2025年有色金属行业分析：中美会晤叠加美联储降息，利好基本金属价格

1.行情回顾

1.1 股市行情回顾： A 股上涨，有色金属板块跑赢上证综指

本周 A 股上涨：上证指数收于 3955 点，环比上涨0.11%；深证成指收于13378 点，环比上涨 0.67%；沪深 300 收于4641 点，环比下降0.43%；申万有色金属指数收于 7595 点，环比上涨2.56%，跑赢上证综指2.45个百分点。

从子板块来看，能源金属、小金属、工业金属、金属新材料和贵金属的涨跌幅分别为 6.31%、3.47%、1.91%、0.98%、0.61%。

1.2 基本金属价格：工业金属价格涨跌不一

本周，工业金属价格涨跌不一。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.5%、1.1%、0.4%、1.0%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.8%、0.4%、-1.2%、0.0%。

2.宏观“三因素”运行跟踪：9 月经济动能回升

2.1 中国因素：10 月制造业 PMI 回落，供需两端同时放缓

中国 10 月制造业 PMI 回落，供需两端同时放缓：根据10 月31日数据，中国 10 月制造业 PMI 为 49（前值 49.8），其中生产指数为49.7（前值51.9），在连续 5 个月运行在扩张区间后降至收缩区间，但指数仍接近50%，显示制造业生产活动较上月小幅放缓；新订单指数为48.8（前值49.7），同样出现回落，表明需求端也有弱化。一是由于当前国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期，制造业企业生产意愿趋于谨慎。二是由于长假等季节性因素以及部分细分行业由旺季向淡季转换等原因。

中美元首釜山会晤结束。中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的 10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9 月29 日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施 10 月 9 日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业 301 调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进一步确认了马德里经贸磋商成果，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。

2.2 美国因素：美联储降息 25bp 并停止缩表

美联储降息 25bp 并停止缩表：10 月 30 日凌晨2 点，美联储下调联邦基金利率 25bp 至 3.75-4.0%，符合市场预期，并宣布将于12 月1日结束缩表。经过 2022-2023 年连续 11 次加息对抗通胀后，美联储于2024年9月开启新一轮降息周期, 此次降息是 2025 年以来的第二次降息。同时由于财政部持续发债，货币市场流动性开始收紧的迹象。美联储宣布自12月1日起停止缩减资产负债表规模，并计划将机构抵押贷款支持证券（MBS）的赎回本金再投资于短期国债。

本周美元指数上升至 99.73：美国 9 月 20 日首次申领失业救济人数为21.8万人（前值 23.2 万人）。本周美元指数 99.73，环比+0.80%。

2.3 欧洲因素：9 月 CPI 同比上涨显著。

欧洲 9 月 CPI 同比上涨显著。根据 10 月 16 日数据，9 月欧盟CPI 同比+2.6%（前值 2.5%）。9 月欧元区制造业 PMI 为49.8（前值50.7），环比-0.9，回到荣枯线下。

2.4 全球因素：9 月全球制造业 PMI 持续处于扩张区间

9 月全球制造业 PMI 持续处于扩张区间。9 月全球制造业PMI 指数环比下降 0.1 个百分点至 50.8（前值 50.9）。9 月产出和新订单量连续第二个月保持增长，出口业务新订单量已连续第六个月下滑。

3.基本金属：中美会晤叠加联储降息，基本金属趋势上涨

3.1 电解铝：国内外宏观与基本面表现稳健

铝价突破年内新高

供给：电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4405.5 万吨，较上周不变。根据百川，本周电解铝产量 84.64 万吨，环比不变。 1) 本周无新增减产。截至 2025 年 10 月31 日，2025 年中国电解铝已减产 128.5 万吨。本周新增减产不变。2) 本周无新增复产。截至 2025 年 10 月31 日，2025 年中国电解铝总复产规模 59.5 万吨，已复产 54.5 万吨，待复产5 万吨。本周无新增复产。 3) 本周无新增投产。截至 2025 年 10 月31 日，2025 年中国电解铝新产能 257.5 万吨，已投产 134.5 万吨，本周新增投产不变。

需求：铝加工开工率环比上周下降 0.2 个百分点。截止2025 年10月31日，铝加工企业平均开工率为 62.2%，环比减少0.2%。本周铝型材开工率环比减少 0.2%，铝线缆开工率减少 1.0%，铝箔开工率环比不变，铝板带开工率环比减少 0.6%。整体运行态势进一步印证行业正由旺季周期向淡季过渡。

库存：持续去库。 1) 国内方面，2025 年 10 月 31 日，根据钢联统计，国内铝锭库存66.2万吨，环比减 1.0 万吨；国内铝棒库存24.63 万吨，环比减1.94万吨；国内铝锭+铝棒库存 91.13 万吨，环比降2.94 万吨；2) 海外方面，截止 10 月 24 日，LME 铝库存55.81 万吨，环比增加8.50万吨。全球库存 146.94 万吨，环比增加2.01 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 10 月 31 日，铝板带箔企业原料库存26.4万吨，环比减 0.35 万吨；成品库存 53.79 万吨，环比减1.65万吨。

盈利：行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价21300元/吨，环增加 1.87%；行业 90 分位现金成本（含税）16510 元/吨，完全成本17753元/吨，即时吨盈利 3860 元。

中国进出口：9 月份国内原铝进口总量约 24.68 万吨，同比增加80.04%,环比上升 13.55%。1-9 月国内原铝累计进口总量约196.24 万吨，同比上升18.93%。国内原铝出口总量约 2.90 万吨，同比大幅增加152.78%，环比上升 13.18%，1-9 月国内原铝累计出口总量约为18.23 万吨，同比增加147.76%。9 月份原铝净进口总量约 21.78 万吨，同比增加73.39%，环比上升 13.6%。1-9 月份国内原铝净进口总量约178.01 万吨，同比上升12.91%。

3.2 氧化铝：价格逼近晋豫现金流成本

环保管控致部分焙烧炉暂停。2025 年 10 月31 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能9675 万吨，环比减少90万吨。据联统计，氧化铝周度产量 185.3 万吨，环比上周下降0.9万吨。

供需过剩微辐收窄。氧化铝/电解铝产能运行比2.20，环比上周2.22下降0.02。河南及河北区域部分企业受重污染天气预警管控影响，部分焙烧炉暂停。

库存持续高位累积。库存从上周 469 万吨上升至473.2 万吨，环比增加4.2万吨处于历史高位。

即时盈利持续收缩。截至 10 月 31 日，氧化铝价格2889 元/吨，环比不变。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿CIF72美金，环比减少 0.5 美元，其中海运费 24.5 美金，环比减少1.5 美元。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2912 元/吨，吨毛利-20 元/吨，亏损扩大；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2952元/吨，吨毛利-55元/吨，环比-39%。

中国进出口：9 月，氧化铝进口量为 5.998 万吨，环比减少36.43%，同比增长 61.68%；出口量则达到 24.642 万吨，环比增加36.52%，同比增幅高达 82.26%。2025 年 1-9 月，中国累计进口氧化铝54.85 万吨，同比减少57.78%；中国累计出口氧化铝 199.96 万吨，同比增加61.8%；中国累计净进口氧化铝-145.12 万吨。

3.3 精炼铜：宏观利好叠加矿端减产，铜价处于高位

供应：铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。

1）铜精矿：铜精矿加工费持稳。10 月 31 日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.15 美元/吨，较上一期上升 0.55 美元/吨。PT Amman 冶炼厂的吹炼炉、转炉和硫酸装置出现损坏，该冶炼厂于今年10 月底停产，因此向印尼政府申请新的铜精矿出口许可。印度尼西亚政府将向AmmanMineral Internasional 授予约 40 万矿吨铜精矿出口配额，该配额有效期为6个月。2）电解铜：国内炼厂周度产量持稳。百川统计截止10 月31日国内电解铜周产量 23 万吨，同比增加 0.56 吨。本周理论冶炼利润为-2911元/吨，环比-98 元/吨，主要是内外价差扩大影响。

需求：初端加工开工率下滑。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录60.43%，环比-1.12%。铜线缆企业开工率为60.8%，环比-1.54%。本周铜价再创历史新高，显著抑制下游采购情绪。

库存：全球库存仍保持累库趋势。海外库存方面，LME 铜库存13.46万吨，环比减少 0.17 万吨，较去年同期减少 13.68 万吨。COMEX库存35.57万吨，环比上升 0.77 万吨，较去年同期增加26.66 万吨。国内库存方面，国内现货库存 27.11 万吨，环比减少 0.33 万吨，同比增加0.32万吨。全球库存总计 76.14 万吨，环比上升 0.27 万吨，同比增加13.31 吨。

3.4 精炼锌：国内库存处于高位，LME 库存达到低位

供应：加工费下跌，精炼锌周度产量同比偏高1） 锌精矿：加工费下跌。本周 SMM Zn50 国产周度TC均价下降400元至 2850 元/金属吨，而 SMM 进口锌精矿指数则下降7.71 美元至102.54美元/干吨。 2） 精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。百川统计截止10月31日国内精炼锌周产量 13.26 万吨，环比+1960 吨，同比+2.64万吨。

需求：初端加工开工率同比偏弱。本周国内镀锌周度开工率录得57.54%，环比上升 0.06%；压铸锌开工率为 52.5%，环比下降0.63%；氧化锌开工率为58.19%，环比上升 1.83%。

库存变化：国内库存处于高位，LME 库存达到低位。本周国内SMM七地锌锭库存总量为 16.15 万吨，较上周-0.2 万吨，处于过去5 年同比绝对高位；LME库存为 3.5 万吨，较上周-1750 吨，仍处于历史同比绝对低位。

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