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嵘泰股份（605133）研究报告：轻量化隐形冠军，新能源乘风而起。专注汽车精密铝压铸件，背靠全球龙头 Tier-1 供应商。公司是国内领先的铝高 压铸造供应商，深耕赛道 20 余年，产品覆盖汽车转向、传动、制动等多个系统， 主要配套博世、采埃孚、蒂森克虏伯等客户。公司全球配套布局完善，2021 年 海外营收占比超过 35%，其中墨西哥子公司收入占比为 15%。2022 年前三季 度，公司实现营收 10.6 亿元，同比+28.9%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比 +15.3%。公司股权结构清晰稳定，实际控制人合计持有公司 66.9%的股份；近 期发布了股权激励计划，覆盖中层管理及核心业务人员共 90 人，有助于公司人 才队伍稳定，调动技术和管理人员积极性，助力公司业绩发展。

汽车轻量化高速发展，一体铸造大势所趋。新能源渗透提升推动汽车轻量化加 速，根据汽车轻量化大会，若纯电动汽车整车减重 10%，将平均增加续航里程 5%-8%。铝合金相比普通钢材减重 40%，效果显著，是新能源轻量化的主流选 择。根据 EMIS 的预测，2022 年中国汽车铝压铸行业空间约 1109 亿元。基于 显著的降本和减重效果，始于特斯拉的“一体铸造”技术正在掀起汽车制造装 配工艺革命。我们认为这一技术的渗透率在 2030 年有望达到 30%，保守预测 将带动全球压铸结构件行业空间从今年的 22 亿元增长至 2030 年的 2460 亿元。 电驱系统壳体也具有明显的大型化趋势，多家新能源品牌均开始采用“N 合一” 方案。今年 1-7 月三合一及以上的电驱系统渗透率已经提升至 59.2%。

转向器壳体隐形冠军，不断巩固领先优势。公司汽车铝压铸产品主要集中在转 向系统，2021 年市场占有率约 21.5%。公司核心客户中，博世/采埃孚/耐世特 2021 年在国内乘用车 EPS（ 电动助力转向系统） 市 场 的 份 额 分 别为 18.8%/17.5%/2.8%，其中公司早在 2011 年就与博世开展了 EPS 系统壳体的合 作，在长期合作中研发能力不断提升，截至 2021 年底申请专利数达到 105 项， 产品护城河日益加深，公司产品也借助博世等的客户资源进入大众、奔驰、宝 马等全球主流主机厂，开启全球替代。公司早在 2016 年就于墨西哥建设产能， 本地化管理和生产经营丰富，2022H1 实现净利润 1200 万。目前墨西哥子公司 已经斩获采埃孚/耐世特皮卡零部件订单，顺利切入商用车转向系统领域，为公 司营收增长提供新增量。2022 年 8 月，公司收购河北力准机械 53%股权并控股， 被收购公司经营情况良好，2021 年净利润 2100 万元，有望与公司实现上下游 协同，提高经营效率。

产能建设加速，全面拥抱新能源。公司目前已取得比亚迪、小鹏、长城等多家 主机厂新能源项目定点，成功开拓新能源市场并从 Tier 2 企业转型。8 月 26 日， 公司公告与比亚迪签订电机壳体开发协议，为其 e3.0 提供电驱系统壳体，预估 年化收入约 3 亿元，新能源业务收入占比进一提升。顺应行业发展趋势，公司 已经采购了 3 台 9000t 超大型压铸单元，有望借助“一体压铸”东风推动公司 中长期发展。按计划，公司募投项目将于年底达产，今年发行的可转债募投项 目总投资约 6.5 亿元，达产后将为公司进一步增加每年 196 万铝合金零部件产 能。我们认为，公司当前正处于资本开支周期的低产出阶段，2021 年累计营收 增长与累计资本开支的比值仅为 64.3%，伴随产能有序释放，公司即将进入高速发展通道，迎来营收的快速增长和规模效应的不断显现。