2025年嵘泰股份研究报告：汽车轻量化领军企业，全面布局发展机器人业务

1 嵘泰股份：转向系统铝压铸件领军，轻量化浪潮持续发展壮大

1.1 发展历程：汽车轻量化领军，产品品类持续拓展、布局机器人

深耕铝合金压铸二十余载，全球布局持续拓展。江苏嵘泰工业股份有限公司（嵘泰股 份）成立于 2000 年；2018 年，嵘泰有限变更为股份有限公司；2021 年 2 月在上交所上 市。公司总部位于扬州，在扬州、珠海、墨西哥莱昂三大基地有多家生 产工厂。主要产品包括汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、车身结构件、大型一 体化压铸、储能压铸件等。公司主要有三个发展阶段： 发展阶段一：转向壳体国产化领军，合作全球头部 Tie1。2011 年，公司与博世合作电 动助力转向系统国产化项目，系上汽大众、一汽大众汽车电子转向系统（EPS）首个国产 化项目。同时，公司与博世、采埃孚、蒂森克虏伯、威伯科、博格华纳、耐世特等全球知 名一级汽车零部件供应商建立了持续稳定的合作关系。 发展阶段二：顺应产业趋势布局新能源赛道。 2021 年，公司切入新能源电机零部件市 场；2022 年，公司采购 3 台力劲 9000T 压铸单元进军一体化压铸赛道。 发展阶段三：全面发力机器人业务。2025 年 4 月，公司与润孚动力共同出资设立江苏 润泰机器人科技有限公司（注册资本 6500 万元），分别持股 45%及 55%，布局机器人及汽 车底盘行星滚柱丝杠、滚柱丝杠的研产销业务；同年 9 月，公司出资 3306 万元、收购中山 市澳多电子科技有限公司 51%股权，完善机电一体化领域能力。

转向/传动/制动系统壳体等为公司传统业务，代表客户为博世、采埃孚、蒂森克虏 伯、耐世特等头部汽车零部件 Tie1。终端客户方面，主要包含上汽、一汽、大众、宝马、 奔驰等传统主机厂。新能源三电产品方面，公司提供混动变速箱壳体及端盖、纯电电机壳 及端盖和电控类零件，客户包含比亚迪、理想、长城汽车、沃尔沃、博世、博格华纳等； 实现客户结构完善优化。结构件和一体化压铸产品方面，公司提供后副车架、纵梁、减震 塔、底板等，客户包含世界知名头部新能源整车厂、奇瑞、大众等。

1.2 经营状况：营收稳步增长，规模效应逐步体现

2022 年，嵘泰股份以 1.9 亿元收购河北力准机械制造有限公司 53%股权，力准机械主 要从事高端定制化数控机床的研产销，其 2021/2022 年分别实现收入 1.14/0.79 亿元，实现 净利润 0.21/0.26 亿元。 收入增长稳健：2022-2024 收入端 CAGR 23.1%；2025H1 实现营收 13.4 亿元，公司积 极开拓市场、销售规模稳健增长。 利润受产销量、原材料价格影响较为明显：归母净利润自 2019 年达到 1.6 亿元的阶段 性峰值后，经历了两年的下行期。世界卫生安全事件影响产品产销量；同时原材料价格上 行明显；影响毛利率水平。2022 年，铝价回落，公司新能源产品大幅量产，叠加力准并 表，利润端弹性明显。2025H1 公司实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 13.3%，利润增长 稳健。

毛利率：公司盈利能力与原材料成本相关性较强。202/2025H1，公司毛利率为 24.0%/21.8%。未来，公司资本投入步入稳态，未来规模效应有望显现。 费用率：2021 年上市之后，公司费用控制表现好，整体费用率不超过 15%。管理及研 发费用占比高，销售费用实现占比压降。财务费用方面受汇兑损益影响明显。

2024 年，高营收占比业务汽车零部件及设备分别收入 19.1/1.6 亿元，均稳健增长。公 司通常客户单独支付模具价款，一般留置在生产现场。摩托车零部件业务占比方面，计划 将逐步降低。汽车零部件毛利率有望企稳回升；设备类毛利率较高，达 40%以上；此处设 备为河北力准子公司的数控机床及功能部件的产销。

2024 年，国外收入已达 9.5 亿元，同时增速快于国内，过去三年 CAGR 在 30%以 上。盈利性方面，海外毛利率水平波动较大，2024 年实现同比大幅提升至 27.7%。产能利 用率提升有望带动海外盈利向上。

1.3 公司治理：前瞻布局海外墨西哥产能，机器人核心部件卡位好

扬州工厂：二期逐步爬产，25 年布局新系能源新产线。①IPO 募资后建设动力总成及 新能源电机壳体产能（一期），满足传统客户需求，预期年利润 4000 万元以上，截至 24H1 产能利用率已较高。②22 年可转债募资后新设二期厂房，建设 110 万件新能源铝合金零部 件产能，需求侧新增比亚迪等本土新能源车企，该项目预计 24 年下半年陆续建设完成， 2025 年及之后规模效应逐步体现。③2025 年 3 月，公司发布定增募资、其中对新能源汽车 智能制造项目投资 8.8 亿元，预计建设期 2 年，4 年之后满产，达产后毛利率 22%；主要配 套混动变速箱、纯电电机、结构件等产品，客户丰富、为国内外头部车企或 Tie1，预期年 收入 14 亿元，年利润 1.5 亿元，满产后公司经营有望上台阶。 墨西哥莱昂工厂：第一期项目已经于 24 年上半年开始扭亏为盈，成本控制有望增厚利 润，目前产能利用率较高；二期预计 24 年年末建成完成，后续产能利用率提升有望实现效 益提升。墨西哥现有产能理想且满产状态下年收入 5 亿元以上，利润 1 亿元以上；公司披 露，2023/2024 年来莱昂嵘泰收入 3.7/4.1 亿元，净利润-0.48/-0.16 亿元。未来海外产能利用 率有望提升，相应净利润可提升空间大。 折旧分析：项目建设期末年可能产生一定转固压力。2022 年，压铸二厂拟投入 3.8 亿 元（设备/土建 2.7/1.1 亿元），建设期 18 个月；2.7 亿元建设墨西哥二期（设备/土建 1.6/0.9 亿元），建设期 24 个月。2023 年初：厂房及设备 23 年新增在建工程多，当期转固压力不 大，折旧主要来自原有固定资产。2024 年：厂房及大量设备转固，在建工程大幅减少。当 期固定资产增加较多，购置（2 亿）及在建工程转入（7 亿）均较多 珠海工厂：IPO 募资后对优势业务转向系统零部件做扩产，预期年收入/利润 1.8/0.4 亿 元，珠海嵘泰子公司 23/24 年实现收入 3.4/4.5 亿元，净利润 0.03/0.14 亿元，规模效应体现 明显。 公司 2016 年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰（位于墨西哥瓜纳华托州莱昂市），2017 年获 得墨西哥 IMMEX 项目批准文件，2019 年以来逐步承接美国客户订单，2020 上半年国内直 接出口占美国销售比重已经下降至 34%。公司在墨西哥莱昂市科里纳斯工业园有两期产 能。其中 IPO 建设 181 万件铝合金产能，用于转向及传动系统，投资 2.2 亿元、预期实现 利润 6051 万元，客户为博世、TK，终端客户为大众、丰田、通用等。目前产能利用率已 经较高。2022 年度可转债扩充 86 万件产能，投资 2.7 亿元，预期可实现利润 4946 万元， 拓展商用车客户及产品品类（提供 RIVIAN 电机壳体精密压铸件等）。

2023/24 年莱昂嵘泰实现营收 3.7/4.1 亿元，利润-0.48/-0.16 亿元，公司国外收入分别为 7.0/9.5 亿元，毛利率 15.4%/27.7%。公司墨西哥产品主要配套转向及传动系统，适配燃油乘用车和新能源商用车等，下游客户基础扎实。欧洲方面，公司珠海嵘泰（转向零部件） 有一部分欧洲出口业务，发展态势和盈利性均较好；有望受益于欧洲 Tie1 外包化。

2 机器人：全面布局磨床、丝杠和电机，关节总成发展潜力大

2.1 丝杠：携手江苏润孚，成立江苏润泰机器人

2025 年 4 月，嵘泰股份认缴出资 6500 万元，2925 万元/3575 万元分别计入实收资本和 资本公积，江苏润孚动力科技有限公司出资 3575 万元，分别占合资公司股权 45%及 55%。合资公司江苏润泰业务为应用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠 丝杠的研产销。根据公告，合资公司发展目标为经过三至五年，将人形机器人和汽车零部 件技术与市场相结合，成为机器人及汽车底盘供应商企业小巨人。 江苏润孚成立于 2010 年，与与北京航空航天学院、江苏大学、中国重型机械研究院、 西北机电工程研究所等高校院所深度合作。截至 2024 年 6 月，公司拥有专利 21 件，其中 发明专利 5 件。公司产品多次入选中央军民融合发展委员会办公室组织的“军民融合发展 高技术装备成果展”，获得了各军工科研院所的认可。公司产品被广泛应用于车辆、飞机、 舰艇、石油、机床设备、机器人和自动化等军事及民用核心领域。

2.2 磨床：子公司河北力准，发力丝杠螺纹设备制造

2022 年，公司 1.9 亿元收购河北力准机械制造有限公司 53%股权。力准机械主要从事 高端定制化数控机床的研发、制造、销售和服务，专业生产非标数控机床及自动化专业机 床，拥有授权专利 62 项，其中发明专利 5 项。在国内非标装备领域处于领先地位，在汽车 零部件、家电和 3C 电子等领域市场建立了良好的信誉。 力准机械拥有汽车连杆、冰箱压缩机缸体、空调压缩机缸体等多项成熟的数控机床精 密加工生产线，并在精密夹具、快换刀具、高精过滤冷却、自动排屑、物流自动化及加工 工艺编排等方面为客户提供优质产品和服务，为家电、汽车、摩托车、压缩机、通机、工 程机械、电子等批量生产型客户提供整体解决方案。

2025 年 4 月，嵘泰股份公告，子公司河北立准将与润孚成立一家合资螺纹设备公司 （分别持股 65%及 35%），开发及生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设 备及通用设备。 按照加工工艺，磨床可分为外圆磨床、内圆磨床、无心磨床、平面磨床、轧辊磨床及 其它专用磨床（螺纹磨床）等。螺纹磨削是利用砂轮来代替车刀、铣刀进行加工的一种切 削方法，砂轮截面轮廓与工件螺纹牙的法向轮廓相同。丝杠、螺母及滚柱螺纹的加工均采 用螺纹磨削方式，精加工过程中，丝杠及滚柱进行外螺纹磨削，螺母进行内螺纹磨削。

中国磨床市场第一梯队为国际知名厂商，如德国埃玛克、美国莱玛特、日本三井精机 等；国内例如秦川机床、华辰装备等同样具备竞争力。另外，丝杠厂商外延产业链，布局 磨床环节、掌握核心工艺、降低制造成本，如双林股份和恒而达。 双林股份收购无锡科之鑫：2025 年 1 月，双林股份收购无锡市科之鑫机械科技有限公 司（科之鑫）100%股权，其数控螺纹磨床技术已达到国际领先水平，内螺纹磨床加工精度 可达 C3、C2 级，外螺纹床加工精度可达 P3、P2 级。公司磨床主要产品：外螺纹磨床， 400mm 行程和 1500mm 行程，可用于机器人丝杠、汽车和机床丝杠；内螺纹磨床，300mm 行程，专注于反推式行星丝杠的螺母及灵巧手微型滚珠丝杠螺母加工。 恒而达收购德国 SMS：2025 年 5 月，恒而达收购德国磨床企业 SMS 名下高精度数控 磨床业务，交易对价 850 万欧元，其产品具备内螺纹磨削和外螺纹磨削功能，及沟槽磨 削、齿轮刀具铲磨工艺，创始于 1995 年，初期最早为莱斯豪尔及克林贝格生产的机械螺纹 磨床进行翻新并数控化改造。

2.3 电机：收购澳多电子，完善电机类产品能力

2025 年 8 月，嵘泰股份出资 3306 万元收购中山市澳多电子科技有限公司 51%股权。 澳多科技成立于 2010 年，布局电动踏板、电动尾门、电动限位器和智能网联、域控制器等 智能开闭系统和机电一体化类产品。澳多科技现有包括位于中山、常州和重庆的三个主要 生产基地，同时己筹备国外的生产基地（墨西哥、泰国、日本）。

3 主业：铝合金压铸件领军，新能源第二曲线

3.1 行业：电动化、轻量化，铝合金零部件加速上车

根据国际铝业协会，全球范围看，2020-2030 年，交通运输业中铝半成品消费量弹性最 高，2020 年为 19.9 百万吨，增量 11.8 百万吨，主要驱动因素是汽车电动化。中国市场中， 受益于电动汽车的快速增长，2020 年铝半成品运输部份消费量 7.1 万吨，到 2030 年增长 55%至 11 万吨，占据所有下游需求 20%的总量份额。

轻量化优势在于增加汽车使用寿命（10%）、节能减排（燃油消耗减少、尾气排放减 少）、提升性能（百公里加速时间减少）等。中汽协《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，目标 2030 年整车质量相比 2015 年减重 35%，新能源单车用铝量超过 350kg，铝合金 将逐渐成为主流材料。主流轻量化材料包括高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维材料等。 铝合金机械性能和物理性能良好、回收比例高、锻造技术成熟，广泛应用于车身结构件和 电池壳体零部件上。

动力系统向底盘、三电、结构件延伸，车用铝合金市场快速扩容。燃油车对于铝合金 的需求主要来自于车轮与制动系统、发动机及传动系统。近年来，底盘及车身结构件对铝 合金的使用量提升迅速。电动车的三电系统较燃油车发动及传动机构重（根据 CM Group 数据，平均来看，电动净重高于燃油车 100-250kg），因此轻量化需求强。 目前中国乘用车市场燃油车/纯电/混动车市占率约为 52%/30%/18%，以 2800 万辆乘用 车年销，则三种车对应铝合金用量为 2.6/1.9/1.2 百万吨。按照 2030 年远期市占率 30%/45%/25%预测，三种车对应铝合金需求分别为 1.9/3.6/1.9 百万吨，新能源车铝合金需 求提升明显。据盖世汽车，预计到 2030 年，我国汽车用铝总量超 10 百万吨，市场规模超 过 4500 亿元。

铝合金工艺包括冲压、压铸、挤压、锻造等。根据《铝合金在新能源汽车工业的应用 现状及展望》，汽车上铝合金工艺使用比例为铸造 77%、轧制 10%、挤压 10%和锻压 3%。 ①铸造件主要应用于发动机系统、传动系统、底盘系统，铸造性能好，强度高、耐磨、耐 蚀、耐热。②轧制件用于车身钣金件、散热器、电池壳等部件，具有延展性和良好的表面 性能。③挤压件应用于防撞系统等，具有高的拉伸和抗冲击强度。④锻压件应用于车轮、 保险杠、底座大梁等中大型车身，承载能力强、疲劳寿命高。

3.2 公司：转向器壳体铝压铸件领军，开拓新能源增量市场

汽车转向系统包括机械式和动力式（机械液压助力 HPS、电子液压助力 EHPS、电动 助力 EPS 和线控转向 SBW）两大类。机械液压助力中，通过控制液压油的流出及流回， 驱动车轮转向；劣势是持续消耗发动机能量，并且输出功率随发动机转速变化，助力效果不稳定。电子液压助力中，驱动源替换为电动机，同时使用扭矩传感器接受方向盘扭力、 ECU 接受传感器信号、控制液压阀，多用于商用车。 电动助力转向 EPS 传导路径为扭矩传感器、ECU、电动机输出扭矩、齿轮减速作用域 转向柱。EPS 省去了液压系统，提升可靠性、降低成本；同时电机和齿轮可以对转向角度 实现精确控制。SBW 在 EPS 基础之上，把转向柱也去掉，采用转向模拟器收集方向盘的转 动角度，转向机构布置更加灵活、实现非线性转向比，但是方向盘输入与转向输出质检没 有机械连接，因此需要可靠备份。中国乘用车市场中，EPS 系统能效高灵活性好，前装渗 透率已经在 90%以上。SBW 技术逐渐实现突破，未来有望渗透率逐步提升。

全球范围，电动助力转向市场现前五市占率供应商为捷太格特、博世、耐世特、采埃 孚、日本精工。中国市场，据 marklines，2021 年博世（19%）、日本精工（19%）、采埃孚 （18%）、捷太格特（12%）、豫北光洋（8%）市占率领先，外资品牌处于主导地位。

公司核心产品转向器壳体零部件在我国乘用车市场占有率较高，2017 年为 12%， 2020 上半年提升至 21%，处于行业领先地位。在转向系统领域，博世、采埃孚、蒂森克虏 伯、耐世特、捷太格特系该领域领先的五家一级零部件供应商，除捷太科特外，公司已与 其中四家建立了稳定的合作关系。 为开拓新能源市场，公司分别于 2022 年及 2025 年进行募资、建设产能。2022 年，公 司发行可转债，建设年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目产线，投资 3.8 亿元。公 司取得多项新能源订单，包括比亚迪、长城、宝马 7 系列新能源汽车精密压铸件等。2022 年 8 月，公司与比亚迪签订电机壳开发协议，装配于纯电平台海豹车型，预估生命周期五 年，年均 3 亿收入。2025 年，公司发布定增募资建设新能源汽车零部件智能制造项目，基 于在手订单及定点协议和未来潜在订单，向客户提供混动变速箱箱体、纯电电机电控箱 体、结构件等产品，客户包括博世、采埃孚、TK、博格华纳、比亚迪、理想等；完全达产 后预计年收入 13 亿元。 2024 年，公司新获或新增开发舍弗勒、耐世特、威伯科、爱塞威、蔚来汽车、和胜股 份、富奥、海纳川、浙江轩孚、江苏巨石等新能源汽车、汽车结构件、电池托盘等产品新 客户或新项目。

嵘泰股份营收规模较小、营收增长稳健。2022-2024 年，爱柯迪/嵘泰股份/广东鸿图/文 灿股份/美利信/旭升集团营收复合增速分别为 26%/23%/10%/9%/7%/-1%；2025H1，分别为 6%/17%/17%/-9%/12%/-2%。2024 年，分别实现营收 67/24/81/62/37/44 亿元；归母净利润 9.4/1.6/4.2/1.2/-1.6/4.2 亿元。营收规模方面，广东鸿图、爱柯迪、文灿股份较高。广东鸿 图、文灿股份车企客户覆盖更充分；爱柯迪产品条线丰富，Tie1 客户充沛优质，新势力客 户成长性好。 嵘泰股份销售毛利率及净利率较好，整体费用率有优化空间。毛利率方面，行业均值 18.3%（2024），爱柯迪（28%）、嵘泰股份（24%）、旭升集团（20%）较高；广东鸿图、 文灿股份、美利信分别为 16%、13%、10%。整体费用率方面，行业均值 11.5%（2024）， 嵘泰股份（15.8%）、美利信（12.4%）、爱柯迪（11.8%）稍高；文灿股份、旭升集团、广 东鸿图整体费用率较低，分别为 9.0%、9.9%、10.1%。销售净利率方面，行业均值为 5.7% （2024），爱柯迪（14%）、旭升集团（9%）、嵘泰股份（8%）较高；广东鸿图、文灿股 份、美利信分别为 5%、2%、-4%。

一体化压铸：大吨位设备布局，行业有望加速发展。2022 年，公司采购了 3 台力劲 9000T 压铸单元，已经与国内新能源主机厂、储能客户进行多轮一体化压铸技术交流。公 司在全球铝压铸中市占率排名靠前，6000T 吨位以上满足新能源汽车后地板、前舱和电池 托盘等大型一体化部件制造。行业趋势层面，特斯拉 Model Y 引领一体化压铸造车，小 鹏、蔚来、问界、小米、极氪等车企及品牌一体化压铸技术加速上车；第三方供应商端， 广东鸿图、文灿股份、华达科技、多利科技购置大吨位压铸机，抢滩一体化压铸市场。

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