2025年国防军工行业2026年度策略报告：“十五五”新周期，内外需兼具新动能

1.军工板块回顾与展望

板块复盘：传统赛道基本面逐步改善，新域新质赛道催化不断

2020-2021年：以军机为代表的主战装备大幅放量带动行业基本面大幅改善；规模效应带动产业链盈利能力大幅提升。 2022-2024年9月：行业竞争加剧、政策调整、订单不及预期、人事调整等因素影响，基本面和估值承压，板块出现较大幅度调整。2024年9月-12月：市场风险偏好提升、军工新增订单落地预期走强带动板块出现阶段性反弹。 2025年1月至今：导弹/兵装/发动机等传统赛道基本面改善明显，军贸/商业航天/燃机等新域新质赛道催化不断，市场关注度显著提升。

板块涨跌：地面兵装涨幅领先，航天装备子板块阶段承压

截至11月28日，申万国防军工板块上涨27.8%，航天及地面兵装子板块表现亮眼。截至2025年11月28日，申万国防军工板块较年 初上涨27.8%，同期上证A股上涨30.6%，创业板指上涨66.6%。在31个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名第15。航天及 地面兵装子板块表现亮眼，截至11月28日，军工子板块航天装备较年初上涨31.1%，航空装备板块上涨11.2%，地面兵装板块上涨 145.3%，航海装备板块上涨12.3%，军工电子板块上涨29.3%。

板块估值：申万国防军工PE(TTM)处于近五年91.2%分位

板块估值处于历史偏高水平。截至2025年11月28日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为68.6X，近五年分位数为91.2%，各子板 块中航天装备为291.6X、航空装备为72.8X、地面兵装为84.3X、航海装备为40.3X、军工电子为70.5X。

基金持仓：25Q3重仓规模环比提升1.26%，板块低配0.46pct

25Q3重仓规模环比提升，低配比例持续扩大。截止2025Q3，A股总市值中军工板块占比2.58%，相比2025Q2减少0.23pct；全部 公募基金军工重仓市值858.36亿元，环比提升1.26%，占所有重仓市值的2.12%，相比2025Q2降低0.63pct。相对于整体军工板块 市值占比，全部公募基金低配军工0.46pct。

2.军品内需：高质量推进国防现代化，聚焦新质战斗力建设提速

“十五五”将高质量推进国防和军队现代化，新域新质力量发展有望提速

“十五五”时期是国防和军队现代化建设从第一 阶段向第二阶段迈进的关键时期。 二十届四中全会对“如期实现建军一百年奋斗目 标，高质量推进国防和军队现代化”作出重大部 署，鲜明提出到2027年实现建军一百年奋斗目标，到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪 中叶全面建成世界一流军队。 加快先进战斗力建设是高质量推进国防和军队现 代化重点任务。 根据11月12日张又侠在人民日报撰文《高质量推 进国防和军队现代化》，持续优化军事力量体系，壮大战略威慑力量，推进新域新质作战力量规模 化、实战化、体系化发展，加强传统作战力量升 级改造，以体系结构的“优”催生战斗力的 “强”。当务之急是统筹网络信息体系建设运用，加快无人智能作战力量及反制能力建设，在新质 战斗力增长极上务求实现实质突破。

空域新质战斗力：新型军机批产列装在即，航发新型号及新材料工程化加速推进

25Q3主机厂合同负债金额达371.6亿元（较年初+21%）， “十五五”首年主机厂新一轮订单有望落地。 截至25Q3，中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、航发动力、中航成飞合同负债金额分别为56.5、53.0、59.0、39.4、 83.2、80.5亿元，较年初略有增长，相较“十四五”中期合同负债金额有所下降。展望2026年，伴随新型号转批产需求增加，主 机厂合同负债金额有望迎来新一轮上行，产业链景气度有望提升。

中航沈飞：J15/16批量列装需求，J35预计批产 在即；六代机研制需求；主力型号出口需求。中航成飞：J10/20批量列装，J20S预计批产在 即；六代机研制需求；J10等型号出口需求。中航西飞：Y8/9/20批量列装需求，Y20产能爬 坡；主力型号出口；重型运输机和远轰研制。 中直股份：Z8/9/10/19/20批量列装需求，Z20 产能爬坡；重型运输机预研需求。 洪都航空：新型教练机批量列装和出口需求。 航发动力：新一代大型推力及中型推力发动机 需求。

高空、高速、隐身和智能化是无人机技术的重要发展方向。近年来，世界多国开始从低端的中小型螺旋桨推进察打一体无人机向 着研制大型喷气式高速隐身无人领域转型发展。比如美国的“复仇者”无人机、QX-58A“女武神”无人机；俄罗斯的S-70“猎 人”B无人机；中国“攻击-11” 无人机、“彩虹-6/7”无人机、“翼龙”10无人机等。

“忠诚僚机”模式有望将无人机推向主战装备地位。 美军已针对五代机与无人机协同作战的多个战法开展了探索。 1）依托RQ-170或RQ-180隐身无人侦察机与F-35协同作战，提升F-35的超视距作战能力；与MQ-9无人攻击机的相互融合，F-35具 备应对对空导弹或空对空威胁的强大能力。 2）集结五代机F-35与F-22战斗机、B-2轰炸机、RQ-170无人侦察机等隐身战机，四代机F-15E战斗机，EA-18G“咆哮者”电子攻击 机，以探索五代机F-35在多域作战指挥控制中所发挥的主导作用。 3）构建“有人机+忠诚僚机”的空中作战体系。忠诚僚机作为兵器倍增器，增大探测作用距离、携带反辐射武器攻击、发射高功率微 波脉冲、对敌防空系统实施电磁攻击、引导敌方雷达开机等。

新一代航发向高效化和轻量化的方向发展，高温合金应用遇到瓶颈。瓶颈一：推重比提升→涡轮进口温度提高，未来高推重比发动机远超高温合金耐温极限。 第四代战机F22的发动机F119推重比为10，其涡轮进口温度达1900K。面向未来的推重比12-15的发动机涡轮进口平均温度超过2000K，推重 比15-20以上的发动机涡轮进口温度最高可达2200K-2450K，远超高温合金材料的耐温极限（单晶材料：1350K）。 瓶颈二：高推重比发动机的冷气量不增反减，结构重量大幅降低，高温合金密度不占优势。

因具有优异的热/力学性能，CMC材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构最理想的材料。 相比镍基高合，CMC有以下显著优势：1）能承受更高的温度（CMC材料耐温极限比镍基高温合金提高约150K，可达1500K），可显著减少 冷却气消耗量约15%-25%，从而提高发动机效率；2）CMC材料密度（2.0-2.5g/cm3）为高温合金的1/4-1/3，可以显著降低发动机重量（发 动机减重30%-70%）从而大幅提高推重比；3）高温下优异的持久强度；4）可设计性强，纤维纺织技术的引入使CMC可设计性和结构适应性 大幅提高，材料设计和结构设计耦合性提高，可根据不同部件的性能需求设计可达到最佳的热/力特性匹配。

3.军贸出海：军贸高端化和体系化并行，军工资产估值有望重塑

收入端：军贸产品提供更高溢价，长周期看有效平衡内需波动

军贸产品相比内需产品提供更高溢价，F-35项目出口订单占比超3成。 从美国国防部对F-35的第15至17批次采购单价看，F-35A战机的平均单机成本为8250万美元；F-35B平均单机成本为1.09亿美元；F-35C平均单机成本为1.021亿美元。F-35军贸在手订单量占比超30%，且单机价格显著高于档期美军采购单价。截至2025年6月12日，F-35国内外订单合计达3570架，其中19个国家军贸订单合计1114架，占比达31.2%。同时F-35军贸单机价格显著高于当期美军采购价格，如日本于2020年采购的 105架F-35总金额达231亿美元，单机价值达2.2亿美元，远高于当年洛马生产同批次型号的成本。

持续性：体系化出口方案&全周期运维管理打开增长空间

洛马公司在军贸条线构建起丰富的产品体系，采用体系化营销为客户提供成套的装备采购方案。 洛马公司搭建起“一平台多负载”和“一负载多平台”的自有产品体系，实现模块化和通用化。以陆基战术打击产品体系为例， 洛马公司的陆军战术导弹系统(ATACMS)与M270多管火箭弹、M142多管火箭弹(HIMARS)实现了平台通用。此外，ATACMS与火 箭弹可进行模块化组合，例如M270多管火箭弹发射平台可装载6枚M270多管火箭弹和1枚陆军战术导弹。洛马公司还通过与其他防务公司合作，打造通用、开放和范围更广的产品体系。如洛马公司的空射型“地狱火”导弹除可装备在 自有的MH-60“海鹰”直升机上，也可以装备在波音公司的“阿帕奇”直升机、贝尔直升机公司的AH-1“眼镜蛇”直升机、通用 原子航空系统公司的MQ-1B“捕食者”和MQ-9“收割者”无人机等平台上，为洛马公司带来更广阔的市场空间和更丰厚的利润。

4.军技民用：军技民用拓宽行业边界，战略新兴产业空间广阔

商业航天：“航天强国”首次写入五年规划重点任务，卫星互联网迈入高频组网阶段

“十五五”规划首次将"航天强国"作为独立目标。 二十届四中全会公报提出“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、 交通强国、网络强国”，这是“航天强国”首次被写入国家五年规划重 点任务，标志着航天产业从技术突破向体系化强国建设跃升，成为国家 现代化产业体系与科技自立自强的核心支撑。 1）从政策脉络看，自2024年《政府工作报告》提出“积极打造生物制 造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，到2025年《政府工作报告》 进一步提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业 航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，并强调“培育 壮大新兴产业、未来产业，深入推进战略性新兴产业融合集群发展”， 意味着航天产业发展从探索期迈入成长期，政策与资源倾斜力度提升。 2）地方政府方面，在“十四五”期间，二十余个省市将航天/商业航天 纳入中长期发展布局：上海出台《上海市促进商业航天发展打造空间信 息产业高地行动计划（2023—2025年）》，提出到2025年实现空间信 息产业规模超2000亿元、形成“箭星网端”格局；海南在“十四五”规 划中明确文昌国际航天城方向，涵盖国际航天发射中心、国际航天交流 合作平台等布局；贵州省“十四五”科技创新规划提出，围绕具有比较 优势的航空、航天等产业，加强研发设计、工艺制造、装配集成、测试 实验等制造技术系统工程研究。

燃气轮机：海外AIDC高增带动燃机市场快速扩容，把握国内配套厂商份额提升机遇

全球数据中心持续扩张背景下，AI 用电量将保持高速增长。 伴随人工智能应用普及以及工业电气化，全球数据中心需求呈现指数级增长。同 时伴随数据中心通过集成高性能GPU和CPU，实现算力密度与能效的双重突破。 数据中心机架的平均功率已从每机架2-3kw增长到约15kw，部分尖端数据中心机 架功率达50-100kw，巨大的功率增长远远超出大多数电力公司的供电能力，造成 较大电力供给缺口。 根据国际能源署（IEA），2024年全球数据中心的耗电量为415TWh，约占全球电 力需求的1.5%，预计到2030年将达到945TWh，其中美国占电力需求的45%。根 据Tudor, Pickering, Holt & Co，2025-2030年美国AI数据中心将需要额外31GW电 力。

报告节选：

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