2026年8月CXO板块：Beta稳中向好，AI制药重塑产业格局

行业周期复盘：从高速成长到再平衡

国内CXO行业自2018年起受益于海内外重磅药物品种涌现、国内政策支持及美国降息周期等多重因素，进入高速成长阶段，板块业绩与估值双升。2021年中至2023年，受国内新药研发监管审批政策收紧、本土商业化瓶颈显现、地缘政治冲突加剧、美元加息周期开启及新冠需求消退等影响，行业需求下滑，业绩与估值双双进入调整期。2024年初《生物安全法案》进一步加重产业链脱钩担忧，板块估值下滑至严重偏离基本面水平。2024年下半年以来，随着美元降息预期走强、龙头公司订单业绩表现超预期、法案未能落地等因素驱动，行业估值开始修复。2026年受潜在加息预期、港股流动性收紧等因素影响，板块表现调整后进入再平衡阶段，估值趋近业绩导向。

外需与内需共振，行业景气进入修复通道

CXO需求本质由创新药企业的可支配研发资金驱动。2026年上半年全球创新药融资显著回暖，国内融资已达2025年全年的82%。大型药企依靠营收与研发投入形成相对稳定的预算，Biotech则更依赖外部融资与现金储备。融资回暖后，资金沿研发立项、临床推进、生产放大、商业化逐级传导，需求通常先体现于CRO、再向CDMO及上游工具扩散。MNC研发投入维持高位，2025年大型药企研发投入增速虽较2024年有所放缓，但仍高于疫情前水平，研发投入占营收比例达近十年新高。国内方面，25年下半年以来BD、IPO及一级市场融资同步改善，随着资金由融资端向CXO逐级传导，叠加板块估值仍处历史较低水平，行业业绩与估值有望持续修复。

创新药全球化加速，供需格局确立长期趋势

全球新药获批维持高位，小分子化学药仍占据重要地位。研发成本上升推动外包渗透率持续提升，预计由2024年的52%增至2026年的57%。中国创新药在ADC、双多抗、新一代小分子药物等前沿领域竞争力增强，2025年重磅license-out交易数量和金额占全球约44%和49%，BD首付款成为重要资金来源。近年来专利悬崖推动MNC通过并购持续补充管线，2025年全球生命科学M&A交易总额创近十年新高，呈现量少额大特征。FDA加速审评与新方法学政策有望进一步激励研发、提升效率、扩大全球外包需求，包括推出国家优先审评券计划、减少临床前动物试验要求、结束默认要求两个关键临床试验的传统标准等。

新药物形式赛道火热，重点方向景气度延续

分板块来看，CDMO端订单相对增长稳健；临床早期CRO以及临床前服务订单数量恢复明显。分药物类型来看，ADC、双多抗等二代IO赛道、及小分子领域的部分新药物形式需求延续高景气度。价格方面，供给端偏紧的临床前安评服务、及行业产能有限的新分子形式订单更具备弹性优势。2026年ASCO中国创新药企在重磅环节中的入选数量再创新高，共有12家中国创新药企的13项研究入选全体大会和最新突破摘要，显示中国创新药在全球顶级肿瘤会议中的参与度和话语权持续提升。

AI制药潜力释放，有望重塑医药未来图景

AI制药领域正经历快速迭代和变革，算法的更新迭代和算力的支持为AI在制药领域的应用打下良好基础。传统药物开发过程花费时间长成本高，且成功率较低，随着已有靶点的新药陆续获批，新药开发难度逐渐上升。近年来AI特别是深度学习的发展，促进了其在靶点筛选、分子生成及优化、ADMET预测、晶型预测以及合成路线筛选等方面的应用，有望重塑早期药物发现的流程，大大加速早期药物筛选的效率及成功率。

AI制药行业经历了基础研究期、初步拓展期、技术提升期和快速扩张期，目前随着相关商业化应用的落地，有望迎来密集收获期。行业主要商业模式包括SaaS、CRO和AI biotech三类。SaaS模式通过提供基于云端的AI工具和平台帮助加速药物研发；CRO模式利用AI技术进行药物研发的外包服务；AI biotech类企业则通过AI驱动进行药物发现并积极推动管线进程。近年来MNC通过各种方式加速AI方面布局，包括直接参与AI公司早期融资、购买AI制药公司管线权益以及收并购等，其中以利用AI技术平台合作开发新药为主。

海外代表企业技术进展

Isomorphic Labs作为Alphabet/Google DeepMind体系内孵化的AI制药公司，2026年完成21亿美元Series B融资，其IsoDDE平台在蛋白质-配体结构预测泛化基准测试中准确率比AlphaFold 3提高一倍以上。Anthropic于2025年推出AI for Science项目，正沿着模型能力、工具连接、科学工作台、自主智能体的路线推进，其Fable 5/Mythos 5模型使部分内部蛋白设计流程提速约10倍。AI正在推动药物研发由传统湿实验主导，转向计算设计、自动化实验、数据反馈的闭环模式，相关产业链有望长期受益。

产能布局与地缘政治应对

中国CXO企业近年来通过产业链完整性、工程师红利、成本优势构建起的全球竞争优势仍具备一定不可替代性。国内企业通过聚焦核心能力建设，海外积极布局有望一定程度减少客户对于地缘政治的担忧。相关企业加速全球多地产能建设，包括瑞士库威基地、美国米德尔顿基地、新加坡研发及生产基地等。2026年美国依据Section 232公布药品进口关税框架，拟分阶段上调税率，并对在美建厂扩产、符合MFN协议的供应链给予豁免或上限安排，后续产能落地时间及实际影响仍有待观察。