英华特研究报告：乘国产替代东风，本土涡旋压缩机龙头加速成长.pdf

英华特研究报告：乘国产替代东风，本土涡旋压缩机龙头加速成长。国产涡旋压缩机龙头，经营业绩持续高增：英华特专注研发涡 旋压缩机，产品涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四 大系列。2013 年公司成为国内首家实现量产并稳定供货的内资涡 旋压缩机企业，并逐步成长为出货量最大的国产品牌。公司及时 抓住节能环保的发展趋势和涡旋压缩机国产化浪潮，近几年收入 和业绩实现高速增长。2018 年至 2022 年，公司收入年复合增长 率+23.6%；归母净利润年复合增长率+35.9%。

涡旋压缩机性能优势显著，大匹数化提升差异化竞争力：涡旋 压缩机是轻商制冷压缩机的主导技术路线。相较于转子式和活塞 式压缩机，涡旋压缩机能效高、运行稳定、噪音和震动小、抗液 击能力强、可满足复杂工况要求，被广泛应用于空调、热泵、冷 冻冷藏等设备。当前，涡旋压缩机向着大制冷量应用场景拓展， 各大品牌陆续推出 30HP 以上的大匹数产品，与转子压缩机形成差 异化竞争，且有望向上抢占小型螺杆压缩机应用市场。

外资品牌垄断国内市场，国产替代空间广阔：外资品牌凭借先 发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。但是随着国产品牌综 合实力增强，国产品牌市占率逐步提升，2021 年英华特、美芝、 凌达三大国产品牌市占率达到 9.8%。我们认为，国产替代有望加 速，主要因为：内资企业陆续突破技术和工艺门槛；核心专利到 期为国产企业提供发展机遇；国产涡旋压缩机价格优势明显；产 业政策持续推动核心零部件国产化。

国产化先行者，核心技术领先国产品牌：英华特是涡旋压缩机 国产化先行企业，在产品设计、工艺制造和产品布局上较其他国 产品牌具有领先优势。据产业在线，2022 年公司国内市占率 5.6%， 居国产品牌第一。

热泵、冷冻冷藏市场地位稳固，商空拓展潜力巨大：英华特优 先开发外资品牌份额较少、发展潜力较大的热泵和冷冻冷藏应用 市场，多年稳居全国销量前二。商用空调是涡旋压缩机的主要应 用场景，2022 年公司在商用空调应用领域份额仅为 2.6%，提升空 间较大。英华特产品较外资品牌的价格优势明显，且随着规模效 应体现和零部件自配套比例增加，产品成本将进一步下降，有望 对接国产商用空调品牌的降本诉求。另外，英华特正积极突破格 力、美的等中央空调龙头品牌，合作项目有望从热泵应用拓展到 商空应用，龙头品牌背书将助推公司商空应用份额快速提升。