2025年Q3商社行业板块业绩总结：黄金珠宝超预期，出海跨境看未来改善

黄金珠宝业绩总结

黄金珠宝：Q3业绩分化明显，时尚品牌势头强劲

黄金珠宝板块 25Q3 收入端回暖，但利润端承压，且个股分化显著。根据A股重点黄金珠宝公司数据，板块整体Q3收入同比增长17%，归母净利下滑28%。 时尚品牌凭借渠道拓展、产品结构优化实现收入与利润双增，而传统品牌因闭店持续、产品结构单一等因素，利润出现下滑；毛利率也因品牌定位、产 品品类差异呈现明显分层。

行业景气度持续，金价上涨驱动或悦己消费加速渗透

三季度黄金珠宝品类景气度持续。7-9月我国金银珠宝当月零售额分别同比增长10.4%/18.9%/11.3%，跑赢社零大盘。金价上涨趋势下，定价产品质价比凸显，主打设计和工艺的品牌展现出更强的议价能力，能够更好消化成本端压力。三季度（6月1日至9月30日）国际金价 涨幅高达16%，带动多家金饰品牌终端克重及一口价产品上调，其中老铺黄金8月25日涨价5-12%，10月26日核心品类再次上涨约20%。

根据久谦数据，金银珠宝品类全国门店数量整体呈波动恢复态势。2024 年门店增速达 33%，2025Q1 - 3 仍保持 14% 的增长。 品牌间门店表现分化显著，传统头部品牌老凤祥、中国黄金等近年来店数整体呈收缩态势，潮宏基、曼卡龙、周六福开店扩张速度较快。

跨境电商& 品牌出海

跨境电商：Q3收入增长降速，龙头表现相对更优

受需求放缓、关税、去库等因素影响，板块整体收入降速明显，细分领域龙头利润端表现更具韧性。 精品类卖家：龙头品牌安克创新收入略有降速但保持增长，盈利能力相对稳定，赛维时代、致欧科技、乐 歌股份等收入端放缓明显，叠加费用端投入加大，利润承压明显； 泛品领域：吉宏股份受益模型升级，收入、利润双增，华凯易佰、三态股份表现疲软； 平台端：相对免疫关税及竞争加剧影响，业绩韧性较强，性价比出海平台小商品城收入、利润均大幅增长， 焦点科技收入增长但利润微降。 工具出口链：美联储降息节奏较缓，整体景气度承压，其中大叶股份收入高增系收并购驱动，手工具龙头 巨星科技盈利能力韧性更强。

性价比需求韧性持续，平台费率提升或加速行业出清

2022-2023年美国商超渠道进入持续去库阶段，叠加高通胀带来的需求承压，导致多家零售商库销比提高，对上游供应商订单大幅下滑；2024H2以来去库逐 步出现基本成效，但受关税政策波动威胁，线下渠道出现“抢出口”补库存现象，家得宝、劳氏、Costco等渠道24Q4-25Q1库销比短期环比向上。

整体来看，2025年伴随通胀回落，线下可选商超出现增速回暖拐点，不考虑关税影响情况下多渠道指引增速转正。预计渠道库存规划偏保守，会维持正常 补货订单，“抢出口”库存预计可维持至Q2销售，后续订单仍需观察下游需求及关税涨价传导影响。

餐饮

餐饮行业：Q3行业有所承压，整体处于磨底过程

行业收入表现：受消费环境与基数等因素影响，餐饮行业Q3整体有所承压，增长仍呈现一定波动和内部分化。从同比增速看，社零餐饮及限额以上餐饮 增速在2025年6月经历短暂触底后，于7月和8月迎来反弹，主要由于暑期为消费旺季。先前预期的毕业季聚餐、谢师宴等宴请活动，以及夏季夜市经济 的火热，有效释放了消费需求，带动了行业在三季度初的加速修复。进入9月后，随着季节性消费因素（如暑假）的消退，行业增速略有回落。

Q3外卖大战竞争激烈，客单价仍偏弱

Q2以来三大平台开启外卖大战，Q3进入竞争更为激烈阶段，三大平台补贴力度增强，相对应餐饮商家参与活动的补贴力度也较高，各品类人均消费金额 降幅进一步扩大。

财务表现：业绩仍旧分化，经营负杠杆修复中

收入：2025Q3行业整体收入端表现平稳，相较于上半年整体表现有所改善。 利润：2025Q3利润端持续承压，整体来看增速弱于收入端。 细分公司：板块内公司业绩分化比较显著。大部分企业面临盈利压力，但整体处于修复趋势中。受禁酒令等影响，中高端餐饮仍旧承压，同庆楼和全聚 德的净利润下滑较多。

线下零售

线下零售整体

2025Q3线下零售板块整体收入及利润均有承压。我们统计了申万商贸零售板块32家线下零售主要上市公司2025Q3业绩，采用整体法计算，板块内公司前三 季度实现营收均值为736.91亿元，同比-12.82%，归母净利润均值为8.24亿元，同比-60.40%。具体来看，32家公司中收入端实现高增的有赫美集团 （190.21%），有24家公司收入端仍有不同程度下滑。

百货板块

百货及多业态零售板块Q3业绩表现有所回落，盈利能力仍在修复中。百货板块主要上市公司25Q3营收-9.10%，归母净利润-52.18%，同比由盈转亏；25Q3大 部分百货公司营收利润同比均迎来下滑，其中利润维持正增长的公司有国芳集团（+71.34%）、武商集团（+2.98%）、东百集团（+3.04%）。同时实现收入 和利润增长的有东百集团。

多业态零售板块

百货及多业态零售板块Q3业绩表现有所回落，盈利能力仍在修复中。多业态零售板块主要上市公司25 Q3营收-7.31%，归母净利润-36.12%。其中利润维持正 增长的有重庆百货（+7.38%）、汇嘉时代（+60.05%）。同时实现收入和利润增长的有汇嘉时代。

超市板块

超市板块Q3仍旧以调改为主线，部分超市已经实现业绩触底逐渐恢复。超市板块主要上市公司25Q1营收-15.32%，归母净利润-115.09%。其中利润维持正增 长的有国光连锁（+40.36%）、家家悦（+9.43%）。同时实现收入和利润增长的有国光连锁。

专业连锁板块

专业连锁板块共7家上市公司，25H1实现利润增长的有3家，分别为孩子王（+59.29%）、博士眼镜（+5.21%）和爱婴室（+9.28%），其余4家公司2025年利 润同比下滑。

商贸零售& 社会服务板块 2025Q3 持仓分析

商贸零售板块2025Q3持仓变化

仓位持续下降，达到历史低点。2025Q3商贸零售行业仓位水平为0.3%，环比下降0.33%，低于历史均值2.1%。自2021Q1以来商贸零售仓位整体呈持续下降的 趋势，目前的仓位水平为2010年以来的低位。超配比例为-0.7%，低于历史均值0.2%。

持股市值下降，所有版块均下降。2025Q3公募基金持有的商贸零售板块市值环比2025Q2下降33%，其中一般零售板块绝对值下降额最多，环比下降70%，占 据商贸零售板块持股市值下降额的49%。旅游零售板块环比下降60%，专业连锁板块绝对值下降额占据商贸零售板块持股市值下降额的10%，但其自身环比 下降幅度最大，高达85%。

从二级行业来看，2025Q3商贸零售板块中，所有二级行业仓位均下降。其中一般零售下降最多，下降比例为0.17%。一般零售板块仓位下降主要来源于小商 品城（-0.09%）、重庆百货（-0.01%）和王府井（-0.01%）。专业连锁版块（-0.04%）、互联网电商板块（-0.05%）和旅游零售板（-0.06%）块均有下降。互 联网电商板块各上市公司仓位变动差异较小，共同导致了该板块仓位下降。

从商贸零售板块的基金重仓股角度看。环比上期，本期商贸零售板块前十大重仓股中，持仓增加的仅有青木科技（+0.00%），持仓减少较多的是小商品城 （-0.09%）和中国中免（-0.06%）。

仓位持续下降，达到历史低点。2025Q3社会服务行业仓位水平为0.2%，环比下降0.16%。仓位至2022Q4以来一直下降，目前处于2010年以来的历史最低点位 置，低于历史均值水平1.0%。超配比例为-0.2%，低于历史均值0.3%。

持仓市值下降，主要受专业服务、旅游及景区和教育板块影响。2025Q3公募基金持有的社会服务板块市值环比2025Q2下降60%，其中从绝对额角度看专业 服务、旅游及景区和教育板块下降均较多，三者环比下降比例分别为58%、57%和75%，分别占社会服务持仓整体市值下降额的34%、26%和24%。

从二级行业来看，2025Q3社会服务板块中，所有二级行业仓位均下降。其中专业服务和教育下降比例相对较高，下降比例分别为0.05%和0.05%。专业服务 仓位下降的主要来源是苏试试验（-0.02%），教育仓位下降的主要来源是学大教育（-0.01%）和中公教育（-0.01%）。

从社会服务板块的基金重仓股角度看。环比上期，本期社会服务板块前十大重仓股中持仓增加的个股仅有兰生股份（+0.00%），持仓减少较多的个股为豆 神教育（-0.02%）。

报告节选：

编辑：火腿肠