报告精读 - 未来智库

2023年传媒行业新篇章：“大模型×MR眼镜人形机器人×NFT”研究逻辑及选股坐标轴

安信证券
2023/09/25
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每一代计算平台的发展，囊括硬件及其产业链、软件应用及变现，是一个庞大的生态系统。每一代生态系统的构建，均是建立在新生产力、新生产关系、新计算平台之上的，故过往的诸多产业链均会重新构建、链接过程中价值链亦会重新分配、竞争格局成型后的局面会有大变；甚至是产业链之间的连接也会有创新。具象来看，每一代硬件入口的交互方式完全不同，依托于交互方式的内容形态会明显改变，进而拉开基于新交互与新内容的社交与应用大创新，变现方式也随之升级迭代。

标签：人形机器人 NFT

2023年倍加洁研究报告：牙刷ODM龙头，内生外延促长期持续发展

开源证券
2023/09/25
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优质口腔清洁护理用品供应商，积极探索产业延伸布局。公司成立于1997年，主要从事牙刷生产制造，后切入湿巾生产，并成立扬州倍加洁日化有限公司。2006年公司成立扬州美星口腔护理用品有限公司，开始生产研发除牙刷之外的口腔护理产品。2021年，公司全资子公司扬州倍加洁日化通过旗下股权投资基金持股薇美姿15.77%股份，2023年拟追加收购薇美姿股权16.49%，进一步促进自有品牌建设。股权结构较为集中，旗下子公司众多。公司实控人张文生持股约63%，对公司具有绝对控股权。子公司扬州倍加洁日化/扬州美星口腔/江苏明星牙刷分别生产销售湿巾/口腔护理产品/牙刷，扬州恒生精密模具则以模具设计制造为主业。2020年，公司成立上海益生电子商务公司全力发力自有品牌，2023年2月公司投资600万元重新在杭州设立益倍电子，依托杭州良好的电商环境，赋能自有品牌线上渠道拓展。

标签：倍加洁牙刷

2023年保险行业专题报告：平安新银保模式如何造就强大价值创造能力？

中信建投
2023/09/25
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在资管新规打破刚兑、理财产品净值化转型之后，理财产品不再能通过非标投资和资金池模式实现较高的刚兑收益，一部分追求稳健投资收益的居民资金流入银行存款、增额终身寿险等仍能提供刚兑的金融资产，2022年11月发生的债市回调导致的理财产品净值回撤进一步打破了居民对理财产品的刚兑预期，从而进一步推动了居民资金流向银行存款和增额终身寿险。在人力规模压降导致代理人渠道业绩承压的背景之下，以增额终身寿险为代表的长期储蓄型产品的热销推动了银保渠道近年来实现较快发展，上市险企对银保渠道的重视程度普遍有所提升，银保渠道未来有望成为险企的重要价值来源之一。但当前我国银保渠道整体价值率仍然较低，价值贡献能力有限，随着定价利率切换自8月起正式生效、国家金融监督管理总局下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》要求银保渠道“报行合一”、上海和广东两地相继印发了关于银保渠道的行业自律公约，在以简单提高销售费率提高银行合作意愿的做法不再可行的条件下，“保险公司如何提高银保合作对银行的吸引力并实现自身银保渠道的长期高质量发展？”成为行业广受关注的问题。

标签：保险价值创造

2023年AI+行业之智能驾驶：自动驾驶的“大模型”时代

浙商证券
2023/09/25
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大模型主要指具有数十亿甚至上百亿参数的深度学习模型，比较有代表性的是大型语言模型（LargeLanguageModels，比如最近大热的ChatGPT）。大型语言模型是一种深度学习算法，可以使用非常大的数据集来识别、总结、翻译、预测和生成内容。大语言模型在很大程度上代表了一类称为Transformer网络的深度学习架构。Transformer模型是一个神经网络，通过跟踪序列数据中的关系（像这句话中的词语）来学习上下文和含义。Transformer架构的提出，开启了大语言模型快速发展的新时代：•谷歌的BERT首先证明了预训练模型的强大潜力•OpenAI的GPT系列及Anthropic的Claude等继续探索语言模型技术的边界。越来越大规模的模型不断刷新自然语言处理的技术状态。这些模型拥有数百亿或上千亿参数，可以捕捉语言的复杂语义关系，并进行人类级别的语言交互。

标签：智能驾驶 AI

2023年中国心连心化肥公司研究：坚持长期主义，深耕高效肥

安信国际
2023/09/24
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中国化肥行业的龙头企业。总部位于河南新乡，主营业务为生产和销售化肥、化工和气体产品。目前拥有河南新乡、新疆玛纳斯、江西九江三大生产基地。2022年心连心的尿素产销量在行业排名第一，复合肥产销量行业排名前三，高效肥市占率第一，其他如车用尿素、高压法三聚氰胺等产品居国内领先水平。多年来，公司坚持“以肥为基、肥化并举”的发展战略，专注做大做强化肥主业，做精做优化工板块，致力于成为中国最受尊重的化肥企业集团。公司研发的高效肥，具有显著提升化肥利用率、改良土壤和改善作物品质的功效。与传统化肥相比，心连心高效肥在减量施用的情况下，使小麦、玉米等农作物平均增产10%以上，部分产品肥料利用率超过61%,为世界一流水平

标签：化肥

2023年中国石化研究报告：提质增效上下游，能源央企再启航

中银证券
2023/09/24
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中国石油化工股份有限公司（ChinaPetroleum&ChemicalCorporation，SINOPEC），简称中国石化（上交所：600028.SH、港交所：0386.HK）是能源化工巨头企业，它集石油的勘探、开采、运输、炼制、销售于一体，涵盖石油产业链的上中下游。中国石油化工集团在《财富》世界500强企业排名中，2019年及2020年均位居第二名，2021年和2022年均名列第五位。2019年至2022年在财富中国500强企业中均位居第1名。

标签：中国石化能源

2023年债券市场四季度展望：经济拐点初现，把握配置时机

南京银行
2023/09/24
1928

三季度，对全球需求有指示作用的韩国出口延续底部震荡。美国经济展现一定韧性，日本经济较好对全球需求形成一定托底，全球需求因此继续筑底。四季度，全球需求预计继续筑底。美欧经济预计有所走弱，而亚洲经济可能有所向好进而对美欧经济走弱形成一定对冲，全球需求预计延续筑底态势。三季度以来，俄罗斯和沙特多次延长自愿减产推升油价。沙特和俄罗斯分别自愿减产100万桶/日和30万桶/日的计划在三季度两次延期，最新延长至2023年底，这驱动油价从75美元/桶附近大幅上涨至90美元/桶附近。由于去年同期油价的高基数，欧洲和日本生产端通胀继续降温，油价止跌上行叠加美国经济有韧性则令美国生产端通胀止跌稍回升。8月，美国PPI同比上升1.6%，高于预期1.2%和前值0.8%。随着油价再次高企，美欧日生产端通胀预计后续可能均有一定反弹。

标签：债券市场

2023年行业比较专题报告：中、下游企业将有望较快实现盈利释放

国金证券
2023/09/24
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未来经济或有望迈向被动去库阶段。从工业企业表现来看，目前经济整体尚处于主动去库尾声，未来或有望迈向被动去库的加速复苏阶段。主要基于：（1）内需较为明显回暖，经济动力增强；（2）政策组合拳有望提振市场信心，进一步提振国内经济复苏预期。（3）目前整体库存增速已经处于历史低位，目前工业企业库存增速处于近3年约3%的历史分位数水平。考虑到：PPI同比已于6月触底及PPI同比大概领先于库存增速3~6个月，预计后续伴随经济基本面延续改善，库存增速有望加速去化并逐步见底。

标签：行业比较

2023年先行指数在资产配置中如何应用

国信证券
2023/09/24
496

先行指标有助于经济形势的预测分析和宏观经济调控目标的实现。2016年，人民银行调查统计司开启了先行指标体系的开发与研究，该体系以GDP支出法为主要构建框架，从固定资产投资、进出口、消费三大支出模块构建先行指标库，同时，考虑到保持物价稳定的货币政策目标，加入了物价模块。除此之外，还借鉴了“克强指标”的构建思路，从要素投入方面筛选与GDP关系紧密的高频指标合成GDP模块的先行指标，用于辅助判断GDP短期走势。

标签：资产配置

2023年五粮液研究报告：营销改革持续推进，浓香龙头行稳致远

南京证券
2023/09/24
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五粮液为我国浓香型白酒龙头，历史悠久，品牌积淀深厚。公司前身为“国营24酒厂”，于1998年4月在深圳证券交易所上市。在经历了公司汾老大-五老大-茅老大的历史更迭后，五粮液凭借其卓越的品牌力依然成为白酒千元价格带的风向标。五粮液历史悠久，经过千年传承造就卓越品牌力。五粮液最早可以追溯至唐代的“重碧春酒”；宋代，姚氏私坊运用五种粮食酿酒，被文人雅士成为姚子雪酒；明代，宜宾“温德丰”、“长发升”等槽房沿用姚子雪酒的酿造方法，采用五种粮食酿制成“杂粮酒”；1909年，因其“集五粮之精华而成玉液”，正式更名为五粮液。新中国成立以来，1952年，8家酿酒古坊合并；1959年命名为“宜宾五粮液”酒厂；1963年第二届全国评酒大会上，五粮液位列八大名酒榜首；1988年放开名酒价格管制，五粮液通过提价、增产、提效、渠道创新等战略，超越其他老名酒，成为“五老大”。1998年上市以来，公司经历4代管理层的发展，成为白酒浓香龙头。

标签：五粮液营销

2023年社会服务行业板块总结：渐进复苏下预期逐步修正，后市继续把握三条投资主线

国信证券
2023/09/24
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今年以来，旅游行业恢复总体呈现“量增价减”的特点，补偿性需求支撑“量”，消费渐进复苏制约“价”。同时，休闲旅游恢复相对好于商旅出行。横向比较：线下消费回补释放，服务消费复苏相对领先商品消费。虽然今年以来，受国内外宏观政治经济因素以及过去三年扰动下的疤痕效应等因素，国内消费整体呈现渐进复苏态势。但过去三年，线下消费需求相对受抑制。今年在补偿性需求释放下，线下出游需求相对较强烈，服务消费恢复相对领先商品消费。今年1-8月份，国内服务零售额同比增长20.3%，明显快于商品零售额增速（5.9%）。

标签：社会服务投资

2023年普华和顺研究报告：专注医疗器械行业中高增长及高利润率业务

安捷证券
2023/09/24
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医疗器械进口替代仍是主旋律。受益于全球人口的自然增长、人口老龄化程度的提高，健康需求的不断增加，全球医疗器械市场持续增长，根据EvaluateMedTech，2018年全球医疗器械销售规模为4,278亿美元。其中，新兴市场尤其是中国近年来增长速度较快，为全球最具潜力的医疗器械市场之一，产品普及与升级换代需求并存。根据《中国医疗器械行业发展报告(2019)》的统计，2018年我国医疗器械生产企业的主营业务收入约为6,380亿元人民币，同比增长12.52%，仍处于快速发展的阶段。根据《中国医疗器械行业发展报告(2019)》的调研数据，国内医疗器械生产企业90%以上为中小型企业，主营收入平均在3,000-4,000万元人民币，与国内制药企业的3-4亿元人民币相比较，还存在巨大的差距。

标签：医疗器械

2023年美妆&新消费行业2023年半年报总结：环比提速，持续乐观

上海证券
2023/09/24
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化妆品总体复苏：23年1-7月份，化妆品类零售总额为2315亿元，同增7.2%，其中7月化妆品类零售总额为247亿元，同降4.1%。23H1化妆品类零售市场总额达2071亿元，同比增长8.6%。6月达451亿元，同比增长4.8%，环比增长36.7%。国内化妆品行业经过2022年的负增长，2023年上半年呈现稳步恢复状态。预计化妆品在接下来双十一等大促带动下，行业有望加快增长。◼线上渠道分化：23年1-8月化妆品线上主要销售渠道（淘宝+抖音）销售额2283.05亿元，同增12.1%；23H1销售额1758.13亿元，同增12.8%。其中，8月销售额线上主要平台284.59亿元，同增16.0%，环增33.4%，淘系销售额153.81亿元，同降6.1%，环增33.8%；抖音销售额为130.78亿元，同增60.4%，环增33.0%。◼医美：需求端，疫情影响消退、消费场景修复，部分前期受到抑制的消费需求得到逐步释放，线下医美机构客流逐步复苏。产品端，随着玻尿酸产品的竞争加剧，上游医美企业积极推出差异化新产品，再生类、胶原等产品受到关注。机构端。过去以玻尿酸、肉毒素为获客重要方式的商业模式盈利能力较低，我们认为23年众多医美终端医院主动大力销售客单价更高的再生类医美针剂材料，复配水光针、肉毒素等其他产品，为客户提供更好的求美解决方案的同时增加客单价与用户粘性，提升医美终端价值链。

标签：美妆新消费

2023年美容护理行业投资策略：择高处立，细水长流

德邦证券
2023/09/24
781

23年初以来医美化妆品跑输大盘。截止至2023年9月20日，美容护理行业指数较年初跌幅为18.60%，跑输沪深300指数14.31%，分行业看：1）医美：年初阳康影响消费需求+五一假期出行分流，我们分析6月促销恢复性增长，龙头公司估值中枢下降；2）化妆品：电商增速放缓+大促表现平淡+线下渠道弱复苏，化妆品社零平稳恢复，部分公司业绩承压叠加龙头公司业绩降速担忧带来估值下降。龙头公司爱美客(44XPE)、珀莱雅(37XPE)等已回调至长期配置位置。

标签：美容护理

2023年买方投顾专题报告：从美国注册投资顾问的过去、现在看中国财富管理买方投顾的未来

华宝证券
2023/09/24
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早期监管的自由宽松使得金融市场繁荣发展，但杠杆率却居高不下，财富管理行业开始萌芽；1929年股灾推动监管部门加强规则的确立，行业基础法规逐步完善。自1924年曼彻斯特投资信托公司发行了美国第一只共同基金之后，美国大型银行逐步建立了自己的附属证券机构。彼时还未发展出完善的监管体系来规范市场，在宽松自由的金融环境下，银行通过附属证券机构运作证券业务，提供保证金交易贷款，而投资人则可以从银行贷款用于购买基金。繁荣的金融市场为股市提供了资金来源，高杠杆率使得金融资产泡沫不断膨胀，直到1929年10月28日“黑色星期一”到来，股市暴跌，当天道指下降近13%，第二天又持续下跌12%，引发了美国的大萧条时代。监管部门在此时意识到规则确立的必要性，开始对整个资产管理行业进行规范化管理。1929年至1940年期间，美国进入金融大萧条后的严监管阶段，政府逐步建立完善法律法规体系。

标签：财富管理投资