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英华特研究报告：主业拐点已现，数据中心打开增量空间。AIDC 算力扩容提升高性能散热需求，冷水机组为液冷系统提供冷源，磁悬浮 离心压缩机+涡旋压缩机加快替代螺杆压缩机。数据中心水冷机组每兆瓦成 本约为 40 万美元，若以 2026 年全球新增 20GW 计算，对应水冷机组市场 空间为 600 亿元人民币左右，其中压缩机占冷水机组成本 30-40%，预计 压缩机市场规模达 180-240 亿元。目前数据中心冷水机组约 7 成采用螺杆 压缩机，3 成采用离心式压缩机。随着大型 AIDC 规模扩大、单柜功率提升， 对制冷机组制冷量需求持续增长，磁悬浮离心压缩机凭借高性能优势有望 替代螺杆压缩机；在中小型、边缘 AIDC 以及部分负荷波动较大的大型 AIDC 场景，涡旋压缩机凭借成本+节能双优势，攻占小冷量段。2024 年国内机房 空调涡旋压缩机销量 13.1 万台，同比增长 35.1%。而国内螺杆压缩机销量 7.6 万台，增量空间广阔。

再论英华特研发优势，新品为矛，积极拓展数据中心领域。公司研发近年高投 入，研发费用率大幅增长，在涡旋变频化（行业 2024 年变频化率 35%）、 磁悬浮离心压缩机、变频控制系统等关键技术领域取得重大突破，目前空 调涡旋压缩机产品在数据中心机房空调领域批量供货，磁悬浮离心式产品 进入样机研发阶段。2024 年丹弗斯中国区数据中心业务增长 3 倍，2025 年 预计增速 50%，目前外资普遍交期长、溢价高，英华特在 25-50HP 大匹数涡 旋压缩机取得突破，平替外资优势突出，公司 25Q4 苏州基地二期投产，产 能保障无忧。

研发费用率下降，经营拐点已现。公司研发费用率环比开始下行，2025Q2 公 司研发费用率从 Q1 的 17%下滑至 11%左右，我们估计公司研发费用率下行 趋势将延续，2026 年全年研发费用率有望降至 8%以下，原因在于：1）公 司此前研发投入多，变频和磁悬浮离心技术投入进入中后期，部分产品进 入送样阶段。2）研发投入进入收获期，客户拓展有望加速，有望进一步摊 薄研发费用率。