商社行业2025年度策略报告：把握消费服务业顺周期及互联网龙头底部投资机会.pdf

商社行业2025年度策略报告：把握消费服务业顺周期及互联网龙头底部投资机会。宏观：需求释放，社零回暖，服务领先。2024 年下半年以旧换新补贴促进需 求释放，社零增长有所回暖，系列促消费政策下服务零售延续较快增长态势；分品类来看，家电等以旧换新补贴相关类目表现突出，预计明年补贴延续及 品类扩张将进一步带动消费需求释放。从社服数据来看，出游需求恢复强劲，旅游收入及人次稳步增长，休闲需求释放下旅游高度景气度延续。

电商零售：看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态。1）电商：竞争格 局被过度担忧，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估 值系统性回升。2）本地生活：线上渗透空间 仍广。3）零售：把握零售变革提 效趋势，持续推荐高效零售业态。量贩零食持续高速拓店成长、行业份额加 速向头部集中。

社会服务：休闲需求释放下旅游高度景气度延续，关注顺周期酒店、餐饮困境 反转机会。1）OTA：2024 年国内旅游出行全面修复，24H1 出入境人次约恢 复 19 年同期 8 成；展望 2025 年，我们认为居民旅游出行需求景气度仍有望 延续，其中出境游有望成为增速最快的细分板块，推荐关注与休闲旅游需求& 出境游增长高度相关的 OTA 行业。2）酒店：随 着供需错配逐步缓解，预计全年酒店供给增速相较于 24 年将有所放缓，长期 看好后续酒店估值企稳回升。3）餐饮：24Q3 餐饮社零增速 略显承压，龙头品牌开业放缓&竞争趋缓，Q3 同店降幅逐渐收窄，若未来宏 观环境有所改善，同店修复弹性较强。