2025年嵘泰股份研究报告：铝合金压铸领军企业，积极开拓第二增长曲线

铝合金压铸领军企业， 积极开拓第二增长曲线

深耕铝合金压铸件赛道20余年，全球布局配套逐步完善。公司前身为成立于2000年的嵘泰有限，主要产品为通过压铸和精密机 加工工艺生产的铝合金汽车零部件。2011年，公司与博世合作EPS系统首个项目；2016年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰，布局北 美市场；2021年公司迅速切入新能源三电市场，2022年采购9000T超大型压铸单元进军一体化压铸赛道，同时公司新能源产品 开始放量，成为公司业务新的支撑。

嵘泰股份主营业务为铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车转向系统、新能源汽车三电系统、汽车传动系统、 汽车结构件等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。

2021-2024年公司营业收入快速上升，归母净利润保持稳步增长。营收方面，2022年营业收入同比大幅增长32%，原因一 是公司积极开拓业务使销量稳步上涨，原因二是控股子公司河北力准机械制造有限公司纳入合并范围使得营业收入进一步 上升。2023年公司积极开拓业务、新项目逐步量产，营收继续保持较高增速。利润方面，2020-2021年归母净利润下降较 多原因系受国内外疫情的影响，产能利用率降低所致。2024年，公司分别实现营业总收入及归母净利润23.5/1.6亿元，同 比+16.4%/+11.9%，保持较好增速。

分产品来看：1）汽车零部件：汽车行业价格战压力较大，零部件供应商面临整车厂降价压力，公司汽车零部件业务毛利率有所承压。公司汽 车零部件业务毛利率由2016年的41.38%下降至2023年的18.92%（下降22.46pct），主要系原材料铝合金锭价格持续走高、量产产品售价年 降所致， 2024年开始企稳。2）车用模具：营业收入占比从2023年的3.55%提升至2024年8.61%， 2024年毛利率47.7%，保持较高水平。3） 通用设备：公司2022年收购河北力准机械后开展，毛利率稳定。

近年来公司毛利率承压，主要系原材料铝合金价格上升、量产产品价格年降所致，2022年开始公司毛利率开始逐步企稳，2024年毛利率 有所回升。公司期间费用率整体保持稳定。2020年销售费用率下降系销售费用本期减少主要是因为根据新收入准则，公司现在将销售商品有关的运输 和出口代理费用计入营业成本。2022-2024年财务费用率变动主要系汇兑收益影响所致。

公司主要通过墨西哥工厂将产品出口至美国，直接对美贸易敞口极少，美国对华加征关税对公司影响较小。公司从国内 出口至美国的产品占比较低，不足1%，并且主要采用FCA贸易方式，目前美国关税对公司基本无影响。公司在墨西哥子 公司生产的产品销往墨西哥和美国也不受美国此轮关税的影响。

公司股权治理结构合理，定增融资优化布局。截至2025年3月，公司实际控制人为夏诚亮、朱迎晖、朱华夏，其中夏诚亮直接持有公司6.45% 的股份，公司实际控制人直接和间接合计持有公司58.31%股份。2025年3月，公司公布定增融资计划，假设本次向特定对象发行股票的实际 发行数量为55,799,524股，则本次发行完成之后，公司实际控制人直接和间接合计持有公司股份的比例将稀释为44.85%，公司实际控制人仍 为夏诚亮、朱迎晖、朱华夏，股权结构稳定。

绑定员工发展与公司愿景，赋予公司发展新动能。2022年公司发布股权激励计划，选取营收和归母净利润作为业绩考核目标，对应2022至 2025年需达成营业收入15.12/18.14/20.12/23.26亿元，归母净利润1.38/1.73/1.97/2.25亿元，达成目标后将依次解除 30%/30%/20%/20%的限售比例。2022年5月，公司进行首次授予，以10.62元/股的价格向符合条件的90名中层管理人员、核心业务人员授 予218.90万股限制性股票，占公告日总股本1.37%。2023年4月，公司完成预留部分授予，以16.85元/股的价格向符合条件的76名激励对象 授予58.40万股限制性股票，占公告日总股本0.31%。此外，2023年10月、2023年12月和2025年1月，公司均对限制性股票进行回购注销， 三次共回购注销限制性股票19.54万股。

转向器壳体龙头，发力 新 能 源 三 电 壳 体

在汽车轻量化技术持续推进的背景下，铝合金作为当前最成熟的轻量化材料，其在整车中的渗透率将显著提升。从全球趋势看，铝合金凭 借其密度低、可加工性强、成本适中等优势，已成为汽车材料替代的优先选择。根据国际铝协，2030年电动汽车铝合金单车用量将达到 283.5kg，渗透率也从2018年的31%增长到2030年的56%。国内亦同步加快推进轻量化进程，据工信部《节能与新能源技术路线图》，到 2025/2030年我国单车用铝量目标分别为250公斤和350公斤，轻量化已成为我国新能源汽车技术的重点发展方向。

铝合金在乘用车中主要应用于驱动系统、底盘系统和车身结构件等关键部位，分布广泛。在乘用车轻量化趋势下，铝合金零配件主要分布 于三大核心系统：1）驱动系统：发动机缸体缸盖、变速器壳体、油底壳等关键部件广泛采用铸造铝合金，以应对高温高压工况下的结构稳 定性需求；2）底盘系统：过低压/重力铸造工艺提升强韧性能；3）车身结构件：减振塔、纵梁等采用高真空压铸技术，实现减重30-45% 并降低制造成本。

随着我国新能源汽车渗透率持续提升及整车轻量化趋势，铝合金压铸件的市场需求显著增长。预计到2025年，在新能源汽车渗透率持续提 升及节能减排政策加持背景下，我国新能源汽车年销量有望达到1,400万辆，渗透率超过40%。按单车平均用铝量230公斤、铝合金锭均价 1.95万元/吨测算，国内新能源汽车铝合金压铸件市场规模将接近500亿元。在政策的驱动，对轻量化的迫切需求下，铝合金压铸市场容量 正在不断扩大，据统计2023年中国铝合金压铸件行业市场规模为2076.3亿元，2016-2023年CAGR约为7.83%。

全球新能源汽车市场规模持续扩大，带动铝合金压铸市场规模提升。EVTank数据显示，2024年全球新能源汽车销量达到1,823.6万辆，同 比增长24.4%。根据麦肯锡与中国电动汽车百人会发布的联合报告，全球新能源汽车正值高速增长阶段，到2030年，全球乘用车市场规模 预计超过8,000万台，其中新能源汽车渗透率将达50%左右。根据Precedence Research测算，2025年全球铝合金压铸件市场规模为 854.9亿美元，预计到2034年将达到约1396.1亿美元，2025年至2034年的复合年增长率为5.60%。铝合金压铸件作为新能源汽车轻量化关 键材料，市场空间有望持续扩容。

EPS核心部件技术为国际厂商垄断，短期内国际厂商占据较大份额。电动助力转向系统（EPS）核心部件ECU与电机的成本占比超六成，其 中ECU技术长期由欧美和日本厂商垄断，国际企业主导市场，拥有较强议价能力。尽管国产ECU正在加速布局，具备成本优势，但短期内 市场仍以外资企业为主。 公司凭借与博世等的长期合作，稳居转向器壳体龙头地位。2011年，公司与博世合作开展PQ35平台转向长壳体国产化项目，并于2013年 实现量产，成为上汽大众、一汽大众电子转向系统的首个国产化项目。公司凭借早期进入该细分领域并持续耕耘，积累了较强的客户资源、 技术能力和生产管理能力。在转向系统领域，公司已与博世、采埃孚、蒂森克虏伯及耐世特建立了长期稳定的合作关系。公司转向器壳体 零部件的国内市占率从2017年的12.43%逐年攀升至2021年的21.46%，在转向器壳体零部件市场持续巩固领先地位。

凭借转向器壳体压铸件，公司顺利切入全球知名的汽车零部件供应商及整车制造企业供应链，如博世、采埃孚和蒂森克虏伯等。根据《美 国汽车新闻》发布的2023年全球汽车零部件百强榜，公司的主要客户博世、采埃孚和蒂森克虏伯分别位列第1名、第3名和第24名。2024 年上半年，公司前五大客户分别为博世（33.91%）、采埃孚（21.23%）、蒂森克虏伯（11.57%）、比亚迪（8.06%）和耐世特 （6.99%），销售金额合计为9.39亿元，占销售总金额的81.76%。

前瞻布局墨西哥产能， 谋求全球化发展

国内产能布局：扬州、珠海、河北均设立子公司工厂，并且公司积极募集资金用于扬州工厂扩产。扬州一厂为公司的核心工厂，生产转向、 制动、传动零部件及目前的新能源三电产品。扬州二厂为可转债募投项目，主要承接公司新能源三电产品，预期后续大吨位压铸机将部署在扬 州二厂。扬州的“年产110万件新能源汽车铝合金零部件”项目于2024年6月投入使用，截至2024年年底，已实现效益108.64万元。 海外产能布局：2016年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于2017年投产，2024年全年亏损1570万元。公司发行可转债用于 支持墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，2023年底已投入使用。

公司于2025年4月完成向特定对象发行股票工作，募集资金将用于实施新能源汽车零部件智能制造项目，产品包括变速箱箱体、 电机壳体、电控箱体等，项目达产后预计新增年均销售收入13.91亿元，年均净利润1.52亿元。

墨西哥二期工厂主要生产EL58变速箱壳体、BT1XX转向壳体精密压铸件等产品，供应给北美采埃孚、耐世特等主要客户，应用 于帕卡、STELLANTIS集团等客户生产的大型皮卡和新能源皮卡等车型，拟实现公司产品从乘用车领域向商用车领域的扩张。

嵘泰股份墨西哥工厂的战略价值，深度嵌入美国关税政策、《通胀削减法案》（IRA）与《美墨加协议》（USMCA）的制度 框架，成为其规避贸易壁垒、抢占北美新能源市场的核心支点。美墨加协定（USMCA）升级了汽车和汽车零部件的原产地规则，旨 在促进汽车和零部件生产回流，升级主要体现在：1）增加了区域价值含量（RVC）要求，自2023年7月1日起乘用车和轻型卡车RVC要求 需达到75%，自2024年7月1日起重型卡车RVC要求需达到64%；2）对汽车生产商采购北美钢材和铝材提出新要求，即原产乘用车和轻型 及重型卡车生产商必须证明，其企业钢铁和铝采购额的70%来自USMCA的各方；3）引入首创的劳动价值含量（LVC）规则。美国2022年 8月出台《通胀削减法案（IRA）》，要求电动汽车必须在北美组装生产才能享受每辆7500美元的税收抵免，且对电池中关键矿物来源国进 行限制。 现阶段，美国对中国输美汽车零部件加征25%关税。嵘泰通过墨西哥工厂生产的产品，凭借USMCA原产地规则，可享受免税进入美国市场 的待遇；同时墨西哥二期工厂新增14台800T~4500T压铸机，可直接响应IRA对本地化产能的需求。公司这一布局直接规避了中国原产地产 品的高额关税，显著降低北美市场准入成本。

与江苏润孚深度合作， 进军行星滚柱丝杠赛道

强强联合，嵘泰股份联合江苏润孚全面布局行星滚柱丝杠。2025年3月，嵘泰股份拟与江苏润孚动力科技有限公司共同出资设立“江苏润泰机 器人科技有限公司”。合资公司注册资本为人民币6,500万元，其中润孚动力认缴出资3,575万元，占合资公司55%的股权；公司认缴出资 2,925万元，实缴出资6,500万元，占合资公司45%的股权。合资公司的业务领域限于应用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚 珠丝杠的研发、生产、销售业务。江苏润孚承诺将与合资公司在约定业务领域的市场资源、技术、生产工艺及相关管理体系授权合资公司合法 合理无偿使用。嵘泰股份为合资公司的汽车市场（如涉及）开拓提供全力支持，为公司提供业务信息。 同时嵘泰股份子公司河北力准机械与江苏润孚成立一家合资螺纹设备公司（暂定甲方持股35%，河北力准机械制造有限公司持股65%），该合 资公司开发、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备。合资螺纹设备公司与甲乙双方的合资公司同步推进。

江苏润孚动力以军品丝杠起家，积累深厚滚柱丝杠研发生产经验。江苏润孚动力成立于2010年，长期致力于行星滚柱丝杠和电控伺服传动 的研发及产业化研究。江苏润孚动力早在2007年就开始研发行星滚柱丝杠，2010年开始批量生产，2023年成果实现通用行星滚柱丝杠产 业化。目前公司产品已经迭代至第六代行星滚柱丝杠，并且已经成功突破人形机器人用反向行星滚柱丝杠量产，新能源汽车丝杠产品产业 化布局也初步形成。2025年公司实施第二轮1亿元的融资，并且实施总计5亿元投资额的行星滚柱丝杠产能扩产。

军品丝杠种类繁多，要求行星滚柱丝杠企业具备深厚的正向研发制造能力。军用丝杠是高端装备传动系统的核心部件，对精度、可靠性及 环境适应性要求极为严苛，军品丝杠是“高精尖”技术的集成体现。军工应用需高度定制要求厂商从设计到测试全流程自主可控，同时对 丝杠的稳定性、寿命等方面提出较高的要求。江苏润孚是少数能够进行全系列行星滚柱丝杠规模化量产的企业。2024年，江苏润孚营业收 入1,031.75万元、净利润-202.96万元。江苏润孚技术实力强劲，拥有专利21件，其中发明专利5件。根据江苏润孚董事长王建波访谈内容， 2024年江苏润孚进行设备更新，能够提升近两倍的产能，2025年再投入2-3千万，能够扩产至一个亿左右。润孚与嵘泰合作可以借助嵘泰 在汽车业务领域的深厚客户资源开展车用和人形机器人用行星滚柱丝杠业务，同时嵘泰也可以借助润孚的技术积累，顺利进入行星滚柱丝 杠量产阶段。

报告节选：

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