2025年医药生物行业9月投资策略：创新药产业链景气度高，器械板块有望估值修复

医药月度表现回顾

医药宏观数据

生产端：2025年1-7月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长1.4%，2025年1-7月累计营业收入14010.7亿元（-1.7%），累计利润总额1948.2亿元（-2.6%）。 需求端：2025年1-7月的社零总额28.42万亿元（+4.8%），限额以上中西药品类零售总额4161亿元（+1.2%）。 支付端：2025年1-7月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入16846.62亿元，同比增长6.9%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长3.0%与下降5.7%。

子板块：医疗器械板块涨幅较大，医药商业板块下跌

分子板块看，医疗器械、医疗服务、生物制品、中药Ⅱ、化学制药板块分别上涨6.27%、4.05%、2.07%、1.30%、1.12%，医药商业板块下跌1.30%。

医药生物行业估值处于历史高位区间

医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为40.20，处于近5年历史分位点83.09%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平处于五年平均位。

医药行业数据跟踪

2025年8月创新药获批上市情况

2025年8月共有12款创新药或生物类似药获批上市（国产8款/进口4款），包括恒瑞医药的泽美妥司他片、罗氏的利司扑兰片、勃林格殷格翰和中国生物制药的宗艾替尼片、第一三共和阿斯利康的注射用德达博妥单抗等。

重点血制品批签发跟踪

2025年8月血制品批签发情况： 人血白蛋白：批签发517批（-9%），其中国产194批（+4%），进口323批（-16%）； 免疫球蛋白：静丙批签发142批（+22%）、狂免2批（-71%）、破免17批（+42%）； 凝血因子类：PCC批签发29批（+71%）、凝血因子Ⅷ 87批（+43%）、纤原21批（-46%）；

创新医疗器械：8月份新增4款创新器械获批

2025年8月，国家药品监督管理局共新增批准4款创新医疗器械的注册申请；截至8月末，国家药监局已批准的创新医疗器械名录中产品数量已提升至368款。

医疗服务：样本城市25H1诊疗量整体稳定，未出现明显同比波动

以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： 从2025年上半年的情况来看，样本城市的诊疗量均未出现较大幅度同比波动。由于春节错期，样本城市2025年1、2月份诊疗数据与去年同期相比有所差异，但后续3-7月份整体呈现低个位数同比变动。天津市医院门急诊人次数逐月维持同比上升的趋势，基层医疗卫生机构的门急诊人次同比增长较快；南宁市6、7月份诊疗人次增速表现较好。从样本城市的表现来看，整体医疗服务的环境已经呈现趋稳改善的迹象，外部因素冲击的影响已基本出清，期待25年下半年诊疗量持续向好。

医疗服务：各专科诊疗服务量普遍增长，妇产科降幅收窄

以天津市数据为例，从细化结构分析各专科医院增长情况： 综合类医院3-6月份诊疗人次及出院人次均出现同比下滑；中西医结合类医院在近几 个月的诊疗人次、出院人次实现较高同比增长。 从专科医院的诊疗人次数据来看，3-6月各专科医院基本均实现服务量的增长：其中 美容类增速转负，连续数月同比高增长后在6月首次出现同比下滑；口腔类和眼科类 月度表现有所波动，5、6月份略有增长，期待后续旺季表现。胸科类、肿瘤类、心 血管类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速维持较高水平。与人口生育相关的妇产类 自2024年9月份增速由正转负后，持续显著下滑，但25H1降幅出现收窄的趋势，儿 童类连续数月表现低迷。

细分板块观点

创新药：关注WCLC的数据读出

国产创新药在WCLC上展示临床数据。2025年的世界肺癌大会（WCLC）于9月上旬举行，一系列国产创新药的研究成果在会议中进行展示：康方生物的依沃西展示了HARMONi临床长期随访数据，百利天恒的BL-B01D1展示了单药/联合奥希替尼一线/后线治疗EGFRmNSCLC的临床数据，复宏汉霖的HLX43展示了NSCLC中的1期临床数据。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。

中药：整体单二季度收入基本持平，关注中药企业的创新转型

行情回顾：略有上涨。2025年08月01日至08月31日，中药板块整体略有上涨（+1.3%）。达仁堂（23.98%）、太龙药业（9.52%）、步长制药（7.26%）、仁和药业（5.78%）、片仔癀（5.14%）等涨幅领先；康芝药业（-20.38%）、佛慈制药（-13.99%）、悦康药业（-12.16%）、奇正藏药（-11.45%）等跌幅居前。

2025年单二季度业绩总结：收入基本持平、利润微增。63家主要中药上市公司单二季度实现收入844亿元（-1.6%），实现归母净利润104亿元（+6.8%）。

CXO及原料药：CXO中期业绩优秀，原料药业绩疲软

CXO行情回顾：全线上涨。2025年08月01日至08月31日，医药研发外包整体略有上涨（+3.2%）。阳光诺和（35.01%）、皓元医药（23.81%）、百洋医药（19.62%）、毕得医药（14.13%）、成都先导（10.32%）等涨幅领先；ST诺泰（-13.20%）、万邦医药（-11.34%）、药石科技（-9.99%）、诺思格（-7.52%）、泰格医药（-6.75%）、凯莱英（-6.41%）等跌幅居前。

原料药行情回顾：8月整体有所回调。2025年08月01日至08月31日，原料药板块整体呈现回调（-3.4%）。翰宇药业（31.72%）、向日葵（30.97%）、万泽股份（24.05%）、常山药业（19.20%）、京新药业（14.23%）等涨幅领先，尔康制药（-17.70%）、赛托生物（-13.73%）、昂利康（-13.60%）、新天地（-13.34%）、河化股份（-10.47%）等跌幅居前。

生命科学上游：静待行业景气度拐点

生命科学上游中报总结：2025H1营收及净利润增速均同比转正。生命科学上游板块2025H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+5.6%/+19.2%/+32.1%，营收端继续企稳，净利润增速同比转正；2025Q1/Q2营收分别+4.0%/+7.0%，归母净利润分别+15.4%/+22.2%。

海外上游企业对2025全年收入指引积极。年度/季度营收增速来看，海外上游企业业绩波动呈现试剂企业（Charles River、Bio-Techne）<设备企业（Waters、Agilent）<综合平台型企业（Thermo Fisher、Danaher、Sartorius、Merck KGaA）的模式，可能主要由于疫情早期阶段下游biotech/CDMO企业增加CAPEX及研发投入，并且由于COVID-19对全球供应链的负面影响，从而选择提高库存水平（e.g.由3~6个月大幅提升至12个月）。2024年试剂及设备企业相关板块营收同比持平或个位数增长，综合平台型企业较2023年双位数下滑趋势有所企稳；从各个企业对2025年收入指引看，大部分都重回正增长，对2025全年经营情况预期积极。

医疗器械：医疗耗材结构性分化，医疗设备拐点临近，IVD持续承压

医疗设备：国内招投标处于复苏期，产品高端升级+海外市占率提升是提供业绩稳定增长的重要因素。在当前的竞争环境下，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，叠加去年收入基数分布偏离的影响，使得医疗设备板块上半年下滑较大。迈瑞医疗预计2025年第三季度整体营收将实现同比正增长，同时延续营收逐季度环比改善的趋势。短期看好在经济复苏及设备更新招标推进双重驱动下医疗设备板块25年下半年的业绩表现，中长期看好国产龙头企业在全球市占率的进一步提升。

医疗耗材：集采反内卷政策下驱动行业业绩和估值双重复苏，创新+出海有望为国产企业带来广阔市场空间。电生理、骨科、神经介入等细分领域增长良好，心血管、低值耗材等表现一般。

体外诊断：国内市场受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、以及 DRG/DIP政策深入推进导致部分检验项目检测量降低等因素影响。集采推动下国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是该领域龙头企业的必由之路，“AI+多组学”应用潜力巨大。

医疗服务：行业有望筑底企稳，静候消费复苏

医疗服务价格改革步入深水区，价格动态调整将大范围开展。在《深化医疗服务价格改革试点方案》的指导下，国家医保局已牵头制定20多批医疗服务价格项目立项指南，预计2025年底前将陆续编制发布完成，并各地试运行2-3年之后，适时推出新版全国医疗服务价格项目规范目录。根据已进行价格调整的省份改革经验，调高的医疗服务价格一般是体现技术劳务价值或历史价格偏低的项目；降价的医疗服务主要集中在设备、物耗占比为主，同时服务量较大、费用影响大的检查化验类项目。

2025年内需提振政策有望陆续出台，关注医疗服务消费需求回暖。2025年2月10日，国务院常务会议中指出：“提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。” 会议强调了通过增加居民收入、优化消费环境和推动消费升级等措施。推荐关注银发经济下老年人健康消费需求，以及有政策鼓励和高股息的医疗服务标的。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）