2025年英华特研究报告：主业拐点已现，数据中心打开增量空间

一、数据中心蓬勃发展，高性能压缩机国产替代

1、数据中心行业对散热提出更高要求

算力竞赛中美双寡头领先，数据中心快速扩容带来高能耗挑战。根据国际能源署 （IEA）统计，全球已部署的数据中心装机容量从 2005 年的 21.4GW 增至 2024 年 122.2GW，相较 20 年前增长近 6 倍，其中美国 53.7GW 占比 44%、中国大 陆 31.9GW 占比 26%，欧盟 11.9GW 占比 10%，合计占据 80%份额；此外，东 南亚地区由于土地、能源和成本优势正在成为新的增长极，印度、日本、韩国合 计份额增至 10%左右。爆发增长的装机容量带来能源消耗挑战，IEA 预计 2025 年数据中心耗电量将达 485.4 太瓦时，占全球用电量的 1.7%，2026 年用电量继 续同比翻番至 1050 太瓦时。

面对能耗挑战，降低数据中心电能利用率 PUE，制冷技术液冷从可选成为必须。 1）整柜功率密度持续增长，对机房制冷技术提出了更高的要求，传统 IDC 主要 承载通用计算和存储任务，单机柜功率一般在 3-8KW，而 AIDC 为满足大模型训 练和推理需求，需要部署高密度 GPU 服务器，英伟达 GB200 单柜功率 120KW 以上。传统风冷技术散热效率存在上限，当机柜功率密度超过 10-15KW 后，风 冷不仅噪音大且散热效率低导致芯片过热降频运行，而液冷散热效率远高于风冷。 2）政策要求 PUE 降至 1.2 甚至更低，倒逼液冷技术普及。PUE 是衡量数据中 心的关键指标，PUE = 数据中心总能耗 / IT 设备能耗，数值越低越好。传统数 据中心的 PUE 普遍在 1.5-2.0 之间，工信部要求 2025 年新建大型数据中心 PUE ≤1.3，“东数西算”工程要求枢纽节点 PUE≤1.25，降低 PUE 的核心在于减少 制冷、供配电等非 IT 设备的能耗，采用液冷高效冷却技术提升散热效率有助于 降低 PUE。 3）液冷全生命周期成本更低。冷板式液冷初始投资金额与传统风冷型数据中心 差异不大，服务器寿命反而更长、运维费用更低。IDC 预计 2023-2028 年国内 液冷服务器市场规模复合增长率 47.6%，2028 年市场规模达 102 亿美元。

2、高性能压缩机有望持续受益

液冷系统通用架构：室外侧包含室外冷源、一次侧冷却液；室内侧包含冷量分配 单元 （CDU）、二次侧冷却液以及液冷机柜。根据《数据中心液冷散热技术及 应用》，其基本原理：二次侧冷却液在机柜内吸收设备热量，并通过 CDU 内的 换热器将热量传递给一次侧冷却液，一次侧冷却液通过室外冷源最终将热量释放 到大气环境中，完成散热。

室外冷源：可选择开式/闭式冷却塔、干式冷却器等，冷源的选择应根据所在地 的场地、气象、水电等因素综合考虑。一次侧冷却液常用的液冷液有去离子 水、乙二醇水溶液、丙二醇水溶液等，并配合具有一定缓蚀、杀菌、阻垢功 能的化学药剂使用。

CDU 冷量分配单元：包括板式热交换器、泵组、控制系统、过滤装置、补水/ 膨胀水箱等部件，按布置形式可分为集中式与分布式。其中，集中式 CDU 布置在机柜外，为多台液冷机柜提供冷量，易于集中化部署和管理；分布式 CDU 布置在液冷机柜内部，每台机柜对应一个 CDU，易于机柜功耗匹配。

一次侧中，水冷冷水机组制冷效率高，可靠性强。冷水机组主要设备包括压缩机、 冷凝器、蒸发器，同时需配套冷却塔和水泵，初期投资和维护成本较高。据产业 在线，2024 年数据中心用空调市场不断扩容，主要细分产品均表现出良好的成 长性，单元式空调机与大型冷水机组占据约 6 成份额。

压缩机为制冷核心零部件，目前在制冷行业应用较为广泛的压缩机主要有五大类： 活塞式压缩机（全封闭、半封闭、开启式）、转子式压缩机、涡旋式压缩机、螺 杆式压缩机（半封闭、开启式）、离心式压缩机。从制冷量范围划分，数据中心 冷水机组主要采用螺杆式压缩机和离心式压缩机，其中螺杆式压缩机制冷量范围 在 30 千瓦-2300 千瓦，离心式压缩机制冷量范围在 580 千瓦-35000 千瓦。随着 数据中心规模扩大、单柜功率提升，对制冷机组制冷量需求持续增长，目前数据 中心冷水机组约 7 成采用螺杆压缩机，3 成采用离心式压缩机。

产业趋势：产业扩容背景下，离心压缩机+涡旋压缩机挤压螺杆式份额。

离心压缩机：变频比率 50%以上，相较螺杆机节能超过 40%，无油维护成本 低，运行平稳噪音小。

涡旋压缩机：大匹数涡旋并联灵活配置冷量、成本优于螺杆式压缩机。根据产 业在线，2024年数据中心用涡旋压缩机销售13.1万台，同比增速达到35.1%。 （1）离心压缩机：磁悬浮离心压缩机崛起 磁悬浮离心机的原理：采用磁悬浮轴承，利用磁力作用使压缩机转子处于悬浮状 态，运行时不会产生机械接触，不会产生运转的摩擦损耗。（详见我们此前发布 的深度报告《中流击水，国产崛起正当时——中央空调深度之一：产品与技术篇 20230318》） 磁悬浮离心机 vs 普通离心机的优势：

更大的冷量调节范围：无需考虑润滑油回油的压差问题，磁悬浮离心机能够实 现 10%-100%负荷工况的无极调节，并且具有更高的效率，相较螺杆机费用 节省 30%以上，充分顺应数据中心节能趋势。

压缩机体积质量下降：由于运行不会产生摩擦，压缩机转速显著提高，达到 15000-38000r/min。转速提高减小了叶轮尺寸，机器更加轻便。

低噪音、稳定可靠。

磁悬浮离心压缩机集机械、电磁、材料、控制算法于一体，磁悬浮轴承、高速永 磁电机、变频驱动和智能控制系统是四大核心技术，磁悬浮轴承需要实现转子在 高速旋转（可达数万转/分钟）下的无接触、高精度（微米级）悬浮，对控制算 法的实时性和稳定性要求极高。磁悬浮轴承摆脱对润滑油的依赖实现低噪音低振 动、长寿命免维护，加上永磁变频电机的使用，使磁悬浮压缩机具有较高的满负 荷效率和卓越的部分负荷效率。

根据《磁悬浮变频离心式冷水机组开发研究》，以制冷量 200RT 为例，相较于 螺杆机组，磁悬浮机组综合部分负荷性能系数（IPLV）提升约 42%，电机功耗 降低约 30%，电费降低 30%左右，运行费用节省约 30%。

磁悬浮离心压缩机技术壁垒高，外资丹佛斯占据全球 70%市场份额。国产品牌 以美的（美芝）、汉钟精机、冰轮环境为主，国产替代空间极大。

（2）涡旋压缩机：节能、成本均具有优势

涡旋压缩机动盘与静盘的涡旋线型相同，但相位差 180∘进行啮合，形成一系列 封闭空间，工作原理是静盘不动，动盘绕着定盘中心，以偏心距为半径作公转运 动。当动盘公转时，依次相啮合，使月牙形面积不断压缩变小，从而使气体不断 被压输，最后从静盘中心孔处排出。核心优势在于：

能效高：1）适应于变转速运动和变频调速技术，目前行业变频化率 35%左右； 2）动涡盘与主轴等运动部件的受力变化小，整机振动小，并有可靠和有效 的密封性。

成本低：驱动动涡盘运动的偏心轴可以高速旋转，涡旋式压缩机体积小重量轻。 在传统制冷领域中，以 120HP 压缩机为例，单个螺杆价格约在 4 万元，2 个 60HP 涡旋压缩机 2 万元，成本相较螺杆节省 50%。

涡旋压缩机外资垄断 82%份额，龙头加码数据中心领域。根据 QYResearch 调 研，全球前五大厂商占有约 82%市场份额，其中谷轮（艾默生）是无可争议的领 导者。目前除谷轮、日立、松洋外，丹佛斯、英华特、美芝、三菱电机等也有数 据中心专用涡旋压缩机产品在列：如丹佛斯 VCH115 变频涡旋压缩机可在数据中 心机房空调、储能热管理中应用；英华特 25 匹空调大涡旋压缩机产品 YH720D1-100；三菱电机低压腔结构高效变频涡旋压缩机可延长使用寿命并拓 宽运行范围。涡旋压缩机替代螺杆压缩机在中小型数据中心、边缘数据中心以及 部分负荷波动较大的大型数据中心场景中具有很高的可行性。

二、当前时点如何看待英华特

1、研发投入强劲，变频涡旋+磁悬浮离心机取得突破

研发费用率大幅增长，上市后投入明显加大。2023 年起公司研发费用率提升至 5%左右，25H1 达到 14%，在行业里处于较高水平。我们看到体量较小的公司 普遍在研发上费用率较高，短期费用投入为了公司保持持久的竞争力，比如收入 同一体量的磁谷科技（主营离心压缩机机头及机组）、鑫磊股份；而体量大的头 部企业（如汉钟精机）基本稳定在 5%左右。

大力投入取得明显成果——

1）涡旋变频化取得突破，为数据中心业务做准备

公司 2023 年上市时以定频产品为主，该路线为美系厂商谷轮确立。定频产品在 性能上稳定、适应恶劣环境能力强；不过面对行业变频化率提升趋势，公司积极 拥抱并投入，根据公司招股书，2022 年年底公司变频压缩机研发处于中试阶段， 2023 年部分型号实现量产，并在大排量、内置式保护、变压缩比方面实现突破， 2024 年新型号持续量产，新冷媒及排量拓展方面继续取得突破。

2）磁悬浮离心式压缩机取得突破

根据半年报，公司在原有在研项目的基础上，开发大功率变频驱动产品平台，并 横向拓展离心式压缩机产品。

3）变频控制系统突破

英华特自主研发的变频控制系统，通过矢量控制算法、全场景适配和智能温控等 关键技术，实现对压缩机运行状态的精准、高效和智能管理，最终为用户创造价 值：提高能效更省电、精准控温保品质、可靠稳定低维护。

敢于投入研发是公司的底层基因：公司高管多为研发出身，技术立企，高配置奠 定浓厚的研发文化。董事长兼创始人陈毅敏先生毕业于上海交通大学流体力学专 业，入选国家“创新人才推进计划科技创新创业人才”和中共中央组织部办公厅 评选的第四批国家“万人计划”，曾在涡旋压缩机龙头企业艾默生担任研发经理。 除此之外，副总经理文总、朱总、蒋总也都是科班出身，曾在艾默生任职，在英 华特创始时便加入公司。 外资围剿背景下，公司持续带动涡旋压缩机国产化突围。涡旋压缩机壁垒极高， 目前仍旧 90%为外资主导，其中谷轮（原艾默生旗下）品牌占据半壁江山，其余 为日系和韩系品牌。（以公司招股书数据看，2021 年七大外资品牌合计占据全 球 94%的市场份额，艾默生占据 53%的市场份额，其他品牌为第二梯队，每家 市占率 8%左右）。英华特为国产替代第一品牌，全球市占率在 2%左右。

产品技术参数与外资几乎没有差距，加速追赶。英华特的产品和外资主流竞对品 牌的能效和运营范围上已没有差距，能效更优，在振动和噪音上具有一定劣势， 不过随着变频化技术突破，有望实现性能追赶超越；从制造端上看，公司在涡盘 切割的精度控制上亦是核心竞争力。

2、经营拐点已现，对标汉钟精机

公司近年净利润及盈利能力下降的主要原因：研发费用加大投入。公司近年来营 收稳中有增，归母净利率从 2022 年较高的 15%左右下滑至 10%左右，主要系研 发投入加大，但公司其他费用率均保持稳定，财务指标整体良好。

最坏时期已过，静待扬帆起航。公司研发费用率环比开始下行，25Q2 公司研发 费用率从 Q1 的 17%下滑至 11%左右，我们估计公司研发费用率下行趋势将延 续，2026 年全年研发费用率有望降至 8%以下，原因在于：1）公司此前研发投 入多，变频和磁悬浮离心技术投入进入中后期，部分产品进入送样阶段。2）研 发投入进入收获期，客户拓展将加速，有望进一步摊薄研发费用率。

复盘：螺杆离心压缩机龙头汉钟精机的研发布局与营收增长

2015 年以前：主营螺杆压缩机组（制冷+空气），营收占比 90%左右，总营收 9 亿元左右（英华特 2024 年营收 6 亿元），研发费用率稳定在 5-6%之间 （中国台湾研发人员迁至上海后工资较高）。

2017-2020 年：研发费用率提升至 7%左右，此时：1）真空泵第二成长曲线处 于投入期，公司大力投入研发，真空泵（用于工业、光伏）收入 2017 年起 量至 2.4 亿元，此后快速增长，2021 年突破 10 亿。2）2016 年正式发布磁 悬浮变频离心式制冷压缩机及冷水机组，磁悬浮离心突破。

2021 年以后：投入期转向收获期，营收复合增速 10%左右，研发费用率降至 6%以下，产品竞争力强劲。

3、新品为基，积极拓展数据中心领域

根据公司 2025 半年报，公司下游应用领域不断扩大，市场空间巨大。随着产品 应用场景的不断拓展，涡旋压缩机在数据中心等新兴场景也具有广阔的市场空间。 根据产业在线，2024 年国内数据中心用涡旋压缩机销售 13.1 万台，同比增速达 到 35.1%。若以单台价格 3000-4000 元左右计算，2024 对应行业规模在 5 亿元 左右，后续有望持续高增长。 英华特 25 匹空调大涡旋压缩机产品 YH720D1-100 可为工业、商用空调系统提 供灵活的解决方案，广泛应用于商用空调冷水机组、工业流程工艺空调、数据中 心机房空调等领域。产品性能出众，使用 YH720D1-100 适用 R32 冷媒，低 GWP 值。

英华特 YIF、YIM 变频压缩机技术亮点：1）采用了深度匹配的永磁无刷直流电 机，宽频率调节范围 30-90Hz。2）变压比 HVE 阀提升低压比工况能效，COP 值最高提升 20%。3）容积式油泵供油系统保障运行可靠性；独有的卸载衬套设 计降低了涡旋的磨损程度，减少噪音。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）