2025年算力基建系列深度分析：算力产业链及液冷设备投资机会梳理

1 智能算力成为新引擎，算力基建市场规模达千亿

1.1 算力产业链梳理：算力基建处于产业链中上游，智能算力成为新引擎

算力是集信息计算力、网络运载力、数据存储力于一体的新型生产力，主要通 过算力中心等算力基础设施向社会提供服务。算力产业链主要包括上游 IT 软硬 件设备、中游的算力网络及平台、下游各类应用场景。 算力产业链的上游主要为 IT 软硬件设备，例如基础硬件（CPU、GPU、存储器 等）、计算设备（服务器等）、网络设备（交换机、路由器、光模块等）、基础软 件（如操作系统、数据库、中间件等），这些是计算力、存储力、运载力的最基 本单元，也是决定算力质量的根本环节。此外，供配电（配电柜、变压器、UPS 等）、散热制冷（风冷、液冷等）等也是重要的配套设施。

算力产业链中游为算力网络及平台，包括各类算力基础设施建设及基于基础设 施开展的 IDC 服务、云服务、AI 算力服务、安全服务等，是为下游应用提供算 力服务的核心环节。

产业链下游为各类应用场景，例如互联网、金融、政务、交通、教育、工业、 医疗、能源等行业和领域。 根据使用设备、提供算力强度的不同，算力中心可分为通用算力中心、智算中 心、超算中心三类。 1）通用算力中心：即传统数据中心，由基于 CPU 芯片的服务器提供算力，可满 足一般企业和个人的计算需求，主要用于基础通用计算，如移动计算、物联网 等，投资建设主体以互联网、运营商等企业为主，主要可以分为三类，一类是 数据中心服务提供商，如世纪互联、万国数据等；另一类是具有互联网背景的 云服务提供商，如阿里云、华为云、腾讯云；还有一类是电信运营商旗下的云 服务提供商，例如中国电信的天翼云、中国联通的联通云以及中国移动的移动 云。 2）智算中心（AIDC）：是基于人工智能理论，采用人工智能计算架构，提供 AI 应用所需算力服务、数据服务和算法服务的一类算力基础设施。由基于 GPU、 FPGA、ASIC 等 AI 芯片的加速计算平台提供算力，主要用于人工智能的训练、推 理计算，建设主体以 AI 企业、政企共建为主； 3）超算中心：是基于超级计算机或者是大规模计算集群的数据中心，能够提供 大规模计算、存储和网络服务等功能，广泛应用于航天、国防、石油勘探、气 候建模和基因组测序等应用场景，投资建设主体主要为政府和科研机构。 算力中心是高度集成化、大规模的集中式计算和数据处理设施，由成千上万台 服务器、海量的存储设备、复杂的网络设备以及一系列配套的基础设施共同组 成，能够以惊人的速度和效率为用户提供强大的计算能力、海量的数据存储以 及高效的数据处理服务，已成为当前社会运行不可或缺的关键基础设施，对于 实现数字化转型、培育未来产业、形成经济发展新动能等方面具有重要作用。 据 IDC 数据，到 2027 年，全球非结构化（文本、图片、语音、视频等）数据将 占到数据总量的 86.8%，达到 246.9ZB，全球数据总量从 103.67ZB 增长至 284.30ZB，复合年均增长率为 22.4%，保持稳定增长态势。大规模数据不仅消耗 更多计算资源，对于算力的性能也提出了更高要求。 算力规模：据中国信息通信研究院数据，截至 2023 年底，全球算力总规模达到 910 EFLPOS(FP32)，同比增长 40%，呈现高速增长态势。其中，通用算力、智能 算力、超算算力规模分别为 551、335、24 EFLPOS(FP32),分别占比 60.5%、 36.8%、2.6%。

智能算力成为算力基建增长的新引擎。随着摩尔定律和登纳德缩放定律放缓， 以 CPU 为代表的芯片年性能提升不超过 15%，难以满足处理视频、图片等非结构 化数据的需求，而智能算力需求随着全球非结构化数据增长而快速增加。 从全球来看，据中国信息通信研究院数据，截至 2023 年底，智能算力规模从 22 年的 142EFLOPS 增长至 335EFLOPS,同比增长达 136%，其增速远超算力总规模增 速，智能算力逐渐占据重要地位。在全球总体算力规模中，智能算力占比达到 37%，在新增算力市场规模中，智能算力占比达到 74%，是主要驱动力。 从国内来看，截至 2023 年底，智能算力规模从 22 年的 41EFLOPS 增长至 70EFLOPS,同比增长 71%。在我国总体算力规模中，智能算力占比达到 30%，而 在新增算力中占比也已经过半，超越通用算力，成为主要驱动力。 2024 年，我国总体算力规模达 280EFLOPS，其中智算规模达 90EFLOPS，占比达 到 32%。

我国占全球算力规模 26%。中国信息通信研究院数据显示，截至 2023 年底，美 国、中国算力规模位列前两名。全球算力占比方面，美国、中国分别占全球算 力比重 32%、26%，处于领先地位，其次为日本、德国、英国、加拿大的算力占 比分别为 5%、4%、3%、3%，全球超过 70%的算力集中在这六个国家。按此计 算，2023 年我国算力规模达 237EFLOPS,另据 36 氪数据，2024 年上半年我国算 力规模已经达到 246EFLOPS。 根据《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到 2025 年，计算力方面，算 力规模超过 300 EFLOPS，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协调发展。 我国信息化虽然起步晚于欧美及日本等发达经济体，但在算力技术研发、基建 方面具有卓越实力。相对于中美两国，日本、欧盟在一定程度上受限于算力的 需求体量，以及先进的技术水平，算力水平仍有一定发展空间。

从下游应用分布来看，23 年底我国算力行业应用主要分布在互联网、企业、政 务、金融等行业，别为 46.3%、21.3%、11.3%、7.8%，其中互联网主要可细分 为公有云、网站、视频、AI、电商、游戏、支付等领域，其中，公有云、视 频、电商占比较大。

1.2 算力中心市场规模初步测算：23 年国内算力市场规模约为 3247-3950 亿 元。

那么，建设一个算力中心大概需要多少成本？ 由于各类数据中心板卡类型、服务器、机柜配置方式不同，功率差异较大，投 资规模也有较大差异。这里我们从单位算力、单位功耗两个角度来测算算力/数 据中心市场规模。 从单位算力角度测算：据 36 氪报道，以一个英伟达 H100 构成的千卡集群的小 型智算中心为例，前期投入成本为，购买设备约 3 亿元，网络设备 2500 万，存 储和安全设备成本约 1000 万，平台软件和液冷改造成本约 1000 万，共计约 3.5 亿元。而智算中心不仅仅在前期需要投入重资产，后续运转过程中，还要投入日常的电力、维护、人员费用等等，据 36 氪报道，该中心每年的支出大概在 5000 万元左右。 我们从单位算力的投资成本角度进行测算，例如英伟达 H100 SXM、H100NVL 的 算力分别为 67TFLOPS、60TFLOPS（FP32）。我们按照每张卡 60TFLOPS 计算，则 此前提到的建设一个 H100 千卡集群对应 1024 张卡，算力约为 61440TFLOPS。 3.5 亿投资均摊到每张卡，对应 1TFLOPS 投资约为 5697 元，即 1EFLOPS 投资约 为 56.97 亿元，后续维护成本约为 8.1 亿元。

根据我们初步测算，2023 年新增算力规模 57EFLOPS，对应 2023 年新增投资基 建规模约为 3247 亿元，叠加存量机组的维护投资 1920 亿元，合计市场规模达 5167 亿元。 从功率密度角度测算： 另据 36 氪报道，OpenAI/微软、xAI、Meta 等科技巨头都在竞相建立 10 万块 H100 构成的超级 AI 算力集群，而一个 10 万张 H100 构成的 AI 集群功耗约为 150MW，资本开支超过 40 亿美金，每年电费高达 1.2 亿美金。我们可以大致测 算出，北美 1MW 功耗投资约为 2700 万美元（约合 1.87 亿元人民币/MW）。 由于样本相对单一，并考虑国内物料及人工成本与海外的差异，保守估计，我 们按照国内 1 亿元/MW 的单位投资成本计算，2023 年我国新增机架对应投资规 模为 3950 亿元。

综合以上两种方式，我们初步测算 2023 年国内算力基建市场规模约为 3247- 3950 亿元。 值得注意的是，以上测算可能存在一定误差，且不包含算力服务、应用等相关 产业规模。据中国能源新闻网报道，到 2025 年，我国算力核心产业规模有望达 到 4.4 万亿元，关联产业规模更是高达 24 万亿元。另据中国信通院的测算，算力中每投入 1 元，将带动 3 元至 4 元的 GDP 增长，充分彰显了算力基础设施在 经济发展中的重要作用。 数据中心成本构成：据中研网数据，数据中心建设中，主要的成本包括 IT 设备 成本和非 IT 设备成本。其中 IT 设备主要包括服务器、网络设备、安全设备、 存储设备等;非 IT 设备主要包括柴油发电机组、电力用户站、UPS、配电柜等。

2 液冷设备：液冷设备市场规模超百亿，机架高功耗、能效提升、经 济性三方面助力液冷未来大趋势

2.1 需求端：为什么要使用液冷？

2.1.1 服务器冷却方式有哪些？

基于数据中心的体量，冷却方式不尽相同。例如对于 3kw-10kw 功率密度的机 架，一般通过外围机房空调、高架地板或空气遏制系统进行冷却。5-30kw 一般 可以采用行级风冷系统。 而在 15kw 以上液冷成为主要冷却方式，液冷采用液体作为散热介质，散热效率 远高于风冷，能有效降低服务器温度，减少硬件故障率，保障服务器稳定运 行。其中，15-50kw 采用被动散热型水冷、30kw 以上采用主动散热型水冷背 门、50kw 以上可采用液冷。液冷方式中，50-175kw 可采用直接芯片冷却 （DTC），175kw 及以上采用浸入式冷却（ILC）为佳。 美国维谛技术公司认为，部署>30kW 的高功率密度的机架时，都必须要采用液 冷方案，无论是边缘数据中心还是核心数据中心，因为空冷方案无法提供维持 IT 系统可靠性所需的散热能力。

液冷系统的通用架构包括室外侧（室外冷源、一次侧冷却液）、室内侧（冷量分 配单元（CDU）、二次侧冷却液、液冷机柜）。1）室外冷源可选择开始/闭式冷却 塔、干式冷却器等；2）一次侧冷却液常使用去离子水、乙二醇水溶液、丙二醇 水溶液，并配合具有一定缓蚀、杀菌、阻垢等功能的化学药剂。3）CDU 按布置 形式又可以分为集中式、非集中式，集中式 CDU 布置在机柜外，为多台液冷机 柜提供冷量，易于集中化部署和管理，分布式 CDU 布置在液冷机柜内部，每台 机柜对应一个 CDU，易于机柜功耗匹配。4）液冷机柜：每台机柜对应一个 CDU，易于机柜功耗匹配。二次侧冷却液在不同液冷技术中形态有差异。 液冷系统的基本原理是：二次侧冷却液在机柜内吸收设备热量，并通过 CDU 内 的换热器将热量传递给一次侧冷却液，一次侧冷却液通过室外冷源最终将热量 释放到大气环境中，完成散热。 具体而言，根据冷却液与发热源的基础方式，液冷技术可以分为接触式、非接 触式液冷。

1.非接触式液冷

非接触式液冷是指冷却液体不与发热器件直接接触，通过散热器间接散热，这 类液体包括单相式冷板液冷、相变式冷板液冷。 单相式冷板液冷通过液冷板将发热器件的热量间接传递给液冷板中的二次侧冷 却液。二次冷却液在设备吸热和 CDU 放热过程不发生相变。根据液冷板覆盖范 围，这种液冷可以分为：1）局部液冷，通常仅覆盖高功耗器件，一般带走设备 70%左右的热量，剩余 30%热量仍需通过机房空调或液冷背门以风冷的形式带走 （被动式或主动式热交换器采用液体换热器替代 IT 设备机架的后门）；2）全液 冷，需要根据通信设备硬件架构和结构布局定制化设计液冷板，以覆盖所有发 热器件。

相变冷板液冷：两相冷板液冷系统架构与单相液冷板液冷相似，但区别在于其 二次侧冷却液在设备内通过液冷板吸热发生汽化，在 CDU 内冷凝为液态，充分 利用了冷却液的相变潜热，综合散热能力更强，可达 300W/cm2 以上。由于运行 过程中系统内冷却液发生相变，两相冷板液冷系统的压力会高于单相冷板液 冷，其二次侧冷却液、液冷板、流体连接器、液冷管路等为了适配系统压力也 要满足一定的特殊化要求。

2.接触式液冷

接触式液冷又可以分为浸没式液冷、喷淋式液冷等。

单相浸没式液冷通过将发热元件浸没在冷却液中，直接吸收设备产生的热量。 通信设备竖插在浸没机柜内（卧式浸没），二次侧低温冷却液由浸没机柜底部流 入。单相浸没液冷实现了 100%液体冷却，但其应用过程需要将通信设备完全浸 没在冷却液中，所有材料、器件均需要重新选型评估，并开展兼容性测试验证 以保证应用的可靠性。同时，由于不导电液体热物性普遍较差且液体流速低， 因此单相浸没液冷散热能力普遍较低，这在一定程度上制约了其推广应用。 传统卧式浸没液冷设备维护时需要打开 TANK 上盖，并配备可移动机械吊臂或专 业维护车以实现设备的竖直插拔，操作复杂且耗时，立式浸没机柜架构与冷板 式相似，但通信设备本身需要实现板级密封功能，兼具冷板式液冷的维护便利 性和浸没式液冷的节能优势。

两相浸没液冷二次侧冷却液在设备内吸热由液态转化为气态，通过冷凝器冷凝 放热由气态转化为液态。这种液冷技术充分利用液体的相变潜热，散热能力相 比于单相浸没显著提升。需要指出的是，两相浸没液冷同样存在卧式和立式两 种技术形态。

两相卧式浸没二次侧冷却液仅在浸没腔体内部循环。浸没腔体的顶部为气态 区，底部为液态区。冷却液吸收设备热量后发生相变，即液态冷却液变为气态 冷却液。气态冷却液汇聚到浸没腔体顶部，与安装在顶部的冷凝器发生换热后 冷凝为低温液态冷却液，随后在重力作用下回流至腔体底部，实现对通信设备 的散热。 两相浸没液冷兼具高节能、高散热的技术优势，可同时满足高功率芯片的散热 需求，实现机房极致节能效果。但现阶段该技术仍在试点研究中，其密封可靠 性、系统控制稳定性等有待持续优化。

喷淋式液冷，是指二次侧冷却液由顶部进入服务器，在重力或系统压力的作用 下，通过喷淋板精准喷淋发热器件，冷却液直接与发热器件接触，通过对流换 热为器件散热。为了实现精准喷淋与有效散热，液冷机柜及设备需要一定的特 殊化设计。1）二次侧冷却液：通常为不导电液体，可以是油基或氟碳类，换热 过程不发生相变。2）液冷设备：上盖集成喷淋腔体和喷淋孔，可根据器件功 耗、布局、尺寸设置不同的喷淋孔大小、位置、密集程度等。3）液冷机柜：设 备内喷淋会有一定的冷却液飘逸，为了避免冷却液损耗，以及机房环境污染， 液冷机柜需要具备一定的密封性。4）储液箱：一般放置于喷淋机柜的底部，利 用重力收集吸热温升后的冷却液，当系统出现异常情况时（如发生泄漏），也可 收集泄漏液体，增加系统运行的稳定性和可靠性。

喷淋式液冷实现了 100%液冷，使 PUE 优于单相冷板液冷。同时可实现对高功率 芯片得精准喷淋，使流经芯片的液体流速有一定的提升，其散热能力略高于传 统单相浸没液冷。因此，喷淋液冷可以看作是实现冷板式液冷节能、单相浸没 液冷散热的折中方案。 综合对比，目前多条液冷技术路线快速发展，针对不同应用场景各具优势。其 中，单相冷板式液冷在液冷数据中心的应用占比达 90%以上，是现阶段及未来 一段时间业内主流的液冷技术方案。单相浸没式液冷节能优势更突出，且近年 来该技术逐步趋于成熟，相关产业链快速发展，小规模商用不断推进。此外， 喷淋式、两相冷板式、两相浸没式这 3 种液冷方案的技术研究和产业生态尚需 完善。

2.1.2 采用液冷的必要性和优势有哪些？

1.机架高功耗趋势：AI 集群算力密度突破 50KW/机架，传统风冷已接近极限

根据 Kontronn，目前高密度机架约在 40-125 千瓦之间，而极高密度机架甚至可 达到 200 千瓦甚至更高。但这个衡量标准不是一成不变的，因为在不久前 10kW 以上已经被认为是高功率密度机架。 随着 AI 集群算力密度突破 50kW/机架，传统风冷技术已接近极限。根据前文提 及，以英伟达 H100 为例，按照 H100 功率 700W 计算，通常人工智能（AI）服务 器由 8 卡 GPU 或 NPU 模组构成，则单台 8 卡 H100 的 AI 服务器的功耗在 5.6kW， 叠加 CPU、内存、硬盘、风扇等功耗，单台 H100 模组整机服务器满配的情况下 功耗达到 10.2kW。相对应地，按照一台机柜 8 个服务器计算，机柜功率密度达 80kW 左右，即使是安装 4 台服务器的风冷机柜功耗也要 42kW。而如果采用更高 性能的 B100、B200、GB200 等将达到更高的功率密度。

因此，单机柜功耗从通算中心（传统数据中心）的 4-6KW 的逐渐增加至智算中 心（AIDC）的 20～40kW，未来逐步发展至 40～120kW 甚至还要更高，智算中心 机柜呈现高密度化趋势。这将导致智算中心在 IT 负载和市电引入规模上大大高 于通算中心，也意味着将消耗更多的能源，同时也对资源产生众多新的需求。

从不同冷却方式下国产 GPU 和英伟达 GPU 对应单机架功耗来看，液冷方式可以 匹配的机架功耗明显高于风冷方式。根据维谛预测，2024-2025 年 Blackwell 芯片系列机柜单机柜峰值功率或将达到 130-250kW，2028-2029 年 Rubin Ultra 系列机柜峰值功率或将超过 1MW。随着功率面密度的逐渐提升，液冷或逐渐成为 必选项，预计相变式冷板液冷、浸没式液冷也将得到更多应用。

2.能效提升趋势：液冷总利用效率高出空冷 15%，能耗大幅降低

从能耗角度看，数据中心约 52%的能耗用于计算设备（即需求端），而 48%的能 耗用于支持系统（供给端），其中支持系统近 8 成的能耗来自于冷却系统，约占 数据中心总能耗的 38%。而长期以来，控制能源效率（PUE）是数据中心得以高 效运行的关键之一，PUE =数据中心总设备能耗/IT 设备能耗。PUE 基准是 2,越 接近 1 表明能效水平越好。2023 年我国算力中心平均 PUE 值 1.48，过去几年逐 年改善，其中，超大型算力中心平均 PUE 为 1.33，大型算力中心为 1.43，规划 在建算力中心平均 PUE 约为 1.29。

而根据发改委等印发《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和 5G 等新 型基础设施绿色高质量发展实施方案》的通知，到 2025 年全国新建大型、超大型数据中心平均 PUE 降到 1.3 以下，国家枢纽节点进一步降到 1.25 以下，绿色 低碳等级达到 4A 级以上。 液冷系统无需压缩机、风机等高耗能设备，仅需水泵等少量低耗电器件，与空 冷相比，液冷的总利用效率高出 15%，能耗大幅降低，为企业节省大量成本。另 据 DOIT，华为已在多个数据中心部署液冷方案，单机柜功率密度提升至 100kW，能耗降低 30%。相对应地，液冷机组的 PUE 值显著低于风冷，据中国信 通院数据，目前部分液冷机组工程案例 PUE 值可达 1.1。 从占地面积来看，液冷也更节省空间。据中国信通院数据，同等 IT 负载下，液 冷占地面积较风冷数据可降低 20%，且风机较小或无风机，噪声也显著降低。

3.经济性：机柜功率大于 15KW 时，液冷 TCO 成本优势明显

液冷虽然在初始投资上贵于传统风冷，但从全生命周期的成本，即 TCO 角度来 看，在机柜功率密度 15KW 以上时，液冷 TCO 成本已经低于风冷，成本优势明 显。

在 Capex 方面，冷板液冷、浸没式液冷的经济性，一方面体现在提升机房楼 IT 产出的增加来降低单 kW 成本，另一方面，液冷的土建对承重要求要低于风冷， 风冷数据中心承重至少在 1 吨以上，一般设计的时候在 1.5 吨，此外，风冷外 电和能评的成本也要高于液冷。而在 Opex 方面，将电费、水费都计入，液冷的 电费要明显低于风冷。根据北京奕信通科技有限公司测算，当机柜功率密度在 30kW 以上时，冷板液冷的 TCO 成本最低，其次为风冷、单相浸没比风冷略贵一 些，但也有一定假设条件。 通常我们认为液冷的成本可能更高主要是由于液冷服务器的价格更贵，但实际 上配套基础设施冷板液冷仍然有优势，因此综合成本来看，冷板液冷和风冷的 成本基本相当。总体上，当机柜功率大于 15kW 时，冷板液冷 TCO 成本优势明 显，当功率大于 30kW 时，液冷的 TCO 开始出现优势（但如果使用冷却液较贵， 优势可能并不明显）。

2.1.3 液冷市场规模测算：预计到 28 年 IDC 冷却市场规模有望达到 238 亿元， 其中液冷约为 136 亿元

据 The Insights Partners 数据，2023 年全球数据中心冷却市场规模为 132.9 亿美元，另据 GMI 数据，2023 年全球数据中心液冷市场规模约为 32 亿美元 （约合 224 亿元），对应在整个冷却市场中金额市占率约为 24%。其中，2023 年 美国数据中心液冷市场规模约为 8.4 亿美元（约合 58.8 亿元）。此外，GMI 预 计 2024-2032 年全球数据中心液冷市场规模将以 19%的 CAGR 增长至 2032 年的 164 亿美元。 从国内来看，根据我们的产业链调研，目前传统制冷形式（非液冷）的渗透率 约为 82%，液冷占比约为 18%。 而从单位功耗投资成本看，根据我们的产业链调研，目前风冷价格约为 2200- 2300 元/kW，而冷板液冷约为 4200 元/kW,浸没式液冷价格则达到 8500 元/kW 左 右。目前液冷价格较高与产品成熟度以及通用件产量有关，未来随着应用规模 扩大，液冷价格有望与风冷接近。我们对液冷市场规模测算做如下假设： 1）机架数量方面，据中投网预测，2024 年我国在用机架数量约为 1050 万台， 另据《中国数据中心产业发展白皮书》预测计至 2025 年“十四五”规划期末， 拟实现数据中心机架规模增长至 1400 万台，对应 24/25 年在用机架数量同比增 速分别为 29.6%、33.3%，我们假设 26-28 年增速分别为 25%/20%/15%，对应机 架数量分别为 1750/2100/2415 万台。 2）渗透率方面，我们假设 2024-2028 年液冷渗透率以每年 5%的速度提升渗透 率。 3）单位成本方面，随着冷板液冷规模化生产，单位成本有望实现逐渐降低，但 考虑到随着机架功率密度的增加，造价更高的浸没式液冷也将得到更多应用， 总体上我们假设液冷平均单价保持不变。

据此，我们初步测算，2023 年算力/数据中心冷却市场规模约为 100 亿元，其 中，风冷市场约为 73 亿元，液冷市场规模 27 亿元，预计到 2028 年冷却市场规 模有望达到 238 亿元，其中液冷市场规模 136 亿元。

2.2 供给端：液冷产业链参与厂商有哪些？

液冷生态产业链主要包括上游零部件提供商、中游液冷服务器提供商、下游算 力使用者。 其中，上游主要为产品及液冷设备，包括快速接头（UQD）、CDU、电磁阀、浸没 液冷 Tank、manifold、冷却液等，部分厂商代表包括英维克、飞荣达、科创新源、申菱环境、高澜股份、冰轮环境、同飞股份、川润股份等，其中英维克具 有提供液冷全链条解决方案的能力。 中游主要为液冷服务器、芯片厂商以及液冷集成设施、模块与机柜等。部分代 表有华为、中兴通讯、浪潮信息、中科曙光、新华三、联想、超聚变、英特尔 等。液冷 IDC 服务商包括润泽科技、科华数据、网宿科技等。

产业链下游主要为电信运营商，以及百度、阿里巴巴、腾讯、京东等互联网企 业，以及信息化行业应用客户。

3 重点公司分析

3.1 英维克

公司是业领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中 心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电动汽车充电桩、工业自动 化、电源转换等领域提供设备散热解决方案，为客车、重卡、冷藏车、地铁等 车辆提供相关车用的空调、冷机等产品及服务。公司业务主要包括机房温控节 能设备、户外机柜温控节能设别、轨交列车空调及服务、新能源车用空调等几 个板块。 机房温控节能产品：主要针对数据中心、算力设备、通信机房、高精度实验室 等领域的房间级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的设备 散热以及精密温湿度和洁净度的控制调节。公司在数据中心的风冷解决方案包 括 CyberMate 机房专用空调＆实验室专用空调、iFreecooling 多联式泵循环自 然冷却机组、XRow 列间空调、XFlex 模块化间接蒸发冷却机组、XStorm 直接蒸 发式高效风墙冷却系统、XSpace 微模块数据中心、XRack 微模块机柜解决方 案、XEC3 高效复合蒸发冷却冷水系统、XMint 高效蒸发复合多联空调系统、 XSource 蒸发冷集成冷站方案、XFreeCooling 气动热管、XRow 4.0 列间空调、 XSpace 微模块液冷、XStorm3.0 风墙等产品与解决方案，在 2024 年公司发布 了 XFlex 5.0 可无水运行式间接蒸发冷等新产品与解决方案。

作为全链条液冷的开创者，英维克率先推出高可靠 Coolinside 全链条液冷解决 方案。公司实现从冷板、快速接头（UQD）、Manifold(分流器)、CDU、机柜，到 SoluKing 长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，从服务器制造 工厂，到数据中心运行现场的“厂到场”交付场景覆盖。2024 年 9 月英特尔中 国数据中心液冷创新加速计划中，英维克 Coolinside 全链条液冷解决方案， 包括 BHS-AP 平台 CPU 液冷冷板、UQD 快速接头、Manifold 机柜级分水器、液 冷 CDU 等产品通过英特尔验证。2024 年 OCP 全球峰会期间，英伟达公司在其官 网上公布了有关其 Blackwell GB200 系统开发成果的相关资讯新闻，公司的 UQD 产品被列入英伟达的 MGX 生态系统合作伙伴。截止 2025 年 3 月，公司在液 冷链条的累计交付已达 1.2GW。 公司的产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联 网公司、通信运营商，历年来公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数 据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心提供了大 量高效节能的制冷产品及系统。

从近年来看，公司营收、利润稳健增长。2024 年，公司营收 45.9 亿元，同比增 长 30.4%，归母 4.5 亿元，同比增长 31.6%。2024 年公司营收中，机房温控节能 设备实现营收 24.4 亿元，约占公司营收比重超过一半。

3.2 申菱环境

公司主营业务围绕专业特种空调为代表的空气环境调节设备开展，致力于为数 据服务、工业工艺、专业特种应用、公共建筑及商用等应用场景提供专业特种 空调设备、数字化的能源及人工环境整体解决方案。 公司数据服务产品主要应用于云数据中心、算力中心、通信基建、计算机技术 服务、精密电子仪器生产等领域，用于对温度、湿度、洁净度、气流分布等各 项指标进行高精度、高可靠度调控，实现数据设备的稳定、高效、持续化运 行。产品包括房间级精密空调、列间行级精密空调、机柜级背板空调、元件级 液冷温控系统、直接蒸发冷却空调机组、间接蒸发冷却空调机组、蒸发冷却冷 水机组、自然冷却冷水机组、DPC 相变冷却系统、氟泵自然冷却机组、氟泵双循 环机组、机架式空调机组、恒湿机组、新风机组等。 历年来公司数据服务产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、 阿里巴巴、百度、美团、字节跳动、快手、京东、秦淮数据、世纪互联、曙 光、国防科大、浪潮、润泽科技、超聚变、中联云港、普洛斯等众多知名客 户。

2024 年公司实现营收 30.2 亿元，同比+20.1%，归母净利润 1.16 亿元，同比 +10.2%。24 年营业收入中，数据服务行业收入 15.5 亿元，占比达一半以上，同 比增速达 75.4%。除 H 公司业务持续增长外，来自互联网头部客户字节、腾讯、 阿里等的营收规模都实现了快速增长，24 年公司数据服务板块新增订单同比增 长约 95%，随着订单陆续交付落地，相关业务将实现可持续的良性增长。24 年 数据服务板块的快速增长主要来自于符合未来发展趋势的高能效创新产品，特 别是蒸发冷却产品、液冷产品等增长较快，其中，蒸发冷却产品营收约为去年 同期的 2.3 倍，液冷产品营收约为去年同期的 2.9 倍。 在液冷方面，公司自 2011 年开始研究数据中心液冷散热技术，参与了中国移动 南方基地的“数据中心液/气双通道精准高效致冷系统关键技术及应用”科研项 目，在南方基地的主导下，与浪潮信息、新创意、华南理工等合作完成了定制 液冷服务器及液冷散热系统的开发，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中 心，并实现了长期稳定运行。目前，公司产品主要包括冷板、Manifold、快速 接头（UQD）、预制化管网、液冷机柜、CDU、外部冷源、液冷门等产品以及方案 规划、运维管理等服务，协助客户加快液冷技术的应用落地。公司也在建设新 的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，其中一期 24 年投产，结合当前液 冷快速发展的新趋势，新基地将为公司液冷业务快速发展带来新的助动力。 此外，海外业务是未来数据服务板块的重要增长点，公司将重点关注东南亚地 区的马来西亚、印尼、泰国、新加坡等国家数据中心，特别是 AI 智算中心的建 设，加大相关市场拓展力度。

3.3 高澜股份

公司是国内热管理设备专业供应商，主要产品为直流液冷系统、柔性交流液冷 系统、风力发电液冷系统、电气传动液冷系统、特种设备液冷系统、信息与通 信液冷产品、储能液冷产品等。 公司开发和销售的产品主要分为大功率电力电子热管理产品、高功率密度装置 热管理产品、工程运维服务。大功率电力电子热管理产品主要包括直流输电换 流阀液冷设备及附件（直流液冷系统）、柔性交流输配电晶闸管阀液冷设备及附 件（柔性交流液冷系统）、风力发电变流器液冷设备及附件（风力发电液冷系统）、大功率电气传动变频器液冷设备及附件（电气传动液冷系统）、特种行业 液冷设备及附件（特种设备液冷系统）以及各类液冷设备的控制系统。 高功率密度装置热管理产品包括信息与通信液冷产品以及储能液冷产品。公司 目前可提供以冷板式、浸没式为主的多种信息与通信液冷解决方案，公司具备 从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。 信息与通信热管理产品主要包括服务器液冷板、流体连接部件、Manifold、多 种型号的 CDU、多尺寸和不同功率的 TANK、流体输送单元等信息与通信液冷的 关键部件及产品。公司数据中心液冷产品可将 PUE 值控制在 1.1 以内的水平， 相关产品已开始批量供货。公司的液冷相关客户包括字节跳动、阿里巴巴、腾 讯、万国数据、浪潮等。随着我国绿色数据中心的建设进程的推进，公司液冷 产品将充分受益。

3.4 冰轮环境

公司致力于在人工环境控制技术和能源综合利用技术领域，为用户提供安全、 环保、节能的智慧绿色能源系统解决方案。业务领域涵盖工业制冷、暖通空 调、绿能装备、精密成型、数智工业，公司主要产品系列有螺杆式压缩机、离 心式压缩机、吸收式压缩机、活塞式压缩机、各类工业热泵、储能蓄能装置、 真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、多联机、压力容器、精 密铸件、包装仓储产线、氢能装备等。 公司旗下顿汉布什公司和换热技术公司为数据中心提供冷源装备、热交换装置 等冷却装备，“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机 组”两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》。国内已 成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中 心、中国联通西安数据中心、北京四季青数据中心、上海交通银行数据处理中 心、恒丰银行总部数据中心、北京中信银行数据中心、杭钢集团云计算数据中 心、淮海大数据产业园、深圳梅林数据中心、数字福州云计算中心、武汉大数 据产业中心、浙江之江国家实验室等诸多项目。在海外，公司也服务了北美、 澳洲、东南亚、中东等诸多项目。

3.5 川润股份

公司聚焦“风光热电储”高端能源装备制造和工业服务业务，专注液压润滑流 体控制、清洁能源装备、流体工业技术服务、数字化供应链智造服务四大业 务，形成“风光热电储⼀体化”产品生态，为客户提供品质一流的分布式综合 能源整体解决方案。 公司在数据中心、云计算、IDC、通信网络等人工智能应用方面有液冷、温控技 术及产品储备，并积极拓展相关业务。核心竞争优势在于将高端装备制造基因 （冷却技术积累）与能源管理经验（源网荷储管理方案）深度融合，在导热效 率、能耗比、可靠性三大维度建立“代际差”，为客户提供稳定可靠的浸没式液 冷、冷板式液冷系统+零碳能源管理。 目前，公司液冷业务有序开展，已持续获得国际国内客户订单并交付，25 年 6 月末公司募投的液冷生产线开始投产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）