2025年黄金珠宝行业深度分析：国潮年轻化，黄金“新趋势”

一、金价走势：黄金珠宝行业指数共振上涨

黄金珠宝首饰历史底蕴，引领国潮新趋势

黄金珠宝首饰历史悠久，独具匠心凝聚中华传统工艺如花丝、点翠、镶嵌等。当代黄金首饰则融合传统文化元素和现代设计理念，传统工艺制 作的国风饰品逐渐受到年轻人青睐。

二、黄金珠宝行业：社零规模、三重属性与消费生态变革

黄金社零：25H1黄金珠宝社零增长高于平均，金价上涨叠加产品升级

零售市场消费趋弱，但黄金品类逆势增长。国家统计局数据显示，2024年我国社会消费品零售总额增速放缓至3.5%，限额以上单位金银珠宝 类零售额同比下降 3.1%至 3300亿元，但绝对值仍稳守 3000亿元以上。2025年1-6 月，我国限额以上单位金银珠宝类零售额累计实现1948 亿 元，同比增长 11.3%。单月份来看，1-2/3/4/5/6月金银珠宝类零售额增速分别为+5.4%/+10.6%/+25.3%/+21.8%/+6.1%。

我们认为受益于“金价上涨 + 需求回补 + 产品升级”等多因素影响，25H1黄金珠宝消费需求实现较好增长。1）我们认为金价持续上行，激发 “买涨”与保值需求。25 年上半年国际金价从年初 2623美元/盎司最高冲至 3499.45美元/盎司，最高涨幅突破30%；国内珠宝品牌足金饰品价 格突破1000元/克。2）春节、情人节是中国金银珠宝消费旺季，推动黄金珠宝消费迎来高峰。中国黄金协会数据，2025年春节期间，全国黄金 消费量同比增长13%；五一为传统婚嫁旺季，推动4、5月黄金珠宝类社零实现双位数同增。3）近年来越来越多的黄金品牌与热门IP进行联名 合作，如周大福推出的Chiikawa联名款、老凤祥推出《圣斗士星矢》系列联名款等，我们认为消费群体将向Z世代等更广泛的消费群体拓展。

行业规模：黄金珠宝为最大细分赛道，把握高端化和年轻化趋势

珠宝行业7280亿市场规模，承压中展现韧性、市场活力逐渐增强。根据周六福招股书，2024 年中国珠宝市场整体零售额约 7280 亿元， CAGR 2019-2024为3.6%，预计2029年市场规模可达9370亿元， CAGR 2024-2029预计为5.2%。

黄金市场主导地位稳固，艺术跨界与创新产品寻求突破。据周六福招股书，按销售收入，2024年黄金珠宝市场规模达5688 亿元，同增9.8%， CAGR 2019-2024为11.6%，预计到2029年规模增至8185亿，同增5.9%。按零售销售值计算，黄金珠宝为中国珠宝市场最大细分赛道，占珠宝市 场 73.0%。周大福以6274家门店（25财年）领跑行业，老凤祥、周大生等品牌通过跨界联名与创新产品寻求突破。按零售销售值计算，其次 为玉石，其占比中国珠宝市场约12.6%；钻石市场占比约5.5%，其中培育钻石是钻石的一种，在外观和品质上与天然钻石几无差别，但成本仅 为四分之一，价格仅为三分之一或更低，这使其天生具备强大的颠覆性；有色宝石产品市场占比约3.5%；珍珠产品市场占比约2.7%；铂金及 白银产品市场占比约1%。

黄金本质：从金本位制到市场化，具有稀缺、稳定、可分割特点

黄金在人类货币历史上占据重要角色，从金本位制到逐渐市场化。黄金，在距今4000-5000年的新石器时代就被人类发现。由于其具有特殊的自 然属性，被人们根据自己的需要赋予了社会属性，也就是货币功能。英国于1816年通过了《金本位制度法案》，1821年正式启用金本位制。19 世纪后期，金币本位制已经在资本主义各国普遍采用，它已具有国际性。马克思说过：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。20世纪70 年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金开始市场化自由运行，黄金市场整体经历三轮牛市。黄金的货币功能呈现出日益弱 化的趋势，而其保值、增值等功能则逐渐凸现，世界各国对其持有的黄金储备也相应地进行了调整。

我们认为黄金备受市场青睐，拥有“硬核三特点”即稀缺、稳定、可分割。稀缺性：人类历史上开采出的黄金总量约20万吨，2024年矿产金产 量3661.2吨，占总供应量的74%；截至2023年底，黄金探明、控制和推断资源量约13.2万吨，若转化为储量，可再开采30年。我们认为黄金开 采难度高，因此黄金具有稀缺性和高价值。稳定、可分割性：我们认为黄金可以做成金砖、打造成金粒，形状可变但价值不变。（vs钻石的价 值随着克拉数变化而非线性增大），黄金的稳定性让其成为货币的最佳载体。

黄金三重属性：商品属性、货币属性、投资属性，影响金价及需求变化

我们认为黄金因其商品、货币、投资三重属性，价格波动受全球经济、财政政策、货币政策、危机冲击、矿产供应、交易投机等多种因素共同 影响。第一是商品属性。黄金是稀缺金属也是大宗商品，其突破传统珠宝首饰行业，被作为原材料越来越广泛地应用于传统工业、现代高新技 术产业等现代工业领域。第二是货币属性。黄金是人类最早使用的货币之一，《布雷顿森林体系》瓦解之后，黄金的货币属性依旧存在，是现 行全球美元信用货币体系的一种备兑资产，占各国央行外汇储备重要部分，通常被用作对冲通货膨胀的投资产品。据《欧元的国际地位》， 2024年黄金在各国外汇储备中的占比明显上升，达到20%，超过欧元成为全球第二大储备资产。第三是投资属性。黄金投资已经成为普通投资 者资产配置的重要选择，其主要购买类型可以分为实物黄金、黄金积存、黄金ETF等，其中实物黄金最常见的是金条、金币和黄金首饰，销售 渠道主要包括商业银行以及各类金店。黄金首饰因工艺溢价较高，投资性价比相对金条和金币低。

根据世界黄金协会的数据，2024年金饰制造需求占比为44%，科技工业用金需求占比为7%，投资需求占比为26%，央行及其他机构购金占比 为23%，我们认为黄金的商品需求（首饰+工业）占比超过一半，但商品需求较为稳定，因此各国购金及投资需求影响更大。

黄金珠宝行业的核心驱动因素1：投资与避险需求

一、投资与避险需求：我们认为降息预期、特朗普关税政策或导致输入性通胀推高金价，“买涨不买跌”的消费心理刺激黄金消费需求增长。 另外，地缘政治风险（如中东等多区域冲突）支撑全球央行购金。

1）美元指数：全球美元与黄金价格通常呈负相关，美元贬值降低了其他货币持有者的购金成本，同时增强黄金作为避险资产的吸引力。

2）通胀与降息预期：据美国劳工部数据显示，2025年6月消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，为2025年2月以来最高水平；环比上涨0.3% ；6月美国核心CPI升至2.9%。我们认为通胀环境为黄金提供了潜在支撑，若美联储9月降息，预计持续利好金价。

3）央行购金：2024年全球央行净购金量达1045吨，连续第三年超1000吨，其中中国连续8个月增持。世界黄金协会最新发布的《2025年全球 央行黄金储备调查》显示，逾九成（95%）的受访央行认为，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。我们认为在逆全球化大势下，全球央行 延续去美元化趋势，全球央行或继续增持黄金确保储备资产的安全性和多元化。

二、消费需求：消费水平及消费品质的升级将有效推动黄金珠宝行业发展。2024年我国居民人均可支配收入4.13万元，同比+5.1%，实现连续 35年增长，伴随着城乡居民可支配收入的提高，我国城乡居民消费者在满足基本生活需要的基础上，逐渐增加对可选消费品（如黄金珠宝产品 ）的消费。节日、婚嫁、亲子等传统场景依旧是黄金消费的核心驱动力。据中华全国商业信息中心数据， 2025年5月份全国重点大型零售企业 （以百货商场为主）金银珠宝类零售额同比增长14.30%。其中一线城市金银珠宝类零售额同比增长46.28%，中国传统婚嫁旺季，仍推动了黄 金珠宝消费热潮，婚嫁市场对“三金”的需求稳定，但消费者对克重、款式和品牌有了更高要求。

伴随消费场景的变化，黄金首饰由“婚嫁刚需”向“悦己消费”转型，黄金珠宝市场持续扩容。世界黄金协会发布数据显示，自戴已成为消费 者最重要的珠宝消费场景，消费者更加注重“悦己”，据《2024中国金饰零售市场洞察》，2024年自戴金饰在珠宝消费中占27%。另外，投 资者对黄金避险保值属性的重视程度不断提升，黄金价格与其他资产类别相关性较低。

三、产业链分析：全球竞争格局与本土龙头聚焦

价值链分析：从“开采”到“应用”的全链条价值重构

黄金珠宝产业从“开采”到“应用”的全链条价值重构。黄金珠宝产业链可分为上游开采与冶炼、中游设计研发与加工制造、下游营销和零售 三大环节，各环节相互关联并形成完整的价值链。黄金珠宝行业的上游环节包括金矿开采、进口、回收、贸易及租赁。中游实体主要涉及黄金 珠宝加工及制造公司，通常作为知名珠宝品牌的代工制造商（OEM），为行业内的批发商及零售商提供产品。下游主要为黄金珠宝的零售，分 销渠道包括连锁店、加盟、直销店、银行、电商平台以及其他各种零售场所。我们认为黄金珠宝品牌价值的塑造尤为重要，黄金珠宝市场上已 确立的上游供应链让各领先品牌可定期进行策略性采购，确保其竞争优势及市场领导地位。

海外竞争格局：全球珠宝首饰市场稳定增长，亚太地区规模领先

全球珠宝首饰市场稳定增长，发展空间广阔。根据Statista数据，2024年全球珠宝首饰市场规模为3582.60亿美元，到2025年将增至3748亿美 元，预计2029年将达4463.30亿美元，CAGR2025-2029约为4.46%。按照材质划分的细分市场中，黄金市场规模最大，玉石市场增长快速。根据 Grand View Research、Business Research Insights数据，2024年全球黄金市场规模约为2015.99亿美元，占整体市场54.96%。

从区域来看，亚太地区规模遥遥领先，拉美地区增速领跑全球。Statista数据显示，2024年亚太地区珠宝首饰市场规模为2359.70亿美元，占全 球比重约为65.87%，占比近七成。2024年欧美地区珠宝首饰市场规模合计约976.30亿美元， CAGR2025-2029约为1.88%，增长态势放缓。作为 新兴市场的拉美地区，增长势头强劲。2025年拉美地区珠宝首饰市场规模约98.80亿美元，CAGR2025-2029约为7.36%。我们认为全球黄金珠宝 市场区域分化的原因是经济基础、文化基因、政策环境与消费趋势共同作用的结果，中国在黄金消费韧性与电商创新驱动下成为第一大市场。

国内竞争格局：头部品牌份额集中，新老势力分化加剧

中国黄金珠宝行业竞争分散，头部品牌份额集中，新老势力分化加剧。我国黄金珠宝行业市场份额在不断向头部企业集中，据欧睿数据，2024 年我国珠宝首饰行业CR3、CR5、CR10的市占率分别为24.40%、30.30%、37.20%，排名前五大公司周大福、老凤祥、上海老庙黄金、周大 生、梦金园的市占率依次为10.00%、9.40%、5.00%、3.20%、2.70%，市场格局高度分散。

海内外头部企业抢占市场，行业竞争形势激烈。我国黄金首饰市场格局主要处于外资品牌、港资品牌、内资品牌三分天下的格局。从国内黄金 首饰行业竞争形式来看，高端市场主要被国际外资企业所占据，代表品牌有蒂芙尼、卡地亚等。中高端市场主流市场由国内企业占主导，市场 形势竞争激烈，其中处于行业领先地位的港资品牌主要有周大福、周生生等，内地品牌代表有老凤祥、周大生、明牌珠宝等。我们认为伴随消 费者对产品工艺和设计要求提高及龙头规模优势增强，马太效应显著，集中度有望进一步提升。我国黄金珠宝行业已进入存量市场，我们认为 产品与品牌将成为凸显竞争力的主要抓手，能否建立多样化、精细化、高迭代的产品矩阵，并以产品作为基础丰富品牌内涵，提升品牌认可度 ，将成为未来竞争的一大关键。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）