，公司将进一步扩大业务规模， 加速拓展东南亚市场乃至全球市场，扩张公司在汽车零部件链的业务版图。

四、机器人业务：合资切入机器人赛道，构建产业协作平台

4.1 行业量产曙光涌现，带动汽车产业链共振

人形机器人行业发展迅速，未来有望实现大规模量产。政府对机器人行业的发展愈加重视， 专注于机器人核心技术的突破。从 23 年到 24 年，工业和信息化部等部门出台了一系列政 策来促进机器人产业的发展。根据《人形机器人产业研究报告》预测，2024 年中国人形机 器人市场规模将达到 27.6 亿元，到 2029 年将达 750 亿元，2035 年将达到 3000 亿元。

竞争格局：车企、互联网企业、初创企业纷纷布局机器人赛道。目前看，机器人产业主要 参与者有三类企业： 1）车企：人才、资源丰厚，且具备供应链基础。代表企业有特斯拉、小鹏，这类企业在生 产整车时已经整合了相关供应链，未来为机器人量产奠定基础； 2）互联网企业：人才、资源丰厚，且具备软件、模型开发能力。代表企业有小米、科大讯 飞等，这类企业具备软件、大模型等开发能力，未来有望提升产品性能； 3）初创企业：深耕机器人赛道，积累深厚。代表企业有优必选、智元等，这类企业专心深 耕机器人赛道，已有较深厚的行业经验，未来有望加速推进机器人产品商业化落地。 机器人的主要构成有电机、丝杠/减速器、传感器，单机价值量较车端均有提升。以特斯 拉人形机器人 Optimus 为例，截至 2024 年 1 月，其整体 BOM 成本中，关节部件占比最 高，约 56.9%。关节部件的主要组成部分包括电机、执行器、减速器、传感器等。未来机 器人的降本措施主要有两种：1）改变技术方案，在部分精度要求较低的关节使用性价比 更高的零部件；2）提升国内零部件企业的供应份额。

机器人产业链与汽车供应链在多种产品品类上有望共振。1）部分零部件技术同源：如电 池、电机、轴承等，机器人使用的产品与车端差异较小；2）车端供应链生产经验丰富：伴 随新能源车销量快速增长，车端供应链具备大规模自动化生产经验，未来有望帮助机器人 量产降本；3）与车企客户有深厚的合作基础：部分车企同时布局人形机器人，如特斯拉、 小鹏等，相关供应链合作基础深厚，有望快速配合终端实现技术方案定型与量产；4）具备 规模生产经验。 丝杠是将旋转运动变为直线运动的传动副零件。丝杠根据其摩擦特性可以分为滑动丝杠、 滚动丝杠和静压丝杠。1）滑动丝杠结构较为简单，齿型多为梯形，拥有传动性能好，精度 高，加工方便等优点；2）滚动丝杠分为滚珠丝杠和滚柱丝杠两大类，滚珠丝杠相比滚柱丝 杠摩擦力小、传动效率高、精度也高，因而比较常用，但是其制造工艺比较复杂，其中滚 珠丝杠是最常用的丝杠形式。

特斯拉 Optimus 机器人预估使用约 14 个行星滚柱丝杠。行星滚柱丝杠主要在人形机器 人中应用于关节驱动，实现关节的精确转动和定位。根据特斯拉 AI Day2022 信息，特斯 拉人形机器人“Optimus”下肢腿部将采用无框电机与行星滚柱丝杠的线性执行器，行星 滚柱丝杠使用个数约 14 个。未来随国产化进程不断加快，有望大幅降低丝杠使用成本。 行星滚柱丝杠的行业壁垒：原材料、加工工艺、生产设备。 1）材料：行星滚柱丝杠采用的钢材特性差异大，特种合金调质钢成为技术壁垒。国内标 准行星滚柱丝杠材料绝大部分采用马氏体不锈钢，满足一般性强度、硬度和耐磨性要求， 但高硬度与抗腐蚀度难以同时达成；而国外厂商以合金调制钢为原材料，具备较高的疲劳 极限和抗多次冲击能力，以及良好的低温冲击韧性。 2）加工端：制造精度要求高。丝杠轴的加工技术分为研磨和冷轧两种，研磨法的螺纹切 割和冷轧法的退火工艺为加工难点。其中研磨法需要先用车刀加工出滚道形状，再采用磨 床磨削至对应的尺寸和精度要求，难点在于螺纹的切割；冷轧法直接在冷轧时将丝杠挤压 成型再加工两端，但由于需要先退火再加工，因此存在加工效率低、退火后丝杠变形及开 裂等问题。 3）设备端：磨削满足丝杠产品高精度要求的必需步骤，其中精密磨床是核心设备。当前 的先进磨床设备主要集中在日欧，存在进口限制、价格昂贵等问题，同时国内企业在获得 设备后需经过大量的调试提升至目标精度，非常依赖 know-how 的积累。因此成为限制丝 杠产品国产化的核心问题。

4.2 战略绑定头部伙伴，快速导入先进技术

润孚具备领先的行星滚柱丝杠研发与产业化能力，获军工科研院所高度认可。目前，润孚 动力的产品主要包括行星滚柱丝杠、结晶器窄边控制系统、轴承，产品具备高精度、强稳 定、高效率等性能优势，被广泛应用于车辆、飞机、舰艇、机器人和自动化等军事及民用 核心领域，获军工科研院所高度认可。据公司官网，目前润孚动力是全球极少数能商品化 生产行星滚柱丝杠、唯一正在实施全系列行星滚柱丝杠规模化量产的企业。2024 年润孚 动力实现营收 1032 万元，净利润亏损 203 万元。 公司携手润孚动力设立合资公司，前瞻布局高端传动部件核心技术。2025 年 4 月，嵘泰 股份与江苏润孚动力共设“江苏润泰机器人科技有限公司”，注册资本 6,500 万元，其中嵘泰认缴 2,925 万元（45%），润孚认缴 3,575 万元（55%）。合资公司的业务领域限于 应用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产、销售业务， 预期经过三至五年的发展，将合资公司建成高技术、高增长、高回报的创新型企业，并树 立业内品牌影响力，成为机器人及汽车底盘供应链企业小巨人。

河北力准具备高端数控装备研发与系统集成能力，具备高端机床开发生产能力。河北力准 专业生产非标数控机床及自动化专业机床，主要产品为汽车连杆、压缩机缸体等精密加工 机床，具备精密夹具、快换刀具、高精过滤冷却、自动排屑与物流自动化集成能力，下游 客户涵盖汽车、家电、电子等行业龙头企业，且拥有 62 项授权专利（其中发明专利 5 项）。 河北力准先后获评“国家级专精特新小巨人”“高新技术企业”“河北制造业单项冠军” 等荣誉。

公司收购河北力准 53%股权，打造高端加工中心赋能智能制造。2022 年 8 月，公司以 2 亿元收购河北众利诚持有的河北力准机械 53%股权，力准机械承诺 2024 年度净利润不低 于 4,000 万元，且 2025 年度净利润不低于 2024 年度净利润。目前，河北力准携手德国 顶尖设备供应商共同打造高端加工中心，充分结合德国精密装备技术的领先优势与河北力 准在装备制造领域的丰富经验，双方开发的加工中心具备高精度、高稳定性及智能化等特 点，可满足公司相关产品的生产。 润孚动力与河北力准设立合资公司，突破丝杠产业链核心设备环节。在公司支持下，河北 力准将与润孚动力成立一家合资螺纹设备公司，暂定润孚持股 35%，力准持股 65%。该 合资公司开发、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备。通 过自研自制丝杠螺纹加工设备，公司有望突破关键制造环节“卡脖子”问题，进一步完善 行星滚柱丝杠从核心零部件到加工装备的全链条布局。未来伴随设备量产及良率爬坡，公 司有望降低机器人丝杠产品的生产成本，打造在高端丝杠市场中的价格竞争优势。

公司收购中山澳多 51%股权，切入电机行业。2025 年 8 月 6 日，公司拟使用 2.9 亿元收 购中山市澳多电子科技有限公司 51%股权。中山澳多具备强大电机能力，主营产品包括智 能电动踏板（国内市占率第一）、电动撑杆、智能侧开门系统（电动限位器）、车身域控 制器，已与多家优秀的国内外龙头企业形成了长期稳定的合作关系，如理想、赛力斯、小 鹏、吉利、奇瑞、长安、零跑等，同时海外客户拓展迅速，已中标马来西亚第一大主机厂 Perodua 及宝腾汽车。2024 年中山澳多营收 5.60 亿元，净利润 4413 万元；2025 年 1-5 月营收 2.20 亿元，净利润 1331.62 万元。

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