2023年英华特研究报告：燎原星火，砥砺前行

一、英华特：资深团队掌舵，国产涡旋压缩机龙头厂商

（一）发展历程：核心团队深耕行业多年，把握市场机遇逐步实现突破

公司成立于 2011 年，由郭华明和文茂华共同出资设立；2020 年公司变更为股份有限公 司，现由陈毅敏担任董事长。公司团队核心人员陈毅敏、郭华明、蒋华、何利等人均曾 有行业龙头艾默生任职背景，分别在艾默生担任过研发、设计、产品及销售经理职位， 具有丰富的行业经验。公司自创立以来专注于涡旋压缩机的研发、生产和销售，自 2013 年 6 月起实现批量供货至 2022 年底，已累计实现涡旋压缩机出货量约 112 万台，成长为 国内领先的涡旋压缩机厂商。

2011-2015 年：成立之初公司采用差异化策略，以热泵应用切入涡旋压缩机市场，多次 抓住市场机遇，率先在热泵领域实现国产替代。针对当时市面上涡旋压缩机只能满足热 泵机组出水温度不超过 60 摄氏度的情况，公司于 2013 年末率先发布高温热水用压缩机， 后续又将此产品平台推广到烟草烘干、中药烘干和木材烘干等领域，推出了烘干专用机 型。2014~2015 年连续两年为河南烟草烘干项目提供了超过 4000 台热泵烘干专用压缩机。 2015 年初针对北方低温采暖的市场需求，公司开发出带喷气增焓功能的涡旋式压缩机， 进一步扩大了公司在热泵市场的行业影响力。 2016-2017 年：抓住热泵行业机遇，拓展产品系列及销售渠道。2016 年国家大力推进 “煤改电”项目，英华特作为国内少数几家拥有完整热泵专用压缩机系列的生产商之一， 迅速打开市场。2017 年国内“煤改电”空气源热泵市场迎来全面爆发，上游热泵专用压 缩机供不应求，与此同时公司产能扩张完成，空调和冷冻冷藏产品也迎来增长，2017 年 销量首次突破 10 万台，并逐步构建全系列产品的经销商渠道体系。

2018 年-至今：巩固热泵领域传统优势，继续向空调应用与电动车领域进军，加强品牌 建设。2018 年国内“煤改电”市场迎来了调整阶段，公司开始将更多资源投向商用“煤 改电”采暖热泵产品的市场开拓，并进一步拓展热水热泵、烘干热泵等细分应用领域市场。依托前期在“煤改电”市场的良好客户基础，公司在其他热泵细分领域的销售也取 得较大进展。同时，公司积极进行新产品研发，先后开发 20~30HP 定频大冷量涡旋压缩 机、3~12HP 变频涡旋压缩机及电驱动车用涡旋等新产品，进军冷冻冷藏、商用空调及 电驱动车用涡旋产品市场。2020 年公司进一步加强品牌建设，确定了“加强与空调市场 大客户合作”的发展战略。2021 年公司进入格力电器热泵供应链体系，实现批量供货。

（二）主营业务：热泵及冷冻冷藏领域具备先发优势，商用空调应用高速发展

经历 10 余年的发展，目前公司产品主要分为热泵应用、商用空调应用、冷冻冷藏应用 和电驱动车用涡旋四大系列，被广泛应用于低环温供暖、酒店学校热水、石油化工行业、 电镀行业、油泥干化、粮食烟草和农产品烘干、酒店医院和工厂及办公大楼空调系统、 铁路列车和汽车空调、生鲜保鲜库及超市冷冻冷藏、食品加工等不同领域。

截至 2023 年上半年，商用空调应用是公司占比最大业务，2023H1 年实现营收 0.95 亿元， 占总营收比重 37.5%，同时商用空调应用也是近四年来公司发展最为迅速的业务，2018- 2022 年公司商用空调应用收入 CAGR 为 35.78%，2022 年实现营收 1.68 亿元，占总营收 比重 37.5%。热泵应用为公司 2022年及之前公司最大的业务板块，2022年实现收入 1.73 亿元，占收入比重 38.7%；冷冻冷藏应用 2022 年实现营收 1.04 亿元，占营收比为 23.2%。 电驱动车用涡旋是公司近年开拓的新兴业务，于 2018 年开始研发，2020 年首次投入市 场，2022 年公司成功对博格思众实现卧式涡旋压缩机的小批量供货。2020-2022 年电驱 动车用涡旋分别实现营收 530.04 万元、630.81 万元和 267.71 万元。其中 2022 年电驱动 车用涡旋销售规模有所减少，主要系 2022 年博格思众及公司针对部分前期型号进行研 发升级，预计于 2023 年量产上市；2023 年上半年实现收入 0.06 亿元。

（三）股权结构：核心团队资历丰富，美的参股利好未来合作深化

公司核心团队大多为资深技术人才，拥有丰富的从业经验。公司董事长、总经理、核心 技术人员陈毅敏毕业于上海交通大学流体力学专业，入选中华人民共和国科学技术部评 选的“创新人才推进计划科技创新创业人才”和中共中央组织部办公厅评选的第四批国 家“万人计划”，曾于艾默生苏州担任研发经理。公司董事、核心技术人员郭华明毕业 于华中科技大学机械电子专业，拥有高级工程师职称，曾于艾默生苏州担任设计经理。 公司董事蒋华毕业于华中科技大学制冷及低温工程专业，曾于艾默生苏州担任产品经理。 高管文茂华毕业于华中理工大学制冷与低温专业，曾于艾默生苏州担任实验室经理。公 司核心团队大多为业内资历丰富的高学历技术人才，在国际巨头艾默生担任过高级职位， 技术素养与工作能力已得到充分证明，公司发展壮大拥有专业可靠的掌舵人。 美的智能参股，预计将与公司进一步深化合作。2020 年 10 月美的智能认购公司 160 万 股股份，占上市后股本比例 2.73%。美的作为国内家电行业龙头，压缩机需求空间广阔， 出于供应商策略、性价比、技术难度等因素等考量，涡旋压缩机外采需求较大。2021 年 英华特已成功进入格力热泵产品供应链体系，随着公司产品可靠性持续得到验证，未来 有望进入美的其他系列产品供应链。

（四）财务分析：营收及利润快速增长，看好后续成长性

业绩成长性好，利润 CAGR 优于收入表现。公司 2022 年实现营收 4.48 亿元，同比增长 17.02%，2018-2022年收入 CAGR为 23.56%，成长持续性强。2023年前三季度公司实现 营收 4.04 亿元，同比增长 25.05%。公司归母净利润快速增长，2018-2022 年 CAGR 为 35.9%，其中 2021 年公司归母净利润小幅下滑，主要系当年大宗商品价格上涨，公司五 大原材料价格均有不同幅度的上涨，进而影响营业成本和毛利率，使当年净利润短期承 压。2022年公司实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 44.5%，2023年前三季度公司归母 净利润达到 0.63 亿元，同比增长 38.4%。

公 司 毛 利 率 与 净 利 率 稳中有升 。2020-2022 年 ， 公 司 毛 利 率 分 别 为 30.27%/21.74%/25.94%，净利率分别为 16.35%/12.72%/15.70%，其中 2021年受原材料涨 价和美元贬值等因素影响，公司毛利率和净利率有所下滑。2022 年，受益于公司产品结 构优化以及境外销售快速增长，毛利率同比+4.20pct。2023 年前三季度，公司实现毛利 率/净利率 28.9%/15.7%，同比+5.06pct/+1.52pct。 分业务来看，冷冻冷藏应用毛利率最高，2022 年达 35.21%。主要原因为冷冻冷藏产品 客户为商用冷柜制造商、冷库工程商等，其格局较为分散，且客户采购频率相对较低， 价格敏感性较弱。同时，冷冻冷藏设备的使用场景、使用面积、制冷温度区间、用途、 设备开关频率等更为多元化，产品选型上具有一定的定制化特征，通用性弱于热泵和空 调应用。因型号广泛，日韩系厂商专注于空调应用市场而较少涉及，该领域供应商除公 司以外主要为艾默生、丹佛斯等国际品牌，卖方相对强势；此外由于艾默生、丹佛斯冷 冻冷藏应用涡旋压缩机在境外定价普遍相对较高，公司基于国别定价政策，出口产品较 内销产品定价偏高。商用空调应用毛利率低于冷冻冷藏应用，主要系该领域下游客户多 为专业商用空调厂商，采购量集中，价格敏感度相对较高，且市场较为成熟，参与者众 多，各品牌之间产品同质化较高，公司为切入商用空调市场采取较高性价比的定价策略。 2023 年上半年，公司冷冻冷藏产品毛利率进一步提升至 38.75%。

公司期间费用率稳中有升，现金流情况良好。2020-2022 年公司销售规模不断扩大同时 受封控因素限制，公司销售/管理费用率均处于较低水平。2023 年前三季度随着封控因 素的消除及公司销售渠道拓展的力度加大，销售及管理费用率同比有一定程度提升。 2018-2022 年公司研发费用率基本处于 3%-4%之间，系公司专注于涡旋压缩机业务，研 发项目较为集中，使得研发人员的使用效率更高，此外，涡旋压缩机的研发呈现平台化、 模块化的特征，特定的研发周期内，材料投入占比相对较低。2023 年前三季度随着公司 研发力度的加大以及新领域人才的培育和拓展，研发费用率同比小幅提升。销售/管理/ 研发费用率增长奠定了公司产品研发进程及市场开拓进程的基础，预计未来随着销售收 入的增长，期间费用率或将下降。2018-2022 年公司经营净现金流情况健康，2023 年前 三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.61 亿元，相比去年同期大幅改善。

海外收入规模及占比持续增加，2018-2022 年公司境外收入 CAGR为 43.28%，2022年达 到 1.32 亿元，同比增长 86.40%，占营收比为 29.56%，相比于 2018 年的 16.35%大幅增 加。2023 年上半年公司海外收入占比达 36.2%，较 2022 年进一步提升。 经销为主，经销和直销相结合。公司采用“经销为主，经销和直销相结合”的销售模式， 经销模式是压缩机行业内常见的销售模式，有利于快速建立销售渠道、扩大销售区域， 实现资金和产品的快速周转。随着公司品牌知名度的提升，公司持续加大直销客户的开 拓力度，2021 年公司新增格力电器、泰恩特等直销客户，新增直销客户销售收入 1874.92 万元，直销收入占比进一步提升至 43.02%。2022 年由于公司在海外市场取得巨 大进展，增长主要来自对俄罗斯、巴西、厄瓜多尔等国经销商的销售收入，经销收入占比回升至 62.19%。

二、涡旋压缩机：主导轻型商用制冷赛道，国产替代空间广阔

（一）涡旋压缩机经济性及技术性优势显著，轻型商用制冷赛道主导者

压缩机可分为容积式和动力式两大类。容积式压缩机是指通过改变工作腔容积的大小， 来提高气体压力的压缩机。动力式压缩机是指通过提高气体运动速度，将其动能转化为 压力能来提高气体压力的压缩机。 按照运动方式的不同，容积式压缩机又分为往复式和回转式两种结构形式。往复压缩机 是指活塞在气缸内作往复运动或膜片在气缸内做反复变形，压缩气体来提高气体压力容 积式压缩机。回转压缩机是通过一个或几个转子在气缸内作回转运动使工作容积产生周 期性变化，从而实现气体压缩的容积式压缩机。

目前在制冷行业应用较为广泛的压缩机主要有五大类：活塞式压缩机（全封闭、半封闭、 开启式）、转子式压缩机、涡旋式压缩机、螺杆式压缩机（半封闭、开启式）、离心式压 缩机。基于技术路径本身的特点、工程实施的科学性、产品应用的适配性和工程成本等 多方面因素影响，五大类压缩机在不同的市场应用各有所长。按制冷量差异，制冷压缩 机主要分为家用（5HP 及以下）、轻型商用（5~40HP）、大中型商用（40HP~150HP）、 特大型商用及工业制冷（150HP~300HP）四大类。目前基本形成了“5HP 及以下家用低功率场景以转子式和活塞式为主，5-40HP 轻商场景以涡旋式为主，40-150HP 大中型商 用场景涡旋式、螺杆式、半封式活塞差异化竞争、150HP-300HP 特大型商用和工业场景 以离心式为主”的市场格局。

从技术路径而言，涡旋式压缩机在能效、噪音和可靠性方面均具有原理性的优势。涡旋 压缩机是继往复压缩机、转子压缩机、螺杆压缩机之后的又一种新型高效容积式压缩机， 被公认为是技术先进的第三代压缩机。与同等容量的往复压缩机相比，主要零部件仅为 往复式的 40%，体积减小 40%左右，噪声下降 5-8dB，效率提高 10%，重量减轻 15%， 驱动力矩的波动幅度仅为往复式的 1/10。由于涡旋压缩机独特的结构形式和运动规律， 使其具有优良的热力性能和力学性能。涡旋式压缩机在能源效率上，相对于活塞式、转 子式和螺杆式的压缩机，具有原理性上的优势。从运动学的角度看，涡旋式压缩机在整 个工作过程中，扭矩变化和压力变化，均相对小而平稳，振动和噪音数据都表现优秀。 由于涡旋式压缩机的结构简单，运动部件少，具备可靠性和成本优势。与家用空调及制 冷设备相比，商用制冷设备市场对于产品品牌美誉度、可靠性、更好的能效和更低的噪 音是有支付能力的，对成本敏感度相对较低。

涡旋压缩机主导 7HP 以上轻型商用制冷赛道，与转子错位竞争。相较于北美、南美、 欧洲等涡旋压缩机主流市场，中国空调厂商对核心部件的成本更加敏感。出于成本考虑， 国内白电巨头美的电器、格力电器自建了庞大的转子压缩机产能。自 2015 年起，先后 在 5HP 柜式空调开始大规模地使用自制转子压缩机，以替代外购的外资品牌涡旋压缩机。 随着 2016 年起北方郊县地区推行“煤改清洁能源”政策，美的电器、格力电器在户式 采暖热泵设备再度大力推广变频转子的应用，进一步挤压了原属于 3~5HP 涡旋式压缩机 的户式采暖市场。凭借成本优势和两大白电巨头的市场影响力，转子压缩机在 3~5HP 低 制冷量区间、工况相对简单的商用空调和采暖热泵领域，与涡旋压缩机形成了强有力的 竞争。近期随着变频技术的采用，转子压缩机的制冷量进一步扩展到 7HP，但是变频提 高转速也带来了噪音和振动的挑战。在 7HP 以上市场，转子压缩机失去性价比优势。并 且难以回避噪音和振动问题，因此在轻型商用制冷赛道涡旋压缩机相比转子具备绝对优 势。

并联机组可替代螺杆压缩机满足大冷量需求，有望成为涡旋压缩机新增长点。2022 年， 涡旋压缩机的发展趋势之一是大冷量化，即朝向螺杆压缩机适用的大中型商用（40HP150HP）区间进军，而并联机组是其中一种解决方案。理论上，涡旋压缩机可组装成两 并联、三并联、四并联，目前包括艾默生、大连三洋、广州日立在内的大量业内公司都 推出了各自的并联方案，并积累了大量实际安装和使用成功案例。如果替代 100HP 螺杆 压缩机，一个模块里并联 4 个 25HP 涡旋压缩机就可以实现同样的制冷效果，而并联机 组在经济和技术上的现实优势使该方案具有广阔的应用前景。首先，涡旋压缩机并联机 组采购成本具有优势。一台名义功率 100HP 的品牌螺杆压缩机的售价在 10 万元上下， 而 1 台 25HP 谷轮涡旋压缩机的售价约为 1.2 万元上下（谷轮为涡旋压缩机最知名品牌之 一，且代表相同制冷量下最高价格水平），4 台合计 5 万元左右，低于单台 100HP 螺杆压 缩机采购价 50%左右。其次，并联机组在技术上最明显的优点是可靠性高，当机组中某 台压缩机出现故障时，其它压缩机仍可继续正常工作。第三，并联机组效率高，运行费 用低。由于制冷系统是按最恶劣工况选配压缩机的，而实际上制冷系统绝大部分时间运 行在半负荷工况，在这种工况下并联机组COP值可以与满负荷状态时完全相同，而单机 组在这时的 COP 值将降低一半以上，综合比较，并联机组比单机机组要节电 30~50%。 最后是并联机组可根据不同制冷量需求分级进行容量控制，通过多台压缩机的组合，可 提供多级能量调节级数，机组冷量输出可以与实际负荷需求相匹配。多台压缩机可大小 不等，以更加平滑地动态匹配实际负荷，由此可实现针对负荷变化的最佳能量调节，提 高效率，节省能源。总而言之，涡旋压缩机并联机组无论满负荷还是部分负荷都有较高 的能效比，既节约宝贵的能源，又降低了运行成本，具有广阔的应用前景。

（二）国内市场规模破百亿，空调为最大应用，进口品牌市占率超 8 成

全球涡旋压缩机市场空间接近 1700 万台，美国是第一大市场。2018- 2021 年全球涡旋压 缩机市场规模 CAGR 为 2.39%， 其中 2020 年销量小幅下滑，2021 年回升至 1680.3 万 台，同比+12.9%。其中美国是全球最大的涡旋压缩机消费市场，全球占比常年稳定在 40%以上，2018-2021 年销量持续增长，21 年达到 830.5 万台。

中国是全球第二大涡旋压缩机消费市场，销售规模破百亿。2021年中国市场涡旋压缩机 销售量占全球 27.9%，2015 年至 2022 年中国涡旋压缩机市场总体呈现波动，2022 年因 中国市场部分客户延缓了采购计划，市场容量小幅下滑至 434.89 万台。从销售额角度， 3HP 以上涡旋压缩机的年销售额从 2018 年的 94.16 亿元下降至 2020 年的 84.77 亿元，下 滑 9.97%，主要因大冷量单价提升，销售金额下降幅度小于销量的下降幅度。2021 年涡 旋压缩机的年销售额超越前期高点至 102.71 亿元。2022 年销售数量虽小幅下滑 7.22%， 但因单价更高的大匹数机型占比的提升，年销售额和2021年基本持平，为101.99亿元。 总体上，中国涡旋压缩机销售规模已经突破百亿元，预计随着大冷量化趋势以及采购计 划的恢复，未来销售规模仍有上升空间。

分应用系列看，空调应用为涡旋压缩机主导产品和最大市场。在 3HP以上热泵、空调和 冷冻冷藏涡旋压缩机销售额中，空调应用占比从 2018 年的 82.10%下降至 2022 年的 78.20%，但仍为涡旋压缩机的第一大产品。冷冻冷藏应用发展较为迅速，占比从 2018 年的 4.94%上升至 2022 年的 6.21%，销售额从 2018 年 4.59 亿元上升至 2022 年 6.22 亿 元。

当前全球涡旋压缩机市场参与者以七大外资品牌为主。艾默生、丹佛斯是专业电气设备 生产商，涡旋压缩机是其主营产品之一，LG、大金、松下、江森日立、三菱电机等采 取多元化经营战略的日韩厂商，涡旋压缩机作为核心部件实行自产，产能除供应集团自 有空调品牌也对外销售。艾默生是全球第一大涡旋压缩机制造商，占据全球 50%以上市 场份额，拥有全球知名涡旋压缩机品牌谷轮（Copeland），是旗下环境优化技术分部的 拳头产品。2022 年艾默生环境优化技术分部实现营业收入 52 亿美元，作为涡旋压缩机 行业的绝对龙头，艾默生该分部营收情况与行业全球景气度基本同步。公司市占率从 2019 年 1.0%提升至 2021 年 1.4%， 仅次于前七大外资品牌，市场地位持续提高。

近年来，国家积极推进包括涡旋压缩机在内的关键零部件国产化。《中国制造 2025》明 确规定：“到 2025 年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，80 种标志 性先进工艺得到推广应用，部分达到国际领先水平，建成较为完善的产业技术基础服务 体系，逐步形成整机牵引和基础支撑协调互动的产业创新发展格局。”当前国内涡旋压 缩机市场仍由外资品牌高度垄断，公司率先开启国产替代，市占率内资品牌第一。20 世纪 90 年代外资品牌陆续进入国内市场，凭借其技术和品牌优势，以及税收减免等一 系列的优惠政策，在国内迅速发展壮大，并占据主导地位。2013 年 6 月公司向市场推出 2~6HP 涡旋压缩机，随后陆续推出 7~15HP、20~30HP 产品，打破了长久以来外资品牌 在涡旋压缩机领域的多寡头格局。美的、格力等空调龙头也开始布局涡旋压缩机产品的 自主研发生产，打造更安全自主的供应链。2014 年 6 月，珠海格力电器股份有限公司收 购珠海凌达压缩机有限公司，开始研发涡旋压缩机，据 2019 年 3 月 JARN 杂志报道， 2019年格力开始小批试制10~12HP涡旋压缩机，并小批量用在格力空调产品上。此外， 美的控股的广东美芝制冷设备有限公司也已实现涡旋压缩机量产，以美的集团自用为主。 经过公司在内众多优秀民族企业的共同努力，涡旋压缩机国产替代已取得重大进展， 2015 年至 2022 年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的中 国市场占有率从 96.07%下降至 80.29%。2020-2022 年公司涡旋压缩机中国市场市占率从 4.52%提升至 5.59%，连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌。

三、夯实热泵及冷冻冷藏领域优势，商用空调份额有望快速提升，电驱动车 用或成未来新增长点

（一）热泵应用：环保改造叠加欧洲能源转型支撑热泵需求，公司传统优势稳固

国内城镇化进程与环保改造叠加欧洲能源转型大背景下，热泵产品作为实现节能减排、 改善能源体系结构、提高能源利用效率的关键设备之一，市场需求持续扩大。热泵应用 主要分为烘干、采暖和热水三大市场，据冷暖商情统计，2022 年热泵采暖占据中国空气 源热泵行业 50%以上的市场份额，热泵热水市场下滑至 35.2%，热泵烘干首次突破 10%。 随着中国城镇化建设的持续推进，以及采暖市场“煤改清洁能源”政策促使采暖行业发 展迅猛，采暖热泵专用涡旋压缩机需求快速增长；此外，热水、工农业烘干等场景逐渐 发展，尤其是近年来各省市地方关于农产品烘干领域政策频出，热泵烘干逐渐进入发展 黄金期，市场潜力巨大，有望成为热泵市场增长新动能。跟据公司招股说明书数据， 2018 至 2022 年，中国热泵应用 3HP 以涡旋压缩机销售额从 12.04 亿元增长至 15.62 亿 元，其中烘干热泵涡旋压缩机从 0.72 亿元增长至 2.74 亿元，复合增长率 39.67%，是最 具增长潜力的细分赛道。

国外方面，随着近年来欧洲各国为实现“碳中和”目标而推出限制石化燃料供暖相关政 策，热泵需求持续扩张，2022 年欧洲能源危机进一步推动空气源热泵发展，德国制冷与 热泵展（CHILLVENTA）时隔 4 年重启，来自全球 40 多个国家近千家企业远赴德国参 展，侧面印证热泵产业正得到全球市场的关注与重视，中国企业由于拥有供应链与产能 的更快速响应能力，因此享受行业发展更多的红利，2019-2022 年中国空气源热泵出口 量复合增长率为 62.29%，2022 出口量达到 119.32 万台。涡旋压缩机具备高能效比的技 术底层优势，有望在潜力巨大的热泵产品市场中抓住更多增长机会。

热泵烘干机组作为农机产业重要组成部分，市场需求持续扩大。2022年，烘干热泵内外 销规模达到 19 亿元。我国是全球最大的粮食生产国和消费国，但是我国粮食烘干机械 化水平还相对较低，食品、茶叶、药材、污泥烘干率平均水平也相对较低。伴随着热泵 技术的快速发展，烘干产品与整体式解决方案的成熟度不断提升，热泵烘干机组的应用 范围不断扩展。随着《2018~2020 年农机购置补贴实施指导意见》等国家政策支持以及 以《河南全省烟叶烤房电代煤工作三年规划（2020~2022年）》为代表的“烟草电代煤” 地方规划的推广，烘干热泵行业的市场需求持续增长。面向不同农产品的专用烘干设备 型号丰富，国产压缩机厂家具有天然优势。鉴于物料的特殊性及产品品质要求，现在市场上陆续推出烟草、果蔬、腌菜、粮食、花椒、米粉、木材、污泥等型号多样的专用烘 干设备。同时，除了大型烘干设备之外，小型户用烘干机一直都是行业热门单品之一， 终端零散户用的利润以及市场需求同样可观。由于农产品烘干细分应用领域非常丰富， 国产压缩机厂家更加贴近市场，在针对性开发适配型号方面具有天然优势。涡旋压缩机 是热泵烘干压缩机主流技术选择， 2020 年涡旋压缩机占据空气源热泵烘干压缩机台数 的59.5%，国内烘干热泵涡旋压缩机销售额从2018年0.72亿元增长至2022年2.74亿元。

公司热泵市场传统优势稳固，市占率位居行业第二。2018-2022 年公司热泵应用涡旋压 缩机销售额从 0.96亿元增加到 1.73亿元，销量从 5.71 万台增长至 10.22万台，2022年因 热泵商用采暖大型项目延后、中小型项目增加，公司采暖热泵销售收入出现下滑，但热 水和烘干热泵应用继续增长。因公司产品在热泵市场行业积淀较深，市场口碑较好，形 成了一定的品牌效应，客户的认知度较高，依托河南烟草等大批量的应用积累，公司储 备了较为丰富的经销商和直销客户资源，客户粘性较强，公司国内市占率从2018年9.61% 提升至 2022 年 18.80%，连续三年位居行业第二。 公司在烟草烘干行业市场开拓取得重大进展，或成为公司后续增长核心贡献点之一。公 司对烟草烘干客户销售涡旋压缩机台数由 2019 年 240 台增长至 2022 年 2.2 万台，占热 泵烘干压缩机销售台数近 82%。公司早在 2014 年即率先向市场推出了针对烟草烘干的 专用涡旋压缩机产品。2014~2015 年连续两年为河南烟草烘干项目提供了超过 4000 台热 泵烘干专用压缩机，在烟草烘干行业已积累起显著品牌声誉和丰富客户资源。

（二）商用空调应用：二三线商空市场份额有望提升，看好一线客户供应链突破

商用空调是涡旋压缩机的主导应用场景。商用空调行业的发展与国民经济和社会的发展 密切相关。随着我国经济持续快速增长，尤其是固定资产投资和产品出口的持续增加、 城镇化率的稳步提高，近十余年来，我国商用空调行业出现了持续的繁荣景象。中央空 调市场内销规模从 2012 年 515 亿元增长到 2022 年 1151 亿元，10 年间国内中央空调市场 呈现周期性增长，市场容量已突破千亿元，复合增长率为 8.37%。中央空调出口同样迅 速增长，从 2012 年 64 亿元增长到 2022 年 135 亿元，复合增长率为 7.77%。

空调应用涡旋压缩机销售规模接近 80 亿元，英华特在内资品牌中市占率第一。2018- 2022 年中国空调应用 3HP 以上涡旋压缩机销售规模总体上先降后升，主要系 3-7HP 区 间涡旋压缩机受到更具性价比优势的转子压缩机的挤压，尤其是在 3-5HP 区间的家用空 调场景，涡旋压缩机正在被快速转子替代。此外，2022 年房地产市场持续调整，空调配 套需求有所减少，并且餐饮、酒店、宾馆等中小型商业项目的采购需求延缓，导致空调 应用的市场规模小幅下滑 1.20%。由于涡旋压缩机在 7-40HP区间具备技术底层优势，转 子难以撼动其在轻型商用制冷市场的主导地位，并且随着并联机组应用市场的成熟推动 涡旋压缩机进一步进军 40HP 以上区间，涡旋压缩机销售规模长期看仍然有较大增长空 间。由于公司空调应用产品以大匹数机型居多，不涉及 3-5HP 家用空调市场，因此业务 较少受到来自转子的挤压，空调应用涡旋压缩机销售额持续快速提高，从 2018 年 0.49 亿元到 2022 年 1.68 亿元，复合增长率 5.78%，市占率从 0.73%提升至 2.59%，位居第八， 仅次于七大外资品牌。

空调龙头自建涡旋产能不影响公司市场空间，格力美的外采需求有望持续。涡旋压缩机 市场长久以来被外资品牌垄断，卖方较为强势，各大商用空调厂家一直希望国产品牌供 应商出现并进入供应体系，推动压缩机产品性能的差异化和价格体系的调整。目前，国 内仅有格力电器全资子公司珠海凌达压缩机有限公司和美的电器控股子公司广东美芝制 冷设备有限公司实现了涡旋压缩机量产，以集团内部供应为主，基本不参与对其他知名 品牌的销售，并且格力美的原本用于空调的涡旋压缩机基本为外资品牌，公司暂未进入 其空调应用供应链，因此其自建产能只会对外资供应商份额产生部分替代效应，基本不 影响公司现有市场。其次，主要空调厂商一般不会采购竞争对手子公司生产的压缩机， 公司以独立供货商身份参与市场竞争，仍有广阔的市场空间。最后，从一般的商业逻辑 而言，自建涡旋压缩机的行业巨头不会选择全部自供，至少会采取双供应商策略，一般 需要 2-3 家供应商，一方面保证供应链安全，另一方面还能通过充分地市场化竞争降低 采购成本、提高采购效率，因此格力美的未来还将持续释放外采需求。

美的格力预计未来每年释放涡旋压缩机外采需求近 90 万台。2021 年中国空调应用涡旋 压缩机国内销量 375.77 万台，根据华经产业研究院，中国商用空调市场份额前两家分别 是美的 18%，格力 13%。根据市场份额计算美的与格力空调应用涡旋压缩机采购量，则 美的年采购需求约为 68.77 万台，格力约为 49.98 万台。2021 年美芝涡旋压缩机产量为 16.8 万台，凌达为 6 万台，合计产能 22.8 万台。由于美芝、凌达涡旋压缩机产能基本用 于集团自供，则可以据此估算出 2021 年美的涡旋压缩机外采比例约为 76%，格力约为 88%。预计美芝、凌达未来产能会继续爬升，假设美的和格力两家未来涡旋压缩机外采 比例分别保持在 70%和 80%，据此估算两家外采需求分别为 48 万台和 40 万台，合计约 88 万台。 英华特产能扩张及品牌认可度不断提升，有望提升份额占比。在涡旋压缩机独立第三方 供货商领域，国产品牌起步相对较晚，多数企业暂时没有形成万台以上大批量供货能力， 而公司目前已进入格力热泵供应链体系，基于热泵系列产品的良好合作基础，公司未来 有望进一步推进与格力在其他下游领域的合作，并且公司持续推进与美的、海尔智家等 一线空调客户的合作进程，争取尽快进入其他一线空调品牌供应链。2021 年公司涡旋压 缩机销量 23.37 万台，超过同期美芝、凌达之和，其中空调应用 6.66 万台。2022 年公司 “新建年产 50 万台涡旋压缩机项目”已建设完成，未来数年将持续扩张产能，有望在 商业空调龙头企业外采需求中获得更大的份额。

（三）冷冻冷藏应用：冷链设施与消费新动态贡献增长潜力，公司位居内资龙头

国家大力推动冷链基础设施建设，冷库需求不断增长，为涡旋压缩机创造广阔市场空间。 近年来，我国政府高度重视冷链物流体系建设，出台了一系列配套产业政策，鼓励建设 冷链设施及冷链物流基地，形成全程温控、标准规范、运行高效、安全绿色的冷链物流 服务体系。2017 年 4 月，国务院办公厅发布的《关于加快发展冷链物流保障食品安全促 进消费升级的意见》中提到着力构建符合我国国情的“全链条、网络化、严标准、可追 溯、新模式、高效率”的现代化冷链物流体系，满足居民消费升级需要。2021 年 2 月， 中共中央发布的《中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》 中提到：“要加快实施农产品仓储保鲜冷链物流设施建设工程，推进田头小型仓储保鲜 冷链设施、产地低温直销配送中心、国家骨干冷链物流基地建设。”2023 年 6 月，国家 发展改革委印发《关于做好 2023 年国家骨干冷链物流基地建设工作的通知》，发布新一 批 25 个国家骨干冷链物流基地建设名单。国家骨干冷链物流基地是依托存量设施群布 局建设的大型冷链物流基础设施，是整合集聚冷链物流资源、优化冷链物流运行体系、 促进冷链物流与相关产业融合发展的基础支撑、组织中心和重要平台。伴随着我国冷链物流体系不断完善，冷库（如肉类库、水产库、果蔬库等）作为冷链物流的重要基础设 施，冷库需求将不断增长。作为冷冻冷藏式涡旋压缩机最主要应用场景，冷库未来扩容 潜力巨大。根据 BSRIA 统计，2019 年中国市场 60%的冷冻冷藏式涡旋压缩机用于冷库， 其余则主要用于零售业。随着近几年原产地直采情况的增加，以及最初一公里和最后 100 米全程冷链概念的推出，消费者对果蔬新鲜度的要求越来越高。因此，果蔬采摘后 立即预冷变得十分重要。目前蔬果预冷主要用于高附加值农产品，我国中高温预冷库渗 透率仅为 5%左右。2020 年中国人均冷库容量仅有 0.13 立方米/人，远低于欧美日韩发达 国家，供应远远不足，未来仍有较大上升空间。

预制菜日益流行，以盒马生鲜为代表的新零售崛起，饮料和低温奶市场持续扩大拉动商 用制冷需求，利好冷冻冷藏涡旋压缩机需求。预制菜包装后需要在常温、冷藏或冷冻的 条件下贮藏、运输和销售，冷链需求贯穿预制菜的运输流程，可大幅度减少预制菜运输 损耗，是预制菜发展的基础。近年来，我国预制菜市场规模迅速扩张，2022 年已达到 4196 亿元，根据《中国烹饪协会五年（2021-2025）工作规划》，目前国内预制菜渗透率 只有 10%-15%，而美国、日本预制菜渗透率已达 60%以上，中国预制菜市场还有较大的 扩容空间，艾媒咨询预计 2026 年中国预制菜市场规模将超过 1 万亿元，预计 22-26 年复 合增长率为26.43%。疫情期间居家购物极大促进生鲜电商行业发展，以盒马生鲜为代表 的新零售崛起。2022 年中国生鲜电商行业市场规模为 3637.5 亿元，同比上涨 16.7%，疫 情期间消费者线上购买生鲜的需求较强，生鲜电商行业在这一时期极大赢得了用户信任 度，为持续增长奠定基础，艾媒咨询预计 2026 年中国生鲜电商市场规模达 6302 亿元。 同时，饮料及乳制品市场规模逐年提高，其中越来越多的产品从常温销售转向低温销售。 2021 年中国低温奶市场规模达到 414 亿元。在下游市场消费转型升级的背景下，配套预 制菜、生鲜、饮料、低温奶等消费品储藏运输销售的冷链物流市场需求将快速增长， 2022 年中国冷链物流市场规模已达到 6371 亿元，预计 2026 年将突破 8000 亿元。涡旋 压缩机在高温制冷领域（零下 10 度到零度）具有显著的技术优势，进而将受益于冷链 物流行业的快速扩张。

压缩机是冷库和冷链物流运输体系的核心部件，涡旋压缩机凭借性能优势逐渐替代活塞。 冷链设备上游原材料中，压缩机是最核心部件，例如 2021 年海容冷链主营成本里压缩 机占比最高，为17.27%。在低温制冷领域，涡旋压缩机占据市场主导地位。因振动噪声 问题突出、且零部件较多导致保有成本较高，活塞压缩机的市场份额正在逐渐被涡旋压 缩机替代。同时多机并联技术使涡旋式压缩机可满足更大冷量的使用需求，这也是涡旋 式压缩机近几年市场占有率不断增加的原因之一。商用制冷厂商集中度较低，零部件供 应商占据强势地位，涡旋压缩机毛利率较高。2022年公司冷冻冷藏应用涡旋压缩机毛利 率 35.20%，连续 5 年高于 30%，是公司四大产品系列中毛利率最高的板块。

公司已成为冷冻冷藏细分赛道内资品牌龙头，国产替代空间依然广阔。国内市场冷冻冷 藏应用涡旋压缩机销售额从 2018 年 4.59 亿元上升至 2022 年 6.22 亿元，复合增长率为 7.89%，行业总销量从 2018 年 24.87万台增加至 2022 年 31.40万台，复合增长率为 6%。 公司冷冻冷藏应用销量从 2018年 2.61万台增长至 2022 年 5.02万台，2022年全行业及公 司冷冻冷藏应用销量均小幅下滑，主要系部分客户延缓采购计划。公司在冷冻冷藏应用 涡旋压缩机赛道市占率持续提高，2022 年已达到 15.99%，连续三年位居行业第 2，仅次 于行业龙头艾默生。

（四）电驱动车用：依托新能源汽车热管理庞大市场，公司业务开局顺利

新能源汽车产销两旺，配套热管理系统发展迅速，为涡旋压缩机创造庞大市场空间。根 据中国汽车工业协会的统计数据，2022 年，我国新能源汽车产、销量分别为 705.8 万辆 和 688.7 万辆，与 2021 年同比分别增长 99.1%和 95.6%，新能源汽车新车的销量达到汽 车新车总销量的 25.6%。新能源汽车热管理系统是从整车角度统筹车辆电动机、空调、 电池、电控等相关部件及子系统相关匹配、优化与控制，有效解决整车热管理的相关问 题，使得各功能模块处于最佳温度工况区间，提高整车经济性和动力性。近年来，与新 能源汽车配套的汽车热管理系统保持着较快发展速度，与之相配套的涡旋压缩机市场也 将迎来广阔的市场空间。 环保节能和舒适度要求提高也带动电驱动驻车空调的市场需求快速提升。驻车空调市场 规模的扩大一方面来自于新能源汽车，另一方面也受益于电驱动驻车空调在传统的燃油 车存量市场的快速普及。由于长途卡车司机在运输途中，会出现在车里过夜的情况。因 为传统车载空调是依靠引擎动力带动，如果使用原车空调不仅油耗不菲，同时还有尾气 污染、发动机磨损、司机一氧化碳中毒等连带风险。驻车空调以蓄电池为动力，即使长 时间停车也不受影响，还可以对车内空气的温度、湿度等进行灵活调节，环保与舒适兼 具。

电驱动压缩机是新能源汽车热管理系统最重要零部件。全车热管理系统中，单车价值量 最高的部件为电动压缩机，是应用于新能源汽车空调系统的核心部件，起着压缩和输送 制冷剂蒸汽的作用。电动压缩机主要分为斜盘式、旋叶式与涡旋式。由于新能源车电动 压缩机的动力来源是电池，会影响整车续航，因此对压缩机能效要求更高，加上新能源 车驱动系统噪音较低，电动涡旋便成为首选。涡旋式压缩机高效率、高转速承受力，决 定了它适合与高速电机配合使用，并且通过电控单元调节电机的速度提高空调系统的能 效，更适合在电动汽车上使用，单个价值较高；同时，新能源车热管理需求强于燃油车， 集合制冷、采暖，并参与全车热管理（电池、电机）的热泵系统正在成为趋势。整体来 看，新能源车对压缩机的要求更高，采用涡旋技术，结构上多出电机及控制器，造价更 高。

预计国内新能源汽车涡旋压缩机市场需求至少 100 亿元。根据中国汽车工业协会统计， 2022 年中国新能源汽车乘用车销售量为 653.5 万辆，商用车为 33.7 万辆。乘用车方面， 根据相关人士对特斯拉热管理供应链价值量的拆分测算，电动压缩机电由翰昂供应，单 车价值量为 1500 元；商用车对于电动压缩机性能要求不如乘用车高，市面上适用于商 用车的涡旋压缩机单价一般在 800 元左右。考虑到未来新能源乘用车和商用车仍然有较 大增长空间，按照每台新能源汽车 1 台驻车空调，从而配套 1 台涡旋压缩机的假设测算， 中国每年新能源涡旋压缩机市场需求至少为 100 亿元。 公司积极布局电驱动车用涡旋应用市场，已同大客户博格思众建立合作。2020 年至 2022 年对博格思众（世界领先的商用车空调系统解决方案和运动控制领域供应商）实现卧式涡旋压缩机的小批量供货，配套商用车驻车空调系统，以此为契机切入电驱动车用 涡旋市场。当前公司主要开拓目标是卡车驻车空调市场，逐步完善商用车驻车空调系统 的技术和产品储备，积累良好口碑，并于未来伺机适时进入乘用车驻车。

四、海外市场潜力巨大，成本端管理&自主研发奠定竞争壁垒

（一）产品性能追平国际先进水平，坚持自主研发夯实核心优势

公司产品能效与运行范围基本达到艾默生精品水平，噪音和振动仍有提升空间。公司涡 旋压缩机制热效率达到 4.06，高出艾默生同类型产品 3%；运行范围已追平艾默生涡旋 压缩机，与市场同类产品相比已具备一定优势。公司产品在噪音波动和振动水平上距离 艾默生还有一定差距。可靠性方面，公司在产品设计时秉持可靠性是压缩机设计第一重 要因素的理念，除了参考并超越国家标准对产品可靠性的要求外，也达到同行业压缩机 品牌厂商对产品的可靠性设计标准和要求。比如启动耐久性能试验国家标准要求不低于 6 万次寿命，公司产品内部测试标准要求不低于 52 万次；国标对加速寿命试验的要求是 不低于 1000 小时，公司产品设计寿命要求在同等甚至更严苛负载测试条件下不低于 2000 小时。公司在产品设计测试环节对可靠性和使用寿命的严格把关，成功获得市场的 广泛认可。

公司已掌握涡旋压缩机设计、制造和检测环节核心技术。设立以来，公司以实现涡旋压 缩机国产化为目标，经过多年技术与工艺积累，已掌握八项核心技术，并且均已应用于批量生产。除了高精度涡旋加工技术、涡旋压缩机轴向背压力平衡技术及涡旋压缩机关 键制造和检测技术等由于其表现形式及商业秘密性，无法全部以完整的知识产权形式而 表现，部分以专有技术存在，其他五项核心技术均已申请了相关专利。公司已取得境内 发明专利 9 项和实用新型专利 37 项，正在申请的境内发明专利 21 项、实用新型专利 6 项和 PCT 专利 2 项。公司参与制定《全封闭涡旋式制冷剂压缩机》等国家、行业标准 4 项。

公司当前在研项目众多，持续夯实核心技术优势。公司当前一大重点是汽车涡旋压缩机 的研发及产业化，在持续开拓商用车驻车空调市场的同时完成技术积累和产能扩张，为 切入前景广阔的新能源乘用车驻车空调市场奠定基础。针对涡旋压缩机行业整体朝大冷 量化进军、数据中心空调节能减排的趋势，公司持续推进 30HP、50HP 以及机房空调应 用等大冷量平台的研发以求占据市场先机。为应对来自转子压缩机竞争，涡旋压缩机变 频化已成为行业发展趋势，公司正大力推进变频涡旋压缩机的研发，目前已进入中试阶 段，随着变频产品的投产应用，公司有望向市场供应具备更高能效水平，更低噪音与振 动的涡旋压缩机产品。

（二）出海成绩斐然，发展空间广阔，盈利能力强

海外需求广阔，欧洲、印度等地区增速前景乐观。根据佰世越（BSRIA）预计 2022 年 全球用于空调、热泵和制冷应用压缩机为 5.02 亿台，增长 3%。其中空调压缩机 2.07 亿 台、热泵压缩机 540 万台和冷冻冷藏设备压缩机 2.89 亿台，总体市场规模达到 486 亿美 元，增长15%。按区域来看，2022年欧洲、中东和非洲市场热泵应用压缩机市场规模预 计增长 20%，主要受俄乌冲突影响，原本就处在供需紧平衡中的能源市场供给再度趋紧， 石油、天然气、煤炭等化石燃料价格均在 2022 年创下历史新高，全球尤其是欧洲正在经历能源危机。世界多国，特别是欧洲国家纷纷出台调整能源政策，加大可再生能源在 能源消费中的占比，推出针对热泵的补贴措施。在环保政策激励下，欧洲正处于燃油锅 炉技术向空气源热泵技术转换的进程中。欧洲热泵涡旋压缩机销售规模近年来呈现强劲 的增长势头，带动热泵应用压缩机市场规模快速增长。2022年印度空调应用压缩机市场 规模预计增长 10.20%，冷冻冷藏应用压缩机市场规模预计增长 6.40%，在经济增长、 政策优化、气候炎热等多重因素推动下，印度空调市场快速发展，潜力巨大，逐渐成为 全球制冷行业关注的焦点。从需求端看，印度地处热带，属于典型的热带季风气候，最 近几年极端高温天气频发，同时后疫情时代印度市场经济复苏迹象明显，民众消费水平 不断提升，释放大量对制冷设备以及配套制冷压缩机的需求；从供应端看，由于工业基 础相对落后，目前印度制冷压缩机仍高度依赖海外进口，尤其是印度没有涡旋压缩机工 厂，主要从中国和泰国进口，为中国制冷压缩机制造商布局印度市场创造机会。

2022 年公司在俄罗斯市场取得巨大进展。2022 年俄乌冲突下欧美企业纷纷撤出俄罗斯， 同时受相关利好政策带动，俄罗斯制造业逐步开始转型升级，空气源热泵、空调等新型 环保节能设备需求量持续增长，公司从俄罗斯地区收到订单显著增加，2022 年在俄罗斯 市场实现销售收入 6012.51 万元，占当年海外收入比重达到 45.39%，同比增长 5738.37 万元，其中 3080.96 万元由商用空调应用贡献。鉴于地缘政治因素，未来公司在俄罗斯 市场面临的来自欧美日资企业的竞争将大幅减少，市场地位有望增强。 公司加大印度市场开拓力度。2022 年公司对印度市场实现销售收入 1120.61 万元，同比 增长 127%，与印度知名空调厂商 Voltas Limited 和 Blue Star 的业务合作有极大进展，对 两家厂商销售收入分别增长了 533.13万元和 111.64万元，印度市场已逐渐发展为公司海 外市场的中坚力量，在公司境外销售收入占比第三。

公司持续深耕南美市场。巴西是南美最大的涡旋压缩机销售市场，2021 年占比 85.9%， 中国涡旋压缩机产品对南美市场出口量总体保持在每年 10 万台以上，“中国制造”在南 美涡旋压缩机市场已获得一定的影响力。巴西涡旋压缩机市场呈现多寡头垄断格局， 2021 年艾默生、LG 分别占据 51.6%、27.0%的市场份额，公司是唯一的中资品牌，占据 5.7%的市场份额。巴西市场已成为公司境外第二大市场，公司在当地已经建设成熟的经 销网络并且已经将巴西当地较大的空调及冷冻设备厂 ELGIN 等发展为直销客户，市场 地位日趋稳固。2022 年公司对南美市场实现销售收入 2182.22 万元，同比增长 21.63%，其中巴西市场 1625.82 万元，同比增长 20.30%。

从盈利能力看，公司出口产品毛利率普遍较高，境外销售规模扩大或有望提高公司盈利 能力。公司热泵、商用空调、冷冻冷藏应用境外销售毛利率基本高于境内，以冷冻冷藏 应用为例，由于艾默生、丹佛斯等国际品牌冷冻冷藏应用涡旋压缩机在境外定价普遍相 对较高，公司基于国别定价政策，出口产品较内销产品定价偏高，从而能实现较高的毛 利率。目前公司涡旋压缩机出口以冷冻冷藏应用为主，2022 年冷冻冷藏应用境外销售占 比为 51.29%，较 2021 年提高 7.84pct。2022 年，受人民币汇率升值，以及公司冷冻冷藏 应用里制冷量更大、单价更高的 10 匹及 30 匹平台销售占比提高等因素影响，冷冻冷藏 应用毛利率回升至 35.20%。

（三）成本端仍有下降空间，电机铜切铝、零部件自主化实现降本增效

对比行业龙头艾默生，公司 EBIT 利润率仍有 2-3pct 的上升空间。由于艾默生等七大外 资品牌均为实行多元化经营的跨国企业，涡旋压缩机仅为一项业务分部中的一类细分产 品，没有披露涡旋压缩机业务独立收入、毛利率等指标，因此选取艾默生商业与住宅解 决方案分部（Commercial&Residential Solutions Business）数据作为参照，谷轮牌涡旋压缩机是商业与住宅分部之下的环境技术分部（Climate Technologies Business）的产品之 一。艾默生商业与住宅解决方案分部 EBIT 利润率在过去 4 年中稳定在 20%上下，英华 特 EBIT 利润率有较大提升，从 2018 年 11.24%提升至 2022 年 18.02%，但是距离艾默生 分部业务指标仍存在 2-3pct 的差距。

相比国内压缩机同行，公司毛利率仍有提升空间。公司是国内市场少有的批量供货涡旋 压缩机的独立厂商，美芝、凌达等作为美的、格力子公司量产涡旋压缩机的内资厂商均 未单独披露毛利率、单体报表等财务数据，缺乏直接可比性。参考 A 股压缩机行业上市 公司东亚机械、开山股份、鲍斯股份、海立股份和汉钟精机以及制冷控制元器件公司三 花智控等公司对比来看，2022 年受益于海外销售规模扩大等因素，公司毛利率迎来修复 拐点，已基本和主营制冷空调电器零部件的三花智控毛利率持平，但与东亚机械、汉钟 精机、鲍斯股份等企业压缩机业务分部相比仍有 5pct 左右的提升空间。由于可比公司均 为所属行业内体量较大，有一定行业影响力的上市公司，成本控制手段更趋多元化，采 取了“以量制价”、自建产业链、大宗商品期货套期保值操作、与供应商进行战略合作 等多种方式控制成本，从而保持较高毛利率。公司正在通过更加成熟的大宗商品库存管 理、导入铝线电机、优化设计等手段提高毛利率水平。

铜价高企构成电机采购成本压力，公司正推动电机铜切铝以实现降本增效。公司主要原 材料包括电机、涡旋铸件毛坯、润滑油、壳体、曲轴等五大类，其中电机是最核心零部 件，2021 年公司电机采购成本占涡旋压缩机单位成本 43.30%。电机的价格受铜价、钢 材、铝的波动影响较大，电机成本中漆包线（铜）的占比最高，根据电机型号与年份不 同约在 39%-48%之间。2020 年第四季度至 2022 年上半年由于铜价持续上升，公司电机 成本跟随上升，毛利率承压下行。由于铝线市场价格明显低于铜线，铝线电机的采购均 价较低，公司从 2021 年开始逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品，降低成本较高 的铜使用量，公司计划在两年内推动约 50%的机型配置铝线电机，预计铝线电机的导入 将会大幅优化产品成本结构，毛利率和盈利能力将进一步提高。

募集资金扩产能助力公司抢占市场，配套零部件自主化生产提高盈利能力。公司募集 5.28亿元资金主要运用于以下项目：（1）新建年产 50万台涡旋压缩机项目；（2）新建涡 旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目；（3）补充流动资金。通过以上项 目，公司业务将向产业链上游延伸，实现配套电机、涡旋零部件的自主化生产以降本增 效，产能的扩张也有助于强化规模效应，进一步增强公司盈利能力；公司将持续增加先 进的自动化装配线、加工中心等自动化生产设备，积极改造生产工艺流程，以实现生产、 检测、组装等全流程的自动化控制，大幅提升公司自动化生产水平；此外，公司还计划 拓展适用更多应用场景的涡旋压缩机产品，包括新能源乘用车、轨道交通等场景，进一 步丰富公司产品体系。

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