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商社行业2025年度策略报告：景区板块有望迎来新一轮产能扩张，政策利好+线下零售调改带来行业性变革机遇。行业核心边际变化：自上而下建设旅游强国，推动行业高质量发展。2024 年5 月，习近平总书记在对旅游工作的重要指示中强调“着力完善现代旅 游业体系，加快建设旅游强国”，“推动旅游业高质量发展行稳致远”。随着 宏观层面国家将建设旅游强国、培育文化旅游业为支柱产业提升到战略高 度，冰雪经济、低空经济、放宽优化过境免签等政策频频出台，文旅发展 呈现新趋势。

24 年消化高基数影响，25年行业看点在于资源整合, 有望迎来新一轮产能 扩张、投放周期；中长期看公休假日持续优化与带薪休假改革。我们认为 24 年景区板块受高基数影响，盈利增长相对有限；25年多数头部景区有望 进入新一轮产能扩张期；受自上而下的政策影响以及头部景区利润体量较 大，行业的资源整合有望于25年启动；此外我们预计5年内公休假日或将 持续优化，整体思路是放大假日杠杆效应、增加黄金周。

线下零售政策利好频出、龙头积极调改。1）6 月25 日国务院提出谋划新 一轮财税体制改革，消费税征收环节后移、从中央下划至地方有望带动地 方政府对线下零售场景扶持预期强化、有税免税价差扩大，利好购百商超 免税标的。2）12月16日商务部等7部门联合印发《零售业创新提升工程 实施方案》，要求通过每年确定一批零售业创新提升试点城市，完成一批存 量零售商业设施改造，推广一批经验成熟的典型案例，到2029年，初步形 成供给丰富、布局均衡、渠道多元、服务优质、智慧便捷、绿色低碳的现 代零售体系。其中提到了场景化改造、品质化供给、数字化赋能、多元化 创新、发行REITs等支持举措。3）消费券政策预期确定性强，类似家居以 旧换新补贴政策，当前对于消费券扩大发放范围和延长补贴期限确定性强， 持续利好以餐饮和零售为代表的线下业态。