商社行业2025年度中期投资策略：把握产品上行周期黄金机遇.pdf

商社行业2025年度中期投资策略：把握产品上行周期黄金机遇。关税扰动外围市场震荡、内需顺周期相对低迷、优质消费资产稀缺的多元背景下催生了“新消 费”的板块效应。展望后市，我们认为结构化机会仍将演绎：1）具备细分市场红利、产品与 渠道服务体验差异化明显的品牌，仍有望实现逆势增长；2）顺周期板块基本面筑底企稳迹象 明显，部分细分行业个股酝酿着积极变化，弱 beta 下的强 alpha 能力有望逐步在业绩中兑现。

珠宝美护：把握新消费产品上行期，强alpha行情持续演绎

“新消费”行情本质是脱离宏观扰动的强alpha行情，优质新消费品 牌逆势增长的背后是结构性红利与产品周期共振。如，美容护理、黄金珠宝等可选 消费板块符合大行业、小公司格局，优秀国货品牌依托结构性细分红利（包括品类 /渠道）与供给侧创新实现品牌从0到1或从1到N的突破性增长，且一旦产品势 能形成，弹性大、持续时间较长。展望后续，2024Q2-Q3化妆品与珠宝类可选消 费均处低基数，预计可选消费企稳回升趋势延续，具备细分市场红利、产品与渠道 服务体验差异化明显的品牌，仍有望实现逆势增长。

IP+、AI+：拥抱产业机遇期，变现方式更趋多元化

以三丽鸥中国等作为观察中国IP零售行业的风向标，2021年至今，IP行业景气 度高居不下。国内IP产业从上游优质内容生产，中游IP授权运营，到下游多元 消费变现，已经形成了完备且高品质的产业链基础，且2025年IP全产业链均更 加积极拥抱资本市场，获得更大增长动能。持续看好IP+产业链黄金发展期。AI+ 消费也逐步实现更多应用场景落地及C端付费转化，如AI在人力资源管理的招聘 领域应用最为成熟，B2B跨境电商平台也率先借力AI实现创收。

线下零售、服务：低位孕育积极变化，高质量龙头底色未变

2024 年/2025Q1 线下服务、零售等相关行业整体收入增速仍承压，其中量价层面 的压力均存在，同时经营杠杆的存在使得业绩端承压更甚。但低位往往蕴含更多 包容性和可能性，伴随着政策托底+行业迎接低基数，我们跟踪到中观及微观层面 已出现消费数据改善趋势。中观层面，2025Q2以来以酒店、人服等为代表的顺周 期行业同比增速已现企稳并有上行趋势。微观层面，以锅圈为代表的前期经营承 压企业同店已现好转势头。展望后市，政策提振消费+低基数延续，中观及微观层 面改善趋势有望延续。