2025年有色金属行业分析：美元下探新低，基本金属普涨

1.行情回顾

1.1 股市行情回顾： A 股上涨，有色金属板块跑赢上证综指

本周 A 股上涨：上证指数收于 3424.23 点，环比上涨1.91%；深证成指收于 10378.55 点，环比上涨 3.73%；沪深300 收于3921.76 点，环比上涨1.95%；申万有色金属指数收于 5094.64 点，环比上涨5.11%，跑赢上证综指 3.20 个百分点。

从子板块来看，能源金属、工业金属、小金属、金属新材料和贵金属的涨跌幅分别为 7.21%、6.53%、4.46%、3.72%、-1.48%。

1.2 基本金属价格：国内金属价格整体上涨

本周，国内基本金属价格整体上涨。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 2.3%、1.3%、2.3%、4.9%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为2.5%、0.6%、1.9%、2.6%。

2.宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现

2.1 中国因素：5 月 PMI 小幅回升，CPI 同比仍为负

根据 5 月 31 日数据， 2025 年 5 月国内 PMI 为49.5（前值为49），环比上升 0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为 5 月制造业 PMI 的上行打开空间。根据6 月9 日数据，5 月CPI 当月同比-0.1%（前值-0.1%），其中非食品 CPI 当月同比+0.0%（前值+0.0%）。

2.2 美国因素：美国一季度 GDP 终值超预期下滑

美国一季度 GDP 终值超预期下滑：根据 6 月26 日数据，美国一季度GDP终值同比+1.99%（前值+2.53%），环比-0.5%（前值+2.4%），预期环比-0.3%。根据6 月 27 日数据，美国 5 月核心 PCE同比+2.68%（前值+2.58%）。

本周美元指数下降至 97.26：美国 6 月 21 日首次申领失业救济人数为23.6万人（前值 24.6 万人）。本周美元指数 97.26，环比-1.52%。

2.3 欧洲因素：欧洲 5 月制造业 PMI 小幅回升，CPI 持稳

欧洲 5 月制造业 PMI 回升。根据 6 月 3 日数据，5 月欧元区制造业PMI 为49.4（前值 49）。根据 6 月 3 日数据，6 月欧元区ZEW经济景气指数为35.3（前值 11.6）。

2.4 全球因素：5 月全球制造业 PMI 持续下行

5 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.2 个百分点至49.6。4 月2 日美国宣布提高关税后，提前装载货物订单支持了制造业的表现，但5 月的数据表明，关税的冲击已经加剧，导致全球生产下降。

3.基本金属：美元下探新低，基本金属普涨

3.1 电解铝：美元持续下探叠加库存绝对低位，铝价走强

供给：电解铝行业开工产能环比增加 5 万吨。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4394 万吨，环比增加5 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.26 万吨，环比增加 0.11%。1) 本周新增减产 4 万吨。截至 2025 年6 月26 日，2025 年中国电解铝已减产 40.5 万吨。本周新增减产 4 万吨，来自双元铝业新旧产能转换。2) 本周新增复产 2 万吨。截至 2025 年6 月26 日，2025年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 40 万吨，待复产16.5万吨。本周新增复产 2 万吨，来自贵州安顺铝业。3) 本周新增投产 7 万吨。截至 2025 年6 月26 日，2025年中国电解铝新产能 271.5 万吨，已投产 49.5 万吨，本周新增投产7万吨，来自双元铝业新旧产能转换及鹤庆溢鑫投产。

需求：铝加工板块开工率环比下降。截止2025 年6 月26 日，铝加工企业平均开工率为 58.8%，环比下降 1.0%。本周各板块均呈现不同程度下降，型材最为显著。进入 6 月，国内外低库存引爆一波市场“逼仓”行情，现货铝价冲高一度逼近两万一大关。铝价持续高企抑制消费，叠加下游淡季氛围愈加浓厚，各类终端需求均表现疲弱。

库存：全球库存转累。 1) 国内方面，2025 年 6 月 27 日，根据钢联统计，国内铝锭库存50.5万吨，环比增 1.2 万吨；国内铝棒库存24.33 万吨，环比增1.39万吨；国内铝锭+铝棒库存 74.83 万吨，环比增2.59 万吨；2) 海外方面，截止 6 月 27 日，LME 铝库存34.52 万吨，环比增加0.24万吨。全球库存 109.35 万吨，环比增加2.83 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 6 月 27 日，铝板带箔企业原料库存25.63万吨，环比减 0.08 吨；成品库存 50.98 万吨，环比减0.71万吨。

盈利：行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价20940元/吨，环比增 1.16%；行业 90 分位现金成本（含税）17116 元/吨，完全成本18325元/吨，即时吨盈利 3874 元。

中国进出口：2025 年 5 月中国原铝进口量22.3 万吨，同比增加41.38%，环比减少 10.91%。5 月中国原铝出口量 3.2 万吨，同比增加376.37%，环比增加 136.93%。

3.2 氧化铝：有色板块上涨带动期货反弹，期现背离

生产企业复产增加。2025 年 6 月 27 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11292 万吨，环比不变；运行产能 9315 万吨，环比增加10万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 172.9 万吨，环比上周增加1.4 万吨。

供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比2.12，环比上周2.12持平。本周供需边际变化不大。

库存累库持续。库存从上周 384 万吨上升至385.9 万吨，环比增加1.9万吨。

即时盈利小幅收缩。截至6月27日，氧化铝价格3116元/吨，环比下降0.64%。氧化铝现货成交价格较期货出现背离，现货价格走弱。铝土矿方面，国产矿543 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 74 美金，环比不变。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2861 元/吨，环比提高 0.02%，吨毛利226 元/吨，环比减少 17.23%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2966元/吨，吨毛利 133 元/吨，环比减少 27.31%。 

中国进出口：2025 年 5 月中国氧化铝进口量6.7 万吨，同比减少26.27%，环比增加 530.46%。5 月中国氧化铝出口量20.8 吨，同比增加104.61%，环比减少 20.96%。

3.3 铜：加工费小幅下降，全球库存去化

供应：矿冶矛盾持续，冶炼利润亏损仍然严重

1）铜精矿：铜精矿加工费阶段性持稳。6 月27 日SMM进口铜精矿指数（周）报-44.81 美元/吨，较上一期下降 0.03 美元/吨。据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂 2025 年中谈判结果 TC/RC 敲定为0.0 美元/干吨及0.0美分/磅，远超市场此前预期-15 美元/干吨。 2）电解铜：国内炼厂周度产量基本持稳。百川统计截止6 月20日国内电解铜周产量 22 万吨，环比下降 0.17 万吨，同比增加0.34 万吨。本周理论冶炼利润为-2939 元/吨，环比下降 346 元/吨，主要是内外价差扩大影响。

需求：初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得74.01%，环比下降 1.81%。铜线缆企业开工率为70.18%，环比下降3.08%。

库存：全球库存去化。海外库存方面，LME 铜库存9.13 万吨，环比下降0.79 万吨，较去年同期减少 8.89 万吨。COMEX 库存20.93万吨，环比上升 0.81 万吨，较去年同期增加 20.02 万吨。国内库存方面，国内现货库存19.85 万吨，环比下增加 1.17 万吨，同比减少29.58 万吨。全球库存总计49.91 万吨，环比下降 1.15 万吨，同比减少18.84 万吨。

中国 5 月精炼铜出口减少：2025 年 4 月中国进口精炼铜约25.3万吨，同比-22%。出口精炼铜约 3.37 万吨，同比下降54.3%。

3.4 锌：初端开工率下降，全球库存维持去库

供应：国产矿加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。1） 锌精矿：加工费上升，港口库存持续下降。本周SMMZn50国产周度TC 均价环比增加 200 至 3800 元/金属吨，而SMM进口锌精矿指数则环比上涨 9.98 美元/干吨至 65.25 美元/干吨。本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计 31.3 万吨，环比上周减少1.2 万吨。2） 精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。百川统计截止6月27日国内精炼锌周产量 12.2 万吨，环比+5040 吨，同比+1.41 万吨。

需求：初端加工开工率下降。本周国内镀锌周度开工率录得56.21%，环比下降 2.39%；压铸锌开工率为 46.54%，环比下降8.58%；氧化锌开工率为58.72%，环比下降 0.28%。

库存变化：全球库存去化。本周国内 SMM 七地锌锭库存总量为7.95万吨，较上周-0.01 万吨，锌锭社会库存偏低；LME 库存为11.92 万吨，较上周-0.67万吨。

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