2025年基础化工行业专题研究报告：新技术投资热度持续，周期方向聚焦龙头

一、公募基金配置化工行业水平持续下滑

2025 年 3 季度公募基金配置化工行业的市值占比同环比都还在继续下滑，整体处于 历史相对偏低位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017 年起 化工行业配置从低配趋向超低配，2020 年 1 季度受行业需求影响，公募基金重仓申 万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点 2.4%，2020 年 2 季度开始 随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021 年 3 季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升 2.2pct 至 8.5%，达 到了 2010 年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021 年 4 季度在部分公募基金调 仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑 1.8pct 至 6.7%，2022 年 1 季度公 募基金配置化工比例阶段性回升至 7.8%，从 2022 年 2 季度开始公募基金配置化工比 例呈现出震荡向下的趋势，重仓化工行业市值占比在 2025 年 3 季度降低至 3.5%，同 比下滑 1.5pct，环比下滑 0.5pct。

二、个股变动：天赐材料、华鲁恒升和万华化学等为重点加仓对象

从重仓市值看，化工龙头持仓集中度明显下滑。巨化股份、华鲁恒升、赛轮轮胎、万 华化学、天赐材料、广东宏大、中材科技、三棵树、恩捷股份、润丰股份、亚钾国际、 厦钨新能、新宙邦、国瓷材料、昊华科技 15 家公司重仓市值合计为 363 亿元，占化 工板块总持仓的 55.4%，环比提高 4.8pct；行业整体持仓集中度 CR20 为 63.6%，环 比提高 5.5pct。重仓市值前 10 大公司中，天赐材料、华鲁恒升、万华化学、恩捷股 份的持仓市值增长也排名前 10。

2025 年 3 季度以来市场关注板块较为分散，固态电池和 AI 材料关注度显著提升的同 时以龙头关注度也有所回升。从具体标的来看：加仓前五大标的是天赐材料（6.9 亿 元增至 33.8 亿元）、东材科技（0.7 亿元增至 10.8 亿元）、华鲁恒升（29.9 亿元增至 39.2 亿元）、万华化学（24.6 亿元增至 33.9 亿元）、厦钨新能（5.3 亿元增至 13.7 亿 元）。减仓前五大标的是宝丰能源（20.4 亿元减至 8.4 亿元）、新宙邦（22.1 亿元减 至 13.5 亿元）、藏格矿业（10.1 亿元减至 3.4 亿元）、蓝晓科技（10.3 亿元减至 4.6 亿元）、中简科技（5.8 亿元减至 0.7 亿元） 。

从基金持有数量看：公募基金持仓数量前十分别为华鲁恒升（50 增至 74）、万华化学 （59 增至 72）、赛轮轮胎（62 增至 69）、厦钨新能（36 增至 62）、中材科技（63 减 至 57）、新宙邦（49 增至 57）、巨化股份（41 增至 56）、广东宏大（49 减至 47）、宝 丰能源（46 减至 39）、兴发集团（1 增至 38）。

55 个标的基金持有数量环比增加，14 个标的重仓基金数增加超过 10 个。其中增幅最 大的前五分别为兴发集团（1 增至 38）、东材科技（6 增至 33）、厦钨新能（36 增至 62）、天赐材料（11 增至 36）、华鲁恒升（50 增至 74）。

53 个标的基金持有数量环比减少，7 个标的重仓基金数减少超过 10 个。其中降幅最 大的前五分别为振华股份（49 降至 27）、卫星化学（25 降至 3）、珀莱雅（20 降至 2）、 光威复材（22 降至 4）、中简科技（19 降至 2）。

从个股新晋重仓市值看，化工行业共有 54 个标的在 2025 年 2 季度未重仓而在 2025 年 3 季度成为新晋重仓。从持仓市值来看，排名前五的分别为国恩股份（4.69 亿元）、 鲁西化工（3.45 亿元）、恒逸石化（0.98 亿元）、苏盐井神（0.87 亿元）、石大胜华 （0.75 亿元）。

从个股退出重仓市值看，化工行业共有 54 个标的在 2025 年 2 季度重仓而在 2025 年 3 季度未重仓。从 2025 年 3 季度退出前的持仓市值来看，排名前五的分别为安利股 份（2.88 亿元）、黑猫股份（1.62 亿元）、江南化工（0.73 亿元）、龙星科技（0.66亿元）、名臣健康（0.47 亿元）。

三、行业变动：玻纤、氮肥和涤纶等板块市场关注度较高

从各板块基金持仓市值来看，2025 年 3 季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化 学制品（162.6 亿元）、氟化工及制冷剂（56.6 亿元）、农药（48.2 亿元）、氮肥（42.6 亿元）、轮胎（40.6 亿元）。

加仓前五大子板块为：玻纤（24.3 亿元增至 37.3 亿元）、氮肥（29.8 亿元增至 42.6 亿元）、涤纶（10 亿元增至 21.7 亿元）、其他塑料制品（3.7 亿元增至 15.4 亿元）、 聚氨酯（24.7 亿元增至 35 亿元）。

减仓前五大子板块为：其他化学原料（25.5 亿元减至 11.8 亿元）、其他纤维（7.6 亿 元减至 1.4 亿元）、合成革（2.9 亿元减至 0 亿元）、炭黑（3 亿元减至 0.4 亿元）、石 油加工（5.3 亿元减至 2.8 亿元）。

从各细分子板块持有基金数量来看：2025 年 3 季度基金持有数量排名前五大子板块 为：其他化学制品（434 个）、钾肥（110 个）、玻纤（106 个）、农药（98 个）、氮肥 （97 个）。

18 个细分子板块基金持有数量环比增加，11 个细分子板块基金数增加大于 10 个。其 中增幅前五分别为：氮肥（50 个增至 97 个）、涤纶（27 个增至 66 个）、磷化工及磷 酸盐（10 个增至 49 个）、其他塑料制品（36 个增至 64 个）、其他化学制品（408 个 增至 434 个）。

10 个细分子板块基金持有数量环比减少，8 个细分子板块基金数减少超过 10 个。其 中降幅前五分别为：其他纤维（46 个降至 9 个）、其他化学原料（74 个降至 49 个）、 复合肥（44 个降至 21 个）、民爆用品（85 个降至 65 个）、涂料油漆油墨制造（62 个 降至 44 个）。

从公募基金重仓市值占公募基金全行业重仓市值的比例变化来看：选取聚氨酯、农药、 涤纶、轮胎、改性塑料、油墨涂料这几个我们重点关注的板块，今年 3 季度环比 2 季 度来看，公募基金重仓聚氨酯的比例由 0.15%增加至 0.17%；公募基金重仓农药的比 例由 0.25%减少至 0.23%；公募基金重仓涤纶的比例由 0.06%增加至 0.11%；公募基金 重仓轮胎的比例由 0.24%减少至 0.2%；公募基金重仓改性塑料的比例由 0%增加至 0.03%；公募基金重仓油墨涂料的比例由 0.15%减少至 0.11%。

传统周期中“反内卷”方向关注度继续提升的同时低估值龙头也重获重视；新材料领 域中固态电池和 AI 材料板块表现亮眼。从细分板块和标的表现来看，获得加仓的板 块主要有玻纤、氮肥、涤纶和聚氨酯，玻纤板块主要加仓标的为中材科技，受益于下 游 AI 应用场景高景气催化上游低介电电子布需求；氮肥板块主要加仓标的华鲁恒升 和聚氨酯板块主要加仓标的万华化学均受益于低估值龙头切换逻辑；涤纶板块则是 在“反内卷”背景下实现了行业景气回升，2025 年以来涤纶长丝行业取消“一口价” 模式，龙头企业通过协调开工率，灵活调节市场供应，自 5 月龙头企业开启行业自律 后，我国涤纶长丝 POY、DTY、FDY 价差自低位开启修复。

四、公募基金配置化工时开始向低估值龙头切换

从公募基金重仓化工行业前十大市值公司的情况来看：2025 年 3 季度和 2025 年 2 季 度的前十大重仓股名单相比重仓市值变化明显，天赐材料、恩捷股份和润丰股份为新 晋前十大重仓股，2 季度重仓的新宙邦、宝丰能源和昊华科技已经退出前十大，原有 重仓股中华鲁恒升、万华化学和中材科技等持仓市值环比有所提升，巨化股份和三棵 树的持仓市值均有所回落。

化工前十大重仓股的持仓市值和占比环比均有所回升。化工前十大重仓股总市值由 2 季度的 261 亿元回升至今年 3 季度的 296 亿元，环比增长较为明显，绝对值仍然处 于历史相对中低位。与此同时，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例 也由 2 季度的 39.9%也回升至今年 3 季度的 41.2%，但比例也仍然处于过去十年的历 史低位。从龙头企业持仓市值占比来看，煤化工龙头华鲁恒升、聚氨酯龙头万华化学 和玻纤龙头中材科技的持仓市值在化工板块的占比有所提升，3 季度相比 2 季度的提 升幅度分别为 0.9pct、1pct、0.4pct；氟化工龙头巨化股份和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比有所下滑，今年 3 季度相比 2 季度的降低幅度分别为 0.7pct、0.4pct。

从公募基金重仓重点标的占比变化来看，龙头白马的重仓比例增长的居多：2025 年 3 季度公募基金重仓万华化学的比例由 0.15%增加至 0.16%；公募基金重仓华鲁恒升 的比例由 0.18%增加至 0.19%；公募基金重仓扬农化工的比例由 0.05%减少至 0.04%； 公募基金重仓赛轮轮胎的比例由 0.21%减少至 0.17%；公募基金重仓龙佰集团的比例 维持 0%；公募基金重仓国瓷材料的比例由 0.04%增加至 0.07%。

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