2025年多元金融行业深度研究：寰宇通汇系列一，第三方支付行业复盘与展望，跨境支付迎机遇

一、第三方支付产业概览

1.1 第三方支付产业布局

一笔第三方支付业务看似迅速的完成，实则需要经历“交易”、“清算”、“结算”这一系列环 节。这一链条中，各类参与主体各司其职，完成资金和信息的交互，在职能基础上形成自 身的创新特色与优势。根据第三方支付业务次序及持牌种类两个维度，我们大致可将第三 方支付产业参与主体划分为以下几类：

1） 服务提供者： 包括持支付业务许可证的非金融机构（及第三方支付机构）以及商业银行，直接面向商户 和消费者提供各类支付服务和产品。商业银行主要作为发卡行存在，为持卡人提供作为支 付结算起终点的银行账户以及支付工具银行卡。第三方支付机构一方面为客户提供用于消 费和转账的电子账户，另一方面为商户提供收单服务，负责对支付指令进行确认，并将商 户收入划拨至商户账户中，完成结算。

2） 基础设施运营者： 指取得《支付清算业务经营许可证》的清算机构，为银行及支付机构提供交易信息转接和 支付清算服务，主要指银联与网联。在第三方支付业务链条中，主要由银联承担银行卡清 算业务职能，网联承担非银行支付机构与银行间的网络支付业务清算职能。此外，随着我 国银行卡清算市场进一步开放，境外银行卡清算机构开始谋求凭国际市场影响力和运营经 验入局，目前已有两家合资银行卡清算机构（连通公司、万事网联）获央行核发银行卡清 算业务许可证。

3） 监管机构： 包括中国人民银行以及中国支付清算协会。人民银行作为支付体系的法定监督管理者，对 整条第三方支付产业链进行业务监管；支付清算协会作为行业自律组织，对央行监管做积 极补充，同时也接受央行监管。

4） 非持牌参与者： 泛指围绕第三方支付业务提供专业化服务的供应商。根据产业链上下游定位，非持牌参与 者可细分为：上游的支付检测认证机构（为支付终端和信息服务系统提供检测和认证服务）； 中游的受理终端厂商（生产 POS 机具、扫码盒子、刷脸支付终端等硬件设备）及 IT 服务 商（向银行和支付机构提供系统建设、运维、托管等软件服务）；下游的收单外包服务商 （承接第三方支付机构的非核心业务，如商户拓展、布放台牌等）。这些主体的参与推动 了第三方支付业务创新发展，成为第三方支付产业链中的重要一环。

2023 年支付牌照重新分类，落实“功能监管”。2010 年，央行颁布了《非金融机构支付服 务管理办法》，规定支付机构需持牌经营，并将支付牌照划分为网络支付、预付卡发行与 受理、银行卡收单三类。2023 年，国务院发布《非银行支付机构监督管理条例》，2024 年 5 月起将支付业务重新划分为储值和支付两类，以适应新型支付方式的发展，扩大了业务 边界。截至 2025 年 5 月末，持牌机构共 169 家1，其中 99 家具有网络支付业务资质，93 家具有预付卡业务资质，52 家具有银行卡收单业务资质。

第三方支付机构的主要收入来源包括： 1） 手续费收入，最主要的利润来源； 2） 利息收入，来源于支付机构沉淀资金的利息； 3） 增值服务收入，包括数据分析和金融产品服务； 4） 广告与合作收入，占比一般较小； 5） 跨境支付收入，占比一般较小。 目前，我国第三方支付产业的主要收入来源于收单业务。提供收单服务的支付机构向 B 端商户收取手续费，再向业务链条中的各类参与主体分配。在常见的线下 POS 支付业务 中，商户手续费约为 0.6%2，其中发卡行收取发卡行服务费，清算机构收取网络服务费， 支付机构收取收单服务费，根据《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》，三者分 润比约为 7:1:2。当然不同支付模式下，商户支付的手续费不同3，各类参与主体的分润比 例也略有不同，若支付机构在业务链条中还承担了数字钱包角色（即为消费者提供电子支 付账户），则收取支付账户服务费。

1.2 我国第三方支付产业发展历程

1.2.1 1999年-2005年：行业初探，整体市场规模有限

该阶段特点为市场规模较小，首批第三方支付厂商探索起步。互联网的普及是第三方支付 兴起的技术前提，网络银行业务发展对支付统一接口需求旺盛，第三方支付机构应运而生。 在第三方支付探索起步阶段，驱动行业增长主要因素概括如下： 1） 网络普及：网民规模扩大、互联网普及率快速提升。1999－2005 年，我国互联网快速 发展，网民规模由 1999 年的 0.09 亿人跃升至 2005 年的 1.11 亿人，互联网普及率也在 2005 年提升至 8.5%，互联网逐渐走入普通人的生活。与此同时，第三方网上支付兴 起，据艾瑞咨询测算，2004、2005 年第三方网上支付交易量规模分别为 72、196 亿元。 尽管这一期时期第三方支付交易规模增长较快，但整体市场规模有限，行业仍处于发 展初期。

2） 市场需求：网络银行业务发展，对支付统一接口产生迫切需求。20 世纪末，我国商 业银行网络银行业务处于发展初期，尚未建立起统一的、面向商家的支付接口，消费 者和商家在支付过程中都面临诸多不便。1993 年，国务院启动金卡工程项目，解决了 银行卡联网通用的问题。2002 年，金卡工程发展为现如今的中国银联，银行卡业务得 到标准化改造。而对金融网络与互联网接口承接的需求则推动了我国第一批第三方支 付机构的诞生。在这一时期，第三方支付机构基本采用单一的支付网关业务模式，即 作为银行和商家的中介，在支付过程中帮助消费者跳转到银行的网银界面进行支付操 作，收入主要来自银行手续费的二次分润。

3） 监管政策：电子签名法与银行卡联网联合等前期配套性、准备性政策相应落实。在第 三方支付兴起发展的初期，监管环境尚处于空白阶段，并未出台专门针对第三方支付 的法律法规。但《银行卡联网联合业务规范》《电子签名法》这类前期准备性政策的出 台、落实也在一定程度上减少了第三方支付的发展障碍，为后续系列监管政策的出台 奠定基础。

1.2.2 2006年-2010年：第三方支付产业步入互联网时代

该阶段特点表现为第三方互联网支付4交易规模增长，业务领域拓展。电商市场的蓬勃发 展带动网络支付需求的增加，第三方支付进入互联网时代。消费者支付习惯的形成推动第 三方支付向游戏、航空、电信、公用事业等多领域拓展，第三方支付机构出现差异化竞争 思路，行业竞争有序。

在第三方支付启动拓展阶段，驱动行业增长主要因素概括如下： 1） 科技技术：电商市场蓬勃发展带动消费者对网络支付需求增加。这一阶段，互联网进一步 普及，电商市场蓬勃发展，网购市场规模由 2006 年的 263.1 亿元迅速扩张至 2010 年的 4610 亿元，年复合增长率达到 104.6%。网购的繁荣发展带动网上支付渗透率提升，消费者对 第三方支付依赖度增强，第三方互联网支付交易规模由 2006 年的 485 亿元增长至 2010 年 的 10105 亿元，年复合增长率为 113.7%。这一时期第三方线上支付市场规模的增长主要 体现为互联网支付的增长，2010 年第三方互联网支付交易规模约占第三方线上支付市场规模的 96%。

2） 市场需求：消费者支付需求范围扩大，第三方支付机构始具差异化竞争思路。随着用户网 上支付习惯的形成，消费者对第三方支付的需求不再局限于网络购物，而是逐渐向网络游 戏、航空、电信缴费等领域延伸。为此，各第三方支付厂商实行差异化发展战略，积极向 不同细分领域进行业务拓展，打造竞争优势，行业形成较为有序的竞争格局。

3） 监管政策：出台电子支付相关政策，行业趋于规范。为规范快速发展的电子支付市场，2005 年央行首次针对电子支付出台政策《电子支付指引（第一号），2009 年央行再次发文对银 行卡业务提出风险管控要求。尽管这一阶段的被监管主体主要为银行机构，但电子支付、 银行卡相关监管政策的出台仍对第三方支付机构规范开展银行卡收单业务有重要意义，一 定程度填补了第三方支付领域的监管空白。

1.2.3 2011年-2018年：移动支付崛起，监管趋严规范行业发展

该阶段特点表现为移动支付占主导地位，需求自线上向线下延伸。智能手机普及、移动端 技术革新以及消费者需求扩张使移动支付成为第三方支付的第一增长点。监管政策密集出 台，规范高速发展的第三方支付产业。

在第三方支付高速发展阶段，驱动行业增长主要因素概括如下： 1） 科技技术：智能手机普及，移动端网络使用率提升。2011-2018 年间，我国智能手机出货 量由 0.95 亿台波动增长至 3.9 亿台，手机网民所占比例也在 2018 年提升至 98.6%，移动 端上网渠道得到普及，我国进入移动互联网时代。第三方移动支付以智能终端和移动网络 为依托，市场规模由 2011 年的 0.08 万亿元高速增长至 2018 年的 190.5 万亿元，复合年均 增长率达到 203.7%，所占第三方支付规模比例也在 2018 年提升至 70.3%，取代银行卡收 单成为第三方支付最主要的业务类型。

2） 市场需求：社交支付兴起，对第三方移动支付需求由线上向线下延伸。线上端，微信迎合 中国人发红包的习惯在 2014 年推出红包功能，该功能具有安全高效、明细记录、可定制 化的优点，激发了大众依托于社交关系的线上转账需求，移动手机转账市场规模高速增长； 线下端，2011 年支付宝推出“条码付”，在用户线上手机转账习惯养成的推动下，线下扫码 支付市场规模在 2016 年迎来快速增长，2016 年同比增长率达到 1038%。

3） 监管政策：第三方支付正式纳入央行监管体系，监管趋严引导行业规范发展。2010 年， 央行出台《非金融机构支付管理管理办法》，标志着第三方支付正式被央行纳入监管体系， 行业进入规范化发展阶段。2011 年，央行发布共三批合计 101 张第三方支付牌照，然而随 着监管的趋严，2016 年央行停止核发新牌照，市场加速出清，行业集中度有所提升。与 此同时，央行还出台了一系列有关备付金集中交付的政策法规，严禁第三方支付机构挪用 客户备付金，且规定备付金账户不付利息，根本性改变了第三方支付机构吃利差、利用备 付金投资的盈利模式，引导行业回归支付本业。

1.2.4 2019年至今：C端流量见顶，产业支付驱动行业发展

该阶段特点表现为 C 端业务增速放缓，B 端市场成战略重心。科技革新与产业数字化、跨 境贸易发展的需要使产业支付、跨境支付迎来发展机遇，驱动第三方支付发展。“断直连” 及备付金集中交存政策落地实施，根本改变行业生态。 在第三方支付成熟阶段，驱动行业增长主要因素概括如下： 1） 科技技术：人工智能、大数据等前沿科技兴起运用。第三方支付机构将人工智能、大数据、 物联网、云计算等新技术应用到业务中，积极开展“支付+科技”。在产业支付领域，第三 方支付机构通过“支付+科技”为企业提供营销获客、供应链金融、财税管理、合规认证等 一体化解决方案，沟通企业资金流与信息流，定位向产业数字化综合服务商转变；在跨境 支付领域，科技的发展大幅降低了跨境支付成本，第三方支付机构为跨境贸易企业提供智 能客户身份识别、交易数据分析等多元化创新服务，挖掘第二增长曲线。 2） 市场需求：产业数字化进程加快，跨境支付发展对第三方支付需求增加。在互联网大潮的 推动下，产业数字化转型进程加快，对定制化行业解决方案的需求迫切，第三方支付机构 与航旅、物流、教育等产业展开合作，产业支付时代来临；CIPS 扩容为跨境支付拓展更 广阔覆盖地域与更多元应用场景，第三方支付机构不断开辟跨境支付网络，主动拥抱产能、 消费“出海”浪潮。目前企业支付规模在第三方支付中所占比例较小，但产业支付与跨境 支付的发展有望推动 B 端市场的拓展。

3） 监管政策：“断直连”、备付金集中交存政策效应显现。2017 年，央行规定自 2018 年 6 月 30 日起，支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过清算机构处理。“断直连” 配合备付金集中交存政策的落实，重塑了行业生态：在“断直连”之前，大型第三方支付机 构可以直连银行处理交易信息，还可以凭借通道优势协助中小型支付机构间联银行，收取 通道费用，而在“断直连”之后，所有第三方支付都必须接入清算机构，直连模式不再。“断 直连”的实施一方面缩小了第三方支付机构间通道能力差距，有助于营造更加公平公正的 竞争环境，也为第三方支付机构拓展业务提供动力；另一方面，央行通过清算机构和备付 金账户掌握第三方支付资金流与信息流，能够有效对洗钱、偷漏税等行为进行监管，确保 资金与信息的安全。

多项监管措施出台，有序开放的同时牢守安全底线。央行先后出台《非银行支付机构条例 （征求意见稿）》、《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》《非银行支付机构监督管理条例》等政策，强化支付领域的反垄断措施，强调对个人信息的保护并 且加强支付受理终端管理，对牌照按照功能导向进行重分类，持续引导行业规范、健康发 展。此外，银行卡清算领域也加快了对外开放的步伐，2025 年《银行卡清算机构管理办法》 的颁布再次明确了该领域的准入和展业规则，未来跨境支付领域将会有更多国际头部玩家 进入。

二、第三方支付产业的机遇与挑战

2.1 机遇

2.1.1 短期：谨慎乐观下的结构性改善机会

线下消费复苏在路上，移动支付占比增加。2023 年以来，疫后经济社会全面恢复常态化 运行，市场活力再现，2023 全年社零线下零售总额达 31.7 万亿/同比+5.09%。受消费政策 及居民消费意愿恢复的带动，线下消费需求一度呈现复苏态势，餐饮、旅游等接触型、聚 集型消费增长显著。2023 年，全国社零餐饮业累计收入 4.49 万亿元，同比增长约 1%；中 秋国庆双节旅游期间国内旅游收入 7534.3 亿元，人均收入同比增长 129.5%。 而 2024 年初以来，受居民收入预期不稳等因素影响，线下零售总额增长趋缓（“黄金周” 及年末月度线下零售总额增速同比不及 23 年），收单交易规模也出现下降，除受线下消费 弱复苏影响外，还受支付方式变化牵制：越来越多的线下消费通过微信、支付宝、美团等 线上渠道支付，而传统 POS 机收单的占比缩小。此外，小微商户增多，但更倾向于使用 个人二维码收款，削弱了线下收单的市场份额。短期来看，线下消费市场复苏仍在路上， 收单机构交易规模或继续承压，此外在结构上还面临支付模式转型的挑战，未来行业增长 将更多依赖数字化支付和场景支付的拓展。

费率中枢有所回升，让利实体基调下利润修复空间有限。疫情期间，商户经营困难，对收 单手续费敏感度提高，为维持市场份额，加之响应减费让利的国家号召，行业总体收单费 率持续下行触底，2022 年主要支付机构的费率已降至约 0.1%。短期来看，业内机构主动 提费已成趋势，一方面疫后消费活力释放，商户经营情况向好，收单方可适当回收出让给 商户和渠道方的利润空间；另一方面，“一机一码”、“一机一户”的支付终端改造工作不断 落实，严监管压力下合规成本抬升，迫使业内机构主动提费以覆盖合规成本。2023 年以来， 多家支付机构的收单费率已有一定提升，费率中枢有所回升。但中长期来看，国内促消费、 保民生、让利商户及实体政策基调或仍维持，收单手续费率提升幅度有限，叠加严监管环 境，整体盈利修复空间或相对有限。

2.1.2 长期：人民币国际化+数字人民币深入推进带来行业发展新空间

1） CIPS 持续战略扩容，业务量稳步攀升。自 2015 年 10 月上线以来，作为专司人民币跨境 支付清算业务的金融基础设施，伴随国内外经贸、资本往来日益密切，CIPS（人民币跨境 支付系统）参与主体持续扩容，截至 2025 年 5 月末，CIPS 已有 174 家直接参与者和 1509 家间接参与者，形成覆盖 187 个国家和地区 4900 余家法人银行机构的全球化支付网络。 伴随参与者规模持续扩大，系统业务量亦稳步攀升，2024 年内各季度 CIPS 日均处理业务 金额均超 6000 亿，同比增幅维持 20%+。

CIPS 战略意义重大，其扩容有望加快人民币国际化进程，助力支付机构开辟新市场。CIPS 为我国自主可控的人民币跨境支付清算系统，其扩容（参与者规模、日均处理业务量扩大） 将提升人民币跨境结算便利度及效率，尤其利好跨境贸易等应用场景，配合系统自身不断 完善报文设计、丰富清算模式和扩充金融市场业务，有望提升其对 SWIFT 系统的替代韧 性，同时加快境内外央行、主要支付清算系统的互联互通，推动人民币清算网络“外延式” 拓展，助力打开跨境支付新市场。

2） 数字人民币的迅速发展对第三方支付产业产生了深远影响，并催生了相关 IT 系统升级的 市场需求。自 2014 年中国人民银行启动数字货币研发以来，2019 年首批数字人民币城市 试点项目推出，目前已在 17 个省份展开试点。截至 2024 年 7 月，数字人民币 App 累计开 立个人钱包 1.8 亿个，试点地区累计交易金额达 7.3 万亿元。这一发展推动了支付行业技 术的升级，加快了支付设备的迭代。为了适应数字人民币的特性，如可控匿名、双层运营 体系和账户松耦合，银行和企业在第三方支付领域需要新的 IT 解决方案，包括业务类、 管理类和渠道类解决方案，涉及设备如 ATM 机、开卡机、办证机及 POS 机等。数字人民 币的推广不仅促进了支付技术的创新，也为相关 IT 系统提供了广阔的发展空间。

此外，第三方支付机构拥抱数字人民币或带来新的增长点。数字人民币与第三方支付不是 简单的相互替代关系，第三方支付机构作为数字人民币运行体系中的重要一环，参与数字 人民币运营与流通，或迎来新的发展机遇。具体来看，对 C 端钱包服务来说，支付宝、微 信支付已接入数字人民币 APP，为数字人民币带来更多商户与应用场景的同时还可将拓展 的新客户引流至集团旗下其他业务，盈利渠道更加多元化；对 B 端收单业务来说，拉卡拉、 银联商务等收单机构承担平台搭建、场景落地等功能，企业客户有望进一步开拓，相关增值业务也有更多伸展空间。另外，数字人民币目前仍处于试点阶段，分润规则尚未完全明 晰，但“支付即结算”流程中清算机构及钱包侧机构的退出有望拓展收单业务利润空间，新 的分润模式的出现也有望使收单机构获得收入增项以对冲目前收单费率的下滑。

mBridge 货币桥项目建设有望拓宽第三方支付机构数字人民币应用范围，提升支付效率。 目前数字人民币跨境使用除传统的双边合作外，还包括货币桥（mBridge）模式。货币桥 是基于本国 CBDC（国家数字货币）、利用分布式账本技术的多币种跨境支付平台，允许 交易双方使用本币直接结算，无需依赖美元等第三方货币，由此大幅缩短支付链路，降低 交易成本，同时该模式允许参与方无需建立自己的 CBDC 系统也可在货币桥上直接发行 CDBC，具备对外推广的制度基础。向前看，在国际货币多边合作日益密切趋势下，货币桥项目有望继续扩容（目前观察成员 31 名，中国为创始国之一），叠加技术迭代与机制细 则陆续落地，货币桥承担大额跨境支付通道容量亦有望扩展，该趋势下第三方支付机构在 接入数字人民币业务后，或可依托货币桥项目进一步拓宽跨境支付应用范围（地域及支付 场景）、提升支付效率。

3） 稳定币等跨境支付新业态或带来另一增长机遇。稳定币指价值锚定各类法币、虚拟加密货 币、商品等资产的虚拟加密货币，其使用场景除传统的在加密货币交易所内进行交易和清 算外，还包括在一些高通胀或资本受限的国家充当数字美元用于储蓄，替代不稳定的当地 法币，即用于跨境支付。对比传统以法币结算的跨境支付体系，稳定币可绕开银行和清算 机构，在全球范围内直接支付与交易，且交易费用低廉，还具备安全性、透明度高等显著优势。目前部分支付公司（如 Visa、Mastercard、PayPal）和金融科技公司正在探索将稳 定币整合到其支付网络中，其中新兴市场 B2B 场景的跨境结算对稳定币的需求正在提升。

2.2 挑战

2.2.1 产品服务同质化、微利化，中小机构面临严峻挑战

传统支付业务增速放缓，产品同质化下市场竞争激烈。目前，我国第三方支付机构提供产 品服务同质化现象仍较为严重，产业支付、跨境支付等新的业务形式方兴未艾。在 C 端市 场趋于饱和的背景下，第三方支付市场竞争激烈，以第三方收单市场为例：从竞争主体来 看，截至 2025 年 5 月我国持有有效牌照的非银行支付机构共 169 家，其中可开展线上或 线下收单业务的机构有 115 家（持有银行卡收单、互联网支付或移动电话支付牌照），非 银收单市场已为红海；从竞争格局来看，2023 年银联商务、拉卡拉、移卡、新大陆、新国 都在非银收单市场中所占份额分别为 44.7%、7.9%、6.9%、6.0%和 4.6%，合计占比 70.2%， 相较于账户侧微信支付和支付宝双寡头垄断的市场竞争格局，收单侧市场集中度较低，竞 争也更为激烈。

近年来，对第三方支付机构的监管趋严，显著抬升了合规成本，使得尾部机构面临较大的 生存压力。自 2016 年央行停止核发新支付牌照以来，行业监管逐步收紧，严控牌照续展。 2021 年、2022 年、2023 年和 2024 年分别有 9、23、16 和 10 张支付牌照被注销，2025 年 截至目前也已有 6 张牌照被注销。这一系列政策使得市场上的存量牌照数量持续减少，目 前我国持有牌照的第三方支付机构仅剩 169 家，行业出清加速。 与此同时，监管政策的密集出台改变了行业的盈利模式。例如，《非银行支付机构条例（征 求意见稿）》强调了用户个人信息保护，而《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关 业务管理的通知》则从收单侧对受理终端及收单机构的特约商户管理提出了监管要求。这 些政策导致支付机构面临更高的合规成本，加剧了市场的竞争压力。在严监管环境下，尾 部机构的生存压力显著增加。

减费让利影响持续，纯收单业务增长空间有限。2021 年 6 月，央行等四部委联合发布《关 于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知》，自 2021 年 9 月 30 日起实行三年。在 减费让利政策的引导下，各第三方支付机构纷纷响应号召，以免提现费、网络支付服务费 打折等方式向小微企业提供优惠（详见图 22），手续费收入受到一定冲击。尽管目前我国 第三方支付机构支付服务费率已下行至较低水平，2024 年拉卡拉、新国都、新大陆、移卡 四家上市机构平均支付服务费率仅为 0.14%，但由于支付行业民生属性突出，监管部门鼓 励支付机构让利实体经济，减费让利影响持续下纯收单业务增长空间有限。

第三方支付机构拓展增值业务，中小机构面临向综合服务商转型挑战。传统支付业务的微 利化、同质化制约第三方支付机构盈利能力提升，在企业服务市场潜力凸显的趋势下，第 三方支付机构开始积极拓展增值业务，科技赋能发展，逐步向综合服务商转型。

2.2.2 数字人民币推广加剧传统支付业务的市场分流

数字人民币加速推广，第三方支付机构市场份额及收入或被分流，传统支付业务未来面临 增长压力。数字人民币当前主要聚焦于零售支付领域，与该领域的主要支付方式第三方支 付相比，数字人民币同样便捷、高效，另外还具有国家信用背书、双离线支付、可控匿名 等优势。除此之外，数字人民币可不经过网联、银联这类清算机构实现“支付即结算”，且 在试点阶段不收取任何手续费，高效率协同低价格使其对商户吸引力较强，多重优势叠加 之下数字人民币或对第三方支付产生替代和挤出效应。目前，数字人民币试点范围已扩大 至 17 个省份的 26 个地区，截至 2023 年 6 月末，流通中数字人民币余额达 165 亿元，至 2024 年 7 月末数字人民币累计交易总额达 7.3 万亿元，开通钱包 1.8 亿个，数字人民币进 入加速推广阶段，未来或分流第三方支付机构的市场份额和业务收入。此外，在数字人民 币的双层运营体系下，商业银行作为指定运营机构占据先发优势，也将对第三方支付的传 统支付业务构成一定威胁。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）