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嵘泰股份（605133）研究报告：被低估的汽车转向系统铝铸件龙头。嵘泰股份是国内 EPS 转向器铝铸壳体行业的龙头。汽车转向系统零部件是公 司主营业务的重要组成部分（营收占比 60%+）。电动助力转向器壳体是优势 产品，2021 年公司该产品在国内乘用车市场的占有率达 21.5%，处于行业领 先地位。

EPS 是目前乘用车转向系统的主流方案，转向器壳体对制造商的技术和经验 有较高要求。欧美日等发达汽车市场的 EPS 渗透率均达到较高水平，高工智 能汽车研究院数据显示 2021 年国内乘用车前装 EPS 搭载率达 98%。全球 EPS 市场由捷太格特、耐世特、博世、采埃孚、NSK、蒂森克虏伯等 Tier 1 主导。转向器壳体是汽车转向系统的重要安全件，质量标准极其苛刻，内部 结构复杂，对铝压铸企业的制造技术、经验积累、模具设计均有较高的要求。

全球 EPS 转向器壳体市场分散，Tier 2 通过绑定合作多年的 Tier 1 在某个地 区获得较高市场份额。为Tier 1 供应转向器壳体的 Tier 2 包括 Tier 1 旗下压 铸企业和第三方压铸企业（数量众多）。EPS 市场集中度高，大部分 Tier 1 出于成本考虑会就近选择供应商，欧洲、北美、日本、中国等汽车市场的 Tier 2 通过绑定合作多年的 Tier 1 成长为地区龙头，如嵘泰股份、Bocar、TCG、 NSC 等。这类转向器壳体头部 Tier 2 专注于压铸领域，通常有几十年的技术 和经验积累。嵘泰股份则是抓住了博世 EPS 国产化的机遇得以在 10 年间成 长为该细分领域的区域龙头，招股说明书显示嵘泰股份已与头部 EPS Tier 1 中的 4 家（除捷太格特、NSK）建立了稳定的合作关系。

公司转向业务的成长可期。（1）电动化趋势不会对公司转向器壳体业务产生 冲击：公司转向系统产品在新能源车上具备通用性，且已在新能源车上应用。 线控转向系统主要是取消了方向盘和转向器之间的机械连接，对转向器壳体 影响不大。（2）莱昂嵘泰订单进入放量期，北美市场贡献增量：莱昂嵘泰是 公司在墨西哥设立的子公司，对接北美客户，工厂符合 USMCA 原产地条款， 能有效减少贸易摩擦的影响。目前在手订单充足，客户包括博世、采埃孚、 耐世特、万都等。随着北美疫情缓解，莱昂工厂产能恢复明显，2022H1 营收 同比增长 71%，净利率达到 8.2%，接下来在手订单将持续放量。