2025年有色金属行业之钾分析报告：粮食保障，资源为王

一、行业：农作物生长的必需元素，行业寡头垄断

1.1 钾是农作物生长的必需元素，市场规模超千亿

钾是农作物生长必需的三大营养元素之一。钾是农作物生长三大必需营养元素之一，被誉为 “粮食中的粮食”。在农作物生产中，钾元素具有八大主要作用，钾能促进酶的活化，是 60 多种酶的活化剂，参与多种代谢；钾能提高光合作用强度，促进光合产物的运转，有助于糖 类和淀粉合成；钾能促进农作物对氮的吸收，并作为活化剂促进蛋白质和核蛋白的形成；钾 能促进有机酸的代谢；钾能够增强植物的抗逆性，钾具有多方面的抗逆功能，能增强作物的 抗旱、抗高温、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏等的能力，从而提高其抵御外界恶劣环境的忍耐 能力，对作物稳产高产有明显作用；钾能够促进植物糖代谢，促使糖类向聚合方向进行，有 利于纤维的合成；钾能够促进植物吸收水分，钾元素能够参与植物细胞渗透调节作用，促进 根系水分吸收。 钾是没有替代品的矿物。三大营养元素氮磷钾中，氮和磷能够在短时间内一定程度上弥补钾 对植物生长的影响，但长期来看，由于钾元素在植物生长中具有独特的生理功能，钾在植物 生长不可或缺，没有替代品。

钾矿种类较多，钾石盐矿含钾量最高。钾元素（K）是地壳中最常见的七大基本元素之一，在 地壳中的含量 2.6%。按照能否溶于水区分，钾矿分为水溶性钾盐矿物和非水溶性含钾矿物两 种，目前主要使用可溶性钾盐矿物。水溶性钾盐矿物包括钾石盐、光卤石、钾盐镁矾、无水 钾盐镁矾、杂卤石、钾镁矾、软钾镁矾、钾石膏等，其中钾石盐 K2O 含量最高，成分单一、 溶解度高、选矿工艺最简单。光卤石也是主要开采的钾矿之一，但光卤石的选矿工艺则较复 杂，必须先除去光卤石中的氯化镁，获得钾石盐后进一步加工。非水溶性含钾矿物包括钾长 石、海绿石、明矾石、霞石，其中钾长石在工业领域具有一定应用。

钾盐下游主要用于农业生产，氯化钾（MOP）应用最广泛。据 Nutrien 数据，2023 年全球钾 盐下游应用中，农业占比 87%，工业占比 13%。钾盐在农业中用于肥料，钾肥主要品种包括 氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁等，其中氯化钾由于资源丰富、酸碱中性、钾含量高、 易吸收易吸收的特点，在钾肥产品中占比超过 90%。

氯化钾主要用作生产其他钾盐及复合肥，直接施用占比较低。氯化钾是复合肥及多种钾盐的 直接原料，其中用于复合肥生产占比最高，达 47.5%，用于生产硫酸钾、硝酸钾、氢氧化钾 等占比 39.5%，直接施用占比较低，仅 8%。 粮食作物和经济作物均对钾肥有较高需求。钾肥能够提升农作物品质，增强抗旱、抗寒、抗 病虫害能力，下游粮食作物和经济作物均对钾肥有较高需求。全球钾肥的下游需求中，果蔬、 玉米、水稻、大豆、甘蔗、油棕、小麦等农作物需求占比居前，分别是 17%、15%、12%、 9%、8%、7%、6%。

粮食、油料及水果蔬菜等农作物钾肥单位需求量较高。水稻、玉米和小麦等主要粮食作物对 钾肥的需求突出，水稻每生产 100 千克籽粒需要钾(K₂O)2.7 公斤，冬小麦需要 2.5 公斤，玉 米需要 2.14 公斤。大豆、油菜、花生等油料作物对钾肥的需求量很高，大豆每生产 100 千 克豆粒需要钾(K₂O)4 公斤，花生（荚果）需要 3.8 公斤。黄瓜、番茄、苹果等蔬菜以及水果 类作物对钾肥的需求量也很大。

工业领域多使用含钾化合物，主要用于洁净剂、玻璃陶瓷、纺织染色、化学制药等行业。约 有 30 多种含钾化合物在工业领域使用，包括氯化钾、氢氧化钾、硫酸钾、碳酸钾、氰化钾、 高锰酸钾、溴化钾、碘化钾等。钾在工业领域按终端用途划分，35%用于生产洁净剂，25% 用于玻璃和陶瓷工业中，20%用于纺织和染色，13%用于化学药品，其他 7%用于罐头、皮 革、电器和冶金等。

全球钾肥市场规模超千亿，年均复合年增长率达 3.9%。据 Business Research Insights 数 据，2024 年全球钾肥市场规模为 281.2 亿美元，按人民币 7.2 汇率测算达 2024 亿元人民币， 预计到 2033 年将达到 396.8 亿美元，年复合年增长率达 3.9%，未来 8 年全球钾肥市场规模 有望稳步增长。

1.2 钾资源分为固体钾矿和含钾卤水两种类型，开采工艺简单

钾矿分为固体钾矿和含钾卤水两种类型，固体钾矿占绝大多数。钾矿有两种类型，一种是以 固体钾矿石形式存在，如钾石盐矿床、光卤石矿床和钾长石矿床，另一种是以含钾的卤水形 式存在，如硫酸盐型、氯化物型和硝酸盐型含钾卤水。据《中国钾资源开发利用技术及产业 发展综述》数据，全球固体钾矿占绝大多数，占比在 85%左右，含钾卤水占比较低，仅在 15% 左右。

固体钾矿一般采用传统竖井开采方式，少量矿山采用溶解采矿工艺。固体钾矿一般采用地下 竖井开采方式，从地面向下掘进垂直井筒以开拓矿床，采出钾矿后通过竖井和运输带运输至 地面选厂进行加工。当钾矿资源埋藏很深或矿体不规则或发生过水灾时也有少量矿山采用溶 解采矿工艺，即通过注入加热的盐水到地下钾矿体中溶解钾矿，得到富钾的卤水，用泵输送 到地面结晶池或蒸发结晶器中提取钾肥。

含钾卤水一般采用盐田开采方式。含钾卤水开采方法比较简单，首先将卤水泵入盐田，利用 日光蒸发滩晒，经浓缩除去氯化钠，再浓缩得到钾盐，智利 SQM 公司利用此方法开采钾肥， 并利用浓缩后的富锂卤水提取碳酸锂。

钾矿的选矿工艺相对简单。钾矿的选矿工艺主要有浮选法和溶解-结晶法，浮选法中，有正浮 选与反浮选两种工艺；溶解-结晶工艺中，有冷溶解与热溶解两种措施。钾石盐矿成分单一、 溶解度高、选矿工艺最简单，以浮选法为主。光卤石的选矿工艺则较复杂，必须先除去光卤 石中的氯化镁，获得钾石盐后进一步加工。

硫酸钾是第二大钾肥品种，加工型硫酸钾为主要类型。硫酸钾是以钾矿为原料生产的第二大 钾肥产品，也是优质的无氯钾肥和农作物所需硫的重要补充来源，适于忌氯经济作物。世界 上生产硫酸钾的主要工艺有两类：第一类是以氯化钾为原料进行二次加工(俗称加工型硫酸 钾)，如曼海姆法和芒硝法；第二类是直接从含钾的硫酸盐型卤水提取硫酸钾(俗称资源型硫 酸钾)，如软钾镁矾转化法。曼海姆法生产硫酸钾历史长、工艺成熟可靠，钾回收率高，产品 质量稳定，该法提供的硫酸钾占 50%以上。

1.3 全球钾资源寡头垄断，区域供需错配

全球钾资源丰富，储量可支撑 100 年。据 USGS2025 数据，除死海以外，全球钾(折 K2O )储 量超 48 亿吨，按照 2024 年全球钾产量(折 K2O)4800 万吨计算，全球钾盐可使用约 100 年， 并不稀缺。 全球钾资源分布高度不均，中国储量较少。除死海地区外，加拿大、老挝、俄罗斯和白俄罗 斯为全球储量最高的 4 个国家，合计约占全球钾盐总储的 78%，形成垄断格局。加拿大是全 球产量和储量最大的国家，钾盐储量(折 K2O)达 11 亿吨，全球占比 23%，老挝近些年钾盐储 量大幅增长，2023 年钾盐储量(折 K2O)仅 7500 万吨， 2024 年钾盐储量(折 K2O)大幅增至 10 亿吨，全球占比达 21%，仅次于加拿大 11 亿吨储量，俄罗斯和白俄罗斯则分列第三和第 四，储量(折 K2O)分别为 9.2 亿吨和 7.5 亿吨，占比分别为 19%和 16%。中国钾储量稀缺， 仅 1.8 亿吨占全球 4%。

钾行业产能集中度高，寡头垄断格局明显。加拿大、俄罗斯和白俄罗斯长期占据全球钾矿主 导地位，据 USGS2024 年数据，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国钾矿产量占全球 64%。从企业端来看，全球前五大生产商 Nutrien、Belaruskali、Uralkali、Mosaic、K+S 钾肥合计产 量占全球比重达 70%，呈现寡头垄断格局，中国钾肥龙头盐湖股份产量仅占全球的 6%。

东亚地区钾肥消费量全球第一。东亚地区人口众多农业发达，钾肥消费量占世界钾肥消费量 的 39%，为全球第一，第二和第三分别是拉丁美洲和北美洲，钾肥消费量分别占全球 24%和 15%，三个地区钾肥需求合计占比接近 8 成。 中国是全球第一大钾肥消费国。全球前五大钾肥消费国分别是中国、巴西、美国、印度和印 尼，5 个国家都是农业大国，全球前五大钾肥消费国占全球比重超过 60%。中国是全球第一 大钾肥消费国，钾肥需求约占全球的 24%。

钾肥区域供需错配，主要需求国依赖进口贸易。钾肥产地主要位于东欧地区（俄罗斯、白俄 罗斯）和北美地区（加拿大），需求地主要位于东南亚地区（中国、印度、印度尼西亚）、拉 丁美洲（巴西）、北美洲（美国），因此全球钾肥贸易量较大。巴西是全球第一大钾肥进口国， 约占全球钾肥进口量的 20%。

1.4 中国钾资源匮乏，扩产难度大，进口依赖显著

我国钾矿匮乏，钾资源以含钾卤水为主。中国钾储量仅占全球 4%，远低于加拿大、老挝、俄 罗斯、白俄罗斯等国家，且我国钾资源以含钾卤水为主，主要集中在青海柴达木盆地和新疆 罗布泊两个地区，湖钾资源开发难度大，运输成本高，同时随着青海盐湖品位持续下降，西 藏受环保限制开发进展缓慢，我国钾肥产能难有较大增产空间。

我国氯化钾进口依存度较高。2019 年-2022 年，我国氯化钾进口量占消费总比重保持在 50%- 60%之间，2023-2024 年，我国氯化钾进口量大幅增加超过 1100 万吨，其中 2024 年氯化钾 进口量达到 1263 万吨，再度创下历史新高，进口依存度达 67%，进口依赖持续增加。

中国企业积极海外寻钾，“三三制”战略初见成效。2017 年中央 1 号文件正式提出，把农业 “走出去”作为国家战略。我国政府制定了钾肥供应“三分之一国产、三分之一进口、三分 之一境外生产基地”的“三三制”发展战略。中资企业积极推动建立海外钾肥生产基地，其 中，老挝因其地理位置、资源禀赋、中老铁路优势，成为中资企业海外找钾的典范。亚钾国 际、东方铁塔等通过直接投资、合资合作或并购等方式，已经率先在老挝投产合计 200 万吨 钾肥产能反哺国内。2024 年我国钾肥表观消费量 1284.7 万吨（K2O），老挝基地反哺占比已 在 10%左右，“三三制”战略初见成效。

二、需求：中长期全球钾肥需求保持稳定增长

2.1 全球人口增长提升粮食需求，钾肥需求刚性

粮食需求持续提升，钾肥需求稳定增长。据联合国粮农组织统计，全球人口在过去十多年内 保持着每年 1%以上的增长，预计至 2050 年全球人口有望增长至 97 亿，而全球耕地面积增 长空间有限，随着人口增长人均耕地面积或持续减少，且部分耕地长期高强度种植导致土壤 退化（如板结、酸化、有机质降低），为维持粮食产量需持续增加化肥投入量，钾肥需求有望 持续增长。且新兴经济体消费升级，肉制品及果蔬人均需求增加，经济作物和饲料作物用钾 比例更高，进一步提高钾肥需求。 钾肥在三大肥料使用占比逐步提升，需求潜力较大。钾肥与氮肥及磷肥相比，对环境及人类 健康造成的伤害较小，且就保持水分、抵抗极端天气及提高作物产量质量优势明显。2017- 2021 年，氮、磷及钾肥的全球销量比率逐步由 1：0.43：0.35 发展为 1：0.44：0.36，中国 的比率亦由 2017 年的 1：0.41：0.30 变为 2021 年的 1：0.46：0.35，钾肥在化肥占比中逐 步提升。

2.2 中国种植结构调整，钾肥需求稳步增加

中国耕地面积少、人口数量大，钾肥是刚性需求。中国用全球 9%的耕地，生产了世界近 1/4 的粮食，养活全球 17%的人口。在耕地资源有限的情况下，化肥是农业自给自足的重要支柱， 在这三大化肥成分——氮、磷、钾中，氮肥可以用煤炭生产，我国磷肥资源丰富，只有钾肥 存在较大缺口，稳定的钾肥供应是确保国家粮食安全的重要基础。

中国农作物播种面积稳步增长，钾肥施用比例逐步提升。2023 年中国农作物播种面积约 1.7 亿公顷，2010-2023 年我国农作物播种面积年均增长率约 0.76%，持续保持稳步增长，同时 我国玉米、小麦、豆类单位面积产量稳定增长，叠加我国“减氮控磷增钾”的施肥策略，促 进作物的健康生长和高产优质，我国钾肥施用比例逐步提升，钾肥需求持续增长。

中国蔬菜和油料作物播种占比提升，提供钾肥市场需求增量。随着中国经济增长人们生活水 平提升，饮食结构升级，中国蔬菜和油料作物播种面积占比提升，2023 年我国蔬菜播种面积 达 13.33%，油料作物播种面积占比达 8.11%，随着经济发展和消费模式的不断升级，人们 的饮食结构将不断得到优化和改善，对肉制品和新鲜果蔬的需求日益旺盛，这将直接推动动物饲料需求的增长、果蔬种植面积的扩大、果蔬口感和品质的提升，农业生产对钾肥的依赖 也将进一步加深，推动钾肥需求提升。

中国氯化钾需求保持较快增长。据矿业界数据，我国缺钾土壤达到了 4.5 亿亩，土壤中速效 钾含量低于 0.2g/kg 的面积占比高达 86%。钾肥作为维持土壤钾素平衡、提升土壤肥力的重 要农资，随着粮食单产提升工程及耕地质量提升的稳步推进，钾肥的市场需求或将持续攀升。 叠加水果、蔬菜、油料等高附加值作物种植面积持续增加，进一步提升我国钾肥需求，据卓 创资讯数据，2024 年我国氯化钾表观消费量为 1801.2 万吨，同比增长 7.7%，我们预计 2024- 2030 中国氯化钾需求年均复合增速为 3.39%，2030 年中国氯化钾需求达 2200 万吨。

2.3 印尼 B40 计划提升棕榈油需求，东南亚钾肥需求保持高增速

印尼持续加大生物柴油推广力度，提高生物柴油掺混率。为了降低石化燃料进口依赖度，印 尼自 2008 年开始推广生物柴油，混合比例为 2.5%，即 B2.5。2015 年成立棕榈油基金机构 （BPDPKS），用于管理生物柴油专项补贴基金，2016 年之后，印尼密集出台一系列强制掺 混义务政策，在补贴激励和政策推进的双重保驾护航下，印尼生物柴油产能进入快速扩张时 期，2014-2024 年，印尼生物柴油掺混率 5%快速提升至 30%。印尼正在研究在 2026 年将 该比例提高到 50%，并计划 2026 年为航空燃油引入 3%的棕榈油掺混比例。 棕榈树属于高钾作物，棕榈油需求将提振东南亚钾肥需求。棕榈树属于高钾作物，从作物的 全球肥料用量占比角度看，油棕钾肥的用量在全球钾肥用量占比约 7%，钾肥对于油棕树增 产提质较为明显，同时棕榈油价格上涨使得农民对于化肥的可负担性增强，有望驱动其强依 赖化肥品种特别是钾肥需求量的大幅提升。

东南亚钾肥需求增速有望持续处于高位。印尼计划在 2026 年把掺混比例升级到 50%，马来 西亚计划将掺混率从 B20 提升至 B30，此举将直接刺激东南亚油棕种植面积扩大，同时东南 亚是天然橡胶、榴莲等经济作物的核心产区，东南亚农作物产量以及经济作物产量的整体提 升将促进钾肥需求的增长，我们预计 2024-2030 印度尼西亚和马来西亚钾肥需求年均复合增 速分别为 4.64%和 4.22%。

2.4 巴西大豆持续增产，钾肥需求有望持续高增

巴西钾肥需求有望持续高增。巴西是全球最大的大豆出口国和第二大玉米出口国，历史每年 需进口 1200 万-1400 万吨钾肥，对进口钾肥的依存度在 95%以上。据 Ifind 数据，2025 年 巴西大豆产量有望达 1.75 亿吨，同比增长 3.6%，而生物燃料政策方面，巴西正在推进 2025 年 15%生物柴油混合计划，并计划 2030 年提升至 20%，这将长期刺激大豆种植需求，扩大 钾肥消费市场，预计 2024-2030 巴西氯化钾需求年均复合增速为 3.91%，2030 年巴西氯化 钾需求达 1750 万吨。

2.5 中长期全球钾肥需求保持稳定增长

预计 2025 年全球氯化钾需求同比增加 240 万吨，2024-2030 年均复合增速为 2.67%。由于 全球粮食库存与使用比率仍处于历史低位，叠加巴西大豆种植面积、东南亚油棕种植面积扩 大、美国玉米大豆种植面积增加等原因，预计 2025 年全球氯化钾需求同比增加 240 万吨， 全球钾肥需求旺盛。远期来看，全球人口仍将保持继续增长，在耕地面积受限的情况下提高 肥料用量是必然选择，我们预计 2024-2030 全球钾肥需求年均复合增速为 2.67%，2030 年 全球钾肥需求有望达 8520 万吨。

三、供给：绿地项目资本开支大，BHP 项目是主要增量

3.1 钾矿绿地项目资本开支大，开发周期长

钾矿项目资本开支大，开发周期长。据 Nutrien 数据，300 万吨规模钾肥矿投资规模约 55-70 亿美元（按 7.2 汇率折合人民币约 396-504 亿元），100 万吨左右钾肥矿投资规模则更高，部 分项目单吨投资达2000 美元以上。历史上多数百万吨级以上的钾矿开发周期普遍在7-10 年， 产能爬坡需耗时 2-3 年，而氮肥和磷肥项目开发周期相对较短，其中磷酸盐项目开发周期需 要 6 年、氮肥开发周期需要 4 年。受到建设周期和资本投入的限制，钾矿绿地项目开发相对 困难，棕地项目（即改扩建项目）比绿地项目具有时间和成本优势。

3.2 部分老旧产能出清，边际成本持续提升

老旧产能逐步出清。Nutrien、Mosaic、俄钾等国际钾肥寡头的钾盐矿山早在 20 世纪 30 年 代就开始进行开采，开采时间较长，已逐渐进入边际矿开采阶段，导致其开采成本不断增加。 同时，加钾、俄钾钾盐矿埋藏深度在 700—2000 米，开发周期长且成本高，面临新旧产能替 换周期。其中，Mosaic 的 Esterhazy 矿 K1 和 K2 矿井已于 2021 年正式关闭。乌拉尔钾肥 Berezniki-2 等产能规模较大的钾盐矿也进入淘汰周期。

3.3 全球钾矿规划新建项目较多，绿地项目进展缓慢

全球钾矿规划新建项目较多，绿地项目进展缓慢。据我们统计全球有超过 2000 万吨钾矿规 划新增产能，以绿地项目为主，包括其中 BHP 加拿大 Jansen 项目、Kore 刚果（布）Kola 项目、Acron 俄罗斯 Talitsky 项目、藏格矿业和云天化老挝项目、高地资源西班牙 Southey 项目和加拿大 Muga 项目等，整体进展项目，部分项目勘探至今已超过 10 年，其中 BHP 加 拿大 Jansen 项目规划产能 850 万吨，一期 415 万吨已完成 66%建设进展，预计 2026 年底 投产。棕地项目包括 K+S、亚钾国际、东方铁塔等，扩产进度相对较快。

3.4 矿业巨头 BHP 强势进军钾行业，远期目标超千万吨

矿业巨头 BHP 强势进军钾行业，或一跃成为全球前五大钾肥企业。BHP 是全球领先的矿业 巨头，2008 年 BHP 开始加入钾肥行业，2011 年公司在加拿大取得 Jansen 钾矿 9600 平方 公里的采矿权，约 65 亿吨钾资源量，经过近十年规划，2021 年公司正式开始钾矿开采的项 目建设，一二期合计规划 850 万吨，远期规划 1600-1700 万吨，是目前新增钾矿产能最大的 项目，截至 2025 年一季度末 Jansen 项目一二期产能建设分别完成了 66%和 8%，公司计划 一期项目 2026 年底投产，2029 年二期投产，前两期完全投产后有望成为全球前五大钾肥企 业。

3.5 中国企业积极布局海外，老挝基地初见成效

中国企业积极布局老挝，甘蒙矿区进展较快。亚钾国际、东方铁塔、藏格矿业、云天化、中 国水电矿业、北京普悦投资、老挝海王矿业、龙蟒、腾邦等均在老挝布局钾矿，其中亚钾国 际和东方铁塔位于甘蒙矿区，其余项目处于万象矿区。受万象矿区采矿权证慢、地质条件复 杂、矿石杂质多等因素影响，目前万象矿区尚无规模性开发项目。甘蒙矿区亚钾国际和东方 铁塔开发较为顺利，目前合计产能 200 万吨，其中亚钾国际目前产能 100 万吨，有 200 万吨 产能在建，东方铁塔现有 100 万吨产能，规划新建 100 万吨产能。

3.6 全球氯化钾产量持续增长，BHP 项目是主要增量

2025 年全球氯化钾供给偏紧，2026 年以后产量或明显增加。由于 Belaruskali 和乌拉尔钾肥 两大巨头减产及新增钾矿投产较少原因，预计 2025 年全球钾肥产量同比下降超 70 万吨，全 球钾肥供给趋紧。中长期看，BHP 加拿大 Jansen 项目将是全球钾矿的主要增量，一二期 850 万吨产能全部投产将占全球供给的 10%左右，若目前主要在建钾矿项目按期投产，2026 年 以后全球钾肥产量将明显增加，预计 2030 年全球钾肥产量将达到 9090 万吨，预计 2024- 2030 全球钾肥产量年均复合增速为 2.35%。

四、价格：中短期走势偏强，长期受边际成本支撑

4.1 历史钾肥价格分四个阶段，寡头主导价格走势

历史钾肥价格分为四个阶段，寡头主导价格走势。复盘 1970 年以来的钾肥价格走势，其定 价模式分为四个阶段，第一阶段（1970-2005 年）：钾肥价格长期维持 110 美元/吨左右低位。 1985 年北美三大钾肥生产商加钾、美盛、加阳组成产业联盟 Canpotex，初步形成垄断组织。 第二阶段（2005-2013 年）：寡头垄断格局建立，价格大幅上涨。2005 年白俄罗斯钾肥与乌 拉尔钾肥组成产业联盟 BPC，Canpotex 和 BPC 两大联盟控制全球钾肥 7 成贸易量，寡头垄 断格局建立，两大联盟掌握全球钾肥定价权，钾肥价格大幅上涨，一度上涨至 682 美元/ 吨， 且长期维持在 300 美元/吨以上。第三阶段（2013 年—2021 年）：寡头垄断格局破裂，钾肥 价格持续下跌。2013 年乌拉尔钾肥退出 BPC，钾肥垄断格局破裂，寡头开启价格战，钾肥 价格急剧下跌，并进入长期低迷期。第四阶段（2021 年至今）：俄乌冲突导致钾肥价格剧烈 波动，白俄罗斯钾肥受欧盟制裁，氯化钾价格一度冲上 1000 美元/吨，随着宏观局势企稳， 钾肥价格回落至低位。

4.2 钾肥价格与农产品价格正相关，且受磷肥和氮肥影响

钾肥价格与农产品价格正相关，但存在 6 个月左右滞后时间。钾肥价格与农产品价格呈现明 显正相关性，约存在 6 个月左右滞后时间。农产品价格上涨，农民种植收益增加，会更有动 力扩大种植面积、提高产量和品质，同时农产品价格上涨也能够增加化肥的可负担性，从而 增加对钾肥等农业生产资料的需求。

氮、磷、钾长期不可互相替代，短期价格互相影响。氮、磷、钾是植物所需的三大主要营养 元素，各自承担不同功能，氮促进叶片生长，磷促进根系发育和开花结果，钾增强抗逆性和 物质运输，三者在植物生理中的作用不可互相替代。但阶段性来看，由于农业种植三大化肥 均需使用，当磷肥价格上涨时，农民可能会减少对磷肥的采购，转而增加对钾肥的需求，从 而推高钾肥价格，因此短期氮肥、磷肥、钾肥价格互相影响。截至 2024 年 6 月 30 日，磷肥 和氮肥价格均处于历史相对高位，将对短期钾肥价格给予一定支撑。

4.3 关税及制裁影响，钾肥贸易格局面临重构

白俄罗斯钾肥出口路线被迫调整，钾肥运输成本提升。 受欧盟及美国制裁影响，白俄罗斯钾 肥无法通过原有距离最近的立陶宛克达佩莱港口出口，只能绕道通过俄罗斯圣彼得堡港口、 摩尔曼斯克港口出口，陆上运输距离由 600 公里增加至 2000 公里以上，运输成本大幅提升。 特朗普上任后计划对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将采取报复性关税，加 拿大是全球最大钾肥出口国，美国是加拿大最大钾肥进口国，若美国对加拿大加征关税落地， 或将冲击北美钾肥供应链。 全球钾肥贸易格局面临重构。2021 年以前，全球钾肥贸易格局相对稳定，2022 年白俄罗斯 和俄罗斯受欧美制裁，钾肥贸易格局开始调整，由于出口禁令影响，白俄罗斯和俄罗斯大幅 减少对欧盟的钾肥出口，加大对中国、巴西、印度等国家的出口， 调整出口国结构，另一方 面随着老挝钾肥产能持续扩张，中老铁路开通后陆运成本优势凸显，中国加大老挝地区钾肥 进口量，减少从加拿大进口钾肥数量。另外若美国对加拿大加征关税，加拿大或调整对美出 口数量。

4.4 中国是全球钾肥价格相对“洼地”，但优势逐步减弱

中国钾肥进口价由联合谈判商定。国际寡头通过双边谈判的形式与中国、印度买家签订长单 合同。中国的谈判参与方是由中农、中化和中海化学（2008 年替代中石油）组成，印度的谈 判参与方是印度最大的钾肥进口商 IPL（印度钾肥有限公司），谈判结果主要是定价及部分定 量。由于中国能自给约一半钾肥，是国际钾肥的蓄水池，在谈判中保有一定议价权，2015 年 以来持续保持世界钾肥“价格洼地”地位，中国大合同价格低于印度同时也低于同期现货价 格，给予当年钾肥价格较强指引。 中国钾肥价格优势逐步减弱。联合谈判机制使得中国钾肥价格长期低于印度、巴西等其他主 要需求国价格，成为全球钾肥价格的洼地。但是从 2015-2025 年中印钾肥大合同价格来看， 2015-2020 年中印大合同价差多在 8 美元/吨以上，而 2025 年中印大合同价差仅 3 美元/ 吨， 价差持续缩小，洼地效应减弱。主要原因在于中国钾肥需求持续增长，而中国钾肥产能难以 大幅度扩张，钾肥对外依存度持续提升，导致中国钾肥价格优势正逐步减弱。

4.5 预计中短期钾肥价格走势偏强，长期受边际成本支撑

预计 2025-2026 年全球钾肥供需偏紧，2027 年后逐步宽松。总体来看，全球钾资源并不稀 缺，长期处于供大于求局面，但寡头控制资源开发节奏并调节产能开工率，同时钾肥也依靠 库存（包括国储）、贸易等因素调节。受 Belaruskali 和乌拉尔钾肥两大巨头减产及巴西、东 南亚、中国等钾肥需求旺盛因素，我们预计 25-26 年全球钾肥供需偏紧，27 年开始随着 BHP 等新建钾肥项目的释放，全球钾肥供需将逐步宽松，但需关注新建项目投产时间是否符合预 期，尤其是 BHP 加拿大 Jansen 项目，若部分项目不及预期，实际过剩量将有明显减少，从 而支撑钾肥价格。

预计 2025-2026 年钾肥价格走势偏强。由于 2025 年以来白俄罗斯钾肥巨头 Belaruskali 和 俄罗斯钾肥巨头乌拉尔钾肥宣布减产，新建产能投放较少，同时巴西、中国、印度和印度尼 西亚等国家需求旺盛，且库存处于低位，中印大合同价基本为全球的钾肥价格定了基准价， 我们预计 2025-2026 年全球供给相对紧张的大背景下，全球钾肥价格将会呈现易涨难跌局 面，价格走势偏强。 长期钾肥价格受边际成本支撑。尽管 2021 年 BPC 联盟解散后全球钾肥市场名义上不再具 有垄断特征，但钾肥行业资源属性强，产能仍集中在少数企业，实质上仍属于寡头垄断格局。 据 Korepotash 官网数据，从全球钾肥 FOB 成本曲线来看，俄罗斯、加拿大、白俄罗斯等地 区钾肥成本位于曲线左侧，主要集中在 90-140 美元/吨区域，中国钾肥（湖钾）FOB 成本处 于中低区域，而德国、西班牙等地区钾肥成本位于曲线右侧，超过 200 美元/吨，而 2021 年 在寡头以抢份额为优先策略下全球钾肥 CFR 价格也并未跌破 210 美元/吨，因此长期来看全 球钾肥价格边际成本支撑较强，同时在部分老旧产能退出，而新建设矿多为高成本矿，行业 的边际成本将逐步提升，但价格中枢受新产能投放影响或有所承压。

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